2024的消費(fèi)市場可以用熱鬧與寂寥并存來形容，一方面，本土品牌崛起，聯(lián)名、出海不斷，另一方面，整體的消費(fèi)需求還在持續(xù)恢復(fù)中，這也將行業(yè)面臨的現(xiàn)實(shí)和困境擺上前臺。 

在此情況下，如何保持增長，平穩(wěn)度過調(diào)整期，是每個(gè)賽道的選手需要考慮的重要命題。

一直以來，瓶裝水在資本市場都有著“液體黃金”之稱，而“怡寶”母公司華潤飲料（控股）有限公司（下稱“華潤飲料”）作為行業(yè)龍頭，其一舉一動，在當(dāng)下就顯得非常具有參考意義。

今年4月，華潤飲料正式向港交所遞交招股書后，就引來資本市場強(qiáng)烈關(guān)注。而就在最近，其上市進(jìn)程傳出最新的消息。

10月15日，華潤飲料在港交所發(fā)布公告稱，擬通過香港IPO全球發(fā)售3.48億股股票，其中香港發(fā)售股份數(shù)量為3826萬股，國際發(fā)售股份數(shù)量為3.10億股，發(fā)售價(jià)將不超過每股發(fā)售股份14.50港元，且預(yù)期不低于每股發(fā)售股份13.50港元，瑞銀集團(tuán)、中銀國際、中信證券及美銀證券擔(dān)任聯(lián)席保薦人。

此外，華潤飲料還引入9名基石投資者，包括UBS AM Singapore、中旅、Wildlife Willow Limited、中郵保險(xiǎn)、Oaktree、PT Indadi、Athos、Ghisallo及Pamalican，投資總額24.07億港元。

若以14.50港元/股計(jì)算，華潤飲料擬籌資不超過50.4億港元（為基礎(chǔ)發(fā)行，未計(jì)入超額配售），其表示，將于10月15日至10月18日招股，10月23日開始在香港聯(lián)交所買賣。

在上市招股書中，華潤飲料表示此次IPO募集資金將投放于多個(gè)領(lǐng)域，包括戰(zhàn)略性擴(kuò)張和優(yōu)化產(chǎn)能以擴(kuò)提高整體供應(yīng)鏈效率；加速銷售渠道擴(kuò)張及提升渠道效率；進(jìn)行銷售和營銷活動以強(qiáng)化品牌形象；增強(qiáng)產(chǎn)品研發(fā)能力以持續(xù)拓展新的產(chǎn)品品類和SKU等。

可以看出，在行業(yè)整體承壓的背景下，華潤飲料已經(jīng)在產(chǎn)能、渠道和品牌等方面做出明確的規(guī)劃，其多元化和全國化擴(kuò)張有望迎來新的里程碑。而在登陸資本市場后，華潤飲料能給市場帶來怎樣的驚喜，值得期待。

資本市場利好持續(xù)增加

過去一段時(shí)間，隨著消費(fèi)環(huán)境、市場結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)等外部因素的變化，中國瓶裝水市場競爭有所加劇。而作為經(jīng)濟(jì)晴雨表的二級市場，很長一段時(shí)間也陷入周期的沉寂。

不過，今年國慶節(jié)前后，市場出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，A股和港股市場勢頭火熱。其中，港股大消費(fèi)板塊強(qiáng)勢沖高，酒水、餐飲、多元化零售、影視娛樂、酒店及度假村、旅游、家電等多個(gè)領(lǐng)域攜手并進(jìn)，漲幅居前。

這種市場情緒，對于即將登陸資本市場的華潤飲料來說，無疑是一個(gè)積極的信號。

再將視線拉至行業(yè)本身，放眼全球，飲料行業(yè)一直被視為長坡厚雪的黃金賽道。作為其中一個(gè)重要分支，華潤飲料所在的即飲軟飲市場，也是投資者眼中可以穿越牛熊的優(yōu)質(zhì)板塊。

中國作為全球最大的即飲軟飲市場之一，受城鎮(zhèn)化率提升、持續(xù)產(chǎn)品創(chuàng)新、市場細(xì)分化以及銷售渠道多元化的推動，前景廣闊。據(jù)灼識咨詢報(bào)告，中國即飲軟飲市場的規(guī)模（按零售額計(jì)）2028年預(yù)計(jì)將增加至12,032億元，2023年至2028年的復(fù)合年增長率為5.8%。

而作為行業(yè)龍頭，華潤飲料有著穩(wěn)固的基本盤，這也將進(jìn)一步提升投資者對其IPO的興趣和預(yù)期。

目前，飲用純凈水細(xì)分賽道的領(lǐng)先企業(yè)就是華潤飲料，2023年以32.7%的市場份額占據(jù)龍頭地位。

據(jù)灼識咨詢報(bào)告，在中國前五大即飲軟飲企業(yè)（以2023年零售額計(jì)）中，華潤飲料的零售額增速及凈利潤增速（以2021年至2023年的復(fù)合年增長率計(jì)）均排名前二。華潤飲料旗下“怡寶”品牌飲用純凈水產(chǎn)品于2023年的零售額達(dá)到了395億元，是中國飲用純凈水市場的領(lǐng)先品牌。

今年上半年，華潤飲料整體收入同比增長5.6%至76.2億元。其中，飲料產(chǎn)品收入同比大幅增長40.2%。在整體營收穩(wěn)步增長的同時(shí)，毛利率也得到提振，由去年上半年的46.0%提升3.3個(gè)百分點(diǎn)至今年上半年的49.3%。

對比行業(yè)其他企業(yè)普遍增長承壓的情況，華潤飲料的表現(xiàn)可謂獨(dú)樹一幟，領(lǐng)先地位也在得到鞏固。

在資本加持后有望加速多元化

從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，“怡寶”水無疑是華潤飲料的王牌單品。

2021年至2023年，華潤飲料分別實(shí)現(xiàn)營收為113.4億元、126.2億元及135.1億元；同期毛利分別為49.7億元、52.6億元及60.4億元，對應(yīng)毛利率分別為43.8%、41.7%及44.7%；同期的凈利潤分別為8.6億元、9.9億元及13.3億元，對應(yīng)凈利率分別為7.6%、7.8%及9.9%。

分品類來看，2021年度、2022年度及2023年度，華潤飲料包裝飲用水產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入分別約為108.2億元、119.1億元及124.5億元。

王牌單品地位不斷得到鞏固的同時(shí)，華潤飲料一直在改變營收結(jié)構(gòu)，尋找“第二增長曲線”。

招股書顯示，截至目前，華潤飲料主要擁有“怡寶”“至本清潤”“蜜水系列”“假日系列”及“佐味茶事”等產(chǎn)品組合，共計(jì)59個(gè)SKU。公司多樣化的產(chǎn)品組合覆蓋中國即飲軟飲市場的核心品類，如包裝飲用水、茶飲料及果汁類飲料等。

值得一提的是，結(jié)合健康生活方式興起的大趨勢，華潤飲料成功推出了“至本清潤”菊花茶飲料。這款飲料一經(jīng)推出迅速占領(lǐng)市場高地，目前已經(jīng)排在細(xì)分品類領(lǐng)先位置，2023年按零售額計(jì)市場份額為38.5%，成為華潤飲料“一超多強(qiáng)”戰(zhàn)略中的關(guān)鍵成員。

在多元化策略推動下，今年上半年，華潤飲料的飲料產(chǎn)品表現(xiàn)尤為亮眼，營收同比增長40.2%。華潤飲料將其歸因于產(chǎn)品組合的持續(xù)擴(kuò)張、飲料產(chǎn)品銷售網(wǎng)絡(luò)的擴(kuò)大以及飲料產(chǎn)品品牌知名度的提升。

在眾多投資者視角中，華潤飲料的增長邏輯，不僅是其頭頂“中國飲用水行業(yè)巨頭”的光環(huán)，更本質(zhì)的原因在于，其“一超多強(qiáng)”戰(zhàn)略將帶來廣闊的增長空間。

眾所周知，飲用水市場競爭較為激烈，消費(fèi)者需求多元化且變化迅速，新老玩家戰(zhàn)略重心往往圍繞品牌塑造、渠道拓展、產(chǎn)品差異化等方面布局。目前，華潤飲料也借助其深厚的品牌影響力、廣泛的渠道覆蓋以及持續(xù)的產(chǎn)品創(chuàng)新，這“三板斧”的核心優(yōu)勢不斷推進(jìn)飲料產(chǎn)品業(yè)務(wù)的創(chuàng)新與拓展，并取得了相對亮眼的業(yè)績表現(xiàn)。

根據(jù)灼識咨詢報(bào)告，在中國前十大即飲軟飲企業(yè)中，華潤飲料的飲料產(chǎn)品零售額增速（以2021年至2023年的復(fù)合年增長率計(jì)）最高；以2023年零售額計(jì)，華潤飲料在茶飲料、果汁類飲料、咖啡飲料等多個(gè)核心即飲軟飲品類的市場份額均居于中國市場前十位。

對于投資者而言，華潤飲料的上市為其提供了參與中國乃至全球飲品市場增長的寶貴機(jī)會，在資本市場的加持下華潤飲料有望加速實(shí)現(xiàn)多元化。

積極復(fù)用基礎(chǔ)設(shè)施，拓寬護(hù)城河

近年來，消費(fèi)者購物習(xí)慣迭代，單一渠道紅利消退，飲料產(chǎn)品的銷售渠道也發(fā)生著悄然的變化，進(jìn)入體系化、精細(xì)化競爭。

多元化的渠道建設(shè)正是華潤飲料的護(hù)城河之一。多年來，華潤飲料借助包裝水業(yè)務(wù)，通過深度挖掘與終端零售網(wǎng)點(diǎn)的合作潛力，已經(jīng)構(gòu)筑起了一張遍布全國的合作網(wǎng)絡(luò)。據(jù)招股書披露，截至2024年4月30日，華潤飲料與超過1,000名經(jīng)銷商合作，累計(jì)覆蓋中國超過200萬個(gè)零售網(wǎng)點(diǎn)，并擁有超過8,700名一線銷售人員。

而憑借怡寶主品牌的高知名度帶動、并配合遍布全國廣泛的渠道網(wǎng)絡(luò)，以及零售終端和供應(yīng)鏈的水飲協(xié)同，華潤飲料的新興業(yè)務(wù)也將有著巨大的增長空間。

另外，華潤集團(tuán)旗下的華潤啤酒、華潤電力、華潤置地和華潤萬象生活等兄弟企業(yè)均已成為香港恒生指數(shù)的成分股，華潤集團(tuán)的強(qiáng)大品牌和上下游生態(tài)也在為華潤飲料不斷賦能。

渠道之外，產(chǎn)能擴(kuò)張和供應(yīng)鏈效率優(yōu)化也是華潤飲料的核心戰(zhàn)略之一。

一直以來，包裝飲用水行業(yè)都有著“500公里運(yùn)輸半徑”的說法，即銷售地距離水源及生產(chǎn)地超過500公里，運(yùn)輸成本便會不斷增加，從而影響利潤。這就倒逼華潤飲料加快在產(chǎn)能的布局速度。

截至2024年4月30日，華潤飲料布局了湖北丹江口、福建武夷山、廣東萬綠湖與加林山等水源地，在全國擁有13個(gè)已投產(chǎn)的自有工廠以及31家合作生產(chǎn)伙伴。2023年，華潤飲料總產(chǎn)能合計(jì)達(dá)到1,880萬噸，自有產(chǎn)能利用率達(dá)到66.4%。

根據(jù)招股書，截止2024年4月30日，華潤飲料的工廠擴(kuò)建計(jì)劃包括宜興工廠、萬綠湖工廠、武夷山工廠、浙江工廠、成都工廠，且預(yù)計(jì)所有生產(chǎn)線均將于2025年投產(chǎn)（其中宜興工廠的所有生產(chǎn)線已于2024年6月投產(chǎn)，成都工廠的所有生產(chǎn)線已于2024年9月投產(chǎn)）。此外，華潤飲料未來還計(jì)劃于2026年及2027年繼續(xù)擴(kuò)大自有產(chǎn)能建設(shè)。

隨著自產(chǎn)率的提升以及對產(chǎn)能布局的優(yōu)化，華潤飲料的毛利率也得到提升。招股書顯示，華潤飲料今年上半年毛利率提高3.3個(gè)百分點(diǎn)至49.3%。2022年、2023年毛利率分別為41.7%、44.7%。

借助上述品牌、產(chǎn)品和產(chǎn)能等優(yōu)勢，華潤飲料可以選擇性地進(jìn)入細(xì)分賽道，實(shí)現(xiàn)迅速站位，并積極復(fù)用包裝水的基礎(chǔ)設(shè)施，迅速打開增長空間。

在近年來飲用水市場競爭加劇，企業(yè)不斷加碼角力的背景下，市場對華潤飲料的價(jià)值和增長潛力的討論愈發(fā)熱烈。而對于整個(gè)行業(yè)而言，競爭核心已經(jīng)從產(chǎn)品力向產(chǎn)能、渠道、品牌、營銷等層面轉(zhuǎn)變，而華潤飲料經(jīng)過多年的蓄勢沉淀，早已成長為一個(gè)綜合實(shí)力強(qiáng)勁的多邊形戰(zhàn)士。

未來，伴隨著投資者對華潤飲料價(jià)值認(rèn)知的加深，疊加飲料市場格局集中化、消費(fèi)升級紅利和產(chǎn)品多元化加速等多重利好，無疑能引起市場對于華潤飲料增長潛力的無限遐想。