王慶/文 Q：請問重陽投資，如何看待美國4月CPI及其通脹前景？

A：5月10日，美國勞工部公布4月CPI數(shù)據(jù)。4月CPI同比4.9%（前值 5%），環(huán)比0.4%（前值 0.1%）；核心CPI同比5.5%（前值 5.6%），環(huán)比0.4%（前值 0.4%），基本符合市場預期。

從數(shù)據(jù)來看，總體與結(jié)構均有亮點。總體CPI環(huán)比走強主要來自OPEC意外減產(chǎn)帶來的油價上漲，同比走弱則主要由于去年CPI高基數(shù)。核心CPI角度來看，核心商品的強勁抵消了核心服務的放緩。二手車價格在一季度的上漲開始反應到滯后的CPI二手車分項上來，成為核心CPI拉動的主要力量。房租環(huán)比略有反彈，但同環(huán)比均連續(xù)兩月低于此前峰值，市場等待已久的房租去通脹可以確認已經(jīng)開始。房租外的服務通脹分項指標，如酒店、機票等也仍在延續(xù)下行。

展望后市，我們認為美國通脹將進入總體快速下行，核心維持韌性的階段。去年4-7月是總體CPI同比的最高位，但卻是核心CPI的低位。在能源價格很難快速大幅上行的基礎上，總體CPI將延續(xù)快速下行，事實上本月CPI環(huán)比走強但同比走弱的現(xiàn)象已經(jīng)說明了這一點。核心CPI的角度來看，雖然房租分項已經(jīng)走弱，但從領先指標來看其快速下行仍然需要時間，二手車價格的滯后性也仍然會在上半年的CPI分項中有所反應，其他服務分項的波動仍然存在，在此基礎上又疊加低基數(shù)作用，核心CPI同比和環(huán)比均很難有明顯改善。

事實上，不論從通脹還是就業(yè)數(shù)據(jù)來看，美聯(lián)儲對宏觀基本面的判斷是相對準確的。美聯(lián)儲對降息表達的觀點和市場完全不同。市場激進的降息預期納入了非常多的風險因素，比如中小銀行持續(xù)失血的狀況并未改善，收緊信貸的影響尚未顯現(xiàn)，債務上限的博弈仍有隱憂，商業(yè)地產(chǎn)的擔憂仍然存在等等。但從目前就業(yè)、零售等各方面數(shù)據(jù)來看，美國雖然走在衰退的方向上，距離仍然還較遠，目前的風險因素發(fā)酵成系統(tǒng)性風險的可能性也并不高。

但從另一個角度來看之后幾個月通脹就業(yè)等基本面數(shù)據(jù)超出市場預期的可能性也不大，市場激進的降息預期可能還需要等待調(diào)整的信號。