新華財經(jīng)上海7月24日電（記者 范子萌）近期，央行多次提及淡化中期借貸便利（MLF）的政策利率色彩。本月發(fā)布的LPR與MLF利率再脫鉤，令MLF這一工具何去何從，受到市場關注。

淡出：逐步揮別舞臺中央

在7月LPR“降息”落地后，LPR報價與MLF利率的脫鉤得到進一步確認。

“LPR報價新傳導路徑形成。”中銀證券首席宏觀分析師朱啟兵表示，本次逆回購降息后LPR報價同步下調(diào)，宣告LPR與7天期逆回購利率掛鉤，同時與1年期MLF利率脫鉤，“7天期逆回購利率—LPR利率—存貸款利率”成為新的傳導路徑。這意味著，MLF在“價”上，不再擔當貨幣政策具有錨定意義的基準利率。

“價”之外，MLF投放的“量”也正在收縮。業(yè)內(nèi)人士認為，伴隨MLF基礎貨幣投放的功效逐步弱化，其存量后續(xù)或?qū)⒅鸩较陆怠?/p>

數(shù)據(jù)顯示，MLF自創(chuàng)設后余額穩(wěn)步增長，在今年1月擴張至近7.3萬億元后，開始逐月走低，6月已回落至70730億元。不過，由于今年8月至12月，MLF面臨逾4.6萬億元的巨額到期規(guī)模，未來央行將如何續(xù)作值得關注。

高光：中國特色的貨幣政策工具

MLF逐步淡出貨幣政策舞臺中央，與其利率傳導效率不無關系。

在2015年之前，外匯占款曾是我國基礎貨幣投放的主要渠道。由于外匯占款發(fā)放基礎貨幣相對被動，為了實現(xiàn)投放化“被動”為“主動”，央行于2014年9月創(chuàng)設MLF。此后，央行更有意培育MLF作為中期市場利率的“錨”，并在2019年推進貸款利率市場化改革之時，將MLF與LPR直接掛鉤。央行曾表示，“MLF操作是中國特色的貨幣政策工具，期限與LPR的期限較為匹配”。

MLF由此成為連接金融市場利率和實體經(jīng)濟領域利率間的重要一環(huán)，既可以影響貨幣市場、債券市場利率，還可以影響存貸款利率，成為最重要的政策利率，貨幣政策傳導效率明顯提升。

時移世易。如今，已走過十年發(fā)展歷程的MLF，與LPR逐漸“脫鉤”，二者不同步性加大。與此同時，作為中期政策利率的MLF利率時常與同期限市場利率走勢出現(xiàn)一定偏差，令市場感到困惑。

轉(zhuǎn)型：貨幣政策新時刻

新的貨幣政策框架已在調(diào)整中。“央行開始聚焦于管好短端利率（如7天期逆回購利率），中期利率推動主要由市場決定。”中國民生銀行首席經(jīng)濟學家溫彬表示，通過逐步淡化MLF利率的政策色彩，進而理順各項貨幣政策工具由短及長的利率傳導機制，成為下階段健全利率市場化調(diào)控機制的重要方向。

新的貨幣投放工具也已登場。朱啟兵表示，下半年央行二級市場國債買賣工具將逐漸落地，其相對于MLF操作有更多優(yōu)點：其一是調(diào)控更為精準，由月度調(diào)控升級為不定期調(diào)控；其二是價格更合理，MLF對于長端市場利率的錨定效應更深，且成本較高。

不過，MLF的淡出也不會一蹴而就。“貨幣政策轉(zhuǎn)型會穩(wěn)步向前推進，它的推進需要采取比較漸進的方式，否則對金融市場影響會比較大。”中國首席經(jīng)濟學家論壇理事長連平對記者表示，下半年，隨著超長期特別國債以及地方專項債的大批量發(fā)行，以及實體經(jīng)濟信貸需求的恢復增長，不能排除MLF增量操作的可能性。

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編輯：劉潤榕

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