陳世敏 黃夏燕/文 企業(yè)在發(fā)展的過程中總是需要面對各種不確定性因素和突發(fā)事件的挑戰(zhàn)。2023年，數(shù)千家公司關(guān)停、倒閉，其中不乏明星企業(yè)和獨角獸公司。公司倒閉是多因素作用下的復(fù)雜過程，現(xiàn)金流枯竭往往是壓垮公司的最后一根稻草。

曾經(jīng)與“蔚小理”比肩的造車新勢力威馬汽車，自成立以來公開融資金額超過350億元，但2022年起因資金鏈斷裂而陷入拖欠員工工資、裁員降薪的困境，現(xiàn)已進(jìn)入重整程序，負(fù)債高達(dá)203.67億元。高合汽車也因現(xiàn)金流緊張、生產(chǎn)困難，于今年2月停工停產(chǎn)，8月進(jìn)入預(yù)重整程序。而曾經(jīng)估值超過500億元的“獨角獸”柔宇科技，也因現(xiàn)金流問題正走向破產(chǎn)。

這些案例無不警示著“現(xiàn)金為王”的重要意義，但真正理解“現(xiàn)金為王”卻并不那么簡單。

“現(xiàn)金為王”的前生今世

“現(xiàn)金為王（CashisKing）”這一理念最早可以追溯到1890年喬治·N·麥克林（GeorgeN.McLean）的著作《如何做生意，或零售商成功的秘密》。麥克林將“避免信用，記住現(xiàn)金為王，信用是奴隸”列為十二條商業(yè)格言之一。

1987年全球股市崩盤后，沃爾沃集團(tuán)的時任CEO佩爾·G·吉倫哈默（PehrG.Gyllenhammar）再次強(qiáng)調(diào)“現(xiàn)金為王”，使得這一概念在金融和商業(yè)領(lǐng)域廣泛流行。此后，沃倫·巴菲特（WarrenBuffett）也多次強(qiáng)調(diào)現(xiàn)金的重要性，進(jìn)一步推動了這一理念的普及。

當(dāng)前，隨著經(jīng)濟(jì)形勢日益復(fù)雜，企業(yè)面臨的經(jīng)營風(fēng)險顯著上升。現(xiàn)金作為應(yīng)對不確定性的重要緩沖，地位愈加突出，媒體和商界紛紛重申“現(xiàn)金為王”的重要性。

然而，許多解讀將這一理念簡單化并存在不少誤區(qū)。比如，不少人誤以為只要持有足夠的現(xiàn)金便是“現(xiàn)金為王”，誤以為公司管理中對于現(xiàn)金的關(guān)注比利潤更加重要等等。總之，簡單化的“現(xiàn)金為王”理念忽視了其背后的復(fù)雜性和戰(zhàn)略性。

真正理解“現(xiàn)金為王”需要厘清幾個關(guān)鍵概念。首先，需明確“現(xiàn)金”是指現(xiàn)金余額還是現(xiàn)金流量。如果關(guān)注的是現(xiàn)金流量，還需區(qū)分是由經(jīng)營活動、投資活動還是融資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流。其次，在企業(yè)的三大財務(wù)報表中，雖然現(xiàn)金流量表的重要性不容忽視，但“現(xiàn)金為王”是否意味著現(xiàn)金流量表是最重要的財務(wù)報表呢？

解讀“現(xiàn)金為王”

首先，我們需要明確“現(xiàn)金”指的是現(xiàn)金余額還是現(xiàn)金流量。

現(xiàn)金余額是企業(yè)在特定時間點持有的現(xiàn)金及等價物數(shù)量。雖然現(xiàn)金余額對評估企業(yè)的即時支付能力和短期財務(wù)安全性很重要，但它并不能像現(xiàn)金流量那樣全面反映企業(yè)的長期財務(wù)健康。

現(xiàn)金流量衡量企業(yè)在一定時期內(nèi)通過經(jīng)營活動、投資活動和融資活動獲取和使用現(xiàn)金的能力。這是一個動態(tài)指標(biāo)，反映了企業(yè)的財務(wù)健康和流動性。如果企業(yè)能夠持續(xù)產(chǎn)生正的現(xiàn)金流，說明該企業(yè)具備自我維持和發(fā)展的能力，能夠支付債務(wù)、進(jìn)行投資、回報股東，并應(yīng)對突發(fā)的經(jīng)濟(jì)挑戰(zhàn)。

因此，當(dāng)我們談到“現(xiàn)金為王”時，應(yīng)該側(cè)重于對現(xiàn)金流量的管理與維護(hù)，而非單純關(guān)注現(xiàn)金余額。

而現(xiàn)金流量又分為三個部分：經(jīng)營活動現(xiàn)金流、投資活動現(xiàn)金流以及融資活動現(xiàn)金流。

經(jīng)營活動現(xiàn)金流是企業(yè)日常運(yùn)營產(chǎn)生的現(xiàn)金流，包括銷售商品和提供服務(wù)收到的現(xiàn)金，以及支付原材料、員工工資和其他運(yùn)營成本的現(xiàn)金。這個概念從現(xiàn)金收付的角度展示了企業(yè)的基本盈利能力和運(yùn)營效率，是判斷企業(yè)能否維持長期運(yùn)營和增長的核心指標(biāo)。

投資活動現(xiàn)金流涉及企業(yè)在固定資產(chǎn)、對外股權(quán)投資等長期資產(chǎn)上的資金流出和流入，反映了企業(yè)的長期戰(zhàn)略布局和未來增長潛力。

融資活動現(xiàn)金流則涵蓋企業(yè)的籌資來源，包括債務(wù)和股權(quán)融資、償還債務(wù)、支付利息和股利的現(xiàn)金流動，展示了企業(yè)如何通過融資活動平衡資本結(jié)構(gòu)和資金需求。

在這三者中，經(jīng)營活動現(xiàn)金流居于核心地位。正如造血功能對于人體生存至關(guān)重要，經(jīng)營活動現(xiàn)金流是企業(yè)持續(xù)運(yùn)營和發(fā)展的基礎(chǔ)。

健康的經(jīng)營現(xiàn)金流能夠確保企業(yè)在無需依賴外部融資的情況下自我維持和發(fā)展，并且提高企業(yè)抵御市場波動的能力。穩(wěn)定的經(jīng)營現(xiàn)金流還為投資和融資活動提供更多選擇和靈活性，使企業(yè)在更有利的條件下進(jìn)行投資活動和資本配置。

管理經(jīng)營活動現(xiàn)金流

經(jīng)營活動現(xiàn)金流的決定因素是什么？經(jīng)營活動現(xiàn)金流是否越高越好？這些問題都值得我們深入探討。

首先，我們需要理解，經(jīng)營現(xiàn)金流的形成主要受兩大類因素影響：利潤表項目和資產(chǎn)負(fù)債表項目。

盈利能力是影響經(jīng)營現(xiàn)金流最重要的因素。具體來說，增加銷售收入可以提高經(jīng)營現(xiàn)金流入，控制成本和費用則能有效改善現(xiàn)金流出狀況。折舊與攤銷是非現(xiàn)金支出，會減少凈利潤，但并不影響現(xiàn)金流量，反而會使經(jīng)營現(xiàn)金流超出凈利潤。

例如，2024年上半年，京東方凈利潤只有17.71億元，但其經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額達(dá)到248.79億元，主要是因為折舊與攤銷高達(dá)187.26億元；而高額的折舊費用意味著公司未來可能會有比較大的投資性支出。

盈利能力以外，資產(chǎn)負(fù)債表中的存貨、應(yīng)收賬款和應(yīng)付賬款對現(xiàn)金流也有顯著影響。減少存貨可以減少資金占用；加快應(yīng)收賬款的回收能增加現(xiàn)金流入；而合理管理應(yīng)付賬款則可平衡現(xiàn)金流出。

例如，2024年上半年，三一重工凈利潤36.48億元，同比增長4.06%；經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額達(dá)到84.38億元，同比大幅增長2204.61%，主要原因就在于銷售回款增加、采購付款減少。

盡管我們通常認(rèn)為較高的經(jīng)營現(xiàn)金流是財務(wù)健康的積極信號，但這一觀點并非絕對。

對重資產(chǎn)公司而言，銷售下滑可能導(dǎo)致盈利大幅下降，但由于高額折舊的存在，經(jīng)營活動現(xiàn)金流可能仍遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于凈利潤。不過，這種現(xiàn)金流并不具備持續(xù)性，實際盈利能力正在下降，未來設(shè)備更新所需的大量投資仍可能會使企業(yè)陷入財務(wù)困境。

類似的，通過非正常方式管理流動資產(chǎn)和流動負(fù)債，如延遲支付或加速回款，雖然在短期內(nèi)能夠改善現(xiàn)金流，但這種偏離常規(guī)商業(yè)模式的做法同樣不可持續(xù)，可能導(dǎo)致長期財務(wù)壓力或運(yùn)營不穩(wěn)定。

理想的經(jīng)營現(xiàn)金流應(yīng)與企業(yè)的盈利能力相匹配。衡量這一匹配度的常用指標(biāo)之一是經(jīng)營活動現(xiàn)金流與凈利潤的比率。當(dāng)這一比率在1左右波動時，通常表明企業(yè)現(xiàn)金流與盈利水平相符，反映較高的盈利質(zhì)量。但對于折舊和攤銷比例較高的企業(yè)，這一比率可能會超過1。

綜上所述，一個健康、可持續(xù)的經(jīng)營現(xiàn)金流，應(yīng)來自企業(yè)穩(wěn)健的核心業(yè)務(wù)活動。只有在強(qiáng)大盈利能力和有效資產(chǎn)負(fù)債管理策略的支持下，企業(yè)才能維持高質(zhì)量的經(jīng)營現(xiàn)金流。

如果企業(yè)盈利能力不足，即使通過非常規(guī)措施暫時提升了現(xiàn)金流，這種改善也很難持續(xù)。換句話說，真正健康的經(jīng)營現(xiàn)金流，必須建立在持續(xù)的盈利能力基礎(chǔ)上，而不僅依賴于短期的現(xiàn)金管理策略。

管理現(xiàn)金余額

確定“理想”的現(xiàn)金余額是一個復(fù)雜但重要的任務(wù)。理想的現(xiàn)金余額不僅要滿足企業(yè)日常運(yùn)營的需求，還要考慮投資機(jī)會和外部融資的成本與機(jī)會。

公司運(yùn)營所需的現(xiàn)金通常包括日常業(yè)務(wù)活動中的現(xiàn)金需求，如原材料采購、員工工資支付、租賃費用、稅款及其他運(yùn)營費用。確定這部分現(xiàn)金需求，可以采用不同的方法。比如，管理者可以用現(xiàn)金轉(zhuǎn)換周期（CCC）衡量企業(yè)從支付給供應(yīng)商到收回銷售款所需的天數(shù)，并通過優(yōu)化庫存管理、加快應(yīng)收賬款回收和合理調(diào)整應(yīng)付賬款支付來縮短這一周期，提高資金使用效率。管理者也可以通過預(yù)算和歷史數(shù)據(jù)分析，識別現(xiàn)金需求的季節(jié)性波動和長期趨勢。

理想的現(xiàn)金余額不僅要能滿足日常運(yùn)營需求，還應(yīng)充分考慮到潛在的投資機(jī)會，如擴(kuò)產(chǎn)、新產(chǎn)品研發(fā)或并購等。企業(yè)需要權(quán)衡持有現(xiàn)金與進(jìn)行投資的利弊，分析不同投資渠道的預(yù)期收益，對潛在投資進(jìn)行細(xì)致的財務(wù)評估，包括預(yù)期回報率、潛在風(fēng)險及投資時間框架等，以決定最合適的資金使用方式。

此外，不同的融資方式帶來不同的成本和機(jī)會，適宜的選擇可以顯著提升企業(yè)的財務(wù)效率和市場競爭力。外部融資的成本主要包括利息支出和潛在的股權(quán)稀釋。

例如，2024年8月我國1年期貸款市場報價利率（LPR）為3.35%，5年期以上LPR為3.85%，企業(yè)發(fā)行債券的成本取決于信用評級和市場利率，而股權(quán)融資的成本則更為復(fù)雜，依賴于市場估值和投資者預(yù)期。市場利率、投資者情緒和信貸市場情況是影響融資成本和可行性的關(guān)鍵因素。

企業(yè)需根據(jù)自身財務(wù)狀況和市場條件選擇最適合的融資策略，以優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)并降低融資成本。具有穩(wěn)定現(xiàn)金流和高信用評級的企業(yè)，可能更傾向于使用債務(wù)融資以保持股權(quán)控制和降低融資成本。處于快速成長階段的初創(chuàng)企業(yè)，可能更多依賴股權(quán)融資以獲取必需的發(fā)展資金。

企業(yè)在不同的發(fā)展階段對現(xiàn)金余額的需求各不相同，必須根據(jù)階段特點進(jìn)行相應(yīng)的財務(wù)管理和規(guī)劃。

企業(yè)在初創(chuàng)時通常面臨較高的不確定性，因此需要較高的現(xiàn)金儲備來支持業(yè)務(wù)建立、產(chǎn)品開發(fā)和市場開拓。同時，初創(chuàng)企業(yè)可能面臨收入不穩(wěn)定或現(xiàn)金流緊張的問題，較高的現(xiàn)金儲備也有助于緩解資金壓力，保障企業(yè)在早期階段的存續(xù)和發(fā)展。

隨著企業(yè)進(jìn)入成長階段，市場擴(kuò)展和投資機(jī)會的增多要求企業(yè)進(jìn)行更精細(xì)化的現(xiàn)金管理。在這一階段，企業(yè)需要大量資金進(jìn)行擴(kuò)張，例如增加產(chǎn)能、拓展市場和研發(fā)新產(chǎn)品。現(xiàn)金管理的重點是確保資金的高效投入，同時保持一定的流動性以支持企業(yè)的快速擴(kuò)張。

進(jìn)入成熟階段后，企業(yè)的現(xiàn)金流通常更加穩(wěn)定，業(yè)務(wù)模式相對成熟，市場份額也趨于穩(wěn)定。然而，企業(yè)仍需維持一定的流動性，以應(yīng)對市場波動、技術(shù)更新以及可能出現(xiàn)的并購機(jī)會。在這一階段，企業(yè)應(yīng)在穩(wěn)健的基礎(chǔ)上進(jìn)行適度的創(chuàng)新投資，同時保持對市場變化的敏銳度，以應(yīng)對可能的外部挑戰(zhàn)。

在衰退階段，企業(yè)可能面臨市場份額下降、盈利能力減弱等問題。此時，現(xiàn)金管理的重點是通過優(yōu)化成本和嚴(yán)格的現(xiàn)金流管理來維持運(yùn)營或進(jìn)行業(yè)務(wù)重組。企業(yè)需要削減非必要的開支，集中資源支持核心業(yè)務(wù)，并尋找機(jī)會轉(zhuǎn)型或調(diào)整戰(zhàn)略，以重新獲得市場競爭力。

何以為王

“現(xiàn)金為王”不僅是一句口號，它還反映了現(xiàn)金管理，包括現(xiàn)金流和現(xiàn)金余額管理，在企業(yè)運(yùn)營中的核心作用。

但這并不意味著利潤表和資產(chǎn)負(fù)債表可以被忽視。相反，現(xiàn)金管理必須與利潤表和資產(chǎn)負(fù)債表緊密結(jié)合。

現(xiàn)金流量表揭示了企業(yè)現(xiàn)金的實際流動，利潤表展示了企業(yè)的盈利能力，資產(chǎn)負(fù)債表則反映了企業(yè)的財務(wù)結(jié)構(gòu)。這三者相互補(bǔ)充，為企業(yè)決策提供了全面的信息支持。

因此，準(zhǔn)確理解這三張報表，并將其有效結(jié)合，才能真正落實“現(xiàn)金為王”的理念，確保企業(yè)在經(jīng)濟(jì)波動和市場不確定性中保持良好的經(jīng)營業(yè)績與穩(wěn)健的財務(wù)狀況。

（陳世敏系中歐國際工商學(xué)院會計學(xué)教授、副教務(wù)長（案例中心），黃夏燕系中歐國際工商學(xué)院案例中心研究員）