王慶/文 Q：請問重陽投資，如何看待人民幣匯率再度破7及其后續(xù)走勢？

A：5月17日以來，美元兌人民幣離岸和在岸匯率再度破7，引發(fā)市場關(guān)注。我們認為本輪人民幣快速貶值主要源于以下因素：

第一，?美元的快速走強。銀行業(yè)危機之后美國衰退預(yù)期迅速升溫，降息預(yù)期逐步抬升。但隨著中小銀行的流動性沖擊逐漸得到控制，4月中旬以來美國通脹預(yù)期、消費零售和就業(yè)情況等數(shù)據(jù)均超預(yù)期走強，美聯(lián)儲官員也頻頻放鷹，之前計入過多的降息預(yù)期開始收斂，十年美債逐步上行至超3.7，這是美元走強的主要原因。除此之外，美國債務(wù)上限問題在上周開始傳出一些積極信號，歐洲制造業(yè)數(shù)據(jù)低于市場預(yù)期，成為刺激美元上行的觸發(fā)劑。

第二，?中美利差擴大，人民幣需求稍顯不足。從去年開始，我國外貿(mào)長期順差，今年一季度出口數(shù)據(jù)亦明顯超市場預(yù)期，顯示出我國出口韌性仍在。但由于美聯(lián)儲去年開始不斷加息，而我國利率相對維持穩(wěn)定，中美利差的存在使得強貿(mào)易帶來的美元結(jié)匯為人民幣的需求減少。年初以來，銀行代客結(jié)匯率維持在較低水平，而售匯率不斷上升，導(dǎo)致銀行結(jié)售匯率差明顯弱于歷史同期水平。企業(yè)結(jié)匯意愿較弱，使得人民幣匯率走勢更容易受到外部因素的影響。

第三，?對中國經(jīng)濟增長預(yù)期的短期調(diào)整。一季度中國經(jīng)濟數(shù)據(jù)大超市場預(yù)期。進入二季度以來，隨著年初以來遞延需求的釋放完畢，居民收入和就業(yè)預(yù)期不確定性增加，穩(wěn)增長壓力增大，經(jīng)濟內(nèi)生動能尚未完全修復(fù)，導(dǎo)致市場對于國內(nèi)經(jīng)濟的樂觀預(yù)期有所收斂，十年國債收益率有所下行，進一步加深了中美利差的倒掛程度。

圖注：

展望未來，我們認為人民幣并不具有持續(xù)快速貶值的基礎(chǔ)。從海外因素來看，考慮到整體通脹水平有望快速下行，目前的利率水平已經(jīng)達到足以壓制通脹的程度，再疊加銀行業(yè)信貸收緊的壓力和制造業(yè)的不斷下行，美聯(lián)儲的持續(xù)加息已近尾聲，美債利率較難維持長時間的高位，后續(xù)將進入下行通道，中美利差有望縮窄，企業(yè)結(jié)售匯意愿有望增強。從國內(nèi)因素來看，國際收支仍對我國匯率有支撐作用，匯率也已對轉(zhuǎn)弱的經(jīng)濟預(yù)期充分定價，隨著經(jīng)濟內(nèi)生動能的不斷恢復(fù)，中國的經(jīng)濟預(yù)期也會不斷改善。5月19日央行明確表示要“強化預(yù)期引導(dǎo)，必要時對順周期、單邊行為進行糾偏，遏制投機炒作”。過去五年，人民幣兌美元匯率三次破7，均在幾個月之內(nèi)回到7下方，我國外匯市場仍有強大韌性，央行的匯率調(diào)節(jié)工具箱仍充分，匯率有能力實現(xiàn)動態(tài)均衡。