4月14日，陸金所控股(NYSE：LU；06623.HK)在香港聯(lián)交所開始進(jìn)行交易。首日開盤價(jià)為33.5港元，截至發(fā)稿時(shí)，上漲超過4%。

本次陸金所控股以介紹方式上市，不涉及新募集資金。陸金所控股招股書顯示，兩個(gè)市場吸引不同背景的投資者，有助于擴(kuò)大投資者基礎(chǔ)及增加股份的流動(dòng)性。具體而言，于香港及紐交所兩地?fù)碛须p重主要上市地位使陸金所控股得以接觸更廣泛的私人及機(jī)構(gòu)投資者并從中受益，在香港上市可配合在中國的業(yè)務(wù)重心，這對(duì)增長及長期戰(zhàn)略發(fā)展至關(guān)重要。

陸金所控股自我定位為非傳統(tǒng)金融服務(wù)提供商，即運(yùn)用高端技術(shù)為傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的交易賦能，將金融機(jī)構(gòu)與其原本無法觸達(dá)的借款人連接起來，提供或安排增信服務(wù)發(fā)放貸款，并提供增值服務(wù)及工具，使融資交易落地。從2005年開始經(jīng)營業(yè)務(wù)至2022年12月31日，陸金所控股與超過550家金融機(jī)構(gòu)建立合作關(guān)系，累計(jì)服務(wù)660萬名小微企業(yè)主，賦能的貸款余額5765億元。

U型復(fù)蘇

2022年，陸金所控股的總收入和總利潤均出現(xiàn)下滑。總收入由2020年的520億元增至2021年的618億元，并減至2022年的581億元；除所得稅開支利潤由2020年的179億元增至2021年的234億元，并減至2022年的130億元；凈利潤由2020年的123億元增至2021年的167億元，并減至2022年的88億元；賦能過貸款的活躍借款人的數(shù)量由2020年的440萬名增至2021年的490萬名，并進(jìn)一步減至2022年的480萬名。

“小微企業(yè)主更容易受到經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響。”招股書顯示，由于小微企業(yè)主可能缺乏財(cái)務(wù)、管理或其他必要資源來抵御經(jīng)濟(jì)衰退帶來的不利影響，通常更容易受到宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)或監(jiān)管環(huán)境變化的影響。小微企業(yè)主亦可能沒有或僅有有限的信貸記錄，借貸能力低于大型企業(yè)，因此可能更容易受到經(jīng)濟(jì)衰退的影響。此外，小微企業(yè)主的市場份額通常可以忽略不計(jì)，經(jīng)常需要大量的額外資本用于擴(kuò)張或競爭，且可能會(huì)經(jīng)歷經(jīng)營業(yè)績大幅波動(dòng)，其中任何情形都可能損害借款人的貸款償還能力。

發(fā)放的新增貸款規(guī)模是衡量財(cái)務(wù)表現(xiàn)的關(guān)鍵指標(biāo)之一。陸金所控股的新增貸款總規(guī)模由2020年的5650億元增至2021年的6484億元，2022年減至4954億元。

陸金所控股能否保留現(xiàn)有借款人并持續(xù)吸引更多借款人及資金合作伙伴？

2022年起，陸金所控股對(duì)業(yè)務(wù)運(yùn)營作出廣泛調(diào)整，所采取的辦法分為三個(gè)階段：

第一階段：調(diào)整信貸政策。聚焦服務(wù)優(yōu)質(zhì)小微，實(shí)現(xiàn)區(qū)域差異化運(yùn)營策略，銷售隊(duì)伍轉(zhuǎn)型升級(jí)，以上措施使陸金所控股能夠在宏觀經(jīng)濟(jì)挑戰(zhàn)的背景下維持現(xiàn)有業(yè)務(wù)。

第二階段：業(yè)務(wù)調(diào)整及經(jīng)營效率提升。自2022年第三季度起，公司專注于更具經(jīng)濟(jì)彈性地區(qū)的優(yōu)質(zhì)客戶，在新增貸款賦能中優(yōu)先資產(chǎn)質(zhì)量而非資產(chǎn)增長。陸金所控股的成本收入比率由截至2021年度的48.8%降至截至2022年度的46.3%。未來將繼續(xù)根據(jù)業(yè)務(wù)需求進(jìn)行適當(dāng)?shù)某杀究刂萍斑\(yùn)營調(diào)整。

第三階段：恢復(fù)持續(xù)增長及盈利。宏觀環(huán)境向好將為業(yè)務(wù)恢復(fù)正常提供快速通道。新批次貸款較舊批次貸款的資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)改善并保持穩(wěn)定，財(cái)務(wù)表現(xiàn)將于該等指標(biāo)恢復(fù)后的數(shù)個(gè)季度得到改善。盡管改善的時(shí)間和程度仍不確定且面臨許多意外情況，陸金所控股認(rèn)為財(cái)務(wù)表現(xiàn)將隨時(shí)間的推移呈U型復(fù)蘇。

不與銀行競爭同類型借款人

長期以來，“融資難、融資貴”是困擾中小微企業(yè)的主要難題，近年隨著政府多舉措，這一難題正在逐步被緩解。1月13日，銀保監(jiān)會(huì)召開的2023年工作會(huì)議透露，2022年普惠型小微企業(yè)貸款較年初增長23.6%，2023年將大力發(fā)展普惠金融。

1月7日，人民銀行黨委書記、銀保監(jiān)會(huì)主席郭樹清在接受新華社記者采訪時(shí)表示，我國企業(yè)絕大多數(shù)是民營企業(yè)，而民營企業(yè)絕大多數(shù)又是小微企業(yè)。近些年來，我國成功走出一條具有中國特色的普惠金融發(fā)展道路。截至去年末，普惠型小微企業(yè)貸款余額超過23萬億元，近五年年均增速約25%，遠(yuǎn)高于其他國家，貸款利率也在持續(xù)下降。2016年至2020年，小微企業(yè)貸款平均不良率低于3%，明顯好于經(jīng)合組織國家4.81%的水平。

銀保監(jiān)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，截至2022年底，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)投向普惠型小微企業(yè)貸款合計(jì)23.57萬億元，其中，國有大型商業(yè)銀行為8.60萬億元，股份制銀行為4.05萬億元，城商行為3.31萬億元，農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)為7.03萬億元。

除銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)外，其他金融機(jī)構(gòu)如信托公司、租賃及保理公司、數(shù)字銀行及小額貸款公司也是普惠型小微企業(yè)貸款市場大融資來源之一。

“我們不與銀行競爭同類型的借款人。”陸金所控股招股書顯示，由于傳統(tǒng)銀行的設(shè)置及成本結(jié)構(gòu)，傳統(tǒng)銀行專門服務(wù)需要非常大的單筆貸款金額(通常是人民1000萬元或更高)的客戶。這些銀行通常沒有觸達(dá)小微企業(yè)主的具成本效益的方法，而且可能缺乏適當(dāng)評(píng)估小微企業(yè)主風(fēng)險(xiǎn)所需的風(fēng)險(xiǎn)管理能力。這些銀行常常無法直接獲得借款人的定位數(shù)據(jù)、共享聯(lián)系數(shù)據(jù)及聲紋數(shù)據(jù)等社交數(shù)據(jù)，由此導(dǎo)致難以形成對(duì)客戶的準(zhǔn)確描述。這導(dǎo)致了對(duì)基于抵押品的評(píng)估的依賴，由此增加所需的審批時(shí)間，而且對(duì)許多小微企業(yè)而言很困難，因?yàn)槠淙狈傻盅旱牡盅浩贰?/p>

陸金所控股并不提供小微企業(yè)的抵押貸款和信用貸款，而是通過第三方增信提供商或持牌融資擔(dān)保子公司提供貸款增信。截至2022年12月31日，在陸金所控股于普惠品牌下發(fā)放的由第三方增信提供商擔(dān)保或承保76.1%的未償還貸款中，平安財(cái)險(xiǎn)提供70.6%的第三方增信，而5.5%由其他第三方擔(dān)保或承保。

由于小微企業(yè)更迭過快而抵押品有限，傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)在小微企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估方面面臨重大挑戰(zhàn)，由互聯(lián)網(wǎng)公司持有的非傳統(tǒng)金融服務(wù)提供商主要依靠社交和其他線上行為數(shù)據(jù)來提供件均較小、期限較短的貸款。鑒于傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)在服務(wù)小微企業(yè)方面效率等原因，在向普惠型小微企業(yè)提供的貸款中，越來越多傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)已轉(zhuǎn)向與非傳統(tǒng)金融服務(wù)提供商合作。

中國普惠金融研究院發(fā)布的《新起點(diǎn)——構(gòu)建普惠金融生態(tài)體系》認(rèn)為，數(shù)字平臺(tái)對(duì)普惠金融的發(fā)展發(fā)揮了“助媒”作用，通過減少交易成本和信息不對(duì)稱程度，數(shù)字平臺(tái)拓展了普惠金融的交易邊界，創(chuàng)造新的交易動(dòng)力，與傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)形成競合關(guān)系，對(duì)金融機(jī)構(gòu)起到“助媒作用”，數(shù)字平臺(tái)中沉淀的數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)化成增信價(jià)值，助力傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)提升獲客、決策、風(fēng)控、貸后管理環(huán)節(jié)效率，降低貸款門檻，促進(jìn)貸款利率更加市場化，惠及更多小微企業(yè)和長尾消費(fèi)者。

三種業(yè)務(wù)模式

陸金所控股主要從事貸款賦能業(yè)務(wù)，并有大額和小額兩種不同的業(yè)務(wù)模式賦能貸款。

招股書顯示，截至2020年、2021年及2022年12月31日，陸金所控股在已賦能的貸款總余額中，約99.3%、98.2%及94.9%為核心零售信貸賦能業(yè)務(wù)模式下賦能的貸款。這些為大額貸款。其中于2020年、2021年及2022年所賦能的一般無抵押貸款的件均分別為164483元、199502元及240179元。相比之下，抵押貸款的額度則高得多。近三年陸金所控股所賦能的有抵押貸款的件均分別為390467元、430795元及438675元。

剩下0.7%、1.8%及5.1%包括通過持牌消費(fèi)金融子公司平安消費(fèi)金融公司賦能的貸款。2020年、2021年及2022年，小額貸款的平均金額分別為3301元、3797元和5979元。招股書顯示，作為在高度監(jiān)管領(lǐng)域中運(yùn)營的一家持牌實(shí)體，平安消費(fèi)金融公司同普惠分開運(yùn)營，并且遵循自身獨(dú)特的業(yè)務(wù)模式。消費(fèi)金融貸款市場與由普惠賦能的大額、長期貸款市場相輔相成，且借貸人通常不會(huì)重疊。

在陸金所控股的核心零售信貸賦能業(yè)務(wù)模式中，陸金所控股承擔(dān)的信貸風(fēng)險(xiǎn)取決于商業(yè)因素的動(dòng)態(tài)組合，包括第三方增信的定價(jià)、資金合作伙伴承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的意愿，以及監(jiān)管指引。截至2020年、2021年及2022年12月31日，陸金所控股存在信貸風(fēng)險(xiǎn)敞口的貸款余額比例分別為6.3%、16.6%及23.5%。未來，陸金所控股計(jì)劃將信貸風(fēng)險(xiǎn)敞口的貸款余額比例提高到至少30%。

在招股書中，陸金所控股公布了其核心零售信貸賦能模式：

第1步：資金合作伙伴將直接向借款人發(fā)放貸款。

第2步：對(duì)于一般貸款，借款人將直接向資金合作伙伴償還貸款本金及利息。

第3步：一旦貸款逾期，陸金所控股將啟動(dòng)貸款催收程序。

第4A步：對(duì)于逾期1至79天的貸款，借款人仍可直接向資金合作伙伴償還逾期本金及利息。

第4B(I)步：一旦貸款逾期超過80天，根據(jù)共同擔(dān)保模式，陸金所控股持牌擔(dān)保子公司與增信提供商共同為貸款提供擔(dān)保，持牌融資擔(dān)保子公司和增信提供商將根據(jù)各自的擔(dān)保百分比及與資金合作伙伴事先商定的安排向資金合作伙伴支付違約賠付。違約賠付由融資擔(dān)保子公司及第三方增信提供商各自而非共同提供，且融資擔(dān)保子公司僅對(duì)其所擔(dān)保部分的相關(guān)違約賠付負(fù)責(zé)。

第4B(II)i步：一旦能夠收回借款人的本金和利息，擔(dān)保子公司和增信合作伙伴將根據(jù)合同安排自借款人處收取該筆款項(xiàng)。

第4B(II)ii步：對(duì)于有抵押貸款，止贖后，陸金所控股代表增信提供商及融資擔(dān)保子公司，通過拍賣或寄售處置抵押品，并根據(jù)事先商定的擔(dān)保分成百分比分配所得款項(xiàng)，以減輕增信提供商及我們?nèi)谫Y擔(dān)保子公司的損失或?qū)⑵浣抵磷畹汀?/p>

招股書顯示，陸金所控股首先從每名借款人的7000多個(gè)預(yù)測(cè)變量入手，再將范圍縮減至約1600個(gè)關(guān)鍵變量用于貸款決策模型，其中絕大多數(shù)為信用和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。與其他領(lǐng)先的非傳統(tǒng)金融服務(wù)提供商相比，陸金所控股線下線上一體化渠道對(duì)于服務(wù)小微企業(yè)主的能力至關(guān)重要。

小微企業(yè)主通常需要定制化的解決方案，其財(cái)務(wù)及運(yùn)營需求亦可能因業(yè)務(wù)類型、地區(qū)及目標(biāo)客戶而有所不同。陸金所控股的全國性直銷團(tuán)隊(duì)網(wǎng)絡(luò)遍布中國約300個(gè)城市，是獲客戰(zhàn)略的核心。通過該網(wǎng)絡(luò)，陸金所控股每年可觸達(dá)上千萬名小微企業(yè)主，與客戶的直接互動(dòng)便于了解他們的需求，完善信貸決策系統(tǒng)，并得以通過線下的客戶盡職調(diào)查識(shí)別欺詐申請(qǐng)，從而使陸金所控股能夠在保證風(fēng)險(xiǎn)可控的同時(shí)推薦適合的產(chǎn)品，并更好服務(wù)客戶。

除貸款賦能外，陸金所控股開始通過陸金通將借款人推薦到銀行。這些借款人為個(gè)人或小微企業(yè)主，與陸金所控股核心零售信貸賦能模式的目標(biāo)客戶相比，其風(fēng)險(xiǎn)更低，因此有資格以較低利率直接從銀行獲得貸款，而無需賦能服務(wù)。陸金所控股主要通過與平安銀行合作發(fā)起該服務(wù)，以后也將擴(kuò)展至與其他金融機(jī)構(gòu)合作伙伴的合作。陸金所控股并不參與貸款申請(qǐng)、欺詐檢測(cè)或信貸審批流程，也不對(duì)向通過陸金通推介的借款人作出的貸款承擔(dān)任何信貸風(fēng)險(xiǎn)。截至目前，陸金通對(duì)陸金所控股任一年總收入的貢獻(xiàn)均低于2%。

胡群/文