經(jīng)濟觀察網(wǎng) 記者 歐陽曉紅 全球市場又“嗨”起來了嗎？

備受關(guān)注的美國8月消費者價格指數(shù)（CPI）數(shù)據(jù)發(fā)布，加上歐洲央行再度降息，近期表現(xiàn)呈“過山車”模式的歐美股市應(yīng)聲上漲。

9月13日，在美國市場方面，道瓊斯指數(shù)上漲0.72%，標(biāo)普500指數(shù)上漲0.54%，納斯達克指數(shù)漲幅0.65%；在歐洲市場方面，德國DAX指數(shù)上漲0.98%，英國富時100指數(shù)上漲0.39%。

在商品市場方面，貴金屬如倫敦現(xiàn)貨金收于2577.62美元/盎司，上漲0.74%，昭示避險需求依然存在。當(dāng)日，美元指數(shù)下跌0.3%，顯示市場對美元的需求有所減弱。

美國8月CPI數(shù)據(jù)顯示，通脹雖有所放緩，但核心通脹黏性依然存在，這讓美聯(lián)儲的政策轉(zhuǎn)向變得更加復(fù)雜，因為核心價格的頑固性使得政策路徑難以抉擇。

市場對降息的預(yù)期變得謹(jǐn)慎，投資者在重新評估經(jīng)濟放緩和未來降息的潛在影響。盡管降息預(yù)期依舊高企，但美聯(lián)儲會不會再次“玩火”？與以往緊縮周期類似，延遲反應(yīng)或為市場帶來更大的波動與風(fēng)險。

又一次“玩火”？

美聯(lián)儲是否會從一個極端走向另一個極端，再次“玩火”？

因為當(dāng)初的加息滯后，美聯(lián)儲在短短一年多的時間內(nèi)迅速將利率從0.25%上調(diào)至5.25%—5.50%。如此罕見的緊縮步伐給美國銀行業(yè)帶來了巨大壓力，直接或間接導(dǎo)致了硅谷銀行的倒閉事件。美聯(lián)儲的激進加息政策削弱了經(jīng)濟增長和就業(yè)市場，導(dǎo)致私營部門就業(yè)增速放緩，并對信貸市場造成了不穩(wěn)定影響。

在加息周期初期，美元走強，全球資金涌入美國。然而，隨著美國經(jīng)濟面臨滯脹風(fēng)險，市場對美聯(lián)儲過度加息的擔(dān)憂逐漸加劇。美國國債收益率的高企抑制了企業(yè)投資，而強美元環(huán)境則壓制了新興市場經(jīng)濟表現(xiàn)。

如今面對經(jīng)濟疲軟，美聯(lián)儲遲遲未采取寬松的貨幣政策，這種舉措被形容為“玩火”。美聯(lián)儲是否會迎來一輪“激進降息”？

最新數(shù)據(jù)顯示，美國私營部門過去3個月平均每月新增就業(yè)崗位僅為96000個，這是自2007年以來的最疲軟表現(xiàn)，表明美國就業(yè)市場正在顯著放緩。當(dāng)前美聯(lián)儲聯(lián)邦基金利率維持在5.25%，而核心PCE（個人消費支出）通脹率已明顯低于3%，實際利率超過2%。歷史上，高實際利率的緊縮政策往往會引發(fā)經(jīng)濟危機。例如，2007年的實際利率超過了2%，2008年次貸危機隨之爆發(fā)。

“短期國債收益率高于長期國債收益率”通常被視為經(jīng)濟衰退的預(yù)警信號。市場普遍預(yù)期，美聯(lián)儲將不得不通過降息來應(yīng)對可能的經(jīng)濟衰退，以重新調(diào)整利率曲線的正常形態(tài)。根據(jù)芝加哥商品交易所（CME）的聯(lián)邦基金期貨市場數(shù)據(jù)，市場對未來兩年內(nèi)的美聯(lián)儲降息幅度進行了定價，部分預(yù)期顯示可能降息幅度將超過150個基點。這表明市場對未來的鴿派政策抱有高度期待。

歷史經(jīng)驗表明，當(dāng)債券市場定價趨于極度鴿派時，美聯(lián)儲往往會在經(jīng)濟下滑或危機前及時調(diào)整政策。例如，在2007—2008年金融危機前，債券市場提前發(fā)出了強烈的降息信號。投資者對經(jīng)濟前景悲觀時，會涌入長期債券等低風(fēng)險資產(chǎn)，押注美聯(lián)儲將采取激進的降息措施。類似行為推高了債券價格，并壓低了長期收益率。

截至9月12日，美國10年期國債收益率和2年期國債收益率分別為3.676%、3.648%。其中，10年期國債一年跌幅為14.35%，52周收益率范圍在3.605%至5.021%；2年期國債一年跌幅為27.5%，52周范圍在3.55%至5.259%。有市場分析指出，當(dāng)前2年期和10年期國債收益率的走勢趨于平坦，雖然10年期國債收益率略高于2年期，但兩者差距非常小，接近平坦化。這種“趨平化”現(xiàn)象反映了市場對未來利率預(yù)期的調(diào)整。

盡管當(dāng)前收益率曲線不再倒掛，但趨平的現(xiàn)象并不意味著衰退風(fēng)險已解除。相反，趨平往往是經(jīng)濟從衰退預(yù)期到衰退確認(rèn)的過渡階段。如果美聯(lián)儲降息預(yù)期兌現(xiàn)，可能會短暫緩解經(jīng)濟放緩速度。但從長期來看，高實際利率和緊縮的信貸條件仍將對經(jīng)濟形成抑制作用。

當(dāng)前降息25個基點的較大可能性暫時緩和了市場對衰退的擔(dān)憂，但沒有人能準(zhǔn)確預(yù)測在“打太極”和“鷹鴿燕舞”上頗有一手的美聯(lián)儲將如何行動。

答案待揭曉

9月19日將揭曉美聯(lián)儲的最新利率決議。市場普遍預(yù)計，這將是美聯(lián)儲自2020年以來的首次降息，可能會對全球金融市場產(chǎn)生重大影響。

東興證券預(yù)測，美聯(lián)儲9月降息的可能性較大，預(yù)計降息25個基點，全年降息可能達到2至3次。如果通脹風(fēng)險進一步下降，本輪降息幅度可能降至3.5%至4%，這一結(jié)果取決于明年是否有再度通脹的風(fēng)險和降息的速度。此外，美國10年期國債收益率預(yù)計維持在3.3%至3.65%。

東興證券分析師康明怡表示，預(yù)防性降息具有一定合理性。此次降息的核心訴求是防止經(jīng)濟陷入衰退，使政策利率匹配通脹回落水平，即從限制性區(qū)域調(diào)整至略微限制至中性區(qū)間。8月CPI同比增長2.5%，通脹已連續(xù)15個月落入3%至3.8%的歷史正常區(qū)間高位，滿足通脹回落的穩(wěn)定性要求，但降息速度不能過快。

康明怡認(rèn)為，若通脹穩(wěn)定在3%左右，則政策利率最終可能降至3.5%至4%，但降息速度應(yīng)保持謹(jǐn)慎。當(dāng)前市場對降息速度的預(yù)期略顯樂觀。

摩根大通首席經(jīng)濟學(xué)家費羅利認(rèn)為，美聯(lián)儲在9月會議上可能降息50個基點，并預(yù)計中性利率的最高點約為4%，低于當(dāng)前水平。因此，他認(rèn)為“加快降息步伐”是合理選擇。

根據(jù)芝加哥商品交易所集團的數(shù)據(jù)，截至目前，市場對美聯(lián)儲在9月議息會議上降息25個基點和50個基點的概率分別為62%和38%。市場定價顯示，投資者認(rèn)為美聯(lián)儲在未來幾個月將逐步放松貨幣政策，具體降息幅度仍取決于未來經(jīng)濟數(shù)據(jù)的表現(xiàn)。

兩種可能性及其影響

不妨看看不同降息幅度對全球大類資產(chǎn)的可能“震懾”以及對各經(jīng)濟體貨幣政策的影響。

如果降息25個基點，市場普遍認(rèn)為，美聯(lián)儲是在謹(jǐn)慎應(yīng)對經(jīng)濟放緩，這將溫和抑制美元走強。小幅降息可能導(dǎo)致黃金價格小幅上漲，因為其降低了持有黃金的機會成本。國債收益率可能小幅下行，但幅度有限，反映出市場對政策調(diào)整幅度的謹(jǐn)慎態(tài)度。全球股市可能出現(xiàn)短暫提振，但波動性預(yù)計將增加。

如果降息50個基點，這將顯著壓低美元，市場將重新定價全球貨幣對美元的走勢，進而支撐其他主要貨幣如歐元和日元的表現(xiàn)，人民幣或維持相對穩(wěn)健走勢。同時，避險需求可能推動黃金價格大幅上漲，市場對貨幣貶值的擔(dān)憂也會加劇。在國債收益率方面，大幅降息可能引發(fā)收益率顯著下行，債券市場將面臨重新定價的壓力。全球股市短期內(nèi)可能因流動性寬松而受益，但從長遠(yuǎn)來看，市場對美聯(lián)儲經(jīng)濟前景的悲觀預(yù)期將抑制其漲勢。

美聯(lián)儲政策走向無疑是當(dāng)下全球市場走勢的關(guān)鍵。若降息速度和幅度失控，美聯(lián)儲可能會陷入從“極端加息”到“極端降息”的誤區(qū)。市場不僅會面臨經(jīng)濟放緩的風(fēng)險，還可能在通脹、增長、金融穩(wěn)定之間長期搖擺不定。這或?qū)⒁l(fā)市場震蕩加劇、通脹卷土重來、債券市場風(fēng)險加大以及全球市場聯(lián)動效應(yīng)等多種復(fù)雜情況。

歷史數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)利率變化與市場預(yù)期不符時，金融市場波動性顯著增加。美聯(lián)儲如果無法在通脹與經(jīng)濟增長之間取得平衡，可能會加速資金從風(fēng)險資產(chǎn)撤出，股市和高收益?zhèn)瘜⒚媾R更大壓力。

值得注意的是，歐洲央行在9月12日宣布降息，將存款機制利率下調(diào)25個基點至3.5%，再融資利率下調(diào)60個基點至3.65%，邊際貸款利率下調(diào)60個基點至3.9%。這是歐洲央行三個月內(nèi)的第二次降息，意在應(yīng)對經(jīng)濟增長乏力，通過降息支持經(jīng)濟，同時縮小再融資利率與存款利率之間的區(qū)間。當(dāng)日，歐洲股市普遍上漲，反映市場對此利好消息的積極反應(yīng)。

美聯(lián)儲當(dāng)前處境可謂進退兩難。有分析認(rèn)為，盡管降息預(yù)期較高，但核心通脹的頑固性仍顯示出經(jīng)濟的結(jié)構(gòu)性問題。美聯(lián)儲未來的政策操作可能更加謹(jǐn)慎，避免再次走向極端。美聯(lián)儲需要控制好政策步伐，防止激進降息帶來的潛在負(fù)面效應(yīng)。當(dāng)前市場數(shù)據(jù)和歷史經(jīng)驗表明，激進的政策轉(zhuǎn)變可能進一步增加市場的不確定性，對全球經(jīng)濟和金融市場構(gòu)成巨大挑戰(zhàn)。

面對“玩火”困境，美聯(lián)儲需謹(jǐn)慎把握貨幣政策的方向和力度，避免因政策急轉(zhuǎn)而引發(fā)新的金融動蕩。