經(jīng)濟觀察網(wǎng) 記者 胡艷明  資管新規(guī)出臺兩年后，資產(chǎn)管理市場仍有哪些問題待解？

7月7日，由全國人大第十一、十二屆財經(jīng)委副主任委員、央行原副行長吳曉靈牽頭，中國財富管理50人論壇和清華大學(xué)五道口金融學(xué)院聯(lián)合組織開展的中國資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)監(jiān)管研究課題組（下稱“課題組”）發(fā)布了《中國資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)監(jiān)管研究報告》（下稱“《報告》”）。

吳曉靈在報告發(fā)布會上表示，2018年4月資管新規(guī)發(fā)布以來，監(jiān)管部門在統(tǒng)一概念、統(tǒng)一規(guī)則方面做了大量卓有成效的工作，許多重大原則問題已有共識，規(guī)則差異在逐漸縮小。

“明確概念、統(tǒng)一規(guī)則，逐步實現(xiàn)機構(gòu)監(jiān)管與功能監(jiān)管相結(jié)合是既定方向。”吳曉靈強調(diào)，依然還有一些概念目前尚未形成共識，比如銀行理財產(chǎn)品能否歸入公募基金或私募基金范圍，銀行現(xiàn)金管理類產(chǎn)品與貨幣基金能否名稱統(tǒng)一等；形成共識的原則在實施中還面臨以往法律的制約，比如廣義的財富管理包括集合投資管理、投資咨詢和單一客戶投資管理（專戶管理），狹義的財富管理一般是指投資咨詢和專戶管理，而《證券法》、《證券投資基金法》對投資咨詢做了極窄的定義；此外還面臨新老產(chǎn)品轉(zhuǎn)換陣痛的制約等問題。

截至2019年底，由商業(yè)銀行、證券公司、保險資管機構(gòu)、信托公司、公募基金管理公司、私募基金管理人等機構(gòu)共同參與的資產(chǎn)管理市場業(yè)務(wù)規(guī)模達94.64萬億。課題組通過對六個行業(yè)開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的歷史脈絡(luò)進行梳理，對照美國、英國、日本、中國香港等國家和地區(qū)的資產(chǎn)管理市場發(fā)展和監(jiān)管政策變化軌跡，梳理出我國資產(chǎn)管理市場的主要問題，并提出了完善我國資產(chǎn)管理市場監(jiān)管體系的相關(guān)建議。

如何平穩(wěn)過渡：建議過渡期延長并防止再次政策博弈

課題組認(rèn)為，當(dāng)前我國資產(chǎn)管理行業(yè)存在直接融資間接化、投資業(yè)務(wù)融資化、私募產(chǎn)品公募化、市場主體行政化等問題。

對此，課題組建議，優(yōu)化影子銀行治理方案，實現(xiàn)業(yè)務(wù)規(guī)范轉(zhuǎn)型的平穩(wěn)過渡。主要集中在新老劃斷和如何化解老產(chǎn)品和老資產(chǎn)風(fēng)險兩個方面。

首先，銀行理財子公司要堅持新老劃斷，干凈起步，建設(shè)符合國際標(biāo)準(zhǔn)的現(xiàn)代資產(chǎn)管理機構(gòu)。建議銀保監(jiān)會和證監(jiān)會應(yīng)當(dāng)加強合作，在取長補短的基礎(chǔ)上，按照功能監(jiān)管和機構(gòu)監(jiān)管相結(jié)合的原則，以《證券投資基金法》為基礎(chǔ)統(tǒng)一公募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的監(jiān)管規(guī)則。

課題組認(rèn)為，監(jiān)管規(guī)則統(tǒng)一后，銀行理財子公司應(yīng)當(dāng)轉(zhuǎn)為公募基金業(yè)務(wù)資格，新增公募業(yè)務(wù)以及符合條件的存量公募銀行理財產(chǎn)品應(yīng)當(dāng)按照《證券投資基金法》要求注冊為公募基金。銀行理財子公司及其公募產(chǎn)品從而依法納入《證券法》、《證券投資基金法》的調(diào)整范圍，新增公募產(chǎn)品與公募基金擁有相同的法律身份，均享受稅收減免政策。

對于如何防范化解老產(chǎn)品和老資產(chǎn)風(fēng)險，《報告》建議，統(tǒng)一明確過渡期延長兩年，并以產(chǎn)品端為標(biāo)準(zhǔn)確定壓降進度。

到2020年底，資管新規(guī)過渡期即將結(jié)束，對此，吳曉靈表示，“到2019年底，凈值型的產(chǎn)品是占43%，現(xiàn)在2020年又過半了，可能是到50%左右。還有半年的時間，壓縮50%的產(chǎn)品是不太可能的，所以我們就提出來，能夠延長兩年。就是說從2019年底43%的凈值產(chǎn)品量，還剩下57%，57%的老產(chǎn)品用2020年、2021年、2022年三年，平均每一年20%的速度去消化，還是比較實事求是的。”

具體實施路徑上，《報告》建議:

第一，進一步細(xì)化和明確包括現(xiàn)金管理產(chǎn)品在內(nèi)的各類新產(chǎn)品監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，將資管新規(guī)發(fā)布后發(fā)行的不符合監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的“新產(chǎn)品”還原至老產(chǎn)品，同時建議按延長后的過渡期重新明確壓降要求。建議2020—2022年壓縮每年比例不低于30%，2022年底壓縮至零。

第二，老產(chǎn)品投資管理、產(chǎn)品形態(tài)、信息披露均按照新規(guī)之前的方式運作，適用新規(guī)之前的監(jiān)管規(guī)定。

第三，老產(chǎn)品在壓縮進度不低于上述最低監(jiān)管要求的原則下，各行可根據(jù)自身的情況與監(jiān)管部門協(xié)商，具體細(xì)節(jié)實行一行一策，但進度安排不得再突破統(tǒng)一的過渡期。

第四，監(jiān)管部門應(yīng)該加強對老產(chǎn)品壓降的進度管理，均衡分布壓力，對于未能達到進度的機構(gòu)，及時采取懲罰措施予以校正。對于過渡期結(jié)束后的殘存老產(chǎn)品，可以借鑒日本整治存款信托的經(jīng)驗，統(tǒng)一納入存款準(zhǔn)備金制度和存款保險制度管理。

第五，延長過渡期后，監(jiān)管機構(gòu)應(yīng)確保法規(guī)嚴(yán)肅性，做好預(yù)期管理，嚴(yán)格執(zhí)法，防止再次形成政策博弈。

建信理財董事長劉興華在報告發(fā)布會上建議，盡快出臺2020年過渡期后的延伸政策，例如按照“總量控制、逐年壓降、一行一策”的原則，平穩(wěn)有序推進存量理財產(chǎn)品整改，明確非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)、非標(biāo)回表、非標(biāo)承接等技術(shù)細(xì)節(jié)；新老理財并行對理財市場監(jiān)管帶來不同規(guī)范，需要加快統(tǒng)一；理財公司承接老產(chǎn)品的節(jié)奏和與過渡期安排需要在未來政策中進一步清晰化。

構(gòu)建統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)監(jiān)管體系

《報告》提到，要處理好功能監(jiān)管和機構(gòu)監(jiān)管的關(guān)系，確保同一功能的業(yè)務(wù)受到統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)的監(jiān)管。

首先，要明確金融業(yè)務(wù)的基本類型，包括直接金融、間接金融，買方業(yè)務(wù)、賣方業(yè)務(wù)，公募業(yè)務(wù)、私募業(yè)務(wù)等。

第二，按照金融業(yè)務(wù)類型設(shè)置對應(yīng)的牌照。一般而言，從事間接金融的商業(yè)銀行與從事直接金融的金融機構(gòu)需要實施法人分離，需要設(shè)置機構(gòu)牌照。資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)一般會單獨設(shè)置為一張牌照。直接金融牌照互相之間一般并不要求法人隔離，因此沒有必要按照持有機構(gòu)的類型對牌照再進行劃分。

第三，持有同一牌照的機構(gòu)遵循統(tǒng)一的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。各類牌照都應(yīng)當(dāng)制定對應(yīng)的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。無論哪種機構(gòu)，只要持有本質(zhì)相同的牌照，就應(yīng)當(dāng)遵循統(tǒng)一的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。

第四，區(qū)分公募業(yè)務(wù)和私募業(yè)務(wù)。公募業(yè)務(wù)面向以普通公眾投資者為主的所有投資者，私募業(yè)務(wù)只面向合格投資者。只要守住合格投資者底線，監(jiān)管部門就應(yīng)當(dāng)尊重具備風(fēng)險承受和風(fēng)險識別能力的合格投資者與融資方或資產(chǎn)管理機構(gòu)之間的意思自治。對私募實行差異化監(jiān)管才能拓展投資范圍的風(fēng)險譜系和金融業(yè)的風(fēng)險承載能力。

《報告》建議，以增量帶動存量，分步推進資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的統(tǒng)一監(jiān)管。

全國政協(xié)經(jīng)濟委員會主任、CWM50理事長尚福林在報告發(fā)布會上表示，資管新規(guī)發(fā)布后，已經(jīng)運用不同方式逐步實現(xiàn)同類業(yè)務(wù)的統(tǒng)一監(jiān)管。

尚福林表示，國外資管行業(yè)普遍采取分業(yè)經(jīng)營，資管機構(gòu)是單獨持牌機構(gòu)。而我國資管市場具有一定的混業(yè)經(jīng)營特征。設(shè)立專門機構(gòu)，有利于風(fēng)險隔離和聚焦經(jīng)營主業(yè)，更有利于按同質(zhì)同類機構(gòu)實施統(tǒng)一監(jiān)管，這方面已有先例。比如，為處理不良資產(chǎn)和“僵尸企業(yè)”而設(shè)立的資產(chǎn)管理公司就是一類專門機構(gòu)，與銀行相比，更有利于剝離不良資產(chǎn)，提高處置效率，防止金融風(fēng)險積聚上升。

在尚福林看來，在資管市場主體中，理財子公司是落實資管新規(guī)和理財新規(guī)的一項創(chuàng)新舉措。成立一年來，立足專業(yè)資管機構(gòu)定位，實現(xiàn)了良好起步。未來對于回歸信貸主業(yè)的銀行和其他主營業(yè)務(wù)沒有資管業(yè)務(wù)的金融機構(gòu)，也可以通過設(shè)立理財子公司等專門子公司的方式參與資管業(yè)務(wù)，隔離風(fēng)險，提高專業(yè)水平。而理財子公司的經(jīng)營主業(yè)和理財產(chǎn)品投向多是在資本市場范圍里，在法人層面已與銀行或其他金融機構(gòu)業(yè)務(wù)實現(xiàn)了分離。對這類機構(gòu)的監(jiān)管可以參考銀行為大股東的基金管理公司的監(jiān)管模式。

《報告》提出，短期內(nèi)，針對銀行及銀行理財子公司與基金公司等發(fā)行的同類型產(chǎn)品監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)仍不一致的情況，建議銀保監(jiān)會和證監(jiān)會可相互借鑒，取長補短，盡快統(tǒng)一產(chǎn)品規(guī)則和監(jiān)管規(guī)則。

《報告》建議，應(yīng)明確過渡期結(jié)束后，商業(yè)銀行本體不得繼續(xù)從事資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，商業(yè)銀行本體可繼續(xù)兼營投資咨詢、財富規(guī)劃、產(chǎn)品銷售、賬戶托管等資產(chǎn)管理的配套業(yè)務(wù)，但也應(yīng)當(dāng)由證監(jiān)會發(fā)放牌照。銀行理財子公司與基金管理公司本質(zhì)相同，建議今后應(yīng)由證監(jiān)會發(fā)放機構(gòu)市場準(zhǔn)入牌照。對于銀行理財子公司因創(chuàng)設(shè)私募融資工具而衍生的投行業(yè)務(wù)，建議今后由證監(jiān)會發(fā)放私募投行牌照，統(tǒng)一在證券業(yè)協(xié)會注冊，并參照國際經(jīng)驗，在資管業(yè)務(wù)和投行業(yè)務(wù)之間設(shè)立嚴(yán)格的信息隔離墻。明確包括銀行間債務(wù)融資工具在內(nèi)的各類債券以及包括銀行理財在內(nèi)的各類集合類資管產(chǎn)品的證券性質(zhì)，將其統(tǒng)一納入《證券法》的規(guī)范范疇。