張奧平 施慶龍/文 11月30日，國家統(tǒng)計局發(fā)布了2021年11月的制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)、非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)、綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)。整體數(shù)據(jù)顯示，周期中經(jīng)濟增長重回擴張區(qū)間。如果用四季更替來比作中國所處在的經(jīng)濟周期，那么今年四季度將是冬季的尾聲，2022年一二季度或?qū)⒂瓉硇碌拇杭荆菚r中國經(jīng)濟將會是“草木蔓發(fā)，春山可望”。

中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)為50.1%，環(huán)比增加0.9個百分點，制造業(yè)重回擴張區(qū)間。PMI構(gòu)成分類指數(shù)全線增長，其中生產(chǎn)指數(shù)為52.0%，環(huán)比增加3.6個百分點，表明制造業(yè)生產(chǎn)活動加快；新訂單指數(shù)為49.4%，環(huán)比增加0.6個百分點，表明制造業(yè)生產(chǎn)活動有所改善；原材料庫存指數(shù)為47.7%，環(huán)比增加0.7個百分點，表明制造業(yè)主要原材料庫存量降幅收窄；從業(yè)人員指數(shù)為48.9%，環(huán)比增加0.1個百分點，表明制造業(yè)企業(yè)用工景氣度略有改善；供應(yīng)商配送時間指數(shù)為48.2%，環(huán)比增加1.5個百分點，但仍在臨界點下，表明制造業(yè)原材料供貨商交貨時間有所延長。

中國非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為52.3%，環(huán)比下降0.1個百分點，持續(xù)高于50%的臨界點，表明非制造業(yè)保持穩(wěn)定恢復(fù)。其中非制造業(yè)主要分類指數(shù)中的投入品價格指數(shù)非常值得關(guān)注，環(huán)比大幅下降7個百分點至50.8%，但仍略高于臨界點，表明非制造業(yè)企業(yè)用于經(jīng)營活動的投入品價格總體水平漲幅明顯收窄。

此外，中國綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)為52.2%，環(huán)比增長1.4個百分點，表明我國企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動總體擴張步伐有所加快。

重點一：經(jīng)濟增長逐步企穩(wěn)，通脹問題有效緩解

第一，供給和需求均實現(xiàn)回暖，生產(chǎn)明顯反彈。代表供給的生產(chǎn)指數(shù)自48.4%增長至52%，增加3.6個百分點；而代表需求的新訂單指數(shù)自48.8%增長至49.4%，增長0.6個百分點。

第二，中小型企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營環(huán)境正在加速改善。中型企業(yè)PMI自48.6%增長至51.2%，增加2.6個百分點；小型企業(yè)PMI自47.5%增長至48.5%，增長1個百分點。

第三，8月份后制造業(yè)重回擴張區(qū)間。中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）自49.2%增長至50.1%，拉升0.9個百分點，且較50%的臨界點高0.1個百分點。

通過以上數(shù)據(jù)，可以看出經(jīng)濟增長正在逐步實現(xiàn)企穩(wěn)，通脹問題正在有效緩解。而實現(xiàn)以上結(jié)果背后有五大原因：

第一，大宗商品價格實現(xiàn)下跌，生產(chǎn)端通脹問題正在緩解。自10月19日國家發(fā)展改革委研究依法對煤炭價格實施干預(yù)后，動力煤現(xiàn)貨和期貨價格直接腰斬。后續(xù)一攬子政策起效，主要原材料購進價格指數(shù)自72.1%下跌至52.9%，出廠價格指數(shù)自61.1%下跌至48.9%。原材料價格的大幅下跌，降低了中小型企業(yè)的生產(chǎn)成本，擴大了企業(yè)的利潤空間。

第二，企業(yè)生產(chǎn)空間擴大。三大訂單指標全線增長，其中新出口訂單自46.6%增長至48.5%，增長了1.9個百分點。國外疫情加重疊加圣誕節(jié)消費季臨近，外需回暖拉升總需求，經(jīng)濟增長“三駕馬車”中的出口或?qū)橹袊慕?jīng)濟增長貢獻更大力量。

第三，保供穩(wěn)價政策加碼，市場實現(xiàn)自主調(diào)節(jié)。政府減少對企業(yè)生產(chǎn)的限制，企業(yè)可根據(jù)市場需求自主擴大生產(chǎn)規(guī)模，發(fā)揮市場自主調(diào)節(jié)的根本性作用。

第四，限產(chǎn)限電及時松綁。政策糾偏及時有效，原材料價格回落至合理水平，制造業(yè)生產(chǎn)和需求皆實現(xiàn)回升。

第五，地方專項債券落地。隨著基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)進度有所加快，部分“十四五”規(guī)劃重大項目逐步落地，建筑業(yè)擴張逐步加快，三駕馬車中投資將實現(xiàn)助力經(jīng)濟下一段的高質(zhì)量增長。

重點二：宏觀政策跨周期調(diào)節(jié)初見成效

“跨周期調(diào)節(jié)”的首次提出是在2020年7月30日中央政治局會議上，強調(diào)要完善宏觀調(diào)控跨周期設(shè)計和調(diào)節(jié)，實現(xiàn)穩(wěn)增長和防風(fēng)險長期均衡。今年以來，多次重提與強調(diào)宏觀政策跨周期調(diào)節(jié)。

整體而言，跨周期調(diào)節(jié)與此前的逆周期調(diào)節(jié)是既互相補充又有差異化側(cè)重的。逆周期調(diào)節(jié)是重點解決經(jīng)濟短期周期中增長困難的宏觀調(diào)控方式，主要在于熨平經(jīng)濟周期階段中的短期負面影響；而跨周期調(diào)節(jié)是在逆周期調(diào)節(jié)的基礎(chǔ)上，強調(diào)解決經(jīng)濟中長期發(fā)展的“痛點”，從而實現(xiàn)經(jīng)濟中長期的可持續(xù)高質(zhì)量增長。

此外，逆周期調(diào)節(jié)一般采用貨幣政策和財政政策的調(diào)節(jié)方式；而跨周期調(diào)節(jié)則強調(diào)貨幣政策和財政政策與產(chǎn)業(yè)、人口、環(huán)境等政策一起發(fā)力配合，解決經(jīng)濟發(fā)展中長期的問題，促進經(jīng)濟結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化和經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展。

近期，宏觀政策跨周期調(diào)節(jié)已初見成效。上文中經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示需求端與供給端正在實現(xiàn)逐步回暖，反應(yīng)在微觀層面是企業(yè)家投資發(fā)展欲望與消費者消費欲望正在逐步實現(xiàn)回升。

而在微觀層面“信心大于黃金”。第一，10月以來保供穩(wěn)價政策逐步加碼，使得上游原材料、大宗商品等價格逐步回落，主要原材料購進價格指數(shù)由72.1%下降至52.9%，達到2020年6月以來的最低點。倘若海外通脹不失控的前提下，10月PPI同比則會是本輪高點。這將有利于中下游中小企業(yè)產(chǎn)品生產(chǎn)成本逐漸下降，重拾發(fā)展信心，實現(xiàn)更穩(wěn)定的長期發(fā)展。

第二，北京證券交易所提出設(shè)立后，市場生態(tài)中微觀企業(yè)主體實現(xiàn)資本化融資發(fā)展欲望強勁，而北交所設(shè)立也是宏觀政策跨周期調(diào)節(jié)的一種有效方式。北交所將打造服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)的主陣地，伴隨著北交所的順利開市，首批81家企業(yè)實現(xiàn)上市后，更多中小企業(yè)看到了新的“希望”。各地方政府也在積極推動地方的優(yōu)秀中小企業(yè)實現(xiàn)資本化融資發(fā)展。北交所長期價值遠大于其短期價值，將給到更多堅持創(chuàng)新的中小企業(yè)實現(xiàn)融資發(fā)展的信心。

但需注意的是，中短期內(nèi)需恢復(fù)依舊乏力。雖然，臨近年底是傳統(tǒng)消費的旺季，但11月疫情持續(xù)擴散，明年1季度冬奧會臨近，需在做好常態(tài)化疫情防控的前提下，促進消費端加快實現(xiàn)穩(wěn)定恢復(fù)。同時，加大對為市場消費者提供“衣食住行娛”的企業(yè)及個體工商戶等微觀主體的支持力度。

（作者張奧平系增量研究院院長，施慶龍系增量研究院研究員施慶龍）