經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 記者 李沁  4月29日，科創(chuàng)板兩只新股景業(yè)智能（688290.SH）和德龍激光（688170.SH）開盤即遭遇破發(fā)，N德龍股價(jià)以26元開盤，較發(fā)行價(jià)低開13.85%，N景業(yè)股價(jià)以30元開盤，較發(fā)行價(jià)低開11.48%。

前一交易日，同樣登陸科創(chuàng)板的禾川科技（688320.SH）也在上市首日股價(jià)折戟。禾川科技的開盤價(jià)為23元，很快便破發(fā)，收盤價(jià)為19.7元，較發(fā)行價(jià)下跌16.74%。

不止如此，4月1日至29日，A股市場共有36只新股上市，其中上市首日破發(fā)的股票數(shù)量有17只，破發(fā)率直逼50%。

在一次次破發(fā)潮的沖擊下，投資者們逐漸體會到，閉眼打新的神話早已不再，新股破發(fā)正日趨常態(tài)化。而對于那些追逐打新基金的投資者而言，更多的是恐慌與困惑：新股上市必賺的定律遠(yuǎn)去，打新基金還能不能投資？

有基金經(jīng)理坦然處之，認(rèn)為打新策略本身并無不妥，以不變應(yīng)萬變才是王道；亦有FOF基金經(jīng)理悄悄調(diào)整策略，因新股頻頻破發(fā)，便贖回了組合中的新股策略基金。

基金經(jīng)理們策略不一，而在機(jī)構(gòu)的眼中，打新基金卻并非就此沒落。注冊制帶來的并非只有打新神話的破滅，與之相伴的是資本市場的擴(kuò)容、合理估值標(biāo)的的增加以及次新股的投資機(jī)會等。

破發(fā)潮沖擊

通常情況下，“打新基金”是指以新股申購作為核心投資策略的一種基金產(chǎn)品，包括具有一定股票持倉作為底倉的“固收+”基金以及一些專職打新的對沖策略基金。

天相投顧基金評價(jià)中心指出，打新基金的特點(diǎn)是通常規(guī)模不會太大，多數(shù)可能在2億至10億區(qū)間，同時(shí)新股申購的頻度較高。這是因?yàn)樾鹿缮曩徥怯猩舷薜模鹨?guī)模過大會攤薄“打新收益”，而基金規(guī)模太小則股票底倉的波動可能導(dǎo)致基金凈值劇烈波動，也可能導(dǎo)致不具備交易所規(guī)定的參與“打新”的最低金額資格要求。

根據(jù)天相數(shù)據(jù)顯示，截至4月28日，2022年新股上市共計(jì)118只，其中34只股票出現(xiàn)首日破發(fā)，比例為28.8%；上市5日破發(fā)的股票為75只，比例高達(dá)65.8%。同時(shí)，Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，4月以來（截至4月28日），A股市場共有32只新股上市，其中上市首日破發(fā)的股票數(shù)量有15只，破發(fā)率亦直逼50%。

廣發(fā)聚盛混合基金經(jīng)理李曉博在接受記者采訪時(shí)表示，在理解打新基金的表現(xiàn)前，首先要厘清新股破發(fā)的原因：首先是在注冊制推行的背景下，大量新股發(fā)行且其估值相對二級市場不具備優(yōu)勢；其次近期權(quán)益市場出現(xiàn)大幅波動，賺錢效應(yīng)減弱，次新股交易熱情減退；此外，市場上出現(xiàn)了一些小非解禁后持續(xù)下跌的股票，其中有一些也破發(fā)了，這導(dǎo)致相應(yīng)新股的財(cái)務(wù)投資者退出并不順利，這也影響了投資者長期持有的信心。“基金打新策略的表現(xiàn)，和權(quán)益市場的情況緊密相關(guān)：行情好的時(shí)候賺錢效應(yīng)明顯，但持續(xù)的破發(fā)肯定會影響打新基金的規(guī)模，規(guī)模下行后打新需求減弱，IPO發(fā)行遇冷，融資規(guī)模進(jìn)而也會受限。”李曉博說道。

的確，根據(jù)天相投顧基金評價(jià)中心的測算，如果將2022年一季度獲配新股個(gè)數(shù)大于30只，基金規(guī)模介于2億至10億的靈活配置型基金和保守配置混合基金視為打新基金，那么，打新基金一季度平均獲配新股46只，累計(jì)獲配新股金額約40億，一季度平均收益率為-9.5%。

天相投顧基金評價(jià)中心認(rèn)為，上述數(shù)據(jù)可以明顯看出，新股申購策略已經(jīng)并非穩(wěn)賺不賠。新股破發(fā)在基金投資層面對打新策略的有效性和基金經(jīng)理的管理能力提出更高要求，同時(shí)也考驗(yàn)市場投資者對該類產(chǎn)品策略的認(rèn)可度。

星圖金融研究院研究員黃大智認(rèn)為，對于基金打新策略本身而言，影響相對而言并沒有那么大。因?yàn)闄C(jī)構(gòu)投資者可以有選擇地進(jìn)行線下配售，避開那些估值極高，明顯偏離行業(yè)水平的新股。總體而言屬于策略問題，當(dāng)機(jī)構(gòu)投資者出現(xiàn)明顯的風(fēng)險(xiǎn)收益不匹配的時(shí)候，可以選擇停止線下配售。

黃大智進(jìn)一步表示，從打新基金本身來看，打新基金的超額收益完全來自新股上市階段的策略，即新股上市必賺的策略。作為機(jī)構(gòu)投資者，擁有線下配售的優(yōu)勢，因而可以獲取超額收益。隨著注冊制的實(shí)行，新股發(fā)行逐漸市場化，超額收益將不復(fù)存在，這種策略也會逐漸退出市場或者規(guī)模逐漸縮小。同時(shí)，這類基金會逐漸由打新策略向其他策略延展，例如可轉(zhuǎn)債、債券的信用下沉、量化、對沖、類固收+等策略，從而提升打新基金的收益。

機(jī)構(gòu)打新熱情下降

賺錢效應(yīng)削弱情況下，投資者對打新基金的熱情正在下降。

盈米基金研究院高級研究員王帆在對新股市場以及打新基金的持續(xù)跟蹤發(fā)現(xiàn)，2021年9月詢價(jià)新規(guī)實(shí)施初期，市場整體出現(xiàn)了詢價(jià)賬戶數(shù)量及入圍率下降的情況，在經(jīng)歷了一段時(shí)間的政策適應(yīng)期后，詢價(jià)賬戶數(shù)量基本回歸穩(wěn)定，戶數(shù)在1萬左右。而今年以來由于市場基本面、情緒面等多重因素的影響，詢價(jià)賬戶數(shù)量再次出現(xiàn)下滑，個(gè)別新股的詢價(jià)賬戶數(shù)量僅5000左右，同時(shí)最近也出現(xiàn)了大量棄購現(xiàn)象。

天相投顧的數(shù)據(jù)進(jìn)一步印證了這一點(diǎn)。以前述打新基金的定義為準(zhǔn)，2022年一季度基金發(fā)行為個(gè)位數(shù)，同時(shí)在2021年下半年成立的基金為19只，2021年上半年成立的基金為34只；而2020年全年成立的基金則有61只。“從打新基金發(fā)行數(shù)量來看，目前的確有發(fā)行遇冷的情況。其中的原因不乏各家管理人結(jié)合市場整體行情而調(diào)整了股票基金和涉及權(quán)益類資產(chǎn)的投資策略產(chǎn)品的發(fā)行政策，也有新股破發(fā)的直接影響。”天相投顧基金評價(jià)中心表示。

不止如此，基金經(jīng)理李曉博近日明顯地感知到了機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者對于打新基金的冰冷態(tài)度。

李曉博指出，市場上的打新基金更多是偏“固收+”操作，權(quán)益?zhèn)}位并不高。前兩年規(guī)模6億左右的基金，打新部分貢獻(xiàn)在年化3%以上，然而前兩周排除掉新股中海油的收益，打新的整體貢獻(xiàn)趨近于0。

“機(jī)構(gòu)對于打新基金的需求更多是因?yàn)榭春脵?quán)益市場，在權(quán)益?zhèn)}位不高的情況下，賺取穩(wěn)定的打新收益；相對于貨幣基金和純債基金，為客戶提供較高的回報(bào)，同時(shí)回撤可控。固收+類產(chǎn)品需求遇冷，主要原因是在今年整體市場的大幅回撤背景下，其產(chǎn)品收益也比較一般。但我們往后看，目前權(quán)益市場從估值角度看，處于底部區(qū)間震蕩，預(yù)計(jì)隨著疫情形勢好轉(zhuǎn)和國內(nèi)經(jīng)濟(jì)有序恢復(fù)，權(quán)益市場也會逐步走出頹勢，打新回報(bào)也會逐步回升。”李曉博說。

打新基金前路

新股破發(fā)的影響下，基金打新策略要不要變？

北京一位管理“固收+”產(chǎn)品的基金經(jīng)理表示，自己的打新策略并未做出調(diào)整。從他的角度來看，打新策略本身并沒有什么問題，不過，基金規(guī)模的變動會影響打新策略的執(zhí)行，從而影響收益率。

李曉博則認(rèn)為，目前來看打新基金的策略更多是向“固收+”類策略轉(zhuǎn)移，等待權(quán)益市場行情逐步好轉(zhuǎn)后，打新賺錢效應(yīng)也會逐步回來。

市場上一位管理FOF的基金經(jīng)理在一季報(bào)中也提到，因?yàn)樾鹿深l頻破發(fā)，組合贖回了新股策略基金。此外，該名基金經(jīng)理在2021年四季度時(shí)就已經(jīng)提到，由于新股屢次出現(xiàn)“破發(fā)”現(xiàn)象，便下調(diào)了基金的直投股票規(guī)模，同時(shí)將部分“打新”策略的偏債混合型基金轉(zhuǎn)換到了債券型基金。

盡管對于當(dāng)前新股破發(fā)潮下的打新策略調(diào)整不一，不過受訪基金經(jīng)理和機(jī)構(gòu)們卻對打新基金的機(jī)會預(yù)判相對一致。

在李曉博看來，打新是一種投資策略而非固定產(chǎn)品，注冊制后新股估值持續(xù)下行，籌碼也相對分散，其實(shí)提供了很多次新股的投資機(jī)會，因此，打新基金會更多向“固收+”類基金轉(zhuǎn)型而不是消失。

王帆認(rèn)為，未來需要整體降低打新增強(qiáng)的預(yù)期，但在IPO保持常態(tài)化發(fā)行的情況下，公募基金通過深入研究選擇基本面優(yōu)異、估值和定價(jià)合理的新股進(jìn)行謹(jǐn)慎參與，仍有可能實(shí)現(xiàn)較好的打新增強(qiáng)。

黃大智表示，未來打新基金并不一定會走向沒落。從收益率來看，打新基金的收益率一定沒有過去那樣好。因?yàn)榇蛐禄鹩幸欢ǖ牟呗钥臻g，當(dāng)基金規(guī)模超過打新策略規(guī)模時(shí)，基金很難獲取理想中的超額收益，也就是所謂的規(guī)模和業(yè)績不可兼得。

黃大智強(qiáng)調(diào)，打新基金近兩年更多是在創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板的股票上打新，因?yàn)榻鼉赡陙碓谶@些板塊上市的公司比較多。但從長遠(yuǎn)來看，隨著注冊制的推行，新股市場可能迎來新的變化。這些變化會給打新策略帶來增厚還是下降？這是不確定的。市場實(shí)行注冊制本身就會為資本市場帶來明顯的擴(kuò)容，為打新策略者帶來一個(gè)規(guī)模空間的上漲。而規(guī)模空間的上漲并不意味著打新策略的失效，因?yàn)榇藭r(shí)可供選擇的標(biāo)的也隨之增多，一定程度上看，收益空間可能會變大。

對于投資者，王帆提醒道，公募基金的打新策略從“追求高入圍率”轉(zhuǎn)變?yōu)?ldquo;擇優(yōu)參與”，因此投資者在選擇打新基金時(shí)的標(biāo)準(zhǔn)也應(yīng)當(dāng)有所轉(zhuǎn)變。在未出現(xiàn)破發(fā)現(xiàn)象時(shí)，打新收益是產(chǎn)品收益的主要來源，選擇打新基金時(shí)對于打新參與率、入圍率、獲配額度等的考量占比較高；在破發(fā)常態(tài)化背景下，打新收益僅作為產(chǎn)品的增厚收益來源之一，應(yīng)當(dāng)更為關(guān)注基金公司和基金經(jīng)理的投研實(shí)力以及產(chǎn)品權(quán)益底倉的管理能力。