經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 記者 鄭一真 1月19日，滬深港通南向資金當(dāng)日合計凈流入265.92億港元，刷新此前一天的229.7億港元的紀(jì)錄。19日當(dāng)天，南向資金流入繼續(xù)維持每日超百億的規(guī)模。

數(shù)據(jù)顯示，截至1月18日的1個月內(nèi)，南向資金凈買入最多的依次是騰訊控股、中國移動、中國海洋石油、中芯國際等，凈流入金額分別為596億港元、382.33億港元、151億港元和131億港元等，而凈流出最多的依次是贛鋒鋰業(yè)、長城汽車、建設(shè)銀行、比亞迪股份、中國平安等。

南向資金強(qiáng)勁的表現(xiàn)還將持續(xù)多久？華興證券（香港）宏觀及策略研究主管龐溟在近日的媒體交流會上表示，預(yù)計這個趨勢將有望繼續(xù)。主要原因在于港股市場在2018年上市規(guī)則改革之后市場優(yōu)質(zhì)標(biāo)的的數(shù)量、范圍和深度都比原來有很大的改善。另外，在市場增量方面，中概股回歸的趨勢2021年可能會持續(xù)，同時一些優(yōu)質(zhì)的投資標(biāo)的在2021年也會在香港市場上市。

科技股的吸引力

港股正在迎來新一波科技企業(yè)上市潮。快手IPO于1月18日進(jìn)入分析師路演階段。據(jù)港媒報道，快手計劃發(fā)行4.159億股，集資約390億港元，招股價上限約93港元，投行給其的估值為650億美元至910億美元。市場亦傳聞滴滴將于今年上半年上市。

在中美關(guān)系不確定性之下，可能會有更多的中概股謀求香港二次上市。目前符合香港二次上市的標(biāo)的包括拼多多、百度、蔚來、Bilibili、理想汽車等。

龐溟表示，中概股回歸除了應(yīng)對監(jiān)管的不確定性之外，其實更多的時候是不同的公司根據(jù)自己的商業(yè)的考量和未來的發(fā)展做的一個選擇。過去幾十年中，很多日韓的股票在美歐股市上市交易之后，最后也都紛紛回到母國市場。一方面，企業(yè)是配合自身業(yè)務(wù)發(fā)展而選擇回歸本國的資本市場進(jìn)行發(fā)展，另一方面，本國或者靠近本土市場的證券市場，往往可以給到這些企業(yè)更高的估值、更高的關(guān)注度和更好的交易量和流通性。對于公司來說，這是一個商業(yè)的決策。中概股回歸長期來說是一個趨勢。當(dāng)前考慮到監(jiān)管因素、已經(jīng)在境外上市的公司繼續(xù)外部融資的需求等各方面的影響，短期內(nèi)港股市場還是中概股回歸的首要的選擇。

香港市場進(jìn)一步謀劃改革，討論是否放開對同股不同權(quán)的企業(yè)赴港初次上市的限制。目前港交所只接受已經(jīng)在境外主要交易所上市的同股不同權(quán)架構(gòu)的公司到香港二次上市。龐溟表示，隨著未來放松對初次上市的限制，預(yù)計將有更多的中國的獨角獸公司會考慮在香港上市。港交所也計劃預(yù)期不早于2022年第二季推出全新的新股結(jié)算平臺FINI，將招股時間縮短，由目前定價日后5天上市改為在定價日翌日掛牌上市，即T+5改為T+1，這一改革也將使得港交所無論在二次上市還是IPO方面都更有競爭力。

從近期南向資金流向來看，消費醫(yī)藥、科技通訊等新經(jīng)濟(jì)的板塊獲得青睞。除了騰訊控股和中芯國際之外，近一個月南下資金流入的前十大股票中，還有美團(tuán)、小米科技、思摩爾國際、中國聯(lián)通和中國電信上榜，資金主要流入科技與電信板塊。

這些板塊近日也受到美國制裁的影響。小米集團(tuán)1月14日被美國國防部列入中國涉軍企業(yè)名單，將受美國的投資禁令限制。小米公司公告回應(yīng)，“其服務(wù)和產(chǎn)品皆為民用或商業(yè)”，“確認(rèn)其并非中國軍方擁有，控制或關(guān)聯(lián)方，亦非美國NDAA法律下定義的中國軍方公司”。1月15日，小米股價跳空低開，跌幅超過10%，而后又慢慢修復(fù)失地。

中國三大電信運(yùn)營商的摘牌風(fēng)波也令其股價受到影響。紐交所當(dāng)?shù)貢r間今年初宣布中國移動、中國電信、中國聯(lián)通的摘牌決定，而四天（1月4日）之后又宣布撤銷摘牌決定，保留上述在美股的上市。上述公司股價也走出V型反彈的趨勢。

美國對中資公司動作不斷，將如何影響中國科技企業(yè)的走勢？華興證券（香港）半導(dǎo)體研究主管吳思浩表示，芯片板塊國產(chǎn)替代的方向不會改變，國產(chǎn)替代的比例將會越來越高，目前只是發(fā)展速度問題。當(dāng)前來看，一些芯片公司在先進(jìn)制程方面似乎受到美國影響較多，但實際上這些公司的業(yè)務(wù)主要集中在成熟制程產(chǎn)品，而國內(nèi)成熟制程方面需求的基本面是很強(qiáng)勁的，只要把握住，這類股票的成長性都是不錯的。成熟制程方面過去兩三年的增長都很快，目前全球晶圓代工產(chǎn)業(yè)鏈的每一個節(jié)點都存在產(chǎn)能不足、缺貨的問題，這一情況預(yù)計今年內(nèi)都較難得得到緩解。盡管預(yù)計今年代工價格會繼續(xù)上漲，但是客戶對于材料緊缺的考慮會優(yōu)先于價格考慮。所以，雖然芯片股目前估值承壓，但整體而言我們還是看好國產(chǎn)替代概念。

趨勢與風(fēng)險

華興證券的數(shù)據(jù)顯示，目前看港股情緒指數(shù)在五年的平均值以上，并不算太高，情緒正在逐漸恢復(fù)中，A股現(xiàn)在情緒指數(shù)大概處于五年平均值兩個標(biāo)準(zhǔn)差以上，已經(jīng)是非常高的水平，因此短期的調(diào)整可能性是存在的。

龐溟表示，港股慢牛的可能性更高些。港股上半年的表現(xiàn)相對來說會理想、樂觀一些，下半年可能會有一些不確定風(fēng)險需要注意，包括盈利增速放慢及其他不確定性的擾動。

華興證券數(shù)據(jù)顯示，現(xiàn)在港股通投資者交易量大概占香港市場總交易量20%以上，內(nèi)地投資者已經(jīng)成為香港股票現(xiàn)貨市場上除本地投資者以外最重要的力量。其估測，2022年香港股票現(xiàn)貨市場成交總額可能會比2019年翻一番，復(fù)合增長率將達(dá)到25%；其中17%的成交量會來自內(nèi)地的投資者，相比2018年增長了5.3個百分點，內(nèi)地投資者交易額在2019年到2022年的增長可能將達(dá)到40%，將繼續(xù)跑贏全市場25%的增長。

一些投資者同樣在擔(dān)憂美股對港股的擾動。龐溟表示，最近投資者確實比較關(guān)注美股風(fēng)險，因為美股散戶泡沫化的趨勢愈發(fā)明顯。美股風(fēng)險確實存在，首先因為利率的上升，使得美股一段時間以來主力科技板塊承壓；其二，美國新政府上臺后，經(jīng)濟(jì)刺激方案完全按照1.9萬億通過的概率不高，在此情況下，市場失望情緒會帶了一些調(diào)整；其三，不能忽略大規(guī)模、大范圍的經(jīng)濟(jì)刺激政策和扶持計劃是有成本的，其成本在于稅務(wù)負(fù)擔(dān)會進(jìn)一步上升，美元的競爭力受到很大削弱，這也是美股調(diào)整的風(fēng)險所在。

外圍市場對港股、A股的影響，在過去幾年間相比此前是有所上升的。龐溟表示，與三五年前相比，現(xiàn)在A股市場開放性更高，與境外市場有一定的同步，但相比港股而言，A股市場與境外市場的同步率及所受影響還是偏小。長期以來港股市場同時受到來自A股、美股包括其他歐洲市場的多重影響，以此來看美股的調(diào)整確實會對港股帶來壓力。但當(dāng)前港股市場在行業(yè)分布配置及優(yōu)質(zhì)標(biāo)的深度、廣度方面均有所優(yōu)化，相比它此前與美股市場的調(diào)整同步率有所下降。

12月22日，恒生指數(shù)有限公司刊發(fā)咨詢文件，針對恒指成份股進(jìn)行重大改革。此次咨詢?yōu)槠谝粋€月至2021年1月24日，結(jié)果預(yù)計將于今年2月公布。這次改革的重點包括，增加成份股數(shù)目至 65-80 只、成份股權(quán)重上限由 10%降至 8%；及統(tǒng)一現(xiàn)有成份股和同股不同權(quán)/第二上市成份股權(quán)重上限至 8%等。

高盛研報測算，在新的恒生指數(shù)編制規(guī)則之下，消費、IT、健康醫(yī)療、新經(jīng)濟(jì)等板塊的權(quán)重將提升2-3個百分點，而金融在恒生指數(shù)的權(quán)重將由42%下降至34%。新增加的權(quán)重股大部分將來自內(nèi)地的股票，數(shù)量將由29增加至57只，權(quán)重由60%提高至68%,香港本地股的權(quán)重由40%下降至32%。

北京某策略分析師對記者表示，2021年的潛在風(fēng)險點包括拜登政府之下中美關(guān)系的走向；中國房地產(chǎn)政策的過度收緊，房地產(chǎn)行業(yè)貢獻(xiàn)了中國20%的GDP；中國債務(wù)杠桿率（居民、企業(yè)和政府）處在歷史最高水平；對互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的政策收緊將影響其估值水平。

龐溟表示，今年投資者需要注意的一些風(fēng)險因素包括，第一，需要留意疫情的反復(fù)還有疫苗的推出的節(jié)奏和時間，這將影響中國乃至全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的節(jié)奏，這個是不確定性最大的一點。第二，需要關(guān)注中國的刺激性政策和寬松政策以何種方式、何種節(jié)奏進(jìn)行轉(zhuǎn)變和轉(zhuǎn)化及結(jié)束。第三，留意內(nèi)外需的方面是否會出現(xiàn)疲軟的問題。另外，需要考慮如果就業(yè)有一定壓力情況下，消費者習(xí)慣及消費者的謹(jǐn)慎性儲蓄是否能進(jìn)行進(jìn)一步的釋放等問題。其次，需要關(guān)注供應(yīng)鏈的擾動問題。尤其是工業(yè)替代和經(jīng)濟(jì)安全成為一個大家關(guān)注話題的時候，需要關(guān)注供應(yīng)鏈擾動是否會對科技產(chǎn)業(yè)鏈上的具體行業(yè)和企業(yè)造成沖擊和影響。最后，在一定時間內(nèi)，需要留意地緣政策風(fēng)險對中國股票市場情緒可能造成的影響。