核心觀點:
1.力由心生。近期逆周期調節(jié)政策頻出,市場反應卻依然平和。微觀主體究竟在期待什么?實質重于形式。從經濟的短周期變化看,政策方向如果既定,那么關鍵可能是力度。昔日立竿見影,未來經濟能否企穩(wěn)如初?
2.當前較強的政策似集中于地產端。與過往不同,積極信號更多來自二手房的成交,但這可能會“擠壓”短期新房銷售。若要等到二手房“出清”新房銷售才有實質性恢復,則將延緩地產投資等經濟指標的企穩(wěn)回升。
3.財政是逆周期調節(jié)不可或缺的部分。歷史上,地方化債進程開啟后,城投信用風險得以階段性緩釋。但在“防止一邊化債一邊新增”的要求下,政府短期加杠桿的力度往往受到掣肘,即使有出口及經濟增長等壓力。
4.展望未來,低基數下實現年初經濟目標難度不大,甚至開始考慮“明年經濟工作的謀劃”。地產和化債政策側重防風險,而非逆周期發(fā)力。基建投資將抬升,已審批項目有所預示。或有增量政策工具,但規(guī)模有限。
正文:
近期逆周期調節(jié)政策頻出,市場反應卻依然平和。微觀主體究竟在期待什么?從經濟的短周期變化看,政策方向如果既定,那么問題的關鍵可能是力度。
一、 防風險,還是逆周期調節(jié)?
當前全國一、二線城市地產放松程度,接近2014-2015年的歷史較高水平。與過往不同,目前積極信號更多來自二手房的成交。若要等到二手房“出清”新房銷售才實質性恢復,則將延緩地產投資的企穩(wěn),何況本輪房企信心恢復可能會比過往長。
圖1. 二手房成交“擠壓”新房銷售
來源:WIND,筆者測算
歷史上,地方化債進程開啟后,城投信用風險得以階段性緩釋。但在“防止一邊化債一邊新增”的要求下,政府短期加杠桿的力度往往受到掣肘,即使有出口及經濟增長等壓力。
圖2. 化債:降低風險,但制約加杠桿
來源:WIND,筆者測算
注:廣義政府杠桿率含各級政府及城投債務。
二、逆周期政策,力度有多大?
近期PMI低位回升,消費、投資、工業(yè)季調環(huán)比也小幅抬升,表征經濟環(huán)比回落最快時期已過。由于去年低基數,今年三、四季度經濟環(huán)比僅需持平,便能實現全年同比5%左右的較為審慎的目標。
圖3. 基建回升在路上
來源:WIND,發(fā)改委,筆者測算
從發(fā)改委已審項目看,基建投資將抬升。但鑒于化債對地方加杠桿的約束,疊加“不要有大干快上的沖動”,未來或有增量政策工具但規(guī)模不大。經濟環(huán)比企穩(wěn)后,年內的向上彈性亦有限。
圖4. 經濟環(huán)比趨穩(wěn),但向上彈性有限
來源:WIND,筆者測算
三、基本結論
一是力由心生。逆周期政策頻出,市場反應卻依然平和。微觀主體期待的可能是政策力度及效果。若要等到二手房“出清”新房銷售才實質性改善,則將延緩地產投資的企穩(wěn),何況本輪房企信心恢復可能會比過往都長。
二是財政是逆周期調節(jié)不可或缺的部分。歷史上,地方化債進程開啟后,城投信用風險得以階段性緩釋。但在“防止一邊化債一邊新增”的要求下,政府短期加杠桿的力度往往受到掣肘,即使有出口及經濟增長等壓力。
三是展望未來,低基數下實現年初經濟目標難度不大,甚至開始考慮“明年經濟工作的謀劃”。地產和化債政策側重防風險,而非逆周期發(fā)力。基建投資將抬升,已審批項目有所預示。或有增量政策工具,但規(guī)模有限。
京公網安備 11010802028547號