中國債券牛市行情的另一個多米諾效應(yīng)，就是中美利差（10年期中美國債收益率差值）倒掛幅度驟然擴大。

截至3月1日18時，中美利差倒掛幅度擴大至188個基點，盤中一度創(chuàng)下歷史高點約190.86個基點,較去年底的132個基點擴大約56個基點。

一位境內(nèi)私募基金債券交易員指出，中美利差倒掛幅度大幅擴大，主要受兩方面因素影響，一是美聯(lián)儲延后降息步伐令10年期美債收益率回升至4.24%附近，較去年底升高約46個基點；二是在5年期LPR調(diào)降后，中國降息降準預(yù)期依然高企令大量資金繼續(xù)涌入境內(nèi)債券市場，帶動10年期中國國債價格上漲與債券收益率迭創(chuàng)新低。數(shù)據(jù)顯示，截至3月1日收盤時，10年期中國國債收益率跌至2.384%——中美10年期國債收益率的此消彼長，直接觸發(fā)中美利差倒掛幅度驟然擴大。

“目前，眾多華爾街投資機構(gòu)預(yù)計中美利差倒掛幅度可能在短期內(nèi)突破200個基點。”一位華爾街對沖基金經(jīng)理指出。究其原因，一是A股尚未走出低谷與國內(nèi)債券市場牛市行情延續(xù)，或令10年期中國國債收益率進一步回落，二是美國超預(yù)期回升的通脹數(shù)據(jù)或令美聯(lián)儲花費更長時間考慮降息，導致10年期美債收益率持續(xù)高位運行。

但是，中美利差倒掛幅度擴大，卻沒有觸發(fā)境外資本撤離境內(nèi)債券市場與人民幣匯率貶值。

中央結(jié)算公司發(fā)布最新數(shù)據(jù)顯示，截至1月底，境外機構(gòu)持有境內(nèi)人民幣債券托管量達到3.87萬億元，較去年12月份環(huán)比增加2028億元——這也徹底扭轉(zhuǎn)以往中美利差倒掛幅度大幅擴大引發(fā)境外資本減倉境內(nèi)債券離場的“慣例”。

與此呼應(yīng)的是，境內(nèi)人民幣兌美元匯率繼續(xù)守住7.20整數(shù)關(guān)口，未見貶值壓力來襲。截至3月1日18時，境內(nèi)人民幣兌美元匯率徘徊在7.1989附近，即便面對美元指數(shù)回升至104.18,仍顯得韌性較強。

圖片來源：IC photo

中美利差倒掛幅度為何驟然擴大

在業(yè)內(nèi)人士看來，近期中美利差倒掛幅度驟然擴大并創(chuàng)歷史新高，除了10年期美國國債收益率較大幅度回升，境內(nèi)債券牛市行情同樣“貢獻巨大”。

數(shù)據(jù)顯示，今年以來中國10年期國債收益率從2.59%跌至2.39%附近，跌去約20個基點，鑒于今年以來中美利差倒掛幅度擴大56個基點，10年期中國國債收益率跌幅走出了約1/3的“貢獻”。

“相比近期10年期美債收益率或已見頂，市場預(yù)期中國10年期國債收益率仍有一定的繼續(xù)下跌空間。”上述華爾街對沖基金經(jīng)理分析說。具體而言，華爾街多數(shù)投資機構(gòu)認為當前10年期美債收益率已充分反映美聯(lián)儲將首次降息時間延后到6-7月的市場預(yù)期，但在中國降息降準預(yù)期高企與債券市場資產(chǎn)荒狀況延續(xù)的情況下，大量資本仍在繼續(xù)涌入國債市場令10年期中國國債收益率繼續(xù)下跌。

他告訴記者，目前部分境外投資機構(gòu)已買入利率衍生品，押注中美利差倒掛幅度在短期內(nèi)突破200個基點。

一位香港銀行外匯交易員認為，押注中美利差倒掛幅度繼續(xù)擴大，無形間顯示越來越多境外投資機構(gòu)重新調(diào)整了他們對中美貨幣政策寬松幅度的預(yù)判——原先，他們認為今年美聯(lián)儲貨幣政策寬松力度將大于中國央行，一度押注中美利差倒掛幅度趨窄，但如今他們認為至少在上半年，中國央行貨幣寬松力度仍大于美聯(lián)儲，轉(zhuǎn)而紛紛押注中美利差倒掛幅度在短期內(nèi)繼續(xù)擴大。尤其在美國發(fā)布1月超預(yù)期回升的通脹數(shù)據(jù)后，越來越多境外投資機構(gòu)調(diào)整了投資策略，加碼押注中美利差倒掛幅度擴大的投資力度。

境外資本逆勢加倉探因

值得注意的是，中美利差倒掛幅度驟然擴大，卻沒有引發(fā)境外資本撤離境內(nèi)債券市場。

整個1月，面對中美利差倒掛幅度持續(xù)擴大，境外資本反而逆勢加倉逾2000億元境內(nèi)債券。

前述私募基金債券交易員直言，2月以來，境外資本仍延續(xù)大舉加倉境內(nèi)債券的趨勢。究其原因，是當前息差交易所獲得的潛在回報，足以抵消中美利差倒掛幅度擴大所帶來的收益損失。

記者獲悉，當前眾多境外投資機構(gòu)在國內(nèi)外匯市場開展美元兌人民幣遠期匯率對沖后，通過加倉1年期等短期中國國債，所獲得的收益相當可觀。因為他們認為，如果納入人民幣升值回報與中國債券未來價格上漲空間，持有1年期中國國債的實際回報率不但超過同期限美國國債，還能借助中國債券價格持續(xù)上漲“對沖”中美利差倒掛幅度擴大所帶來的收益損失。

因此，無論是境外央行與主權(quán)財富基金，還是境外商業(yè)銀行與各類基金，都在孜孜不倦地加倉境內(nèi)國債資產(chǎn)。

這也徹底扭轉(zhuǎn)此前中美利差倒掛幅度擴大勢必觸發(fā)境外資本撤離境內(nèi)債券市場的“慣例”。此外，越來越多境外投資機構(gòu)通過互換通成功對沖了持有中國國債所面臨的利率波動風險，也令他們無需在中美利差倒掛幅度擴大期間減持中國國債，確保持有到期策略的穩(wěn)健回報。

“目前，市場還出現(xiàn)一個新趨勢——在1月下旬香港相關(guān)部門將債券通北向合作項下的人民幣國債、政策性金融債券納入人民幣流動資金安排合資格抵押品名單后，近日不少境外投資機構(gòu)將這些國債與政金債進行抵押融資開展其他投資，填補中美利差倒掛幅度擴大所帶來的收益損失。”上述香港銀行外匯交易員告訴記者，這不但令境外資本拋售中國國債壓力驟降，反而增強他們長期持有中國國債獲利的信心。

在他看來，這也令近期人民幣匯率顯得相當堅挺。畢竟，在眾多境外資本爭相加倉境內(nèi)債券的情況下，旺盛的人民幣需求令人民幣匯率即便面對美元指數(shù)強勢回升至104上方，也顯得韌性十足。

數(shù)據(jù)顯示，2月以來，人民幣匯率在7.16-7.2之間保持上下波動，未受中美利差倒掛幅度驟然擴大、美聯(lián)儲降息步伐延后與美元指數(shù)回升等因素的共振沖擊。

這位香港銀行外匯交易員直言，當前中美利差倒掛幅度擴大對人民幣匯率的負面沖擊之所以明顯減弱，另一個重要原因是眾多境外投資機構(gòu)認為中國經(jīng)濟基本面有望持續(xù)好轉(zhuǎn)，加之美聯(lián)儲年內(nèi)降息鐵板釘釘，紛紛調(diào)高了人民幣匯率的中長期升值空間。