王慶/文 Q：請問重陽投資，如何看待央行再次降息？

A：8月15日，央行將公開市場7天逆回購操作利率下調(diào)10bp至1.80%，1年期MLF利率下調(diào)15bp至2.50%。時(shí)隔兩個(gè)月后，基準(zhǔn)利率再次下調(diào)。降息時(shí)點(diǎn)和力度超出市場預(yù)期。在我們看來，此次降息是對7月政治局會議提出的“加大宏觀政策調(diào)控力度”的呼應(yīng)，有助于緩解非金融部門的債務(wù)負(fù)擔(dān)，提升信貸需求。對于債券市場來說，此次降息大概率是一次“真降息”而非“假降息”，有望打開國內(nèi)中長期利率下行空間。

我們預(yù)計(jì)下周公布的8月貸款市場報(bào)價(jià)利率LPR很可能也會采用非對稱下調(diào)的方式，1年期LPR下調(diào)10bp，5年期LPR則有望下調(diào)15bp至4.05%。根據(jù)目前的房貸利率與LPR利率的加減點(diǎn)關(guān)系，降息后全國首套房貸利率下限將降至3.85%，二套房貸利率下限將降至4.65%，房價(jià)連續(xù)下跌的城市首套房利率還可以更低。如果央行此前提出的“指導(dǎo)商業(yè)銀行依法有序調(diào)整存量個(gè)人住房貸款利率”能夠在下半年得到落實(shí)，結(jié)合6月的降息，明年年初貸款利率重定價(jià)后居民存量房貸利率將至少下調(diào)25bp，2018-2021年期間發(fā)放的高利差貸款的利率下調(diào)幅度會更大，這將實(shí)質(zhì)性的減輕居民的償債負(fù)擔(dān)。

地方融資平臺同樣是降息的受益者。2022年末地方融資平臺有息債務(wù)約55萬億元，扣除固定利率的城投債和信托非標(biāo)等融資，我們預(yù)計(jì)浮動利率的貸款占比超過50%，降息也有助于緩解地方融資平臺的償債壓力，緩釋金融風(fēng)險(xiǎn)。

企業(yè)部門特別是制造業(yè)企業(yè)是去年以來新增信貸的主力。但是，二季度以來非金融企業(yè)融資也顯出疲態(tài)，7月企業(yè)中長期貸款增量是2017年以來同期最低水平。這表明在PPI持續(xù)負(fù)增長的情況下，制造業(yè)企業(yè)投資意愿轉(zhuǎn)弱。降息將有效刺激企業(yè)的增量信貸需求。

對于債券市場而言，我們認(rèn)為此次降息是一次“真降息”，有望打開國內(nèi)中長期利率下行空間。過去兩年中，國內(nèi)中長期債券收益率往往在降息后觸底回升。這是因?yàn)榇饲暗膸状谓迪⒅饕康氖菫榱伺浜险{(diào)降LPR，降息后并未帶來貨幣市場流動性的寬松和資金利率的下行。表面上看，此次降息中7天回購利率下調(diào)幅度低于1年期MLF，表明央行有意減少資金空轉(zhuǎn)。但從行動上看，央行在15日和16日通過逆回購大幅凈投放資金4950億元，體現(xiàn)出滿滿的誠意。事實(shí)上，此次降息前30年國債收益率已經(jīng)跌破了3.0%創(chuàng)下歷史新低。降息帶來的貨幣市場利率下行，有望推動國內(nèi)中長期債券收益率突破窄幅震蕩的局面，打開下行空間。