核心觀點?

上海是國際經(jīng)濟(jì)、金融、貿(mào)易、航運(yùn)中心，綜合經(jīng)濟(jì)實力雄厚、產(chǎn)業(yè)能級高、集聚輻射能力強(qiáng)。人均收入位于全國首位，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)超前發(fā)展，金融業(yè)占比較高，對房地產(chǎn)的依賴較少，實現(xiàn)多年財政凈上繳，債務(wù)負(fù)擔(dān)相對較輕。但同時我們看到，上海也存在一些問題，如人口老齡化較嚴(yán)重，大城市病尤為突出，住房需求缺口持續(xù)存在。

未來上海將在強(qiáng)化全球資源配置、科技創(chuàng)新策源、高端產(chǎn)業(yè)引領(lǐng)、開放門戶樞紐等功能上下更大功夫，持續(xù)提升上海城市能級和核心競爭力，形成具有全球影響力的科技創(chuàng)新中心。同時發(fā)揮上海在長三角一體化中的輻射引領(lǐng)作用，帶動周邊城市產(chǎn)業(yè)集聚和縮小收入差距，打造世界級灣區(qū)經(jīng)濟(jì)和都市群。

作為中國的經(jīng)濟(jì)、金融、貿(mào)易、航運(yùn)中心，上海具有較好的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。2021年，上海市以4.32萬億的經(jīng)濟(jì)總量繼續(xù)位列全國第十，占全國GDP總量的3.8%。以美元兌人民幣平均匯率6.45計算，約為6699.98億美元，超出瑞典（6356.6億美元）。同時，上海人均GDP相較于江蘇（13.7萬元）、福建（11.7萬元）、浙江（11.3萬元）、廣東（9.8萬元）等其他經(jīng)濟(jì)大省來說也相對較高，2021年為17.4萬元，明顯高于全國平均水平（8.1萬元），僅次于北京（18.4萬元）。

從2005年到2021年，上海市GDP增長整體呈現(xiàn)逐漸放緩的趨勢；2021年同比增長8.1%，受上年GDP基數(shù)較低的影響，較2020年同步比增速有明顯的回升。受上半年疫情影響，今年前三季度上海市生產(chǎn)總值為3.10萬億元，按不變價格計算，同比下降1.4%，比全國低4.4個百分點，但降幅較前二季度有明顯收窄（-5.7%）。今年以來，上海市動態(tài)調(diào)整防疫政策，高效統(tǒng)籌疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展，精準(zhǔn)實施穩(wěn)經(jīng)濟(jì)一攬子政策措施，在風(fēng)險可控的前提下，積極穩(wěn)妥推動復(fù)商復(fù)市，最大限度地減少疫情對上海市經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展的影響，為穩(wěn)住全國經(jīng)濟(jì)大盤貢獻(xiàn)了上海力量。

下文我們將對上海市的經(jīng)濟(jì)、財政與債務(wù)情況進(jìn)行詳細(xì)梳理與研究。

1 產(chǎn)業(yè)能極高，需求增長強(qiáng)

經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)方面，我們主要從生產(chǎn)、需求（投資、消費、出口）以及人口等方面進(jìn)行梳理。

 1,1 生產(chǎn)端看，三產(chǎn)發(fā)展強(qiáng)勢，金融引領(lǐng)突出 

2021年上海市三次產(chǎn)業(yè)占比為0.2：26.5：73.3，相比于全國三次產(chǎn)業(yè)比重的7.3：39.4：53.3，上海市第三產(chǎn)業(yè)占比明顯較高。從上海市統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)來看，2021年上海市地區(qū)生產(chǎn)總值43214.85億元，按可比價格計算，比上年增長8.1%。其中，第三產(chǎn)業(yè)增加值首次突破3萬億元，達(dá)31665.56億元，同比增長7.6%，占GDP比重為73.3%，三產(chǎn)占比位列全國第二，服務(wù)業(yè)已成為上海經(jīng)濟(jì)增量的主導(dǎo)引擎，對經(jīng)濟(jì)的拉動作用明顯。

2021年上海市服務(wù)業(yè)中，金融業(yè)、批發(fā)和零售業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)總值分別占據(jù)前三名。今年前3季度，上海市金融業(yè)、信息傳輸軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)前三季度生產(chǎn)總值分別為6286.61億元和2614.93億元，實現(xiàn)6.2%和6.0%的高速增長；房地產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)總值雖仍同比下降3.3%，但相較于前兩季度，降幅有所收窄。

金融業(yè)作為上海經(jīng)濟(jì)增長的重要支柱，對上海經(jīng)濟(jì)的拉動作用不斷增強(qiáng)。2012年以來，依托于上海金融中心地位，上海市金融業(yè)增加值從2450.36億元上升至2021年的7973.25億元，復(fù)合年均增速為12.52%。金融業(yè)增加值占GDP的比重從2012年的11.50%增長至2021年的18.45%，不僅持續(xù)上升，而且明顯高于全國平均水平，差距不斷擴(kuò)大。近十年來，上海國際金融中心建設(shè)取得重大進(jìn)展，金融總量大幅上升，金融中心核心功能也不斷增強(qiáng)，是目前國際上金融市場種類最齊全的城市之一。2022年9月22日全球金融中心指數(shù)報告(GFCI 32)發(fā)布，上海排名由2015年的第21位躍升至第6位，上海市金融業(yè)發(fā)展水平已位于全球前列。

房地產(chǎn)業(yè)方面，上海市房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展較早，增長較為穩(wěn)健。2001-2009年間，上海市房地產(chǎn)業(yè)增加值占GDP的比重明顯高于全國，這或顯示出上海城市化率領(lǐng)先全國，房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展較早。2010-2017年這一比重有所回落，但2017年后上海市房地產(chǎn)增加值占GDP的比重又大幅上升。2019年，上海房地產(chǎn)業(yè)增加值增速為5.1%，明顯高于全國同期水平（2.6%），達(dá)到頂峰，隨后略有下降。今年上半年受上海疫情影響，1-6月上海市房地產(chǎn)增加值同比-10.0%，降幅高于全國同期水平（-4.6%），但三季度累計增速只下降3.3%，相較于前兩季度，降幅已經(jīng)有所收窄。

值得一提的是，今年前三季度信息傳輸軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)發(fā)展勢頭足，生產(chǎn)總值超過房地產(chǎn)業(yè)。實際上，上海信息技術(shù)服務(wù)業(yè)近十年都在快速增長，2012-2021年，上海市信息傳輸軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)增加值從918.83億元上升至3392.88億元。產(chǎn)業(yè)增加值占GDP比重從2012年的4.31%增長至2021年的7.85%，明顯高于全國水平（3.84%，2021年）。2021年6月份上海市人民政府辦公廳印發(fā)的《上海市服務(wù)業(yè)發(fā)展“十四五”規(guī)劃》指出，要在穩(wěn)固現(xiàn)有服務(wù)業(yè)規(guī)模存量的基礎(chǔ)上，大力培育新動能增量，以數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新為服務(wù)業(yè)全方位賦能，打響“上海服務(wù)”品牌，同時深入實施創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略，全面提升科技在服務(wù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的引領(lǐng)作用。

工業(yè)發(fā)展方面，上海市工業(yè)生產(chǎn)增長較快，產(chǎn)業(yè)升級成效顯著，先進(jìn)制造業(yè)發(fā)展良好。

2021年上海市工業(yè)增加值突破1萬億元，持續(xù)位于全國城市首位。增速達(dá)到10.3%，比全國高0.7個百分點。今年上半年疫情影響，上海工業(yè)生產(chǎn)增速受到拖累，今年前三季度上海規(guī)上工業(yè)增加值累計下降2.2%，較全國低6.1個百分點。但6月份以來工業(yè)生產(chǎn)明顯回升，單月增速維持在15%左右的高點。

上海工業(yè)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展早，增勢強(qiáng)，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移與升級成效顯著。上世紀(jì)九十年代，上海便提出發(fā)展電子信息、汽車等六個重點工業(yè)行業(yè)。近年上海不斷進(jìn)行勞動密集型、資源密集型、環(huán)境損耗型產(chǎn)業(yè)外移，成效顯著，當(dāng)前上海當(dāng)前已經(jīng)形成了電子信息產(chǎn)品、汽車、石油化工及精細(xì)化工、精品鋼材、成套設(shè)備和生物醫(yī)藥制造業(yè)這六大重點工業(yè)行業(yè)。近年來，隨著新興產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，上海涌現(xiàn)出了一批具有支柱潛力的新動能產(chǎn)業(yè)。2021上海市新能源、高端裝備、生物、新一代信息技術(shù)、新材料、新能源汽車、節(jié)能環(huán)保、數(shù)字創(chuàng)意等工業(yè)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)完成工業(yè)總產(chǎn)值13930.66億元，同比增長8.9%，占全市規(guī)模以上工業(yè)總產(chǎn)值比重達(dá)到40.6%。

2021年7月，上海市人民政府辦公廳印發(fā)《上海市先進(jìn)制造業(yè)發(fā)展“十四五”規(guī)劃》，提出以數(shù)字技術(shù)與制造業(yè)的融合發(fā)展為關(guān)鍵抓手，賦予“上海制造”新內(nèi)涵。制造業(yè)規(guī)劃提出要構(gòu)建“3+6”新型產(chǎn)業(yè)體系，以集成電路、生物醫(yī)藥、人工智能三大先導(dǎo)產(chǎn)業(yè)發(fā)揮引領(lǐng)作用，帶動全市產(chǎn)業(yè)發(fā)展；以電子信息、生命健康、汽車、高端裝備、先進(jìn)材料、時尚消費品六大重點產(chǎn)業(yè)，融合制造和服務(wù)，打造產(chǎn)業(yè)集群。

上海市作為國企國資重鎮(zhèn)，國有經(jīng)濟(jì)總量大且覆蓋面廣，國有企業(yè)在上海經(jīng)濟(jì)發(fā)展方面占據(jù)重要地位。根據(jù)上海市國資委黨委書記白廷輝在今年9月28日第五場黨委專題系列新聞發(fā)布會上的介紹，上海市地方國有企業(yè)資產(chǎn)總額26.27萬億，同比增長6.9%；地方國有企業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入3.88萬億元，同比增長6.2%；利潤總額3526.6億元，同比增長4.7%。2021年，上海市地方國有企業(yè)資產(chǎn)總額、營業(yè)收入和利潤總額，分別約占全國地方國企的七分之一、九分之一和六分之一。

上海民營經(jīng)濟(jì)占比低于全國水平，但其外資經(jīng)濟(jì)非常活躍。2021年，上海市民營經(jīng)濟(jì)增加值占全市GDP的28.5%，顯著低于全國水平(60%以上[1]）。但是上海外資經(jīng)濟(jì)占全市GDP比重超25%, 非公有制經(jīng)濟(jì)占比55.0%。

1.2 需求端看，固定資產(chǎn)投資效率高，消費結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，對外貿(mào)易量質(zhì)齊升

投資角度看，上海市固定資產(chǎn)投資效率高且增長穩(wěn)定。根據(jù)統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)測算[2]，近十年來上海固定資產(chǎn)投資占GDP比重始終維持在22%左右，遠(yuǎn)低于全國水平。這反映出上海經(jīng)濟(jì)發(fā)展對固定資產(chǎn)投入的依賴程度較小，投資的整體效率較高。從2012年的0.53萬億元穩(wěn)步增長至2021年的0.96萬億元，上海市固定資產(chǎn)投資年均增速達(dá)6.87%。不同于近十年來全國投資增速逐漸放緩的整體趨勢，上海市投資增速持續(xù)穩(wěn)定在6%左右，并在2019年和2021年分別高出全國水平7.4和3.2個百分點。今年前三季度，上海市固定資產(chǎn)投資同比下降8.6%，降幅較上半年收窄11個百分點。

從投資結(jié)構(gòu)來看，上海市工業(yè)、房地產(chǎn)投資增長穩(wěn)定，對外商投資的吸引力強(qiáng)，服務(wù)業(yè)投資成績亮眼。近五年來，上海市工業(yè)投資、房地產(chǎn)開發(fā)投資增勢良好。其中2021年，上海市工業(yè)投資在電力生產(chǎn)、醫(yī)藥制造等領(lǐng)域的推動下實現(xiàn)同比增長8.2%，其中聚焦電子信息產(chǎn)品、新能源汽車、生物醫(yī)藥等領(lǐng)域的制造業(yè)投資增長7.8%；房地產(chǎn)開發(fā)投資增長7.2%。值得一提的是，上海作為我國對外開放程度較高的城市，對外資有著很強(qiáng)的吸引力。2021年上海市外商直接投資實際到位金額225.51億美元，同比增長11.5%。而服務(wù)業(yè)是上海市拉動投資、吸引外資的主力軍。2021年，上海市第三產(chǎn)業(yè)投資比上年增長8個百分點，其中，交通運(yùn)輸、倉儲和郵政業(yè)，信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)，教育，衛(wèi)生和社會生活投資分別同比增長20%、31%、59.9%和51.2%，服務(wù)業(yè)外商直接投資實際到位金額215.30億美元，同比增長12.7%，占比上升至95.5%。

消費方面看，上海社會消費品零售總額快速增長，消費結(jié)構(gòu)持續(xù)改善。2012年到2021年上海市社會消費品零售總額復(fù)合增速為10.5%，高于同期全國平均水平（8.9%）。從2020年開始上海社會零售總額占全國比重顯著抬升，這主要是因為全國消費受疫情影響有所下降，但是上海市在新能源汽車、線上生鮮消費等領(lǐng)域的拉動下社會零售總額依舊保持增長。2021年，上海市社會消費品零售總額達(dá)1.8萬億元，比上年增長13.5%，居全國城市第一。其中與消費升級相關(guān)的商品消費增勢良好，金銀珠寶、化妝品、通訊器材類零售額分別增長30.3%、15.7%和14.8%。線上零售和民營企業(yè)銷售持續(xù)增長。2021年，上海市網(wǎng)上商店零售額為3365.78億元，同比增長20.8%，增速高于社會消費品零售總額7.3個百分點，占社會消費品零售總額的18.6%。民營社會消費品零售額達(dá)5471.71億元，同比增長8.1%，占社零總額的30.3%，較上年提升了6.5個百分點。今年上半年上海消費市場受疫情沖擊影響較大，但隨著后續(xù)舉辦“五五購物節(jié)”、發(fā)放多輪電子消費券等一系列促消費政策的出臺，市場銷售情況有所改善。今年前三季度，上海市社會消費品零售總額達(dá)11864.63億元，同比下降10.7%，降幅相比上半年收窄了5.4個百分點。

房地產(chǎn)銷售方面，上海市商品房銷售面積波動相對較大。2021年上海市商品房銷售面積為1880.45萬平方米，相較于2011年的1771.3萬平方米，復(fù)合年均增速僅為0.6%，遠(yuǎn)低于全國同期增速（5.1%）。近年來，上海市商品房銷售面積增速除2010、2011和2017年遠(yuǎn)低于全國平均水平外，其余年份與全國水平接近。上海統(tǒng)計局指出，2010和2011年上海市商品房銷售面積負(fù)增長主要是因為在國家出臺的各項抑制房價過快上漲的措施有效遏制了房地產(chǎn)的投機(jī)投資需求，所以導(dǎo)致商品房銷售大幅下降；而2017年的商品房銷售面積下降則是由市場化新建住宅供應(yīng)大幅減少、規(guī)范“類住宅”銷售市場等多種因素導(dǎo)致的。今年前三季度，上海商品房銷售面積為1201.07萬平方米，同比下降7.0%，高于全國同期水平15.2個百分點，降幅較今年上半年收窄16.4個百分點。

盡管上海商品房銷售面積近十年基本維持穩(wěn)定，但銷售金額卻實現(xiàn)了10.2%的復(fù)合增速，這其中房價拉動作用明顯，上海房價增速明顯高于全國。近十年上海商品房市場基本呈現(xiàn)量穩(wěn)價漲態(tài)勢，表明商品房市場需求一直比較旺盛，供需缺口依然存在。

外需方面看，上海對外貿(mào)易水平量質(zhì)齊升，出口結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。上海是重要的國際航運(yùn)與貿(mào)易中心，2020、2021年上海市在新華·波羅的海國際航運(yùn)發(fā)展指數(shù)連續(xù)排名世界第三；口岸貿(mào)易總額達(dá)到10.1萬億元，連年保持全球城市首位；上海港集裝箱吞吐量達(dá)到4700萬標(biāo)準(zhǔn)箱，連續(xù)12年位居世界第一。

2021年，上海市貨物出口總額達(dá)1.57萬億元，同比增長14.6%，其中高新技術(shù)產(chǎn)品出口總額為6051.82億元，同比增長4.7%，占全市貨物出口總額比重達(dá)38.5%，民營企業(yè)出口額比重上升至30.4%。上海市外貿(mào)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，2021年上海市一般貿(mào)易出口額同比增長23.7%，比加工貿(mào)易出口額增速高21.1個百分點，民營企業(yè)出口額同比增長29.4%，比外商投資企業(yè)出口額同比增長高19個百分點。今年前三季度，上海市出口總額同比增長13.14%，略低于全國同期水平（13.8%）。

1.3 人口端看，人口吸引力較強(qiáng)，老齡化問題嚴(yán)重 

上海人均GDP遠(yuǎn)高于全國平均水平，對人口具有較強(qiáng)的吸引力。上海是我國重要的人口流入城市，《中國人口普查年鑒-2020》數(shù)據(jù)顯示，上海外省流入人口為1047萬人，居全國第三位。從常住人口來看，2021年末，上海市有2489萬人，占全國人口的2%。2007年至2015年，上海常住人口增速處于高位下滑的趨勢，到2015年首度轉(zhuǎn)負(fù)，為-0.38%。2015年至今，上海常住人口增速維持在0.4%以下左右的低位，2021年進(jìn)一步降至為0.04%。

上海人口自然增長率長期低于全國水平，并且2020年、2021年連續(xù)負(fù)增。因此上海常住人口的變化主要由人口流動主導(dǎo)，2015和2017兩年常住人口負(fù)增，可能主要是受政策引導(dǎo)。上海市委2015年發(fā)布的《中共上海市委關(guān)于制定上海市國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展第十三個五年規(guī)劃的建議》提出，上海“十三五”必須牢牢守住常住人口規(guī)模底線。根據(jù)黨的十八屆三中全會提出的嚴(yán)格控制特大城市人口規(guī)模，規(guī)劃建議，把常住人口不超過2500萬作為長期調(diào)控目標(biāo)。相對比較嚴(yán)格的戶籍政策也限制了人口大幅流入。2016年上海市人民政府發(fā)布的《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)本市戶籍制度改革的若干意見》支出要堅持人口總量調(diào)控、結(jié)構(gòu)優(yōu)化。嚴(yán)格控制人口規(guī)模，綜合解決人口總量、結(jié)構(gòu)、布局問題。完善落戶政策，逐步建立積分落戶，合理調(diào)控戶籍人口機(jī)械增長。另外，近年上海產(chǎn)業(yè)加速升級，也導(dǎo)致部分低端制造業(yè)從業(yè)人員流出。

從常住人口年齡結(jié)構(gòu)來看，人口老齡化是上海目前面臨較嚴(yán)峻的問題。上海65歲及以上人口比例從2012年的9.4 %到2020年的16.3%，整體呈現(xiàn)明顯的上升趨勢，并且持續(xù)高于全國平均水平。按照65歲以上人口占比14%即進(jìn)入深度老齡社會的國際標(biāo)準(zhǔn)，上海已于2021年末進(jìn)入深度老齡化階段。

 1.4 資金端看，居民儲蓄化傾向較強(qiáng)，企業(yè)信貸增速穩(wěn)定 

2021年，上海市居民人均可支配收入為7.8萬元，同比增長8%，比全國平均水平高4.3萬元，居全國首位。實際上，上海市居民人均可支配收入持續(xù)增加，其增長速度與經(jīng)濟(jì)增長基本同步。上海領(lǐng)先的居民可支配收入可能一定程度拉動了居民存款。

通過觀察上海住戶存款占全國比重和上海市人口增速之間的關(guān)系，我們發(fā)現(xiàn)從2010年到2021年，上海市對資金的吸引與對人口的吸引整體較為一致。2010-2015年上海市住戶存款占全國的比重從5.07%下降到4.06%，而這段時期上海人口增速整體呈現(xiàn)下滑趨勢。在2016年及其之后上海人口增速穩(wěn)定在-0.04%到0.37%這一區(qū)間內(nèi)，上海市住戶存款占全國比重也穩(wěn)定在3.9%附近。

將上海人民幣存款增速和全國對比后發(fā)現(xiàn)，2019年以來上海市人民幣存款總額增速持續(xù)高于全國水平，這可能與居民存款的持續(xù)高增速和企業(yè)存款增速的上升相關(guān)。我們將存款拆分為境外存款和境內(nèi)存款兩大部分，其中境外存款占比自2015年以來持續(xù)高于全國同期水平，這或許與上海較強(qiáng)的外資吸引能力有關(guān)。如果境內(nèi)存款進(jìn)一步拆分，分成居民端和企業(yè)端來看，住戶存款增速自2018年快速上升，之后持續(xù)高于全國水平，反映出上海居民收入高增長態(tài)勢；而企業(yè)存款增速在2020年和2022年上半年有較顯著的上升，也反映出疫情對上海企業(yè)的影響較為顯著。

從貸款端看，自2009年以來上海市人民幣貸款增速除2017年和2021年外均低于全國水平，這可能是因為上海直接融資發(fā)展較強(qiáng)，彌補(bǔ)了一部分企業(yè)信貸需求。2022年10月，上海證監(jiān)局副局長王登勇在上海“奮進(jìn)新征程建功新時代”黨委專題系列第八場新聞發(fā)布會上介紹，十年來，上海資本市場服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的廣度深度顯著拓展，為上海企業(yè)提供直接融資超過4萬億元。上海市企業(yè)貸款增速自2017年下半年以來均維持在10%左右，企業(yè)信貸穩(wěn)定增長并且貸款結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。中國人民銀行上海總部公布的《上海市金融運(yùn)行報告（2022）》顯示，2021年末上海市普惠小微貸款余額為7017.51 億元，比年初新增1810.49億元；綠色貸款余額為6041.01億元，較年初新增 1754.28 億元。

居民貸款方面，上海市住戶貸款同比增速近五年呈現(xiàn)下行趨勢，在2020年初甚至出現(xiàn)同比負(fù)增，這一現(xiàn)象與住戶存款增速維持高位，可能共同表明上海市住戶存在一定的儲蓄傾向。近10年，上海市人民幣凈存款（存款余額-貸款余額）整體呈現(xiàn)上升趨勢，上海市凈存款占全國比重也從2020年1月的12.8%快速上升至2022年8月的19.3%，這一定程度上反映出上海在疫情沖擊、經(jīng)濟(jì)下行壓力加大的背景下，消費預(yù)期下降，存在一定的儲蓄化傾向。

2 上海財政與償債能力分析

2.1 上海市財政自給能力強(qiáng)，實現(xiàn)對中央財政的正貢獻(xiàn)

上海市不僅經(jīng)濟(jì)實力靠前，財政收入也相對可觀。近十年，上海市的一般公共預(yù)算收入由2012年的3743.7億元增加至2021年的7771.8億元，年均增長7.6%，其中稅收收入6606.7億元，占一般公共預(yù)算收入的比例高達(dá)85%；一般公共預(yù)算支出則由4184.0億元增加至8430.9億元，年均增長7.3%。今年前8個月，上海市實現(xiàn)一般公共預(yù)算收入5217.80億元，同比下降14.2%，但仍位居全國第四。以一般公共預(yù)算收入占支出的比例衡量財政自給率，近十年上海市財政自給率基本保持穩(wěn)定，且始終高于全國平均水平，2021年財政自給率為92%，財政自給能力強(qiáng)。

上海市財政實力較強(qiáng)，是中央財政的重要支撐。2020年到2021年，全國僅廣東、上海、浙江、江蘇、北京、山東、天津、福建8個省市凈上繳中央稅收（上繳中央稅收和中央轉(zhuǎn)移支付之間的差額）為正值，實現(xiàn)地方財政對中央財政的正貢獻(xiàn)。2021年，上海市凈貢獻(xiàn)6797.27億元，位列全國第二。

2.2 上海財政土地依賴成都較低 

上海市財政實力雄厚，同時對土地的依賴程度較低。且我們以成交土地出讓金占地方公共財政收入的比例作為衡量土地依賴程度的指標(biāo)，從2021年數(shù)據(jù)來看，上海市的土地依賴度居全國各省市中游偏下水平，事實上近10年以來上海市土地依賴度一直低于30個省市的平均水平，表現(xiàn)出較低的土地依賴程度。從變化趨勢來看，上海市近5年土地依賴度出現(xiàn)上升趨勢，這一趨勢與全國一致。我們認(rèn)為目前上海在財政方面要繼續(xù)控制土地財政依賴度的增長速度，提升土地利用效率，加快經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。

2.3 上海債務(wù)狀況良好，償債能力較強(qiáng) 

從債務(wù)角度來看，上海市政府負(fù)債率和債務(wù)率均始終低于全國平均水平，政府債務(wù)償還能力強(qiáng)。我們將地方債務(wù)分為政府債與城投債兩部分；以地方政府的轉(zhuǎn)移性收入、國有資本經(jīng)營收入、一般公共預(yù)算收入和政府性基金收入的加和作為地方的綜合財力；采用三種方式衡量地方債務(wù)負(fù)擔(dān)：以地方政府債務(wù)余額占GDP的比例代表負(fù)債率，以地方政府債務(wù)余額占綜合財力的比例代表債務(wù)率，以地方債務(wù)余額與城投平臺有息債務(wù)余額的加和占綜合財力的比例代表寬口徑債務(wù)率。

近五年上海市省經(jīng)濟(jì)、財政實力較強(qiáng)，政府債務(wù)負(fù)擔(dān)輕。2021年，上海市GDP位列全國第10位，一般公共預(yù)算收入為全國第4名，而負(fù)債率（地方政府債務(wù)余額/GDP）為17.02%，債務(wù)率（地方政府債務(wù)余額/綜合財力）為54.15%，均低于全國各省的平均水平，說明上海市整體政府債務(wù)狀況良好。

將城投債余額也納入債務(wù)后，上海市寬口徑債務(wù)率仍處于低水平。近五年，上海市寬口徑債務(wù)率的復(fù)合年增長率為1.91%，基本保持穩(wěn)定，且始終遠(yuǎn)低于全國平均水平，反映出上海市隱性債務(wù)負(fù)擔(dān)較輕。2021年上海市寬口徑債務(wù)率為136.25%，顯著低于全國各省平均水平（292.85%）。

接下來我們將對上海市城投債細(xì)項進(jìn)行簡單統(tǒng)計與梳理。

3 上海城投融資情況分析

3.1 上海市城投債發(fā)行規(guī)模增速低于全國

全國城投債總發(fā)行量在2009年完成三位數(shù)到四位數(shù)的躍升，達(dá)2725億元，此后持續(xù)蓬勃發(fā)展，發(fā)行規(guī)模快速增長，2021年全國城投債總發(fā)行量達(dá)63913.71億元，復(fù)合年均增速高達(dá)30.07%。上海城投債總發(fā)行量的增速低于全國水平，發(fā)行總量由2009年的394.5億元上升到2021年的1301.72億元，年均增速約10.5%。上海城投債發(fā)行額占全國比重從2009年的14.48%降低到2021年的2.04%，其中2014年以來持續(xù)維持在3%左右。

2009年以來，上海城投債凈融資額發(fā)行基本呈現(xiàn)波動上升趨勢。值得注意的是2017/2018兩年，上海城投債償還額均高于發(fā)行額，連續(xù)兩年實現(xiàn)凈融資為負(fù)，體現(xiàn)其對城投債務(wù)的有效控制。2019年以來，城投債凈融資增速有所提高，于2021年末達(dá)到726.09億元。今年前10月，上海城投債發(fā)行量與凈融資額分別達(dá)到1276.9和564.4億元，占全國城投債發(fā)行比重進(jìn)一步上升。

從地區(qū)結(jié)構(gòu)來看，上海各區(qū)縣城投債融資規(guī)模基本與其經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平相一致。從2021年經(jīng)濟(jì)總量和綜合財力看，浦東新區(qū)經(jīng)濟(jì)總量遙遙領(lǐng)先，其次是黃浦區(qū)、閔行區(qū)、嘉定區(qū)等地區(qū)。而從城投債融資規(guī)模來看，浦東區(qū)、靜安區(qū)、黃浦區(qū)對資金的吸引要遠(yuǎn)超上海的其他城市。同花順數(shù)據(jù)顯示，2021年浦東新區(qū)、靜安區(qū)、黃浦區(qū)三地城投平臺有息債務(wù)余額分別為3646.39億元、623.23億元和304.52億元。值得一提的是，金山區(qū)與楊浦區(qū)2021年無論是債務(wù)率（地方政府債務(wù)余額/綜合財力）還是寬口徑債務(wù)率均位于上海各區(qū)縣較高水平，顯示出這兩地債務(wù)負(fù)擔(dān)較重；另外2021年浦東新區(qū)負(fù)債率和債務(wù)率分別為5.29%和41.26%，分別處于較低和中游水平，表明浦東新區(qū)生產(chǎn)總值與財政實力對其債務(wù)具有良好的的覆蓋能力，但將城投債納入考量后的寬口徑債務(wù)率為226.51%，排上海各區(qū)縣第二位，表明浦東新區(qū)也存在較重的城投債務(wù)負(fù)擔(dān)。

3.2 上海市城投債利率明顯低于全國，到期規(guī)模較高 

2018年以來，全國城投債票面利率處于持續(xù)下滑態(tài)勢。同花順數(shù)據(jù)顯示，2021年全國城投債票面利率為4.36%，較2018年下滑128BP；近十年來，上海城投債利率與全國城投債利率呈現(xiàn)相近的下滑趨勢，較2018年下滑145BP至3.31%，發(fā)行成本進(jìn)一步壓縮。今年截至10月29日，上海城投債票面利率為2.74%，比同期全國利率低100BP。

2021年，上海城投債到期償還量達(dá)501.57億元，而今年到期城投債規(guī)模進(jìn)一步上升至576.06億元，其中今年7月份到期額為98億元，單月償還額位于歷史高值。未來三年上海的城投債到期規(guī)模也均位于500億元以上，并且將在2025年上升至653.10億元，償債壓力較大。

4 小結(jié)

上海是國際經(jīng)濟(jì)、金融、貿(mào)易、航運(yùn)中心，綜合經(jīng)濟(jì)實力雄厚、產(chǎn)業(yè)能級高、集聚輻射能力強(qiáng)。人均收入位于全國首位，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)超前發(fā)展，金融業(yè)占比較高，對房地產(chǎn)的依賴較少，實現(xiàn)多年財政凈上繳，債務(wù)負(fù)擔(dān)相對較輕。但同時我們看到，上海也存在一些問題，如人口老齡化較嚴(yán)重，大城市病尤為突出，住房需求缺口持續(xù)存在。

未來上海將在強(qiáng)化全球資源配置、科技創(chuàng)新策源、高端產(chǎn)業(yè)引領(lǐng)、開放門戶樞紐等功能上下更大功夫，持續(xù)提升上海城市能級和核心競爭力，形成具有全球影響力的科技創(chuàng)新中心。同時發(fā)揮上海在長三角一體化中的輻射引領(lǐng)作用，帶動周邊城市產(chǎn)業(yè)集聚和縮小收入差距，打造世界級灣區(qū)經(jīng)濟(jì)和都市群。

風(fēng)險提示

國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)政策不及預(yù)期；統(tǒng)計數(shù)據(jù)與實際數(shù)據(jù)有偏差；國企改革不及預(yù)期；新冠疫情再次爆發(fā)。

腳注：

[1] 劉鶴在2021年中國國際數(shù)字經(jīng)濟(jì)博覽會上提到，民營經(jīng)濟(jì)為我國貢獻(xiàn)了60%以上的GDP、70%以上的技術(shù)創(chuàng)新、80%以上的城鎮(zhèn)就業(yè)、90%以上的市場主體數(shù)量。

福建省工信廳：2021年全省民營經(jīng)濟(jì)實現(xiàn)增加值達(dá)3.38萬億元、增長9.6%，占全省地區(qū)生產(chǎn)總值的比重達(dá)69.3%，對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率達(dá)82%。

浙江統(tǒng)計局：民營經(jīng)濟(jì)增加值從2016年的30810億元增加到2021年的49200億元（初步預(yù)計數(shù)），規(guī)模擴(kuò)大50%以上。民營經(jīng)濟(jì)占GDP的比重從2016年的65.2%提高至2021年的67.0%左右，比重逐年穩(wěn)步提升，對我省經(jīng)濟(jì)的發(fā)展起著舉足輕重的作用。

江蘇省工商業(yè)聯(lián)合會：2021年，江蘇民營經(jīng)濟(jì)增加值達(dá)6.7萬億元，占GDP比重由五年前的55.4%增長為57.3%，對全省GDP增長貢獻(xiàn)率由五年前的57.2%增長為63.1%。

廣東年鑒2021：2020年，廣東省民營經(jīng)濟(jì)實現(xiàn)增加值60702.76億元，比上年增長2.5%，占地區(qū)生產(chǎn)總值比重54.8%，提高0.2個百分點。

山東統(tǒng)計局：2020年，全省民營經(jīng)濟(jì)實現(xiàn)增加值38050.0億元，占GDP比重達(dá)52.0%，同比增長4.1%，比GDP增速高0.5個百分點，對全省經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率達(dá)59.5%。

上海市工商業(yè)聯(lián)合會：2021年，上海民營經(jīng)濟(jì)增加值占全市比重28.5%。

上海市政府新聞辦：2020年12月28日市政府新聞發(fā)布會上，市商務(wù)委主任華源指出外商投資企業(yè)已經(jīng)成為促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的重要引擎，創(chuàng)造了全市超過1/4的GDP。

上海市國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展統(tǒng)計公報：2021年非公有制經(jīng)濟(jì)增加值23774.33億元，增長8.6%，非公有制經(jīng)濟(jì)增加值占地區(qū)生產(chǎn)總值的比重為55.0%。

[2] 上海市固定資產(chǎn)投資累計值在2017年后停止公布，因此2017年后固投累計值用累計同比倒推得出。而全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）累計值雖然持續(xù)公布，但為保持與上海市統(tǒng)一口徑，我們也選擇從2017年起用累計同比進(jìn)行倒推。