新華財(cái)經(jīng)北京2月5日電（王菁）過(guò)去的一周，債市獲風(fēng)險(xiǎn)情緒降溫支撐延續(xù)走強(qiáng)，股市震蕩調(diào)整提振避險(xiǎn)買(mǎi)需，長(zhǎng)短期限前表現(xiàn)更優(yōu)；一級(jí)凈融資維持相對(duì)高位，信用債收益率亦延續(xù)下行。央行公開(kāi)市場(chǎng)轉(zhuǎn)為凈回籠，規(guī)模為2300億元。雖然資金利率整體變化不大，但存單市場(chǎng)反映市場(chǎng)對(duì)貨幣寬松的預(yù)期再度升溫。

機(jī)構(gòu)認(rèn)為，在降準(zhǔn)和結(jié)構(gòu)性降息之后，市場(chǎng)對(duì)OMO和MLF利率下調(diào)充滿期待。收益率曲線整體而言，不同期限利率均有明顯下行，曲線位置的變動(dòng)大于曲線形態(tài)的變化。本周逆回購(gòu)余額小幅回落，政府債凈繳款有所抬升，同業(yè)存單到期量同樣有所提升，春節(jié)前資金面在降準(zhǔn)資金釋放之際預(yù)計(jì)雖有波動(dòng)但整體仍不會(huì)過(guò)緊。

行情回顧

國(guó)債期貨上周“量縮價(jià)升”，30年期國(guó)債期貨主力合約累計(jì)漲1.54%報(bào)105.14，10年期國(guó)債期貨主力合約累計(jì)漲0.42%報(bào)103.525，5年期國(guó)債期貨主力合約累計(jì)漲0.15%報(bào)102.85，2年期國(guó)債期貨主力合約累計(jì)漲0.03%報(bào)101.324。此外，國(guó)債期貨持倉(cāng)量和成交量均減少。上周，10年期主力日均持倉(cāng)量和平均成交量分別為16.79萬(wàn)手和5.91萬(wàn)手，相比于前一周減少1.02萬(wàn)手和0.94萬(wàn)手。

風(fēng)險(xiǎn)偏好降溫，銀行間收益率大幅下行。數(shù)據(jù)顯示，上周10年國(guó)債活躍券230026累計(jì)下行7.95BPs至2.4325%，10年國(guó)開(kāi)活躍券230210累計(jì)下行6.9BPs至2.6375%。

具體來(lái)看，上周一央行開(kāi)展大額逆回購(gòu)?fù)斗牛B加股市下行的影響，債市情緒較好，當(dāng)天230026下行1.15BP；周二，消息面平靜，風(fēng)險(xiǎn)偏好下行繼續(xù)利好債市，當(dāng)天230026下行4.2BPs，在沒(méi)有重要利好催化下10年國(guó)債收益率創(chuàng)下新低；周三，債市延續(xù)漲勢(shì)，當(dāng)天230026下行1.3BP；周四，央行進(jìn)行大額凈回籠，此外股市也有所企穩(wěn)，債市走勢(shì)震蕩，當(dāng)天230026上行0.2BP；周五，消息面平靜，股債蹺蹺板影響之下債市延續(xù)走強(qiáng)，當(dāng)天230026下行1.5BP。

收益率曲線方面，10-1年期國(guó)債利差走闊5BPs至53BPs，10-1年期國(guó)開(kāi)利差走闊1BP至48BPs，短端利率下行幅度大于長(zhǎng)端，曲線呈現(xiàn)牛陡形態(tài)。上周跨月后央行進(jìn)行了大額凈回籠，且DR007運(yùn)行在1.8%上方，流動(dòng)性分層依然存在，但短端利率債和存單利率大幅下行。這意味著市場(chǎng)貨幣寬松預(yù)期再度升溫。

一級(jí)市場(chǎng)

上周新發(fā)行利率債3469億元，利率債凈到期621億元。上周利率債新發(fā)行環(huán)比下降，疊加利率債到期量上升的影響，利率債凈供給大幅回落。從發(fā)行結(jié)果來(lái)看，農(nóng)發(fā)債各期限需求均旺盛，7年的需求尤其突出，全場(chǎng)倍數(shù)高達(dá)6.42。上周五的30年附息國(guó)債招標(biāo)需求也十分旺盛，全場(chǎng)倍數(shù)高達(dá)4.93。在二級(jí)市場(chǎng)走強(qiáng)以及利率債凈供給偏少的背景下，利率債招標(biāo)需求維持偏強(qiáng)狀態(tài)。

上周信用債共發(fā)行2895.38億元，較前一周3531.18億元環(huán)比下降；由于到期環(huán)比下降疊加發(fā)行環(huán)比下降，信用債凈融資1153.50億元，較前一周的1028.65億元環(huán)比上升。分產(chǎn)業(yè)債和城投債來(lái)看，上周產(chǎn)業(yè)債發(fā)行規(guī)模1385.18億元，較前一周的2038.50億元環(huán)比下降，上周產(chǎn)業(yè)債凈融資規(guī)模環(huán)比下降，為752.23億元；上周城投債發(fā)行規(guī)模1510.20億元，較前一周的1492.68億元環(huán)比上升。

海外債市

北美市場(chǎng)方面，據(jù)美國(guó)財(cái)政部數(shù)據(jù)，截至周五（2月2日）收盤(pán)，美債收益率集體上漲，2年期美債收益率漲15.9BPs報(bào)4.376%，3年期美債收益率漲16.4BPs報(bào)4.152%，5年期美債收益率漲16.5BPs報(bào)3.987%，10年期美債收益率漲13.8BPs報(bào)4.025%，30年期美債收益率漲10.1BPs報(bào)4.224%。

美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾表示，聯(lián)邦基金利率很可能處于本輪緊縮周期峰值。如果經(jīng)濟(jì)發(fā)展與預(yù)期大體一致，美聯(lián)儲(chǔ)將開(kāi)始調(diào)整政策力度。但他同時(shí)表示，聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)“不太可能在3月達(dá)到信心水平，并確定3月是采取行動(dòng)的時(shí)機(jī)”。

國(guó)際貨幣基金組織（IMF）總裁格奧爾基耶娃表示，相較于過(guò)晚放松貨幣政策，美聯(lián)儲(chǔ)和其他主要央行過(guò)早放松貨幣政策將面臨更多風(fēng)險(xiǎn)。不過(guò)她強(qiáng)調(diào)，當(dāng)數(shù)據(jù)顯示時(shí)機(jī)成熟時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)該毫不猶豫地降息。

亞洲市場(chǎng)方面，日債收益率多數(shù)延續(xù)回落，截至上周五（2月2日）尾盤(pán)，10年期日債收益率報(bào)0.676%，下行2.1BPs，3年期和5年期日債收益率分別下行0.3BP和0.8BP，報(bào)0.076%和0.276%。

歐元區(qū)市場(chǎng)方面，當(dāng)?shù)貢r(shí)間2月2日，歐債收益率集體收漲，英國(guó)10年期國(guó)債收益率漲17.1BPs報(bào)3.912%，法國(guó)10年期國(guó)債收益率漲8.7BPs報(bào)2.742%，德國(guó)10年期國(guó)債收益率漲9.5BPs報(bào)2.238%，意大利10年期國(guó)債收益率漲9.1BPs報(bào)3.806%，西班牙10年期國(guó)債收益率漲8.4BPs報(bào)3.162%。

公開(kāi)市場(chǎng)

上周一至周五，央行分別開(kāi)展了5000億元、5630億元、5440億元、430億元和970億元逆回購(gòu)操作，全周逆回購(gòu)累計(jì)凈回籠2300億元。月初DR007仍然在1.8%的政策利率上方，央行合意的資金價(jià)格相比宣布降準(zhǔn)前沒(méi)有明顯變化。

資金面邊際轉(zhuǎn)松。上周的DR007運(yùn)行在1.84-1.94%的區(qū)間，R001運(yùn)行在1.75-2.01%的區(qū)間，月末資金面偏緊，跨月后資金面邊際轉(zhuǎn)松。存單利率曲線整體下移，其中1年期存單利率下行5BPs至2.36%。雖然資金利率整體變化不大，但存單市場(chǎng)反映市場(chǎng)對(duì)貨幣寬松的預(yù)期再度升溫。另外，實(shí)體融資需求不足以及資產(chǎn)荒的邏輯也傳導(dǎo)至存單定價(jià)。

要聞回顧

?1月31日，人民銀行上海總部召開(kāi)2024年貨幣信貸工作會(huì)議，傳達(dá)貫徹2024年人民銀行貨幣信貸工作會(huì)議精神，部署2024年上海貨幣信貸工作。會(huì)議強(qiáng)調(diào)，各銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)貨幣信貸工作要堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)、以進(jìn)促穩(wěn)、先立后破，準(zhǔn)確把握當(dāng)前形勢(shì)，積極應(yīng)對(duì)復(fù)雜情況，全面落實(shí)好穩(wěn)健的貨幣政策靈活適度、精準(zhǔn)有效的總體要求，不斷鞏固穩(wěn)中向好的基礎(chǔ)，為促進(jìn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展提供更有力的金融支持。

?1月30日，深圳市七屆人大五次會(huì)議開(kāi)幕，深圳市市長(zhǎng)覃偉中在開(kāi)幕大會(huì)上作政府工作報(bào)告時(shí)提到，2023年，深圳證券交易所股票交易額保持亞洲第一、全球前三，債券發(fā)行規(guī)模首次突破2.0萬(wàn)億元。

?總部位于上海的新開(kāi)發(fā)銀行2月1日宣布，最新在中國(guó)銀行間債券市場(chǎng)成功發(fā)行規(guī)模為60億元人民幣的5年期熊貓債券。這筆交易是多邊開(kāi)發(fā)銀行今年首次在中國(guó)銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行熊貓債券。

?美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)1月31日結(jié)束為期兩天的貨幣政策會(huì)議，宣布將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間維持在5.25%至5.5%之間不變。這是美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)四次會(huì)議維持利率不變。美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)主席鮑威爾表示，若經(jīng)濟(jì)發(fā)展于預(yù)期一致，美聯(lián)儲(chǔ)將開(kāi)始調(diào)整政策力度。但在有更大信心確保通貨膨脹率正邁向2%之前，降息是不合適的。

重要數(shù)據(jù)

?2024年1月31日國(guó)家統(tǒng)計(jì)局服務(wù)業(yè)調(diào)查中心和中國(guó)物流與采購(gòu)聯(lián)合會(huì)發(fā)布了中國(guó)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)。對(duì)此，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局服務(wù)業(yè)調(diào)查中心高級(jí)統(tǒng)計(jì)師趙慶河表示，1月份，制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)、非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)和綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)分別為49.2%、50.7%和50.9%，比上月上升0.2、0.3和0.6個(gè)百分點(diǎn)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)景氣水平有所回升。

?2023年12月，全國(guó)發(fā)行新增債券1106億元，其中一般債券185億元、專(zhuān)項(xiàng)債券921億元。全國(guó)發(fā)行再融資債券850億元，其中一般債券411億元、專(zhuān)項(xiàng)債券439億元。

?2023年，全國(guó)一般公共預(yù)算收入216784億元，同比增長(zhǎng)6.4%。主要稅收收入項(xiàng)目中，印花稅3784億元，同比下降13.8%。其中，證券交易印花稅1801億元，同比下降34.7%。土地和房地產(chǎn)相關(guān)稅收中，契稅5910億元，同比增長(zhǎng)2%；房產(chǎn)稅3994億元，同比增長(zhǎng)11.2%；城鎮(zhèn)土地使用稅2213億元，同比下降0.6%；土地增值稅5294億元，同比下降16.6%；耕地占用稅1127億元，同比下降10.4%。

?近年來(lái)，國(guó)家財(cái)政把科技作為財(cái)政支出的重點(diǎn)領(lǐng)域優(yōu)先予以保障。2018年至2023年，財(cái)政科技支出從8327億元增長(zhǎng)到10567億元，年均增長(zhǎng)6.4%。

?銀行業(yè)理財(cái)?shù)怯浲泄苤行?月2日發(fā)布的《中國(guó)銀行業(yè)理財(cái)市場(chǎng)年度報(bào)告（2023年）》顯示，截至2023年末，銀行理財(cái)市場(chǎng)存續(xù)規(guī)模26.80萬(wàn)億元，全年累計(jì)新發(fā)理財(cái)產(chǎn)品3.11萬(wàn)只，募集資金57.08萬(wàn)億元，理財(cái)產(chǎn)品投資者數(shù)量增至1.14億個(gè)，為投資者創(chuàng)造收益6981億元。

機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)

光大固收：下階段應(yīng)更加重視信貸的均衡投放，使實(shí)體經(jīng)濟(jì)得到更為穩(wěn)定、持續(xù)的信貸支持。一方面，在信貸投放的大月中，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)盡量克制住過(guò)強(qiáng)的放貸沖動(dòng)，將信貸需求平滑至下一月份釋放。另一方面，我們建議貨幣當(dāng)局在信貸增長(zhǎng)疲弱時(shí)靈活出臺(tái)支持性的政策，對(duì)信貸投放進(jìn)度進(jìn)行精準(zhǔn)有效的調(diào)控，防止其明顯偏離歷史水平。

中信證券：倘若此輪美聯(lián)儲(chǔ)采取預(yù)防式降息，美國(guó)經(jīng)濟(jì)步入軟著陸，則通脹環(huán)比增速預(yù)計(jì)會(huì)失去下降動(dòng)力，可能會(huì)出現(xiàn)震蕩或甚至再次反彈。考慮到美國(guó)消費(fèi)韌性以及房地產(chǎn)市場(chǎng)利率敏感性和較強(qiáng)勁的剛性購(gòu)房需求，倘若本輪美國(guó)經(jīng)濟(jì)軟著陸，則美國(guó)通脹在降息后有不小的反彈壓力。這也就意味著美聯(lián)儲(chǔ)采取預(yù)防式降息實(shí)際上是默許了通脹的上行風(fēng)險(xiǎn)。

光大證券：春節(jié)假期后，節(jié)前提現(xiàn)的資金將回流銀行體系，可以為政府債券發(fā)行以及資本市場(chǎng)的運(yùn)行創(chuàng)造良好的流動(dòng)性環(huán)境。貨幣當(dāng)局對(duì)于流動(dòng)性具有很強(qiáng)的掌控能力，1月份流動(dòng)性寬松穩(wěn)定的客觀事實(shí)已經(jīng)充分說(shuō)明其呵護(hù)市場(chǎng)的主觀取向。下一階段貨幣當(dāng)局有充足的工具靈活自如地調(diào)控各期限流動(dòng)性的量與價(jià)，穩(wěn)市場(chǎng)、穩(wěn)信心。

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編輯：王菁

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