新華財經(jīng)北京4月17日電（記者王輝） 日前印發(fā)的《關(guān)于加強監(jiān)管防范風(fēng)險推動資本市場高質(zhì)量發(fā)展的若干意見》（以下簡稱新“國九條”），明確要求出臺程序化交易監(jiān)管規(guī)定、加強對高頻量化交易監(jiān)管。隨后，證監(jiān)會發(fā)布了《證券市場程序化交易管理規(guī)定（試行）》（以下簡稱《程序化交易規(guī)定》）公開征求意見，滬深交易所相繼發(fā)布細化業(yè)務(wù)規(guī)則和具體措施。

在嚴監(jiān)管、體系化規(guī)范之下，量化投資行業(yè)究竟是“捆住了手腳”，還是迎來了新一輪“良性發(fā)展”的新契機？量化私募業(yè)內(nèi)人士普遍認為，新監(jiān)管要求對量化行業(yè)的重要影響將是交易降頻，并可能對量化機構(gòu)以往的部分收益來源和合規(guī)要求帶來新挑戰(zhàn)。不過，從基本面量化、另類數(shù)據(jù)與因子的挖掘、人工智能技術(shù)的使用、新的策略創(chuàng)新等角度來看，行業(yè)的“新航道”就在前方。

交易降頻是大勢所趨

量化不等于高頻交易，但高頻交易卻是國內(nèi)量化投資機構(gòu)的重要超額收益來源。近年來我國量化投資行業(yè)持續(xù)蓬勃發(fā)展，其中量化私募機構(gòu)更是高速崛起，目前已管理了絕大部分的量化投資策略資產(chǎn)。綜合第三方機構(gòu)、渠道機構(gòu)的監(jiān)測數(shù)據(jù)，2019年至2023年，頭部量化私募幾乎每年實現(xiàn)15%-20%的超額收益率，個別年份超額收益率更達30%左右。在此期間，程序化、模型化的高頻交易乃至超高頻交易無疑是其中部分量化私募的“關(guān)鍵投資工具”。

知名外資量化私募銳聯(lián)景淳在接受記者采訪時表示，本輪有關(guān)量化投資的相關(guān)監(jiān)管重點體現(xiàn)在對程序化交易進行“針對性的收費”和“差異化的收費”。在當(dāng)前A股以散戶為主的市場投資者結(jié)構(gòu)下，監(jiān)管部門更多是從交易的公平性、合規(guī)性和風(fēng)險控制的維度，來提出新的交易收費模式等要求。從政策導(dǎo)向來看，以往國內(nèi)不少量化投資機構(gòu)在收益獲取上更多“單純依靠量價”，今后會面臨越來越多的限制和約束。

銳聯(lián)集團（銳聯(lián)景淳母公司）中國地區(qū)投研負責(zé)人郝康稱，今年年初，國內(nèi)量化投資行業(yè)曾經(jīng)出現(xiàn)機構(gòu)業(yè)績“集體性翻車”的罕見情況，其中既有對小微盤股“過度風(fēng)險暴露”，同時風(fēng)控不足的因素，也同樣有“高頻交易”的原因。

對于本輪監(jiān)管新政，不少本土量化私募機構(gòu)也明確表示，交易降頻已是勢在必行。

上海富鉅投資首席投資官唐弢稱：“新規(guī)引導(dǎo)量化基金降低交易頻率，減少場內(nèi)高頻博弈帶來的收益，鼓勵更加看重公司基本面長線投資，從行業(yè)整體角度看，多數(shù)機構(gòu)在策略線方面應(yīng)該都會降低交易頻率”。

蝶威資產(chǎn)總經(jīng)理魏銘三表示，對比海外發(fā)展經(jīng)驗來看，在當(dāng)前時間節(jié)點下，監(jiān)管在政策端引導(dǎo)量化資金回歸到更關(guān)注基本面的策略上，這與該機構(gòu)早期調(diào)研發(fā)現(xiàn)“近年來國外對沖基金非常重視基本面因子和另類數(shù)據(jù)使用”的情況相契合。在程序化交易監(jiān)管的政策導(dǎo)向下，量化機構(gòu)降頻、提高持倉時間將是“大勢所趨”。

此外，上海某頭部量化私募負責(zé)人向記者表示：“如果將年換手150倍到200倍作為股票高頻量化交易策略的分隔線，目前量化業(yè)內(nèi)對于高頻交易占到所有股票量化交易的比重，可能還沒有準(zhǔn)確數(shù)據(jù)；但從監(jiān)管的意圖來看，差異化收費制度以及未來可能陸續(xù)出爐、優(yōu)化的監(jiān)管規(guī)則，最終一定會讓高頻交易總規(guī)模和占比收縮到一個合理水平。”整體而言，該私募人士認為，新規(guī)實施之后，量化機構(gòu)必然會逐漸提升中低頻策略的占比，預(yù)計未來量化降頻的趨勢將會“逐步加快”。

重點審視合規(guī)風(fēng)險

從量化私募上報月度報表，再到高頻交易上報制度，從程序化交易報告制度，再到近期出爐的新“國九條”和《程序化交易規(guī)定》，多家百億級頭部量化私募在接受記者采訪時均表示，隨著去年以來對量化投資的監(jiān)管措施越來越體系化，監(jiān)管方面對量化交易在A股市場上的邊界界定也更加清晰。這將有利于量化管理人更加清楚在業(yè)務(wù)上的“能與不能”，從而更加合規(guī)運作；也有利于量化私募行業(yè)在監(jiān)管體系下規(guī)范發(fā)展，進而作為新興的機構(gòu)投資者共同參與中國資本市場長遠健康發(fā)展。基于這樣的理解，不少受訪量化私募預(yù)測，新一輪更高的合規(guī)要求已經(jīng)“箭在弦上”。

百億級量化私募明汯投資向記者表示，相關(guān)監(jiān)管新政肯定了程序化交易在提升交易效率、增強市場流動性等方面的積極作用，進一步明確了市場對程序化交易監(jiān)管的預(yù)期，有助于提升市場透明度和交易監(jiān)管的精準(zhǔn)度；相關(guān)制度的落地實施也是順應(yīng)市場呼聲的舉措，旨在因勢利導(dǎo)促進程序化交易規(guī)范發(fā)展。該機構(gòu)將用實際行動，嚴格落實程序化交易制度的要求和監(jiān)管安排。

在新的監(jiān)管規(guī)則下，如何真正充分領(lǐng)會監(jiān)管精神、遵守監(jiān)管要求？魏銘三透露，遵照最新的監(jiān)管要求，該機構(gòu)在程序化交易、IT系統(tǒng)層面已經(jīng)著手進行“四方面加強”。一是合規(guī)性檢查與修正，如對現(xiàn)有的程序化交易策略進行全面審查，確保不會發(fā)生異常交易行為，包括短時間內(nèi)頻繁申報、撤單等；二是程序化交易報備流程的建立與完善；三是升級交易監(jiān)測系統(tǒng)，確保能夠?qū)崟r監(jiān)控并識別異常交易行為；四是強化風(fēng)險管理框架及建立應(yīng)急預(yù)案。

值得注意的是，對于本輪監(jiān)管新政中涉及到異常交易的相關(guān)細節(jié)要求，多家頭部量化私募也表示，未來會在策略模型和交易監(jiān)測中進行重點關(guān)注。

國內(nèi)一家以量化CTA策略見長的頭部量化私募負責(zé)人舉例說，市場上存在“幌騙”交易行為，即在交易中虛假報價再撤單試圖操縱市場，制造假象企圖誘騙其他交易者，從而影響股價并從中獲利。對申報、撤單筆數(shù)較高者收取撤單費等差異化收費，將有助于打擊“幌騙”交易行為。該機構(gòu)透露，此前監(jiān)管部門進行的量化合規(guī)培訓(xùn)，曾經(jīng)重點重申過相關(guān)典型異常交易行為，包括申報速率異常、極速虛假申報、頻繁拉抬打壓股價、瞬時大額成交等。“從量化機構(gòu)自身的策略來看，從原則上說，瞬時大額成交、難以成交的虛假申報，都是量化模型所避免的交易方式。按照新的監(jiān)管細則來看，程序化交易過程中的相關(guān)合規(guī)風(fēng)險還需要重點審視。”該私募人士稱。

投研資源或向基本面方向調(diào)整

在新的監(jiān)管政策導(dǎo)向和監(jiān)管要求下，未來國內(nèi)量化投資行業(yè)會去向何方？在全行業(yè)預(yù)計將收縮交易頻率的背景下，量化投資機構(gòu)如何才能更好地把握“新航向”？在新的行業(yè)環(huán)境下，國內(nèi)量化產(chǎn)品的客戶投資群體在風(fēng)險偏好、策略和產(chǎn)品類型偏好上是否也將發(fā)生一定的相應(yīng)變化？各家受訪機構(gòu)也給出了他們的看法。

從行業(yè)長期發(fā)展前景來看，前述上海某頭部量化私募負責(zé)人稱，“只要一套監(jiān)管規(guī)則針對所有的市場參與者，一視同仁，不管公私募、不管內(nèi)資外資、不分主觀量化，不分機構(gòu)與個人，就意味著這種影響是‘可消化、可承受的’”，對監(jiān)管新規(guī)落地之后的國內(nèi)量化私募行業(yè)發(fā)展前景“樂觀依舊”。

量化私募業(yè)內(nèi)人士普遍認為，量化投資行業(yè)逐步降頻，更加關(guān)注基本面因子、財務(wù)因子及另類數(shù)據(jù)的使用，將成為未來國內(nèi)量化投資行業(yè)的發(fā)展方向。

唐弢認為，本輪量化監(jiān)管新規(guī)在政策導(dǎo)向上，實際上是鼓勵量化機構(gòu)更加看重公司基本面長線投資，未來量化行業(yè)在策略線方面應(yīng)當(dāng)適當(dāng)提高基本面因子的權(quán)重，降低交易頻率。整體而言，“未來行業(yè)預(yù)計會在中低頻投資策略方面進行更多布局，對財務(wù)因子的建模也會更加趨于復(fù)雜和精細化，對不同產(chǎn)業(yè)的長期趨勢也要有更高的量化選擇能力”。唐弢稱，該機構(gòu)目前在中低頻操作和基本面選股方向有一定布局，未來還將進一步提高相關(guān)因子和策略的權(quán)重。

思源量化創(chuàng)始人、投資總監(jiān)王雄稱，量化投資本質(zhì)上是一個科學(xué)投資方法論體系。在新的行業(yè)環(huán)境下，基本面因子、另類因子和基本面量化策略，在量化投資業(yè)內(nèi)的意義將顯著提高。從中長期來看，基本面結(jié)合量價因子的中低頻量化，豐富超額收益來源、降低細分策略的相關(guān)性，不僅將會降低量化策略的趨同性，也能夠降低不同機構(gòu)之間的“量化交易共振”，減少對市場的沖擊。整體而言，通過人工智能等新技術(shù)加強深度基本面研究，不斷挖掘差異化的超額收益來源，就能夠繼續(xù)提供差異化的基金產(chǎn)品配置價值。

回歸到資本市場的根本，郝康進一步表示：“資本市場的核心意義在于對資源的配置，要把資金、資源配置到好的公司、好的股票上，短期、高頻的量價因子相對達不到這個目的；未來，國內(nèi)量化投資行業(yè)必然會將因子挖掘、模型開發(fā)等投研資源、投研精力向基本面方向進行調(diào)整。”

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編輯：羅浩

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