經(jīng)濟觀察報 記者 牛鈺 “不想再炒股了，漲一天跌一天的。”一位國慶節(jié)后入場的“00后”新股民小陳，打算在10月底徹底離場。看了看持倉中還有兩只“發(fā)綠”（即虧損）的股票，他想再等等，“就等一個大漲”。

市場企穩(wěn)，讓小陳又有點信心了。

10月18日至23日的4個交易日，上證指數(shù)持續(xù)小幅回升，市場成交總額回歸到2萬億元左右。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至10月23日收盤，上證指數(shù)上漲0.52%，重返3300點。10月24日，市場情緒生變，3300點得而復(fù)失；10月25日上證指數(shù)上漲0.59%，收于3299.70點。此間，不同板塊熱點快速切換。

大盤在3300點附近拉扯。投資者們覺得，3300點好像一道無形的門檻。

“感覺資金是一直蠢蠢欲動投向市場，跌一下就能拉起來，但要沖上去的時候，賣盤又砸下來了，好像被什么神奇的手摁下來一樣。”一位私募基金經(jīng)理對近期震蕩行情如此評價。

10月23日，中信建投證券首席策略官陳果再談“信心重估”行情。他認為，目前此輪行情處于三個階段中的第二階段，即“攻堅克難”，因此指數(shù)可能不會很快突破前期的高點。目前市場是比較活躍的震蕩，不是死氣沉沉的震蕩，其中也有不少機會。

北京財智聚資產(chǎn)管理有限公司創(chuàng)始人、董事長宋承東預(yù)計，如果A股走“旗形”（股價經(jīng)過一連串緊密的短期波動后，形成一個稍微與原來趨勢呈相反方向傾斜的長方形）整理的路徑，整體的震蕩整理期應(yīng)該在1個月左右。當前投資者應(yīng)該關(guān)注三季度報告期，尋找結(jié)構(gòu)性的交易機會。

從普漲到“拉鋸戰(zhàn)”，A股行情整體表現(xiàn)越來越分化，熱點切換迅速，板塊輪動趨勢加劇，市場參與者的投資風(fēng)格也隨之轉(zhuǎn)換，基金們開始變換“打法”。

北證市場吸金

截至10月24日，A股的“9·24”新政行情滿月。

回顧來看，從初期6個交易日暴漲之后，自10月9日至18日的8個交易日內(nèi)，大盤進入漲跌輪換的回調(diào)整理期。

10月18日至23日的4個交易日內(nèi)，主要指數(shù)持續(xù)小幅回升，上證指數(shù)重回3300點之上。24日，股市小幅回調(diào)。10月25日，上證指數(shù)盤中一度沖上3300點，但在尾盤回落，收于3299.70點。

從10月21日至25日的市場行情來看，板塊輪動更加快速，主力資金在不同板塊之間的流入和流出明顯，漲幅居前和跌幅居前的板塊頻繁變化，市場的成交量和換手率較高。

在主要指數(shù)震蕩調(diào)整時，北證50指數(shù)自“9·24”行情以來以大幅拉升為主，被投資者稱為“北證牛”。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至10月25日收盤，北證50指數(shù)1個月內(nèi)大漲103.23%。同一時間段內(nèi)，上證指數(shù)上漲14.57%，深圳成指上漲23.78%，創(chuàng)業(yè)板指上漲34.65%，科創(chuàng)50指數(shù)上漲46.56%。

10月18日，在2024金融街論壇年會上，北交所董事長周貴華表示，北交所將深入研究中小企業(yè)科技創(chuàng)新的特點和需求，有針對性地評估完善發(fā)行上市機制、優(yōu)化融資并購安排、豐富產(chǎn)品工具體系，支持代表新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展方向的優(yōu)質(zhì)企業(yè)上市發(fā)展。

10月20日，北交所官網(wǎng)發(fā)布消息稱，北交所、全國股轉(zhuǎn)公司制定了《北京證券交易所全國股轉(zhuǎn)公司中小企業(yè)專精特新發(fā)展綜合服務(wù)行動計劃》，加強對專精特新中小企業(yè)的培育服務(wù)，強化對專精特新中小企業(yè)的審核支持，促進專精特新中小企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，助力專精特新中小企業(yè)獲得更多金融資源。

國金策略首席分析師張弛表示，此前北證50“被低估”的背后是關(guān)注度與交投活躍度的低迷，而在顯著“寬貨幣”的作用下，流動性先行，北交所是最受益的方向之一。但當前北交所股票的基本面仍偏弱，在貨幣與財政政策持續(xù)發(fā)力后，尚需靜待基本面拐點到來才有持續(xù)性。

高彈性的北證市場吸引了眾多風(fēng)險偏好較高的游資和散戶。宋承東指出，“北證牛”也有游資情緒的變化。在滬深大盤震蕩的情況下，機構(gòu)等大盤資金可能會先按兵不動，但活躍的游資會傾向于在北交所掘金，用幾億元的資金就可以炒作這些“小票”。

多位受訪人士認為，“北證牛”的核心依然是資本市場的“科技牛”與“政策牛”，長期持續(xù)上漲的動力是科技成長性和長線資金、耐心資本。

浙商證券新股研究團隊指出，短期來看，北證市場有望持續(xù)迎來流動性注入，同時在風(fēng)險偏好顯著回升的環(huán)境下，具有長久期特征的科技成長類資產(chǎn)有望受益；中期來看，在板塊生態(tài)步入正循環(huán)后，北交所前期放緩的市場工具如ETF（交易型開放式指數(shù)基金）、可轉(zhuǎn)債等有望超預(yù)期落地，或吸引更多增量資金入市，助力板塊流動性進一步改善；長期來看，長線資金和耐心資本逐步參與投資，將為北證市場提供穩(wěn)定的“源頭活水”。

投資變換“打法”

市場板塊熱點快速切換，機構(gòu)們在投資方面也悄然生變。

10月份以來，多家百億元級私募機構(gòu)“開門迎客”。有頭部量化私募機構(gòu)在“封盤”大半年后首次對外募資，開始接納新資金；也有知名私募機構(gòu)分批開放旗下指增策略產(chǎn)品的申購額度。

近日，有私募機構(gòu)宣布放棄量化中性策略。

10月23日，量化私募冪數(shù)資產(chǎn)發(fā)布公告稱，由于市場環(huán)境發(fā)生了重大轉(zhuǎn)變，公司期權(quán)套利策略遭受重創(chuàng)，經(jīng)公司內(nèi)部商議后決定，公司未來主推策略將調(diào)整為帶有多頭敞口的策略，而不再推廣類中性策略。

10月18日，因市場環(huán)境變化，對沖系列產(chǎn)品難以同時取得收益和縮小風(fēng)險敞口，潛在收益風(fēng)險比明顯下降，未來收益將明顯低于投資人預(yù)期。考慮到對沖產(chǎn)品的風(fēng)險屬性，公司將逐步將對沖全系產(chǎn)品投資倉位降低至0。

投資經(jīng)理們的心態(tài)和風(fēng)格也在發(fā)生改變。

作為一家私募機構(gòu)的負責(zé)人，宋承東管理著多個私募基金。8月底，他發(fā)現(xiàn)參照的技術(shù)指標已經(jīng)很低，計劃加倉股票。但他預(yù)期政策放量時間點在11月，就先擱置了計劃。

9月24日上午，他覺得“9·24”新政釋放的政策內(nèi)容具體、翔實且力度很大，他“聽著新政就買了，買滿了”。10月9日，市場出現(xiàn)明顯回調(diào)之后，他將一些股票賣出。在近兩周市場震蕩回調(diào)中，他又加倉了一部分。

目前，宋承東管理的基金在比較高的倉位運行，但投資風(fēng)格已經(jīng)發(fā)生重大轉(zhuǎn)變。在他看來，現(xiàn)在跟“9.24”行情第一波的“搶盤”風(fēng)格不同，在第二階段會更加理性。

在行情分化加劇的情況下，宋承東現(xiàn)在選中的是有業(yè)績、成長性高以及估值較低的股票。他認為這類股票“很容易找”，在市場低迷3年之后，很多股票的估值還在很低的位置。

“熊市是絕大多數(shù)人虧錢，而牛市是少數(shù)人賺錢，多數(shù)人虧錢。”在宋承東看來，牛市不是普漲，而是有漲有跌，很多人在市場下調(diào)時不敢買，反彈時去追漲，這種“反復(fù)割肉”的結(jié)果只能是虧錢。

近期，國投瑞銀基金、萬家基金、泰信基金等公司相繼公布旗下基金2024年三季報。從三季報中披露的調(diào)倉情況來看，基金經(jīng)理們大多對持倉進行了較大幅度的調(diào)整，并保持了較高倉位。

10月22日，主動權(quán)益基金“國投瑞銀進寶靈活配置混合”發(fā)布三季度報告，該基金由國投瑞銀基金旗下的百億明星基金經(jīng)理施成管理。報告顯示，該基金在三季度末的倉位達到92.77%；前十大重倉股中，有近半數(shù)被換。

根據(jù)Wind對該基金的倉位估算，“9·24”行情至今，該基金的股票倉位從七成左右的規(guī)模逐漸上升至九成；重倉股的市值風(fēng)格從7月底的“大盤成長”轉(zhuǎn)換至9月底的“小盤成長”。

中泰證券資管聯(lián)席首席投資官、權(quán)益公募投資部總經(jīng)理姜誠坦言，從后視鏡的視角里看個股和行業(yè)的輪動非常輕松，但前瞻性精準預(yù)判又特別難，自己早就放棄了這種“猜市場”的執(zhí)念。

據(jù)了解，姜誠表示，自己現(xiàn)在管理的十余只基金雖然沒有滿倉過，但維持相對比較進取的倉位。倉位是個股堆疊出來的，而不是基于對于大盤整體的“貴”與“賤”來決定。它不是自上而下決定的結(jié)果，而是自下而上堆疊的結(jié)果。

在姜誠看來，選股的難度會隨著股票價格的上漲會有所升高，但是還沒有那么顯著，因為股票價格升得沒那么高。市場上“遍地是寶”的狀態(tài)并不存在，也從來沒有存在過。他自認為能夠找到“寶”，但他也說，這需要等待時間去檢驗。

結(jié)構(gòu)性投資機會

“有些人失去了信心，說牛市已經(jīng)結(jié)束了。”宋承東則認為，牛市才剛剛開始。他認為，首先國際經(jīng)濟環(huán)境發(fā)生了重大變化，資金流向?qū)l(fā)生改變。同時國內(nèi)管理層密集地出臺政策，以期化解債務(wù)危機、激活股票市場、激活經(jīng)濟，這盤“大棋”才剛剛開始。

私募排排網(wǎng)最新調(diào)查結(jié)果顯示，占比58.62%的私募機構(gòu)認為，A股市場趨勢已經(jīng)反轉(zhuǎn)，還將進一步上漲；占比32.18%的私募機構(gòu)表示市場有望開啟一輪較長周期的中級反彈行情；占比9.2%的私募機構(gòu)則預(yù)計市場可能還會進一步調(diào)整，以探明長期“底部”。

上述調(diào)查結(jié)果還顯示，占比32.89%的私募機構(gòu)看好科技等成長方向；占比25%的私募機構(gòu)更關(guān)注大消費、新能源、醫(yī)藥等“白馬股”；占比19.74%的私募機構(gòu)青睞高股息等大市值藍籌板塊；占比13.16%的私募機構(gòu)優(yōu)選房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈以及有色、煤炭等周期股板塊；占比9.21%的私募機構(gòu)看好化債、國企改革、并購重組等主題性機會。

Wind數(shù)據(jù)顯示，近1個月內(nèi)，超過500家上市公司獲得券商研究機構(gòu)的“買入評級”。這些公司主要分布于制藥、生物科技與生命科學(xué)、食品、飲料與煙草、技術(shù)硬件與設(shè)備、汽車與汽車零部件、半導(dǎo)體與半導(dǎo)體生產(chǎn)設(shè)備等行業(yè)。

此外，近1個月內(nèi)，券商、基金等機構(gòu)調(diào)研了超過700家公司，分布在工業(yè)、房地產(chǎn)、日常消費、新材料、醫(yī)療保健、可選消費、信息技術(shù)、公用事業(yè)、金融等行業(yè)。其中，工業(yè)和材料行業(yè)的調(diào)研頻率較高，涉及的公司數(shù)量較多。“從頂部回撤幅度上，目前的A股還相對穩(wěn)定。從資金層面看，散戶數(shù)量龐大，既然前期進去就不會短期之內(nèi)離場。”一位券商自營業(yè)務(wù)人士稱，自己目前對加注投資A股還有顧慮，因為股票市場的配置核心在于復(fù)合收益增長，而A股具有這種復(fù)利能力的企業(yè)非常稀缺，因此不太好投資。

在近期陸續(xù)公布的公募基金三季度報告中，多位基金經(jīng)理也透露出對后市的看法。

施成指出，2024年三季度，經(jīng)濟復(fù)蘇有所反復(fù)，庫存周期在底部試探，但并未走出趨勢性行情。這是中國庫存周期調(diào)整最長的一次，和2010至2013年類似。對于大部分行業(yè)來說，供給已經(jīng)不是關(guān)鍵的問題，需求是主要的矛盾。目前來看，龍頭公司逐步走出低谷，個別甚至獲得一定的估值溢價。

施成認為，新的需求已經(jīng)看到曙光，國內(nèi)和國外兩方面均是如此。從外部環(huán)境來看，美聯(lián)儲降息周期的開啟，對于包括中國和其他國家的需求啟動，是重要信號，未來利好受益于降息周期的品種。一方面，中國企業(yè)出海是長期空間更大的方向，另一方面，國內(nèi)的政策轉(zhuǎn)向，也為內(nèi)需的恢復(fù)提供了有利條件。內(nèi)需、外需有望共振。

從行業(yè)關(guān)注層面來看，不少基金經(jīng)理偏好大科技板塊。例如，中金進取回報靈活配置混合型集合資產(chǎn)管理計劃的基金經(jīng)理馮達在基金三季報中表示，報告期內(nèi)，基金持倉仍以科技成長類公司為主，對電子行業(yè)和軍工行業(yè)持續(xù)看好，維持了在芯片設(shè)計、晶圓代工、軍工裝備等方向的配置比例，同時加大了對計算機、傳媒行業(yè)的關(guān)注力度。

富國基金明星基金經(jīng)理朱少醒在三季報中表示，從微觀調(diào)研反饋來看，三季度的消費、投資的復(fù)蘇力度依然很弱，地產(chǎn)持續(xù)低迷。最近各部委的持續(xù)發(fā)聲向市場傳遞了強烈的政策加碼信號。隨著政策的加速推進，對實體的積極影響終將體現(xiàn)。“經(jīng)過市場的快速普漲后，整體估值得到一定的修復(fù)。前期上漲主要受資金驅(qū)動影響，個股之間的基本面差異反映得很不充分。后期市場波動會加大，個股的表現(xiàn)將更體現(xiàn)公司的基本面差異。未來依然會致力于在優(yōu)質(zhì)股票里尋找價值。”朱少醒稱。