伍戈/文 核心觀點(diǎn):
1.經(jīng)濟(jì)是什么?是量,也是價(jià)。大多數(shù)歷史時(shí)期,量價(jià)基本同步。然而,過去一年多來,我國實(shí)際GDP穩(wěn)中有升,價(jià)格水平卻面臨下行。相應(yīng)地,宏觀與微觀體感之間呈現(xiàn)些許差異。量價(jià)為何如此分化?誰更能表征經(jīng)濟(jì)動(dòng)能?未來又將如何演繹?
2.從量來看,實(shí)際GDP確是表征經(jīng)濟(jì)狀況的重要指標(biāo)。不過,該值短期容易受到基數(shù)效應(yīng)等影響,去年就表現(xiàn)得較為明顯。今年一季度,由于統(tǒng)計(jì)口徑優(yōu)化、閏年工作日等效應(yīng),或也將引致基數(shù)“降低”情形下投資、工業(yè)及實(shí)際GDP數(shù)值向上擾動(dòng)。
3.從價(jià)來看,無論是CPI、PPI,還是GDP平減指數(shù),似與微觀主體的收入、盈利更貼近,更能表征產(chǎn)出缺口的變動(dòng)。這或是近期中央所強(qiáng)調(diào)的,部分政策指標(biāo)要和“價(jià)格水平預(yù)期目標(biāo)相匹配”。過往來看,實(shí)現(xiàn)價(jià)格的正增長都伴隨著微觀預(yù)期的改善。
4.展望未來,若一季度實(shí)際GDP趨近年度預(yù)期目標(biāo)值,歷史上,往往預(yù)示著隨后總量政策會(huì)更具定力,價(jià)格的改善幅度更趨平緩。初步預(yù)計(jì),若地產(chǎn)等風(fēng)險(xiǎn)可控,全年GDP平減指數(shù)在去年負(fù)增長的基礎(chǔ)上向零左右趨近,名義GDP提升相對(duì)溫和。
正文:
過去一年多來,我國實(shí)際GDP穩(wěn)中有升,價(jià)格水平卻面臨下行。相應(yīng)地,宏觀與微觀體感之間呈現(xiàn)差異。量價(jià)為何如此分化?誰更能表征經(jīng)濟(jì)動(dòng)能?未來又將如何演繹?
圖1. 量價(jià)為何出現(xiàn)背離?
來源:WIND,筆者測(cè)算
注:21、23年GDP同比為復(fù)合增速,下同。
一、經(jīng)濟(jì)是量
今年年初,多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超出市場(chǎng)預(yù)期。固然有春節(jié)服務(wù)業(yè)脈沖等影響,但統(tǒng)計(jì)口徑優(yōu)化、閏年工作日等效應(yīng),也引致基數(shù)“降低”情形下投資、工業(yè)數(shù)值的向上擾動(dòng)。結(jié)合開年以來工業(yè)及服務(wù)業(yè)等走勢(shì),預(yù)計(jì)一季度實(shí)際GDP有望在5%—5.5%的區(qū)間。
圖2. 一季度經(jīng)濟(jì)開局:趨近年度目標(biāo)值5%左右?
來源:WIND,筆者測(cè)算
二、經(jīng)濟(jì)也是價(jià)
歷史上,若一季度實(shí)際GDP趨近年度預(yù)期目標(biāo)值,往往預(yù)示著隨后總量政策會(huì)更具定力。例如,去年年初“經(jīng)濟(jì)增長好于預(yù)期”,疊加低基數(shù)支撐年度目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)概率,總需求政策秉承“不要有大干快上的沖動(dòng)”的取向。
圖3. 年初經(jīng)濟(jì)若高開,隨后政策往往有定力
來源:WIND,新華社,筆者測(cè)算
注:引語摘自各年“兩會(huì)”、4月政治局會(huì)議。
隨著春節(jié)服務(wù)消費(fèi)脈沖、閏年等影響消退,二季度經(jīng)濟(jì)環(huán)比將有所回落。全年價(jià)格的改善幅度可能更趨平緩。初步預(yù)計(jì),若地產(chǎn)等風(fēng)險(xiǎn)可控,全年GDP平減指數(shù)將在去年負(fù)增長的基礎(chǔ)上向零左右趨近,名義GDP提升相對(duì)溫和。
圖4. 名義與實(shí)際GDP的分化
來源:WIND,筆者測(cè)算
三、基本結(jié)論
一是經(jīng)濟(jì)是量,也是價(jià)。過去一年多來,實(shí)際GDP穩(wěn)中有升,價(jià)格水平卻面臨下行,宏微觀體感存在差異。從量來看,實(shí)際GDP易受基數(shù)等影響,今年一季度消費(fèi)服務(wù)業(yè)好于預(yù)期,但投資、工業(yè)等面臨統(tǒng)計(jì)口徑優(yōu)化、實(shí)際工作日的向上擾動(dòng)。
二是從價(jià)來看,無論CPI、PPI,還是GDP平減指數(shù),似與微觀主體收入、盈利更貼近,更能表征產(chǎn)出缺口的變動(dòng)。這或是近期中央所強(qiáng)調(diào)的,部分政策指標(biāo)要和“價(jià)格水平預(yù)期目標(biāo)相匹配”。過往來看,實(shí)現(xiàn)價(jià)格的正增長都伴隨著微觀預(yù)期的改善。
三是展望未來,若一季度實(shí)際GDP趨近年度預(yù)期目標(biāo)值,歷史上,往往預(yù)示著隨后總量政策會(huì)更具定力,價(jià)格的改善幅度更趨平緩。初步預(yù)計(jì),若地產(chǎn)等風(fēng)險(xiǎn)可控,全年GDP平減指數(shù)在去年負(fù)增長的基礎(chǔ)上向零左右趨近,名義GDP提升相對(duì)溫和。
風(fēng)險(xiǎn)提示:地產(chǎn)變化超預(yù)期。