要點(diǎn)：

● 社融同比多增超預(yù)期，信貸規(guī)模成主要支撐

● 信貸規(guī)模大幅改善，但部門結(jié)構(gòu)分化仍待修復(fù)

● 存款活期化維持平穩(wěn)，資金流動性仍顯充裕

● 展望未來：短期社融信貸仍獲支撐，長期走勢需關(guān)注疫情和房地產(chǎn)走向

內(nèi)容提要

2022年9月，社會融資規(guī)模3.53萬億元，較去年同期多增6274億元；新增人民幣貸款2.47萬億元，同比多增8100億元。隨著多項(xiàng)穩(wěn)增長政策落地生效，如6000億元的政策性開放性金融工具、2000億元設(shè)備更新改造專項(xiàng)再貸款、5000多億元專項(xiàng)債限額等，疊加季末效應(yīng)的集中釋放，共同支撐9月社融信貸規(guī)模大幅改善，但部門結(jié)構(gòu)分化仍待進(jìn)一步修復(fù)。

2022年9月末，狹義貨幣（M1）余額66.45萬億元，同比增長6.4%，較上期提高0.3個(gè)百分點(diǎn)；廣義貨幣（M2）余額262.66萬億元，同比增長12.1%，較上期下降0.1個(gè)百分點(diǎn)。由于今年穩(wěn)增長政策發(fā)力較去年前置且持久，同時(shí)疊加低基數(shù)效應(yīng)的影響，9月末M2同比增速繼續(xù)高位運(yùn)行，但存款活期化和資金利用率仍需進(jìn)一步改善，尤其是資金空轉(zhuǎn)現(xiàn)象仍在持續(xù)。

正 文

社融同比多增超預(yù)期，信貸規(guī)模成主要支撐

2022年9月社會融資規(guī)模3.53萬億元，較去年同期多增6274億元，遠(yuǎn)超市場預(yù)期。其中，人民幣貸款25719億元，同比多增7964億元，是支撐本月社融規(guī)模大幅多增的主要分項(xiàng)，而政府債券5525億元，同比少增2541億元，對本月社融規(guī)模形成較大拖累。

關(guān)于9月人民幣貸款同比大幅多增，一方面是由于穩(wěn)增長政策落地生效，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)大幅擴(kuò)張帶動實(shí)體融資需求回升，例如6000億元的政策性開放性金融工具，2000億元設(shè)備更新改造專項(xiàng)再貸款；另一方面是由于第三季度初人民幣貸款表現(xiàn)不佳，如8月人民幣貸款同比少增4303億元，9月人民幣貸款僅多增587億元，所以信貸投放累積到季末進(jìn)行集中放貸。

關(guān)于9月政府債券同比少增，主要是因?yàn)榻衲曦?cái)政前置和去年財(cái)政后置的錯(cuò)位所致。同時(shí)，9月國常會提出的依法盤活地方2019年以來結(jié)存的5000多億元專項(xiàng)債限額在10月底前發(fā)行完畢，預(yù)計(jì)對下月社融形成支撐。

信貸規(guī)模大幅改善，但部門結(jié)構(gòu)分化仍待修復(fù)

2022年9月新增人民幣貸款2.47萬億元，同比多增8100億元。其中，短期貸款9605億元，同比多增4560億元；票據(jù)融資-827億元，同比少增2180；中長期貸款16944億元，同比多增5329億元。可見，短期貸款和中長期貸款均大幅改善，共同支撐本月信貸規(guī)模。進(jìn)一步分部門看，9月居民戶貸款6503億元，同比少增1383億元，企事業(yè)單位貸款19173億元，同比多增9370億元，顯示企事業(yè)單位信貸規(guī)模大幅改善，對本月信貸規(guī)模形成支撐，而居民戶信貸規(guī)模仍偏弱，對本月信貸規(guī)模構(gòu)成拖累。我們預(yù)測9月新增人民幣貸款1.75萬億元，低于實(shí)際7200億元，但同比多增維持一致，主要低估了季末短期貸款的沖量作用。

居民戶貸款方面，9月居民戶短期貸款3038億元，同比少增181億元，居民戶中長期貸款3456億元，同比少增1211億元，表明居民戶短期貸款和中長期貸款雙偏弱，主要原因在于一方面近期房地產(chǎn)行業(yè)相關(guān)負(fù)面事件的影響，居民戶購房計(jì)劃推遲，另一方面疫情影響持續(xù)導(dǎo)致居民戶消費(fèi)意愿下降，以及不確定性增強(qiáng)引致儲蓄意愿上升，共同減弱了居民戶對信貸的需求。

企事業(yè)單位貸款方面，9月企事業(yè)單位短期貸款6567億元，同比多增4741億元，企事業(yè)單位中長期貸款13488億元，同比多增6540億元，表明企事業(yè)單位信貸規(guī)模大幅改善，信貸結(jié)構(gòu)進(jìn)一步好轉(zhuǎn)，這主要得益于自8月下旬國常會提出的一攬子穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策陸續(xù)落地生效，包括6000億元的政策性開發(fā)性金融工具、5000多億元專項(xiàng)債結(jié)存限額、2000億元設(shè)備更新改造專項(xiàng)貸款、3000億元農(nóng)業(yè)農(nóng)村基建投資、保交樓專項(xiàng)資金等，有力支持企業(yè)事單位的中長期貸款。此外，今年以來新增信貸規(guī)模季節(jié)效應(yīng)具有受短期貸款影響表現(xiàn)出較大波動的特征，本月企業(yè)事單位的短期貸款大幅多增亦可能是銀行季末沖量所表現(xiàn)出來的特征結(jié)果。

存款活期化維持平穩(wěn)，資金流動性仍顯充裕

2022年9月末，狹義貨幣（M1）余額66.45萬億元，同比增長6.4%，較上期提高0.3個(gè)百分點(diǎn)；廣義貨幣（M2）余額262.66萬億元，同比增長12.1%，較上期下降0.1個(gè)百分點(diǎn)。本月M2同比增速仍維持高位，一方面是由于低基數(shù)效應(yīng)的作用，去年9月M2同比增速為8.3%，處于全年地位，另一方面是由于前三季度穩(wěn)增長政策發(fā)力較去年提前以及新的擴(kuò)張性政策仍在推出，不僅造成財(cái)政前置也擴(kuò)大了財(cái)政支出力度，大量財(cái)政存款轉(zhuǎn)成M2，推升M2同比增速。我們預(yù)測9月末M2同比增長12.1%，和實(shí)際值一致，主要考慮到低基數(shù)效應(yīng)以及持續(xù)出臺的穩(wěn)增長政策效果。

從M2-M1增速來看，9月末M2-M1的同比增速為5.7%，增速剪刀差較上期下降0.4個(gè)百分點(diǎn)，表明9月末貨幣存款活期化較上期下降。從今年的整體情況來看，M2同比增速高位運(yùn)行的同時(shí)M1同比增速也相對較高，兩者之差基本維持在5.5%左右的水平，表明今年以來M2的高位增長并沒有大幅帶來存款的活期化，由此反映出不確定性對需求端的影響依然較大。

從社融-M2增速來看，9月末社融-M2的同比增速為-1.5%，較上期減少0.2個(gè)百分點(diǎn)，顯示社融擴(kuò)張速度依舊弱于貨幣擴(kuò)張速度，資金流動性充裕現(xiàn)象仍在持續(xù)，預(yù)示著信貸需求和貨幣寬松存在一定的錯(cuò)配，金融市場的資金空轉(zhuǎn)現(xiàn)象并未好轉(zhuǎn)，利率有望繼續(xù)維持低位。

未來展望：短期社融信貸仍獲支撐，長期走勢需關(guān)注疫情和房地產(chǎn)走向

未來第四季度在5000多億元專項(xiàng)債結(jié)存限額的使用、3000億元農(nóng)業(yè)農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、2000億元設(shè)備更新改造以及LPR下調(diào)等穩(wěn)增長政策效果的落實(shí)下，預(yù)計(jì)社融和信貸規(guī)模有望得到持續(xù)支撐，尤其是10月和11月預(yù)計(jì)較去年同比多增，但房地產(chǎn)市場修復(fù)仍需關(guān)注保交樓政策和樓市寬松政策的力度。此外，疫情仍將是未來影響社融信貸的關(guān)鍵外部因素，如何消除這種不確定性將有力支撐企業(yè)和居民的中長期融資需求。

北京大學(xué)國民經(jīng)濟(jì)研究中心簡介：

北京大學(xué)國民經(jīng)濟(jì)研究中心成立于2004年。掛靠在北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院。依托北京大學(xué)，重點(diǎn)研究領(lǐng)域包括中國經(jīng)濟(jì)波動和經(jīng)濟(jì)增長、宏觀調(diào)控理論與實(shí)踐、經(jīng)濟(jì)學(xué)理論、中國經(jīng)濟(jì)改革實(shí)踐、轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)理論和實(shí)踐前沿課題、政治經(jīng)濟(jì)學(xué)、西方經(jīng)濟(jì)學(xué)教學(xué)研究等。同時(shí)，本中心密切跟蹤宏觀經(jīng)濟(jì)與政策的重大變化，將短期波動和長期增長納入一個(gè)綜合性的理論研究框架，以獨(dú)特的觀察視角去解讀，把握宏觀趨勢、剖析數(shù)據(jù)變化、理解政策初衷、預(yù)判政策效果。

中心的研究取得了顯著的成果，對中國的宏觀經(jīng)濟(jì)政策產(chǎn)生了較大影響。其中最具有代表性的成果有：（1）推動了中國人口政策的調(diào)整。中心主任蘇劍教授從2006年開始就呼吁中國應(yīng)該立即徹底放棄計(jì)劃生育政策，并轉(zhuǎn)而鼓勵生育。（2）關(guān)于宏觀調(diào)控體系的研究：中心提出了包括市場化改革、供給管理和需求管理政策的三維宏觀調(diào)控體系。（3）關(guān)于宏觀調(diào)控力度的研究：2017年7月，本中心指出中國的宏觀調(diào)控應(yīng)該嚴(yán)防用力過猛，這一建議得到了國務(wù)院主要領(lǐng)導(dǎo)的批示，也與三個(gè)月后十九大報(bào)告中提出的“宏觀調(diào)控有度”的觀點(diǎn)完全一致。（4）關(guān)于中國經(jīng)濟(jì)目標(biāo)增速的成果。2013年，劉偉、蘇劍經(jīng)過縝密分析和測算，認(rèn)為中國每年只要有6.5%的經(jīng)濟(jì)增速就可以確保就業(yè)。此后不久，這一增速就成為中國政府經(jīng)濟(jì)增長速度的基準(zhǔn)目標(biāo)。最近幾年中國經(jīng)濟(jì)的實(shí)踐也證明了他們的這一測算結(jié)果的精確性。（5）供給側(cè)研究。劉偉和蘇劍教授是國內(nèi)最早研究供給側(cè)的學(xué)者，他們在2007年就開始在《經(jīng)濟(jì)研究》等雜志上發(fā)表關(guān)于供給管理的學(xué)術(shù)論文。（6）新常態(tài)研究。劉偉和蘇劍合作的論文“新常態(tài)下的中國宏觀調(diào)控”（《經(jīng)濟(jì)科學(xué)》2014年第4期）是研究中國經(jīng)濟(jì)新常態(tài)的第一篇學(xué)術(shù)論文。蘇劍和林衛(wèi)斌還研究了發(fā)達(dá)國家的新常態(tài)。（7）劉偉和蘇劍主編的《尋求突破的中國經(jīng)濟(jì)》被譯成英文、韓文、俄文、日文、印地文5種文字出版。（8）北京地鐵補(bǔ)貼機(jī)制研究。2008年，本課題組受北京市財(cái)政局委托設(shè)計(jì)了北京市地鐵運(yùn)營的補(bǔ)貼機(jī)制。該機(jī)制從2009年1月1日開始被使用，直到現(xiàn)在。

中心出版物有：（1）《原富》雜志。《原富》是一個(gè)月度電子刊物，由北京大學(xué)國民經(jīng)濟(jì)研究中心主辦，目的是以最及時(shí)、最專業(yè)、最全面的方式呈現(xiàn)本月國內(nèi)外主要宏觀經(jīng)濟(jì)大事并對重點(diǎn)事件進(jìn)行專業(yè)解讀。（2）《中國經(jīng)濟(jì)增長報(bào)告》（年度報(bào)告）。該報(bào)告主要分析中國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中存在的中長期問題，從2003年開始已經(jīng)連續(xù)出版14期，是相關(guān)年度報(bào)告中連續(xù)出版年限最長的一本，被教育部列入其年度報(bào)告資助計(jì)劃。（3）系列宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行分析和預(yù)測報(bào)告。本中心定期發(fā)布關(guān)于中國宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的系列分析和預(yù)測報(bào)告，尤其是本中心的預(yù)測報(bào)告在預(yù)測精度上在全國處于領(lǐng)先地位。

免責(zé)聲明

北京大學(xué)國民經(jīng)濟(jì)研究中心屬學(xué)術(shù)機(jī)構(gòu)，本報(bào)告僅供學(xué)術(shù)交流使用，在任何情況下，本報(bào)告中的信息或所表述的觀點(diǎn)僅供參考，亦不對任何人因使用本報(bào)告中的任何內(nèi)容所引致的任何損失負(fù)任何責(zé)任。

本報(bào)告版權(quán)僅為本研究中心所有，未經(jīng)書面許可，任何機(jī)構(gòu)和個(gè)人不得以任何形式翻版、復(fù)制、發(fā)表或引用。