10月10日，中國人民銀行宣布，決定創(chuàng)設“證券、基金、保險公司互換便利（Securities, Funds and Insurance companies Swap Facility，以下簡稱‘互換便利’）”，支持符合條件的證券、基金、保險公司以債券、股票ETF、滬深300成分股等資產(chǎn)為抵押，從人民銀行換入國債、央行票據(jù)等高等級流動性資產(chǎn)。首期操作規(guī)模5000億元，視情可進一步擴大操作規(guī)模。即日起，接受符合條件的證券、基金、保險公司申報。

這標志著我國首個支持資本市場的貨幣政策工具落地，將提高相關(guān)機構(gòu)的資金獲取能力和股票增持能力，增強資本市場內(nèi)在穩(wěn)定性。“央行推出互換便利主要在于增強金融市場的流動性和穩(wěn)定性。”長城證券首席經(jīng)濟學家汪毅對《證券日報》記者表示，通過這一工具，央行可以為金融機構(gòu)提供流動性支持，特別是在市場緊張或流動性短缺的情況下，幫助穩(wěn)定市場情緒。從長遠來看，這表明了監(jiān)管層對于維護金融市場穩(wěn)定的態(tài)度，有助于提高金融體系風險管理能力；此外，也有助于推動金融創(chuàng)新和服務實體經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展。

有權(quán)威人士表示，此類創(chuàng)新工具涉及多個基礎(chǔ)設施，交易要素多、技術(shù)含量高，短期內(nèi)推出對政策協(xié)同性和工作效率的要求高。政策落地首日，證券、基金、保險公司均在觀望中。多家券商、基金公司等相關(guān)人士對《證券日報》記者表示，后續(xù)仍需監(jiān)管部門出臺配套細則，明確可參與的機構(gòu)名單，可抵押的資產(chǎn)性質(zhì)（自營或理財），各類資產(chǎn)的抵押率，換入的國債、央行票據(jù)是只能通過央行票據(jù)互換（CBS）質(zhì)押融資還是可以賣出等。

“以券換券”

不擴大基礎(chǔ)貨幣規(guī)模

中國人民銀行行長潘功勝在9月份國新辦舉行的新聞發(fā)布會上介紹：“國債、央行票據(jù)與市場機構(gòu)手上持有的其他資產(chǎn)相比，在信用等級和流動性上是有很大差別的。很多機構(gòu)手上有資產(chǎn)，但是在現(xiàn)在的情況下流動性比較差，通過與央行置換可以獲得比較高質(zhì)量、高流動性的資產(chǎn)，將會大幅提升相關(guān)機構(gòu)的資金獲取能力和股票增持能力。”同時，潘功勝強調(diào)，通過這項工具所獲取的資金只能用于投資股票市場。

根據(jù)央行公告，“首期操作規(guī)模5000億元，視情可進一步擴大操作規(guī)模”，這與潘功勝在上述發(fā)布會上所介紹的情況一致。據(jù)接近央行人士介紹，互換便利期限不超過1年，到期后可申請展期；抵押品范圍未來可能會視情況擴大。這些操作上的靈活性均表明，工具未來將有很大的發(fā)揮空間。

“央行此舉表明了政府對于穩(wěn)定資本市場的決心，有助于穩(wěn)定市場情緒，特別是在市場面臨不確定性因素時，這樣的政策措施可以起到安撫市場的作用。”南開大學金融發(fā)展研究院院長田利輝對《證券日報》記者表示，互換便利通過為非銀行金融機構(gòu)（以下簡稱“非銀機構(gòu)”）提供流動性支持，可以有效地緩解這些機構(gòu)在特定時期內(nèi)的資金緊張狀況，從而間接提升整個市場的流動性。流動性增強有利于提高市場交易活躍度、提升投資者信心、增強市場韌性。

需要注意的是，互換便利是“以券換券”，不擴大基礎(chǔ)貨幣投放規(guī)模。

業(yè)內(nèi)專家表示，通過互換便利操作，非銀機構(gòu)可以將手里流動性較差的資產(chǎn)替換為國債、央行票據(jù)，便于在市場上回購或賣出融資；由于采用“以券換券”的形式，不是央行直接“給錢”，所以不會增加基礎(chǔ)貨幣投放，也不是搞量化寬松。雖然不投放基礎(chǔ)貨幣，但從國際經(jīng)驗看，美聯(lián)儲次貸危機期間推出類似的TSLF（定期證券借貸便利），對金融市場迅速企穩(wěn)發(fā)揮了重要作用。

美聯(lián)儲于2008年金融危機期間推出了TSLF，允許一級交易商使用流動性較差的證券為抵押，向美聯(lián)儲借入流動性較高的國債，便于在市場上融資，起到了提振市場的效果，2020年再度啟用。央行則是在2019年推出了央行票據(jù)互換（CBS）工具，允許一級交易商以銀行永續(xù)債從央行換入央票，改善了商業(yè)銀行永續(xù)債流動性，對幫助銀行發(fā)行永續(xù)債補充資本起到了較好的效果。

“作為本輪金融政策之一，該工具結(jié)合了海外經(jīng)驗和本土法律架構(gòu)，在不新發(fā)貨幣基礎(chǔ)上，盤活存量資金投向權(quán)益市場，有助于提升權(quán)益市場流動性和投資者信心，支持資本市場穩(wěn)定發(fā)展。”博時基金指數(shù)與量化投資部分析人士在接受《證券日報》記者采訪時表示。

有望為資本市場提供

數(shù)千億元級增量資金

創(chuàng)設互換便利是貫徹黨的二十屆三中全會“建立增強資本市場內(nèi)在穩(wěn)定性長效機制”的重要舉措。上述權(quán)威人士表示，互換便利作為一種長期制度性安排，有利于增強資本市場韌性，抑制羊群效應等順周期行為，維護市場穩(wěn)定；也有利于調(diào)動非銀機構(gòu)的參與度，提升貨幣政策在資本市場的傳導效率，平衡好債券、股票等市場的發(fā)展。

“這一政策工具的推出將大幅提升這些機構(gòu)的資金獲取能力，增強其股票增持的能力，從而對股票市場形成正面的推動效應。同時，對于符合條件的證券、基金、保險公司來說，獲取流動性將變得更加容易，也有利于其擴大業(yè)務規(guī)模，進一步推動市場的發(fā)展。”田利輝表示。

業(yè)內(nèi)人士預計，互換便利首期操作規(guī)模5000億元，將為資本市場提供數(shù)千億元級的增量資金。汪毅表示，具體來看，需要根據(jù)市場參與者的實際需求以及互換便利的具體條款來確定。由于該政策剛剛宣布，實際效果會受到多種因素的影響，比如企業(yè)自身的融資成本、市場整體表現(xiàn)等。從國際經(jīng)驗來看，類似的流動性支持措施通常可以在短期內(nèi)提升市場信心，并有可能促使股市反彈，長期效果則取決于經(jīng)濟基本面的改善情況。

“互換便利的推出有利于提高資本市場穩(wěn)定性。”東方金誠研發(fā)部執(zhí)行總監(jiān)于麗峰在接受《證券日報》記者采訪時表示，非銀機構(gòu)在市場低迷、流動性較差的情況下獲取資金的能力將得到提高，可以對低估的股票進行增持，進而穩(wěn)定市場情緒，提高市場流動性，提振市場信心。

在后續(xù)的操作中，汪毅認為，需要注意風險管理，確保互換便利不會增加系統(tǒng)性風險，需要對參與機構(gòu)進行嚴格的資格審查；要注意傳遞的市場信號，避免傳遞錯誤信號，引發(fā)市場對經(jīng)濟狀況的擔憂；要注意確保操作過程的透明性，以便市場參與者能夠正確理解政策意圖；要注意加強政策協(xié)調(diào)，與其他貨幣政策工具及財政政策相協(xié)調(diào)，以形成合力，共同促進經(jīng)濟發(fā)展。