經(jīng)濟觀察網(wǎng) 記者 李華清 9月14日開盤后，海南航空控股股份有限公司（600221.SH，以下簡稱“海航控股”）和海航基礎(chǔ)設(shè)施投資集團股份有限公司（600515.SH，以下簡稱“海航基礎(chǔ)”）又是跌停。

9月12日晚間，海航控股和海航基礎(chǔ)確定戰(zhàn)略投資者，9月13日，包括它們自身在內(nèi)，海航系另一未確定戰(zhàn)略投資者的個股，供銷大集集團股份有限公司（000564.SZ，以下簡稱“供銷大集”）），股價走勢均是一字跌停。

從發(fā)布戰(zhàn)略投資者招募公告，到最終確定戰(zhàn)略投資者，花了半年的時間，海航集團黨委書記顧剛在9月13日的會議上稱“戰(zhàn)略投資者的確定，為下一步的重整工作奠定了基礎(chǔ)，有利于重整計劃的更好落地”。在顧剛眼里是“有利于重整計劃更好落地”的信號，二級市場給出的反饋卻是跌跌不休。

如何解釋確定戰(zhàn)投后海航控股二級市場股價的走勢，市場上也是眾說紛紜。有人認(rèn)為，這是股民在用腳投票，對遼寧方大集團成為海航航空主業(yè)板塊戰(zhàn)投的不滿，有人認(rèn)為，是對出資人權(quán)益調(diào)整方案的不滿，有人認(rèn)為是對資本公積金轉(zhuǎn)增股本的安排不滿，有人認(rèn)為，這是單純的利好出盡，畢竟海航控股在8月31日至確定戰(zhàn)投的這段時間里，收了3個漲停板，此前也曾因戰(zhàn)投的消息收獲過漲停板。一時之間，外界對海航控股的重整方案似乎難以形成清晰、統(tǒng)一的評價。

“整體來看，方案簡單粗暴，但是利于效率執(zhí)行。” 對于海航控股及海航基礎(chǔ)的出資人權(quán)益調(diào)整方案，京師律師事務(wù)所證券和投資基金部主任劉盼盼則如是點評。

重整方案是利空還是利好？

海航控股在9月12日公告過，管理人已經(jīng)根據(jù)與遼寧方大集團達成的重整投資方案制定了重整計劃草案，但目前外界尚未可完全窺見重整計劃草案的全貌，重整計劃草案將在9月27日的債權(quán)人會議上被表決。

目前可以確定的是，重整計劃草案涉及出資人權(quán)益調(diào)整，海航控股將以自有的A股股票為基數(shù)，按照每10股轉(zhuǎn)增10股的方式實施資本公積金轉(zhuǎn)增股本，轉(zhuǎn)增形成的股票不向原股東分配，全部按照重整計劃進行分配和處置。轉(zhuǎn)增形成的股票中，大概將有不低于四分之一的股票用于引入戰(zhàn)略投資者，每股價格尚未披露，股票轉(zhuǎn)讓價款優(yōu)先用于支付重整費用和清償部分債務(wù)，剩余部分用于補充流動資金。其他的轉(zhuǎn)增形成股票以一定的價格抵償給海航控股及子公司部分債權(quán)人，用于清償相對應(yīng)的債務(wù)。

光是已經(jīng)披露出來的信息，就已經(jīng)有股東對海航控股的重整計劃草案不滿。有股民在股吧里發(fā)言稱“這是最沒技術(shù)含量的方案，相當(dāng)于變相增發(fā)”，稀釋了現(xiàn)股東權(quán)益。也有股民認(rèn)為，海航控股走到資不抵債的地步，大股東有過錯，這個方案卻對所有股東各打五十大板，對小股東不公。也有股民認(rèn)為，每10股轉(zhuǎn)增10股，超乎心理預(yù)期，若是每10股轉(zhuǎn)增2股，好接受一些。

在京師律師事務(wù)所證券和投資基金部主任劉盼盼律師看來，破產(chǎn)重整案例中，要引入戰(zhàn)投，肯定涉及出資人權(quán)益調(diào)整，原有出資人談不上對出資人權(quán)益調(diào)整不滿，畢竟走到重整的地步，很多公司已經(jīng)資不抵債或者無法償債，順利實現(xiàn)重整，對于原有出資人來說，已經(jīng)是比較好的結(jié)果了。

但調(diào)整到什么程度，以什么方式調(diào)整，往往值得商榷的。這涉及利益重新分配。

資本公積金轉(zhuǎn)增股本的方式，是個調(diào)整出資人權(quán)益的好途徑嗎？經(jīng)濟觀察網(wǎng)在此前對海航集團重整事項的報道里，曾梳理過，不少上市公司的重整計劃草案都用到了“資本公積金轉(zhuǎn)增股本”的策略，例如天神娛樂（002354.SZ）用資本公積金轉(zhuǎn)增股本，轉(zhuǎn)增的股份不向原股東分配而是部分向債權(quán)人分配以抵債，部分讓管理人根據(jù)《重整計劃》的規(guī)定進行處置。*ST金貴（002716.SZ）用資金公積金轉(zhuǎn)增股本，轉(zhuǎn)增的部分股票用于抵債，部分股份讓重組方受讓。永泰能源（600157.SH）用資本公積金轉(zhuǎn)增股本，轉(zhuǎn)增的股票不向原股東分配，部分抵債部分支付重整費用。

而事實上，也有上市公司到了重整的環(huán)節(jié)，是用非公開發(fā)行股票的方式引入戰(zhàn)投。非公開發(fā)行股票的方式，或許滿足一些海航控股股東所期盼的不動用上市公司的資本公積金，但這個方式需要經(jīng)證券監(jiān)管部門的審批，在效率上或許比不上資本公積金轉(zhuǎn)增股本的方式。

“整體來看，方案簡單粗暴，但是利于效率執(zhí)行。”劉盼盼如是點評海航控股及海航基礎(chǔ)的出資人權(quán)益調(diào)整方案。

而對于股東們最終是否接受每10股轉(zhuǎn)增10股，是否接受大股東與中小股東一樣程度被稀釋股權(quán)，還有待出資人組對于出資人權(quán)益調(diào)整方案的表決。

遼寧方大集團會是個好戰(zhàn)投方嗎？

在海航集團航空主業(yè)板塊戰(zhàn)略投資者的競逐中，遼寧方大集團能夠打敗有航空資產(chǎn)的均瑤和有文娛資產(chǎn)的復(fù)星，出乎很多人的意料。

遼寧方大集團，產(chǎn)業(yè)龐雜，涉足炭素、鋼鐵、醫(yī)藥和商業(yè)，但這四個板塊跟航空資產(chǎn)的協(xié)同性較差。

劉盼盼更傾向于認(rèn)為，遼寧方大集團能夠勝出，是因為可以“給給給”，可以給海航集團的航空主業(yè)板塊注入雄厚的資金。

9月14日上午，經(jīng)濟觀察網(wǎng)記者致電遼寧方大集團，想了解其獲得海航集團航空板塊戰(zhàn)投資格的原因，遼寧方大集團工作人員稱目前公司不談?wù)撚嘘P(guān)海航的話題。

盡管可能有很多人對于遼寧方大集團及其背后的實控人方威，均不熟悉，但遼寧方大集團對于介入上市公司或者國企的重整、重組卻是經(jīng)驗頗豐。

遼寧方大集團在官網(wǎng)上介紹，公司“對改制重組或混改企業(yè)不派人，只輸入靈活高效的體制機制，注入雄厚的資金，植入精細(xì)化管理理念”。

成立于2000年的遼寧方大集團，目前涉足的四大業(yè)務(wù)板塊幾乎全部是以投資并購的方式進入，實控人方威與其說是一名企業(yè)家，不如說更像一名資本家。

方威曾多次登上胡潤百富榜，2020年2月，以410億元人民幣財富名列《2020世茂深港國際中心·胡潤全球富豪榜》第386位。

遼寧方大集團官網(wǎng)介紹，2002年，公司成功重組撫順炭素有限公司，開始進入炭素行業(yè)，當(dāng)年撫順炭素實現(xiàn)扭虧為盈，公司初步確立炭素業(yè)務(wù)的發(fā)展方向；2003年，公司成功重組撫順萊河礦業(yè)有限公司，公司開始進入資源行業(yè)，重組企業(yè)當(dāng)年實現(xiàn)扭虧為盈；2004年，公司成功重組成都蓉光炭素股份有限公司，進入西南區(qū)域；2005年，公司成功重組合肥炭素有限責(zé)任公司，進入東南區(qū)域；2006年，公司成功重組蘭州海龍新材料科技股份有限公司，并將其更名為方大炭素新材料科技股份有限公司；2009年，公司成功重組南昌鋼鐵有限責(zé)任公司（后改名為江西方大鋼鐵集團有限公司），間接控股了南昌長力鋼鐵股份有限公司（后改名為方大特鋼科技股份有限公司）；2012年，公司成功重組江西萍鋼實業(yè)股份有限公司；2018年，公司通過定增和二級市場購入股票，成為東北制藥第一大股東；2019年，經(jīng)遼寧省國資委批準(zhǔn)，公司通過公開征集的方式，成為中興商業(yè)第一大股東；2019年，北方重工完成司法重整，公司成為北方重工第一大股東；2019年，公司在天津產(chǎn)權(quán)交易中心摘牌受讓天津一商100%股權(quán)；2020年，達州鋼鐵完成司法重整，方大鋼鐵成為達州鋼鐵第一大股東，達州鋼鐵正式加入公司旗下。