經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 首席記者 歐陽曉紅  周一對資本市場而言似乎是個(gè)好日子。不再是黑色星期一，近期連續(xù)幾個(gè)“紅周一”。

8月17日，上證指數(shù)重回3400點(diǎn)，報(bào)收3438.8點(diǎn)，大漲2.34%，深證成指報(bào)收13742.23點(diǎn)，漲幅1.88%，創(chuàng)業(yè)板指報(bào)收2696.39點(diǎn)，收漲1.04%。次日，A股三大股指再度收漲。

大金融再次霸屏：銀行中的成都銀行封漲停；券商中的招商證券、中銀證券漲停；保險(xiǎn)板塊中國人壽兩連板（18日晚間，中國人壽公告澄清與其他保險(xiǎn)合并為不實(shí)傳聞）。

17日上午，央行超預(yù)期祭出7000億的大動(dòng)作——如約開展中期借貸便利（MLF）操作，對沖到期量后，相當(dāng)于給市場注入3400億的資金。但此前的高層會(huì)議，包括央行行長易綱的講話，或被解讀為貨幣政策回歸中性，甚至邊際收緊。

市場還以為央媽不“愛我”了。殊料，周一一大早，央媽就用行動(dòng)“示愛”，諸多利好政策加持下，當(dāng)日A股又嗨了，投資者亦蠢蠢欲動(dòng)。

這天，據(jù)中國政府網(wǎng)消息，國務(wù)院常務(wù)會(huì)議部署深入做好新增財(cái)政資金直接惠企利民工作，鞏固經(jīng)濟(jì)恢復(fù)性增長基礎(chǔ)；要求進(jìn)一步落實(shí)金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的政策措施，助力市場主體紓困發(fā)展等。

會(huì)議要求，要進(jìn)一步強(qiáng)化宏觀政策針對性有效性，放水養(yǎng)魚，保住和培育市場主體，更大力度推進(jìn)改革，堅(jiān)定發(fā)展信心，砥礪實(shí)干，努力完成全年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展目標(biāo)任務(wù)。并強(qiáng)調(diào)“保持流動(dòng)性合理充裕，不搞大水漫灌。”

14日公布的宏觀數(shù)據(jù)顯示，7月經(jīng)濟(jì)修復(fù)的節(jié)奏或不及預(yù)期；消費(fèi)修復(fù)動(dòng)力不足，亟待政策加大刺激力度。

于是，市場此時(shí)又看到了央媽的滿滿愛意；國常會(huì)亦定調(diào)金融如何支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)。那么，權(quán)益市場中樞震蕩上移，無風(fēng)險(xiǎn)利率下行、結(jié)構(gòu)性寬松、疫情防控常態(tài)化、國際形勢依然嚴(yán)峻的背景下，投資者該如何配置資產(chǎn)呢？

“中國從來沒有像今天這樣需要資本市場”

這是一個(gè)問題。宏觀、中觀、微觀都變了，還能用固有的投資邏輯框架去看市場嗎？

包括貨幣政策有時(shí)亦難免糾結(jié)——需要相機(jī)決策；但經(jīng)濟(jì)政策最近在加杠桿；而且重磅人物近期頻頻對外發(fā)聲，似乎旨在提振市場信心。

“中國從來沒有像今天這樣需要資本市場，這是我國進(jìn)入工業(yè)化后期實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)和高質(zhì)量發(fā)展的必然選擇。”中國證監(jiān)會(huì)原主席肖鋼說，“黨中央從來沒有像現(xiàn)在這樣重視資本市場。”

日前中國銀保監(jiān)會(huì)主席郭樹清在《求是》雜志撰文表示，引導(dǎo)理財(cái)、信托、保險(xiǎn)等為資本市場增加長期穩(wěn)定資金。

不言而喻，“政策與資金”仍是當(dāng)前資本市場的驅(qū)動(dòng)主因。

以大金融概念的券商為例，“短期驅(qū)動(dòng)券商上漲的因素可歸結(jié)為政策紅利疊加行情加持。”安信證券認(rèn)為。其支撐邏輯是：首先，政策紅利的持續(xù)釋放。近期證券行業(yè)密集迎來有利于業(yè)績提升的政策新規(guī)，包括：即將落地的創(chuàng)業(yè)板注冊制及其新交易規(guī)則、券商租用第三方網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)新規(guī)、公募基金管理辦法新規(guī)、資管新規(guī)過渡期延長等，這些規(guī)定或?yàn)槿烫峁┬碌臉I(yè)務(wù)和渠道或減輕了券商的經(jīng)營壓力。

其次，市場情緒改善+場內(nèi)資金力量積蓄下的正反饋預(yù)期。8月17日兩市成交額逾 1.1 萬億元，上周末兩融余額已升至 14627 億元，流通市值的比重已升至 2.46%，券商融資成本總體下行和場外配置受限給券商加杠桿開展兩融業(yè)務(wù)提供機(jī)遇。

展望后市，“近期市場擔(dān)憂流動(dòng)性收緊和中美關(guān)系走勢出現(xiàn)好于市場預(yù)期的跡象，疫苗研發(fā)進(jìn)展也利于市場情緒的改善，隨著創(chuàng)業(yè)板20%漲跌幅限制放開和后市可能推出的做市商及單次T+0交易，市場換手率和兩融余額還有提升空間。”安信證券認(rèn)為。

而市場活躍度提升的另一面是：實(shí)體經(jīng)濟(jì)修復(fù)的節(jié)奏或不及預(yù)期，仍有待各方發(fā)力。

安信證券認(rèn)為，7月數(shù)據(jù)反映出經(jīng)濟(jì)不平衡的恢復(fù)仍在延續(xù)，制造業(yè)投資和消費(fèi)的恢復(fù)持續(xù)放緩，反映出居民收入恢復(fù)以及企業(yè)經(jīng)濟(jì)預(yù)期偏弱，開發(fā)商補(bǔ)庫存的行為驅(qū)動(dòng)地產(chǎn)投資維持高位，進(jìn)而對投資形成支撐。

工業(yè)生產(chǎn)面臨瓶頸，高技術(shù)制造業(yè)延續(xù)高增。7月工業(yè)增加值同比持平4.8%，結(jié)束了連續(xù)4個(gè)月的回升，主要由于采礦業(yè)和電力等生產(chǎn)供應(yīng)業(yè)增速回落。

8月14日，國家統(tǒng)計(jì)局公布7月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。其中，工業(yè)增加值、社零、固定資產(chǎn)投資同比分別報(bào)4.8%、-1.1%、-1.6%，較6月分別回升0、0.7、1.5個(gè)百分點(diǎn)。京東數(shù)科首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家沈建光認(rèn)為，總體來看，中國經(jīng)濟(jì)延續(xù)緩慢復(fù)蘇態(tài)勢，地產(chǎn)、基建投資是主要驅(qū)動(dòng)力，而社零回升依舊乏力。接下來，宏觀政策需要提升針對性，盡快推動(dòng)服務(wù)消費(fèi)和制造業(yè)投資回到正軌。

這可能也是緣何央行二季度貨幣政策報(bào)告會(huì)再次透露出“小微，央媽很愛你”的信號(hào)。

“下一步首先要做好對普惠型小微企業(yè)的支持。目前已有2360多萬家小微企業(yè)獲得銀行貸款，這個(gè)水平在全世界都是數(shù)一數(shù)二的，關(guān)鍵在于銀行的經(jīng)營管理能力、風(fēng)險(xiǎn)控制能力有了較大提高。”郭樹清近日接受媒體采訪時(shí)表示。

包括17日的國常會(huì)要求“深化市場報(bào)價(jià)利率改革，引導(dǎo)貸款利率繼續(xù)下行。”強(qiáng)調(diào)下一步，要繼續(xù)落實(shí)好為市場主體減負(fù)等金融支持政策。保持流動(dòng)性合理充裕但不搞大水漫灌，而是有效發(fā)揮結(jié)構(gòu)性直達(dá)貨幣政策工具精準(zhǔn)滴灌作用，確保新增融資重點(diǎn)流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)特別是小微企業(yè)等。

就“報(bào)價(jià)利率改革”而言，中國民生銀行首席研究員溫彬認(rèn)為，LPR形成機(jī)制改革是我國利率市場化再向前邁出的重要一步，對于降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本發(fā)揮了重要作用。疫情發(fā)生以來，7天逆回購利率下行30個(gè)BP至2.2%，MLF利率下行30個(gè)BP至2.95%，引導(dǎo)1年期LPR下降30個(gè)BP至3.85%，貨幣政策傳導(dǎo)更加通暢，有力支持了疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會(huì)恢復(fù)發(fā)展。

當(dāng)前，“正處于存量浮動(dòng)利率貸款定價(jià)基準(zhǔn)向LRP轉(zhuǎn)換工作的收尾階段，將于8月31日結(jié)束。順利完成存量浮動(dòng)利率貸款定價(jià)基準(zhǔn)向LRP轉(zhuǎn)換，是實(shí)現(xiàn)以LPR為貸款定價(jià)‘錨’的關(guān)鍵一步，因此各家銀行要切實(shí)按照時(shí)間安排做好相關(guān)工作，確保平穩(wěn)渡過最后的轉(zhuǎn)換期，為下階段更有效的引導(dǎo)貸款利率繼續(xù)下行做好保障。”溫彬說。

由此可見，今天的資本市場備受矚目，且目前總體表現(xiàn)不俗；實(shí)體經(jīng)濟(jì)亦被格外“關(guān)照”；但就投資環(huán)境而言，依然充滿較大不確定性，因?yàn)楹暧^、中觀、微觀條件都變了。

前者在于，逆全球化思潮，大國博弈升級(jí)，全球低利率環(huán)境；后兩者分別是：產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)劇變和行業(yè)頭部化跡象隱現(xiàn)、疫情之下的個(gè)體或市場主體因勢因地而變。

但總體上看，財(cái)政政策注重保民生保就業(yè)，貨幣政策偏重直達(dá)實(shí)體的結(jié)構(gòu)性寬松。

尋找波動(dòng)中的“不動(dòng)點(diǎn)”

如此，沿用過去的邏輯，似乎已經(jīng)很難再賺到今天的錢。

在如是金融研究院院長管清友看來，從投資的角度來說，環(huán)境和過去不一樣了，一個(gè)最明顯的特征就是整個(gè)商業(yè)世界都充斥著不確定性，幾乎每個(gè)領(lǐng)域都在面臨著新的變化，昨天的行業(yè)新星可能第二天就被對手超越乃至顛覆了。

而身處由“增速”向“增質(zhì)”切換關(guān)鍵十字路口的中國經(jīng)濟(jì)，誰將扮演重要角色？

或許，“數(shù)字經(jīng)濟(jì)（科技）、消費(fèi)、大健康”這幾大領(lǐng)域備受推崇。“疫情之下，全球金融市場亂象叢生，波動(dòng)中的不動(dòng)點(diǎn)已演變?yōu)槿蛲顿Y者追逐的稀缺標(biāo)的，人民幣資產(chǎn)保有相對韌性。”工銀國際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家程實(shí)說，“中概股回歸大幕開啟，阿里、京東、網(wǎng)易率先登陸港交所，成為投資者追捧的對象。”

管清友認(rèn)為，從存量和增量市場的維度來看，股票市場還有很大的增量，房地產(chǎn)市場除了一線城市外，大部分城市也依然是增量市場。從行業(yè)維度分析，下一個(gè)十年，這三大賽道或?qū)⒂瓉硇乱惠啓C(jī)遇：

科技賽道，包括新經(jīng)濟(jì)、物聯(lián)網(wǎng)、5G、人工智能等，也涉及到企業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)，商業(yè)航天、通用航空等領(lǐng)域。

消費(fèi)賽道，中國市場的基本盤很大，老百姓衣食住行、吃喝玩樂的需求將會(huì)更加多元化、個(gè)性化，而且消費(fèi)升級(jí)和消費(fèi)降級(jí)同時(shí)存在，無論是頭部的大品牌還是以性價(jià)比為主導(dǎo)的小品牌均有較大的發(fā)展空間。

大健康賽道，隨著中國老齡化社會(huì)的到來，醫(yī)療、養(yǎng)老、生物醫(yī)藥等行業(yè)必然會(huì)受到高度重視，這幾個(gè)行業(yè)過去就常出大牛股，未來的前景值得看好。

如果從投資紀(jì)律角度來說，無風(fēng)險(xiǎn)利率在下行的時(shí)候，對投資者而言有兩種選擇。交通銀行長長劉珺撰文指出：第一種，接受低預(yù)期的收益的現(xiàn)實(shí)。第二種，進(jìn)行有效的資產(chǎn)配置，希望獲得同樣的收益率，但是需要承擔(dān)一定的更高的波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。所以，答案可能會(huì)匯集到一點(diǎn)，就是你務(wù)必要更分散更合理地進(jìn)行資產(chǎn)配置。比如說降低各類資產(chǎn)之間的相關(guān)性。

他認(rèn)為，分散配置、組合投資可以讓收益波動(dòng)明顯降低，而長期收益表現(xiàn)卻不差。那就是資產(chǎn)配置本身是投資唯一的免費(fèi)午餐。即把信用債、利率債、可轉(zhuǎn)債、美股、港股、A股、商品全部組合在一起，特別是加入了低相關(guān)性的商品，可以有效提升投資回報(bào)。

現(xiàn)金資產(chǎn)方面，劉珺建議維持一定比例的現(xiàn)金配置，優(yōu)選銀行現(xiàn)金理財(cái)產(chǎn)品。大宗商品方面，黃金持中性觀點(diǎn)，中長期配置的價(jià)值仍值得關(guān)注，目前黃金已處于相對比較高的位置，所以進(jìn)一步配置黃金要謹(jǐn)慎；原油則相對謹(jǐn)慎，存在波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，注重投資工具的選擇。

外匯方面，劉珺認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)開啟無限的量化寬松，美元面臨一定的貶值壓力；其次，預(yù)計(jì)歐元、英鎊和日元等非美貨幣將受到一定程度的支撐。

至于下一階段的資產(chǎn)如何配置？社科院世經(jīng)政所國際投資室主任、研究員張明提出如下建議：

諸如，股市應(yīng)更加重視“藍(lán)籌龍頭”與“科技創(chuàng)新”這兩大配置方向；債券應(yīng)警惕未來一段時(shí)間內(nèi)信用風(fēng)險(xiǎn)的爆發(fā)；外匯投資方面，應(yīng)防范人民幣匯率的潛在貶值風(fēng)險(xiǎn)；在大宗商品投資方面，總體偏悲觀，但黃金仍有一定配置價(jià)值；

房地產(chǎn)投資方面，應(yīng)該明確中國房地產(chǎn)市場總體高峰已過，投資應(yīng)關(guān)注勞動(dòng)力流動(dòng)與優(yōu)質(zhì)公共資源分布；此外，應(yīng)高度重視資產(chǎn)證券化領(lǐng)域蘊(yùn)含的投資機(jī)會(huì)；

以及在金融周期下行階段，資產(chǎn)配置應(yīng)高度重視流動(dòng)性；包括挑選優(yōu)秀的機(jī)構(gòu)投資者代為投資；避免被“割韭菜”的前提是調(diào)降無風(fēng)險(xiǎn)收益率；最后是保持獨(dú)立思考的習(xí)慣，警惕落入集體非理性陷阱。

不管怎樣，形勢越來越微妙，張明建議做好三點(diǎn)準(zhǔn)備：要增強(qiáng)自身應(yīng)對不確定性的能力；要善于進(jìn)行多元化的財(cái)富配置；不斷擴(kuò)展你的人際關(guān)系，增強(qiáng)與社會(huì)的關(guān)聯(lián)度。