經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 記者 王涵 8月11日，交通銀行行長(zhǎng)劉珺在中國(guó)金融四十人“曲江講堂”上表示，當(dāng)前居民資產(chǎn)配置面臨諸多不確定性因素，尤其是長(zhǎng)期利率下行將顯著侵蝕投資收益，資產(chǎn)配置中，控制風(fēng)險(xiǎn)永遠(yuǎn)是首要要素，而多元化配置則是投資取勝的唯一抓手。

劉珺演講主題是“當(dāng)前形勢(shì)下的居民資產(chǎn)配置”，他分析：“中國(guó)或許正成為當(dāng)前全球投資的熱點(diǎn)，人民幣資產(chǎn)的全球吸引力顯著增強(qiáng)。”

去年，我國(guó)人均GDP超過(guò)一萬(wàn)美元，“這意味著國(guó)內(nèi)居民對(duì)金融資產(chǎn)的配置需求或?qū)⒅鸩缴仙?rdquo;對(duì)于當(dāng)前我國(guó)居民資產(chǎn)配置，劉珺提出三條建議：第一，量入為出，理財(cái)宜早不宜晚；第二，不要高估自己的風(fēng)險(xiǎn)承受能力；第三，專(zhuān)業(yè)的人做專(zhuān)業(yè)的事。

中國(guó)正成為全球投資熱點(diǎn)

疫情導(dǎo)致的不確定性遠(yuǎn)大于確定性。劉珺認(rèn)為，資產(chǎn)配置內(nèi)外部環(huán)境呈現(xiàn)出三個(gè)新特征。

一是，疫情導(dǎo)致金融市場(chǎng)出現(xiàn)歷史性大波動(dòng)。風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和避險(xiǎn)資產(chǎn)普遍陷入“流動(dòng)性危機(jī)”，負(fù)利率也將成為常態(tài)。

二是，投資的方式和行為正在發(fā)生根本性變化。被動(dòng)型投資的興起和快速發(fā)展在解構(gòu)傳統(tǒng)投資的同時(shí)，也與量化和智能投資一起開(kāi)始建構(gòu)新的投資格局。

三是，應(yīng)對(duì)疫情的超常規(guī)財(cái)政政策為未來(lái)全球市場(chǎng)埋下風(fēng)險(xiǎn)隱患。疫情期間，幾乎所有發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體都推出了大規(guī)模財(cái)政刺激政策。預(yù)計(jì)政府杠桿率將普遍超過(guò)100%。作為風(fēng)險(xiǎn)發(fā)源地，美國(guó)具有風(fēng)險(xiǎn)全球配置的能力，其向全球轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)給其他國(guó)家埋下了隱患。

“在新的內(nèi)外部環(huán)境下，資產(chǎn)組合與以往不同，過(guò)去的經(jīng)驗(yàn)未必能夠指導(dǎo)未來(lái)。”劉珺舉例認(rèn)為，盡管此前投資新興經(jīng)濟(jì)體是一種提升收益的方式。但在疫情背景下，部分新興經(jīng)濟(jì)體的脆弱性加速暴露，新興經(jīng)濟(jì)體不再適合作為整體板塊開(kāi)展投資，而是需要在個(gè)體分析的基礎(chǔ)之上有效增加顆粒度，使新興經(jīng)濟(jì)體的活動(dòng)投資變得更為精確。而更明智的選擇或許是投資中國(guó)。

數(shù)據(jù)顯示，中美十年期國(guó)債利差從過(guò)去的60個(gè)基點(diǎn)擴(kuò)大到當(dāng)前的200個(gè)基點(diǎn)。當(dāng)前，中國(guó)股票市場(chǎng)尤其是港股市場(chǎng)估值并不是很高，債券的收益率相對(duì)也比較高。“中國(guó)或許是現(xiàn)在主要經(jīng)濟(jì)體中為數(shù)不多的能夠提供正收益資產(chǎn)的大型經(jīng)濟(jì)體，并且這種正收益資產(chǎn)的體量相當(dāng)之大，可以吸納很多投資資金。”劉珺認(rèn)為，下一步，投資全球未必是好的投資主題，但中國(guó)或許正成為當(dāng)前全球投資的熱點(diǎn)，人民幣資產(chǎn)的全球吸引力顯著增強(qiáng)。

居民金融資產(chǎn)配置需求逐步上升

劉珺分析，利率下行將侵蝕投資收益，資產(chǎn)配置領(lǐng)域有一個(gè)重要判斷，即當(dāng)一個(gè)國(guó)家的人均GDP高到一定程度，其國(guó)民或機(jī)構(gòu)對(duì)房地產(chǎn)的投資就會(huì)降低，人均GDP一萬(wàn)美元通常就是這道分水嶺。劉珺指出，2019年，中國(guó)人均GDP超過(guò)一萬(wàn)美元，這意味著國(guó)內(nèi)居民對(duì)金融資產(chǎn)的配置需求或?qū)⒅鸩缴仙?/p>

從房產(chǎn)投資的角度看，伴隨經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和房住不炒的調(diào)控引導(dǎo)，房地產(chǎn)市場(chǎng)將逐漸回歸理性。數(shù)據(jù)顯示，2017年以來(lái)，商品房銷(xiāo)售面積增速以及房?jī)r(jià)漲幅均在逐漸放緩。“相對(duì)于其他投資，不動(dòng)產(chǎn)投資的變現(xiàn)能力相對(duì)較弱，同時(shí)對(duì)地點(diǎn)的要求相對(duì)較高，關(guān)鍵時(shí)候如果想變現(xiàn)，可能要付出相對(duì)較大比例的折讓。”劉珺表示。

與此同時(shí)，發(fā)達(dá)國(guó)家利率長(zhǎng)期呈現(xiàn)下行狀態(tài)，而中國(guó)十年期國(guó)債收益率也呈現(xiàn)出震蕩走低的趨勢(shì)。劉珺認(rèn)為，未來(lái)中長(zhǎng)期利率的下行或許是一種常態(tài)，而長(zhǎng)期下行的利率會(huì)使收益率增長(zhǎng)更加緩慢。

“投資上有一個(gè)‘七二定律’，即本金增值一倍，所需要的時(shí)間等于72除以年收益率”，劉珺表示，利率下行和通脹將對(duì)投資收益造成侵蝕，實(shí)際投資回報(bào)的增長(zhǎng)將更加緩慢。

在七二定律下，當(dāng)年化收益率為6%時(shí)，以復(fù)利計(jì)算，12年可以讓名義投資回報(bào)翻倍。而當(dāng)年化收益率降為5%時(shí)，名義投資回報(bào)翻倍需要約15年。當(dāng)年化收益率繼續(xù)降為4%，名義投資回報(bào)翻倍需要約18年。若加上通脹，“即使是1%或2%的通脹，也會(huì)使投資收益翻倍所需的時(shí)間提升一倍。”劉珺指出。

資產(chǎn)配置多元化是唯一免費(fèi)午餐

劉珺強(qiáng)調(diào)，做好資產(chǎn)配置，控制風(fēng)險(xiǎn)永遠(yuǎn)是首要要素，而實(shí)證研究已經(jīng)證實(shí)，多元化配置是投資取勝的唯一抓手。

事實(shí)上，沒(méi)有任何一種單一資產(chǎn)能持續(xù)上漲，即便是長(zhǎng)期累計(jì)收益不錯(cuò)的資產(chǎn)，例如美股，如果觀察它從2011年到2020年上半年的波動(dòng)率曲線，其劇烈程度也超乎想象。

另一方面，“很多投資人認(rèn)為自己能有效地?fù)駮r(shí)進(jìn)出市場(chǎng)，一定程度上可以捕捉到市場(chǎng)的‘頂’，同時(shí)抄著市場(chǎng)的‘底’，但數(shù)據(jù)證明，貪婪和恐懼始終是人性的弱點(diǎn)，追漲殺跌是一種人性的必然。”劉珺總結(jié)道，所謂“爆款魔咒”恰恰說(shuō)明了這點(diǎn)，基金申購(gòu)熱潮通常對(duì)應(yīng)著市場(chǎng)的階段性高點(diǎn)。人性總是會(huì)引導(dǎo)投資者在恐慌的時(shí)候“割肉”、在瘋狂的時(shí)候涌入。行業(yè)輪動(dòng)和交易費(fèi)用也讓個(gè)股投資的難度進(jìn)一步加大。

不過(guò)，“分散配置、組合投資可以讓收益波動(dòng)明顯降低，資產(chǎn)配置的多元化是投資唯一的免費(fèi)午餐”，劉珺指出，“資產(chǎn)之間的相關(guān)性越弱，分散風(fēng)險(xiǎn)的效果也就越好，持續(xù)加入低相關(guān)資產(chǎn)（例如商品），還能繼續(xù)拓展有效邊界，獲得更高的夏普比率，即性價(jià)比更高。”

針對(duì)當(dāng)前形勢(shì)下的中國(guó)居民資產(chǎn)配置，劉珺從三方面給出建議：一是量入為出，理財(cái)宜早不宜晚，有閑錢(qián)才做投資理財(cái)。投資者要認(rèn)識(shí)到做好財(cái)務(wù)安排的重要性，有些理財(cái)產(chǎn)品不能馬上變現(xiàn)，所以要在日常使用和未來(lái)應(yīng)急之需的基礎(chǔ)之上進(jìn)行理財(cái)。同時(shí)，理財(cái)應(yīng)盡量早，越早存錢(qián)，復(fù)利效果越驚人。

二是做任何投資決策前，都需考慮自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，不要高估自己的風(fēng)險(xiǎn)承受能力。追求高收益的同時(shí)，承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)通常也會(huì)增加。

三是專(zhuān)業(yè)的人做專(zhuān)業(yè)的事。資產(chǎn)配置對(duì)專(zhuān)業(yè)性要求很高，從市場(chǎng)研判到制定配置方案，再到執(zhí)行配置方案，如果是非專(zhuān)業(yè)團(tuán)隊(duì)或缺少專(zhuān)業(yè)經(jīng)驗(yàn)，就很難做得好。建議委托專(zhuān)業(yè)的機(jī)構(gòu)和人士進(jìn)行投資理財(cái)。