財(cái)聯(lián)社1月23日訊（記者 梁柯志）1月22日，債市延續(xù)上周三以來漲勢(shì)，全日內(nèi)震蕩走強(qiáng)，現(xiàn)券收益率較上周五有所下行，長端利率下行幅度更大。

昨日下午資金面邊際轉(zhuǎn)松，同時(shí)股市跌幅加深債市走強(qiáng)，10年期國債收益率再次向下突破2.5%。

由于10年期、30年期國債利率分別下行1bp、4bp至2.49%、2.72%。利率曲線進(jìn)一步平坦化，其中10年期國債和1年期國債利差為41bp，30年和10年期國債為23bp，后者創(chuàng)下2005年以來新低。

1月23日，北京某大型券商固收首席對(duì)財(cái)聯(lián)社表示，10年跟1年期國債利差還有40個(gè)BP，30年跟10年國債還有20個(gè)BP左右，短期內(nèi)擠壓掉難度大，除非是極端情況下，才會(huì)出現(xiàn)利率曲線倒掛。

該人士認(rèn)為，目前雖然經(jīng)濟(jì)沒有很好地回升，但是下行也沒有在加速。因此未來只是會(huì)更加平坦，倒掛概率還比較小。

截至1月23日14點(diǎn)，10年期利率債活躍券收益率全線上行超1BP。10年期國債活躍券230026收益率上行1.35BP至2.5070%，抹平昨日下行缺口，但仍然徘徊在2.5%附近。

機(jī)構(gòu)蜂擁買長債壓平利率曲線

1月23日，方正證券固收首席張偉發(fā)布觀點(diǎn)認(rèn)為，導(dǎo)致近期債市活躍、利率平坦化的原因主要有兩個(gè)，一是機(jī)構(gòu)對(duì)未來經(jīng)濟(jì)預(yù)期不強(qiáng)，并導(dǎo)致長端利率下行幅度大于短端利率，這直接導(dǎo)致利率曲線平坦化。

其次，由于對(duì)銀行凈息差的呵護(hù)，以及對(duì)資金空轉(zhuǎn)的防范，央行短期難以讓流動(dòng)性過于寬松，資金面對(duì)短端利率的影響更大，這使得短端利率下行幅度相對(duì)更小。

1月以來，由于經(jīng)濟(jì)恢復(fù)基礎(chǔ)還有待加強(qiáng)，并且實(shí)際利率偏高，降息、降準(zhǔn)預(yù)期仍然在。而且年初保險(xiǎn)、銀行配債需求的支撐，機(jī)構(gòu)購入債券的動(dòng)力和規(guī)模急劇上升。

財(cái)聯(lián)社記者發(fā)現(xiàn)，在1月9日10年期國債下行至2.49%、首次跌破1年期MLF利率2.5%水平之后，市場交易和杠桿水平有所緩和。

中泰證券最新報(bào)告顯示，上周銀行間市場整體杠桿率由109.20%降至109.17%。分機(jī)構(gòu)來看，銀行和廣義基金杠桿率上升，證券公司和保險(xiǎn)公司的杠桿率下降，具體來說：銀行杠桿率由104.5%升至104.6%；證券公司杠桿率由222.4%降至212.8%；保險(xiǎn)公司杠桿率由119.9%降至118.8%；廣義基金杠桿率由116.8%升至116.9%。

雖然上周銀行間市場質(zhì)押式回購成交量均值由8.19萬億降至7.71萬億，不過隔夜回購成交占比升至91.4%，反映機(jī)構(gòu)加杠桿的內(nèi)在動(dòng)力依然存在。

中泰證券報(bào)告還顯示，2023年12月18日以來各周，購入利率債、信用債和同業(yè)存單的機(jī)構(gòu)，以大型銀行、農(nóng)商行、保險(xiǎn)、基金和貨幣基金規(guī)模最大，合計(jì)數(shù)分別為為2357.6億、845.5億、2149.5億、3159.5億和3743.6億。

銀行大舉買債是把雙刃劍

雖然債市利率平坦化是市場各方博弈的結(jié)果，但是長期維持不變的話，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和銀行機(jī)構(gòu)也有影響。

面對(duì)債市“被動(dòng)式繁榮”，國元證券固收首席分析師楊為敩近期發(fā)布觀點(diǎn)擔(dān)心，在實(shí)體信心偏弱的情況下，更多資金在選擇脫實(shí)入虛，在凈息差低迷的狀態(tài)下，銀行又重新把錢推向非銀體系，映射在市場上，金融杠桿在利率債這個(gè)局部領(lǐng)域正在明顯增加。

張偉表示，對(duì)于私營企業(yè)來說，曲線平坦化或者倒掛，這意味著企業(yè)未來預(yù)期的投資回報(bào)率比短期融資的成本的利差越來越薄，甚至是未來投資回報(bào)率低于短期融資成本。這會(huì)壓制企業(yè)的資本開支，并對(duì)經(jīng)濟(jì)造成負(fù)面的影響。

另外，對(duì)于銀行來說，維持一條斜率向上的利率曲線也很重要。銀行盈利模式主要依靠承擔(dān)一定信用風(fēng)險(xiǎn)、或者通過借短投長。如果利率曲線平坦，甚至倒掛這將進(jìn)一步壓縮銀行的凈息差。

同時(shí)，利率曲線平坦或者倒掛意味著企業(yè)融資需求減弱，也會(huì)減少銀行信貸投放量，從而進(jìn)一步壓縮銀行的營收。可能不利于金融防風(fēng)險(xiǎn)。

張偉認(rèn)為，平坦的利率曲線壓制投資和銀行盈利，下一步央行降息從而使得短端利率下行的訴求將提升。