經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 記者 陳姍  2021年，在美國(guó)CPI創(chuàng)下近40年來(lái)的最大漲幅時(shí)，黃金并沒(méi)有“發(fā)光”。雖然金價(jià)年底重返1800美元關(guān)口，仍難掩全年低迷的表現(xiàn)：國(guó)際金價(jià)全年累計(jì)下跌3.6%，為2015年來(lái)最大年度跌幅，跑輸大宗商品、主要股指等大類資產(chǎn)。

在新冠肺炎疫情起伏反復(fù)、全球貨幣政策寬松、通貨膨脹加劇等背景下，大多數(shù)投資者對(duì)2021年金價(jià)表現(xiàn)感到失望。尤其是與2020年國(guó)際金價(jià)大漲25%、一度突破2000美元?dú)v史高點(diǎn)的“優(yōu)異成績(jī)”相比，2021年的黃金市場(chǎng)則演繹出了完全不同的故事。

從全年走勢(shì)來(lái)看，金價(jià)在上半年上演“V”型反轉(zhuǎn)，全年“洼地”和高點(diǎn)都出現(xiàn)在“上半場(chǎng)”，最低觸及1676美元/盎司，最高價(jià)格出現(xiàn)在5月底、6月初，站上1915美元/盎司上方，隨后開(kāi)始回落；下半年，行情在“互斥”因素之間陷入拉鋸戰(zhàn)，年末圍繞1800美元/盎司震蕩。

圍繞2022年金價(jià)走勢(shì)，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，支撐和制約黃金表現(xiàn)的因素會(huì)同時(shí)存在，通脹的持續(xù)時(shí)間，以及縮表的方式與進(jìn)程，將是影響2022年黃金價(jià)格的主因，而市場(chǎng)震蕩或許會(huì)給出較為理想的買(mǎi)入機(jī)會(huì)。

2021：波動(dòng)回落

回顧2021年，黃金表現(xiàn)可謂“黯淡”。金價(jià)失去持續(xù)攀升的動(dòng)力，并長(zhǎng)時(shí)間窄幅波動(dòng)、整固，以致2021年美元金價(jià)全年共錄得3.6%的跌幅，從年初1900美元/盎司的起點(diǎn)到年底回落至1800美元/盎司附近。

整體來(lái)看，2021年全年金價(jià)震蕩、反復(fù)，并沒(méi)有給投資人以驚喜。

從時(shí)間軸來(lái)看，2021年一季度，在美國(guó)政府兩輪財(cái)政刺激的推動(dòng)下美國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇，10年期美債收益率從0.95％快速上行至1.7％，使得黃金下跌10％跌至1670美元/盎司的低點(diǎn)。二季度，美債收益率回落至1.2％，美元指數(shù)在6月一度跌破90，黃金反彈至1900美元/盎司，但美聯(lián)儲(chǔ)6月議息會(huì)議鷹派程度超出市場(chǎng)預(yù)期，加息預(yù)期升溫，黃金回吐大部分漲幅至1770美元/盎司階段。

下半年開(kāi)始，黃金走勢(shì)進(jìn)入震蕩階段，期間德?tīng)査鹿谧儺惗局陻_動(dòng)復(fù)蘇節(jié)奏，并且，市場(chǎng)將焦點(diǎn)重新放回到加息的時(shí)間表上，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的加息預(yù)期升溫。一方面，美國(guó)經(jīng)濟(jì)滯脹風(fēng)險(xiǎn)增加對(duì)黃金利多；另一方面，美聯(lián)儲(chǔ)被動(dòng)加快收緊貨幣政策的利空預(yù)期壓制，導(dǎo)致年末黃金震蕩整理，四季度運(yùn)行于1700美元-1875美元/盎司區(qū)間。

對(duì)于2021年金價(jià)震蕩表現(xiàn)背后的邏輯，世界黃金協(xié)會(huì)中國(guó)董事總經(jīng)理王立新在接受經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者采訪時(shí)表示，一方面，新變種病毒帶來(lái)的不確定性，持續(xù)的高通脹風(fēng)險(xiǎn)和黃金消費(fèi)需求的反彈推動(dòng)了金價(jià)的漲勢(shì)；另一方面，利率升高和美元走強(qiáng)也繼續(xù)對(duì)黃金造成不利影響。

博時(shí)黃金ETF基金經(jīng)理王祥告訴經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)，2021年壓制黃金最重要的因素來(lái)自于全球疫苗鋪開(kāi)情景下的經(jīng)濟(jì)修復(fù)預(yù)期，以及以美聯(lián)儲(chǔ)為代表的歐美流動(dòng)性拐點(diǎn)預(yù)期。

他分析稱，美聯(lián)儲(chǔ)雖然在臨近年末才初次官宣收緊購(gòu)債規(guī)模與加息準(zhǔn)備等對(duì)抗通脹的政策安排，但對(duì)于通脹的擔(dān)憂始終令市場(chǎng)節(jié)奏走在聯(lián)儲(chǔ)之前。黃金作為一種實(shí)際利率敏感性資產(chǎn)，成為所有資產(chǎn)類別中隱含加息幅度最大的品種，目前已隱含2022年美聯(lián)儲(chǔ)升息三次(75BP)的預(yù)期。

“盡管2021年美國(guó)貨幣政策由量化寬松轉(zhuǎn)向縮債、以及加息預(yù)期，但黃金市場(chǎng)價(jià)格整體受影響程度相對(duì)有限。”南華期貨金屬分析師夏瑩瑩則認(rèn)為，影響2021年黃金價(jià)格的主因在于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好。

她解釋道，“2021年美國(guó)經(jīng)濟(jì)在疫情后復(fù)蘇，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好提升，黃金投資需求下降。2021年道瓊斯工業(yè)指數(shù)上漲18%以上，反映股市仍受到較多資金青睞，而SPDR黃金ETF整年則凈流出20%。”另外，她認(rèn)為，美元作為黃金標(biāo)價(jià)貨幣，美元指數(shù)的走高，也對(duì)黃金價(jià)格形成壓力。

王立新也表示，機(jī)會(huì)成本上升是2021年第一季度和下半年金價(jià)間歇性下跌的最重要原因之一，而風(fēng)險(xiǎn)走高（尤其是與高通脹相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)）推動(dòng)了年底金價(jià)上行。

2022：機(jī)會(huì)與風(fēng)險(xiǎn)

進(jìn)入2022年，美聯(lián)儲(chǔ)“鷹聲大作”，同時(shí)將縮表提上日程，令市場(chǎng)定價(jià)急劇轉(zhuǎn)變，黃金上行出現(xiàn)壓力。從美聯(lián)儲(chǔ)主要官員對(duì)于加息態(tài)度不斷變得“鷹氣”來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)加息舉動(dòng)迫在眉睫，市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)今年至少加息三次。多位受訪人士認(rèn)為，通脹及縮表可能是影響2022年黃金價(jià)格的主因。

王立新認(rèn)為，2022年影響黃金走勢(shì)的因素可能與2021年類似，支撐和制約黃金表現(xiàn)的因素會(huì)同時(shí)存在。“我們認(rèn)為唯一的一個(gè)變化就是‘高通脹似乎不只是短期現(xiàn)象’，這一點(diǎn)從現(xiàn)在美聯(lián)儲(chǔ)的態(tài)度和認(rèn)知已經(jīng)出現(xiàn)了一些改變上可以得到認(rèn)證。”

他分析稱，從歷史來(lái)看，當(dāng)通脹超過(guò)3%，則黃金表現(xiàn)較好，而美國(guó)上個(gè)季度的通脹已經(jīng)超過(guò)5%，高通脹和股市調(diào)整或支撐投資者對(duì)黃金的避險(xiǎn)需求；但另一方面，美聯(lián)儲(chǔ)將大幅度加息甚至縮表的預(yù)期持續(xù)升溫，美元吸引力將會(huì)持續(xù)增強(qiáng)，短期又將對(duì)黃金造成一定壓力。除了短期貨幣政策影響，從市場(chǎng)需求來(lái)看，王立新認(rèn)為，今年黃金表現(xiàn)有望受到市場(chǎng)供需層面的支撐，包括金飾消費(fèi)、央行購(gòu)金、科技用金等預(yù)計(jì)相對(duì)穩(wěn)定甚至好于去年。

在王祥分析看來(lái)，當(dāng)前黃金的機(jī)會(huì)來(lái)自于已經(jīng)大部分計(jì)提了美聯(lián)儲(chǔ)加息的空間，一旦由于疫情或經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)弱等因素限制美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏，邊際上都對(duì)黃金構(gòu)成支持；另一方面，與黃金相比，美股當(dāng)前計(jì)入升息空間的幅度較低，僅約一次的水平(25BP)，因此今年美股波動(dòng)率大概率將有所上升，對(duì)黃金資產(chǎn)的避險(xiǎn)對(duì)沖訴求也是支持金價(jià)的一大因素。

夏瑩瑩也認(rèn)為，目前市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)將于3月加息，且2022年加息3-4次，但該利空預(yù)期已經(jīng)被市場(chǎng)消化，后期落地可能出現(xiàn)買(mǎi)預(yù)期賣(mài)事實(shí)的上漲行情。她進(jìn)一步分析稱，“后市來(lái)看，不確定因素在于通脹的持續(xù)時(shí)間，以及縮表的方式與進(jìn)程。在美國(guó)通脹高企下，黃金抗通脹魅力正在顯現(xiàn)。而縮表將提高十年期美債收益率，進(jìn)而影響持有黃金的機(jī)會(huì)成本，形成利空因素。”

如何配置？

眾所周知，黃金既是一種投資品、儲(chǔ)備資產(chǎn)，也是金飾消費(fèi)品和科技元件的組成部分。長(zhǎng)期以來(lái)，黃金一直被視為對(duì)沖通脹的工具。數(shù)據(jù)顯示，在過(guò)去15年中，黃金的年平均回報(bào)率為9%，超過(guò)了中國(guó)的消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)(CPI)。

王立新認(rèn)為，黃金是對(duì)股票、債券和基于多種資產(chǎn)投資組合的補(bǔ)充，大眾在進(jìn)行財(cái)富配置時(shí)，應(yīng)該把不同資產(chǎn)做一些“切割”，最好能有5%-10%的資產(chǎn)用來(lái)配置黃金。

“目前黃金價(jià)格是適合長(zhǎng)線投資的，但年內(nèi)可能仍難看到趨勢(shì)性行情。”夏瑩瑩認(rèn)為，黃金作為與其他金融資產(chǎn)相關(guān)性較弱的資產(chǎn)，適宜作為資產(chǎn)配置的一部分，改善風(fēng)險(xiǎn)收益比；2022年黃金市場(chǎng)仍存在縮表預(yù)期的利空因素，可能給出較理想買(mǎi)入機(jī)會(huì)。

王祥表示，盡管其對(duì)2022年的黃金整體觀點(diǎn)偏于中性，但從長(zhǎng)期來(lái)看，黃金在資產(chǎn)組合中對(duì)沖尾部風(fēng)險(xiǎn)的作用依然是其最大的配置價(jià)值所在。隨著經(jīng)濟(jì)修復(fù)動(dòng)能的再次轉(zhuǎn)弱，全球經(jīng)濟(jì)存在處于滯脹向衰退滑落的可能，歷史上看，黃金資產(chǎn)在上述經(jīng)濟(jì)周期里的整體表現(xiàn)較好，投資者可采用定投的方式平滑參與成本。

也有分析人士對(duì)2022年的金價(jià)走勢(shì)持較為樂(lè)觀的判斷，認(rèn)為金價(jià)有機(jī)會(huì)再次突破2000美元/盎司的關(guān)口，中長(zhǎng)期投資者可逢低點(diǎn)持續(xù)買(mǎi)入。

東證衍生品研究院徐穎認(rèn)為，黃金表現(xiàn)最差的時(shí)刻應(yīng)該在2021年已經(jīng)看到了，三度測(cè)試的1670美元/盎司預(yù)計(jì)是本輪黃金下跌的底部，“未來(lái)黃金單邊上漲的難度較大，預(yù)計(jì)震蕩上行，價(jià)格中樞預(yù)計(jì)回升至1900美元/盎司，高點(diǎn)看至2000美元/盎司。”

方正中期期貨貴金屬研究員史家亮表示，因政策調(diào)整或者通脹下行引發(fā)的短期走弱并不改變金價(jià)整體的走勢(shì)。中長(zhǎng)期來(lái)看，貨幣超發(fā)、經(jīng)濟(jì)增速減緩以及通脹持續(xù)高位背景下，黃金配置價(jià)值依然會(huì)比較高，做中長(zhǎng)期資產(chǎn)配置者。