經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 記者 鄒永勤 2024年10月12日上午，國(guó)務(wù)院新聞辦公室舉行新聞發(fā)布會(huì)，由財(cái)政部部長(zhǎng)藍(lán)佛安介紹一攬子增量財(cái)政政策。對(duì)于證券市場(chǎng)而言，這是繼9月24日“一行一局一會(huì)”、10月8日發(fā)改委后，又一重量級(jí)的新聞發(fā)布會(huì)，受到投資者的高度關(guān)注。

守著電腦看完發(fā)布會(huì)后，股票投資者張力向記者表示，自10月8日以來(lái)股指節(jié)節(jié)敗退，財(cái)政部的發(fā)布會(huì)信息似乎也不及市場(chǎng)預(yù)期，他有些擔(dān)心“9.24行情”會(huì)就此止步，淪為一輪短暫的反彈行情。

市場(chǎng)亂象

張力曾是一名資深的老股民，但在2015年經(jīng)歷千股跌停的熔斷走勢(shì)后毅然“退出市場(chǎng)”，直到2024年9月24日央行重磅政策的發(fā)布才讓他看到了新一輪牛市行情的希望，并于9月26日“重返”A股市場(chǎng)。

他對(duì)記者表示，最近兩個(gè)多星期以來(lái)，讓他印象最深刻的就是整個(gè)A股市場(chǎng)的“亂象”，比如新股瘋狂炒作、股東扎堆減持等，這些并不是一輪健康行情或者說(shuō)一個(gè)成熟市場(chǎng)應(yīng)有的現(xiàn)象，這些亂象最終傷害的依然將會(huì)是他們這樣的中小投資者。

根據(jù)記者統(tǒng)計(jì)，自9月26日以來(lái)，A股共有6只新股上市，均在上市后的前5個(gè)交易日內(nèi)出現(xiàn)了瘋狂炒作跡象（根據(jù)相關(guān)規(guī)則，該時(shí)間段內(nèi)不設(shè)置價(jià)格漲跌幅限制），比如10月11日上市的強(qiáng)邦新材（001279.SZ），發(fā)行價(jià)9.68元/股，當(dāng)天最高摸至245.00元/股（漲幅為2430.99%），尾盤以178.01元/股報(bào)收，換手率高達(dá)86.72%。

新股瘋狂炒作的背后，閃現(xiàn)機(jī)構(gòu)重倉(cāng)參與的身影。比如私募機(jī)構(gòu)深圳東方港灣投資管理股份有限公司董事長(zhǎng)但斌在其9月30日的微博中曾透露，該公司旗下的部分基金產(chǎn)品因重倉(cāng)參與新股而獲得了驚人的收益，并配上了一幅P掉了股票代碼的K線圖。

經(jīng)記者比對(duì)核實(shí)，該股票實(shí)為9月26日上市的合合信息（688615.SH）。數(shù)據(jù)顯示，合合信息發(fā)行價(jià)為55.18元/股，上市后第四天炒高至507.00元/股，第五天即跌至174.55元/股，股價(jià)短期內(nèi)上下落差巨大，如果中小投資者參與其中或?qū)p失慘重。

此外，對(duì)于近日上市公司股東的扎堆減持行為，市場(chǎng)亦展開(kāi)了激烈討論。但斌對(duì)此持肯定態(tài)度，其在9月29日發(fā)表微博強(qiáng)調(diào)稱，資本市場(chǎng)就是用來(lái)買賣的，既然是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)物，股東為什么就不能根據(jù)自己的意愿買賣呢？

“這些減持行為我們應(yīng)該客觀區(qū)分對(duì)待，合規(guī)的減持雖然不合時(shí)宜，但無(wú)可厚非；對(duì)于那些違規(guī)的減持，我們一定要杜絕其發(fā)生。”10月12日，國(guó)家高端智庫(kù)綜合開(kāi)發(fā)研究院（中國(guó)·深圳）研究員宋丁向記者表示，客觀來(lái)看，自吳清上任證監(jiān)會(huì)主席以來(lái)，整個(gè)證券市場(chǎng)的制度建設(shè)其實(shí)做得是挺不錯(cuò)的，但仍然有一些漏洞存在，需要補(bǔ)上。

“近期行情之所以大幅震蕩，其實(shí)相當(dāng)大的原因就是這些違規(guī)減持在‘抽水’。你一邊在‘灌水’、‘放水’，但他卻在另一邊‘抽水’，那怎么行？這些漏洞必須重視。”宋丁說(shuō)。

當(dāng)然，監(jiān)管層也已注意到上述市場(chǎng)亂象，并開(kāi)始行動(dòng)起來(lái)。10月11日，深交所在盤后發(fā)布的當(dāng)周監(jiān)管動(dòng)態(tài)中，強(qiáng)調(diào)“對(duì)上市初期的新股交易進(jìn)行重點(diǎn)監(jiān)控”；10月12日，深圳證監(jiān)局在其官網(wǎng)發(fā)文指出：“證券監(jiān)管部門將持續(xù)強(qiáng)化對(duì)股東減持行為的監(jiān)管，依法依規(guī)從嚴(yán)懲處各類違規(guī)減持行為，保護(hù)中小投資者權(quán)益，維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定和公平。”

估值之爭(zhēng)

張力自9月26日重新入市后，由于行情大幅拉升，收益一度頗為可觀，但隨著10月8日指數(shù)由升轉(zhuǎn)跌后，短短數(shù)天賬戶收益便幾乎被盡數(shù)抹平。

“短期內(nèi)如此大起大落，這樣的行情，別說(shuō)新股民，老股民也很難受。”遭遇近一周的持續(xù)下跌后，張力開(kāi)始對(duì)本輪行情是否還是牛市產(chǎn)生了疑問(wèn)。

其實(shí)，自9月24日以來(lái)，關(guān)于本輪行情是反彈還是反轉(zhuǎn)的討論一直存在，且隨著國(guó)慶節(jié)后首周股指走出巨量長(zhǎng)陰態(tài)勢(shì)，看空的聲音更是在迅速蔓延，代表人物之一正是但斌。

但斌是從估值角度看空本輪行情的。其在微博中指出，截至2024年10月6日，在A股的5354家公司中，市值最大的500家公司的TTM市盈率（指動(dòng)態(tài)市盈率）約為21倍，市值較小股票的市盈率約為53倍；如果是大牛市的話，漲一倍，這500家最大公司的市盈率約為42倍，市值較小股票的市盈率將變成106倍。那么，如果真像某些人鼓吹的會(huì)到一萬(wàn)點(diǎn)，市場(chǎng)估值又會(huì)到多少？

“這就是我為什么只看反彈不看牛市的原因。”但斌強(qiáng)調(diào)稱。

隨著10月8日行情的急轉(zhuǎn)直下，但斌的上述微博受到了大量轉(zhuǎn)發(fā)，“A股估值偏高”的聲音進(jìn)一步擴(kuò)散。

那么，A股的估值真的因?yàn)槠叨慌鋼碛幸惠喤Ｊ袉幔?/p>

“沒(méi)有人規(guī)定不能看空中國(guó)股市，但你的論據(jù)需要客觀全面，而不能斷章取義。”深圳市照耀投資管理有限公司的高級(jí)研究員黃穗向記者表示，判斷A股估值是否偏高，需要分別通過(guò)縱向?qū)Ρ龋ǜ鶤股歷史比）和橫向?qū)Ρ龋ǜＭ馐袌?chǎng)比），才能得出比較客觀的結(jié)論。

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2024年10月11日，美國(guó)標(biāo)普500指數(shù)市盈率為28.44倍，納斯達(dá)克綜合指數(shù)市盈率為44.03倍，印度孟買Sensex30指數(shù)市盈率為23.59倍，中國(guó)A股滬深300市盈率為12.89倍，上證指數(shù)市盈率為14.21倍。

“反彈還是反轉(zhuǎn)？這個(gè)觀點(diǎn)可以求同存異。但單從估值角度來(lái)看，我國(guó)A股相對(duì)于海外主要市場(chǎng)，明顯處于低估狀態(tài)，這個(gè)是鐵一般的事實(shí)。”黃穗表示，沒(méi)有人規(guī)定牛市只能漲不能跌，更沒(méi)有人規(guī)定牛市就一定需要在短期內(nèi)漲到一萬(wàn)點(diǎn)，以這個(gè)為前置條件來(lái)否定A股前景，是偷換概念。

黃穗進(jìn)一步表示，從歷史數(shù)據(jù)看，2011年5月份，美國(guó)標(biāo)普500指數(shù)和我國(guó)上證指數(shù)的市盈率曾同處于16倍的相同位置，前者的點(diǎn)位為1300點(diǎn)左右，后者則是2900點(diǎn)左右。其后，標(biāo)普500指數(shù)在全球資金（也包括國(guó)內(nèi)重倉(cāng)投資美股的基金）的追捧下，用了13年的時(shí)間漲至現(xiàn)在的5800點(diǎn)附近，漲幅為3.46倍左右，市盈率提升至28.44倍。上證指數(shù)則在一片看空聲中陷入“3000點(diǎn)保衛(wèi)戰(zhàn)”怪圈，市盈率下降至14.21倍。

圖表1：A股和美股市盈率比較圖

“如果A股從2011年5月份跟美股一樣走出13年的慢牛行情，到現(xiàn)在的市盈率也跟標(biāo)普500指數(shù)相同的話，那么上證指數(shù)對(duì)應(yīng)的點(diǎn)位應(yīng)該在6000點(diǎn)附近。”黃穗表示，如果單從估值的角度來(lái)看，“9.24行情”完全具備反轉(zhuǎn)為牛市的條件，“當(dāng)然，具備牛市啟動(dòng)條件和牛市是否真的來(lái)臨，這又是另外一個(gè)問(wèn)題了”。

廣發(fā)證券投資顧問(wèn)王小罡在接受記者采訪時(shí)亦表示，縱向?qū)Ρ龋?dāng)前A股估值水平處于從偏低水平向合理水平回歸的狀態(tài)。具體來(lái)看，截至10月10日收盤，A股滬深300指數(shù)的TTM市盈率為13.2倍，略高于過(guò)去十年的平均水平（12.8倍），分位點(diǎn)為66.27%；滬深300的市凈率為1.41倍，仍低于過(guò)去十年的平均水平（1.52倍），分位點(diǎn)為31.96%。

“綜合市盈率與市凈率來(lái)看，我們認(rèn)為A股估值正從之前的偏低水平向合理水平回歸。”王小罡說(shuō)。

博時(shí)基金首席權(quán)益策略分析師陳顯順也認(rèn)為，從估值維度來(lái)看，當(dāng)前萬(wàn)得全A指數(shù)市凈率處于近十年來(lái)的低位，無(wú)論是從自身歷史比較還是國(guó)際比較，A股均具有較高的配置性價(jià)比。

牛市的可能

在王小罡看來(lái)，近期A股快速上漲的主要原因是9月24日以來(lái)一系列會(huì)議釋放了“強(qiáng)烈維護(hù)資本市場(chǎng)、扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)偏冷格局”的政策信號(hào)，給底部徘徊的A股市場(chǎng)帶來(lái)重大利好。至于隨后市場(chǎng)的快速回落，則主要是因?yàn)榍捌谏蠞q過(guò)猛、乖離率過(guò)高，技術(shù)層面需要修復(fù)。另外，最重要的財(cái)政政策尚未出臺(tái)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)格局的好轉(zhuǎn)、總需求的拉動(dòng)，最終還得看財(cái)政政策發(fā)力。

正是在這樣的背景下，10月12日上午財(cái)政部的新聞發(fā)布會(huì)顯得尤其重要。但在當(dāng)天的發(fā)布會(huì)上，雖然現(xiàn)場(chǎng)介紹了一攬子增量財(cái)政政策，包括支持國(guó)有大型商業(yè)銀行補(bǔ)充核心一級(jí)資本、支持地方化解隱性債務(wù)、支持推動(dòng)房地產(chǎn)市場(chǎng)止跌回穩(wěn)等，但卻完全沒(méi)有提及股市，這讓包括張力在內(nèi)的中小投資者感到有些失望。

但王小罡認(rèn)為，和美國(guó)、日本等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體比，中國(guó)財(cái)政政策空間巨大，若能下定決心，找準(zhǔn)抓手，就有希望扭轉(zhuǎn)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)偏冷、供求不平衡的局面，那時(shí)A股將迎來(lái)真正的反轉(zhuǎn)。

他同時(shí)表示，屆時(shí)，我國(guó)的科技優(yōu)勢(shì)、產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)和軍工優(yōu)勢(shì)也將進(jìn)一步體現(xiàn)為經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)和金融優(yōu)勢(shì)，助力實(shí)現(xiàn)中華民族偉大復(fù)興。

宋丁則認(rèn)為，從上述幾場(chǎng)新聞發(fā)布會(huì)來(lái)看，股市走勢(shì)的關(guān)鍵，是政策要堅(jiān)定地繼續(xù)加碼，不能停留在現(xiàn)有的水平上。尤其是對(duì)外部壓力，要重新評(píng)估并做出新的應(yīng)對(duì)政策，同時(shí)也要堅(jiān)決打擊股市內(nèi)部違規(guī)減持之類的逆流。只有這樣，股市才有希望走出長(zhǎng)牛行情。

“我們認(rèn)為，后續(xù)伴隨一系列存量政策的有效落實(shí)、增量政策的加力推出，市場(chǎng)有望扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)預(yù)期，并進(jìn)而對(duì)中國(guó)資產(chǎn)進(jìn)行進(jìn)一步的重估。”陳顯順亦向記者如是表示。

他同時(shí)認(rèn)為，“9.24行情”應(yīng)該是一輪中國(guó)資產(chǎn)重估的行情。當(dāng)前，A股估值仍然具有較大的吸引力，伴隨著分紅率的提高和上市公司質(zhì)量的提升，A股長(zhǎng)期投資價(jià)值值得持續(xù)看好。

（應(yīng)受訪者要求，張力為化名）