經(jīng)觀大健康 余詩琪/文 上市不到一周，百濟神州已經(jīng)用光了“綠鞋額度”，但股價下跌的趨勢并沒有停止。

作為國內首個三地上市的公司，百濟神州12月15日登陸科創(chuàng)板時開盤就破發(fā)，不少打新中簽的投資者就將希望寄托在了“綠鞋機制”上，通過主承銷商中金公司全額行使超額配售選擇權(俗稱“綠鞋”)回購股票時解套甚至獲利。

這也是市場對“綠鞋機制”的普遍認識，就是為了穩(wěn)定新股股價，以增強參與一級市場認購的投資者信心，實現(xiàn)新股股價由一級市場向二級市場的平穩(wěn)過渡。

但這次“綠鞋”徹底失靈了。12月22日，百濟神州發(fā)布公告稱，本次新股發(fā)行的“綠鞋”已于12月20日全額行使，承銷商中金公司共支付28.27億元，從二級市場買入1725.8萬股。也就是說，原定為30個交易日的“綠鞋”已經(jīng)提前結束。但股價距離發(fā)行價卻仍有不小的距離。截至12月24日午間收盤，百濟神州股價為148.43元/股，較發(fā)行價下跌了22.93%。

對于“綠鞋”沒能護住股價，有二級市場投資者認為是因為百濟神州在科創(chuàng)板定價過高，當時科創(chuàng)板的發(fā)行價192.6元/股高于港股股價（163.9港元/股）。也有投資者表示常規(guī)情況下，15%的超額配售選擇權是足以“護盤”的，但最近醫(yī)藥市場行情太冷了，大環(huán)境因素所致。

不過仍有不少投資者在各大投資平臺表示不滿，有投資者直接向百濟神州創(chuàng)始人兼CEO歐雷強提問，“請問貴司上市即破發(fā)，給投資者帶來巨大損失的原因是什么？”

目前并沒有特別直接的原因能說明百濟神州這種規(guī)模的公司為何會出現(xiàn)該情況，不過資本市場用腳投票，也從側面反映出了對它的悲觀情緒。事實上，在成功登陸科創(chuàng)板之后，百濟神州頻頻有新動作。12月20日，百濟神州宣布生物島創(chuàng)新中心揭幕，用以孵化支持其他中小型創(chuàng)新藥企。12月23日又宣布兒童腫瘤藥凱澤百正式開始供應。

這期間還發(fā)生了一次重大交易。12月21日，百濟神州發(fā)布公告稱已與諾華制藥達成合作協(xié)議，雙方將在北美、歐洲和日本共同開發(fā)、生產(chǎn)和商業(yè)化百濟神州在研TIGIT抑制劑ociperlimab，并在中國市場銷售5款諾華的抗腫瘤藥物。這筆交易中百濟神州將獲得3億美元的現(xiàn)金預付款，總交易額最高將達到29億美元，創(chuàng)下了今年國產(chǎn)創(chuàng)新藥企license out（對外授權）交易的最高紀錄。

這是兩家公司的再次合作。2021年初，諾華制藥斥資22億美元的總對價引進了百濟神州PD-1在美國、加拿大、歐盟成員國、英國、日本等多地的開發(fā)、生產(chǎn)和商業(yè)化權利，成為了百濟神州發(fā)展的里程碑式節(jié)點。在第一批PD-1獲批的四家國內公司中，據(jù)公開資料顯示，百濟神州的交易屬于商務條款談得最好的。

但市場對剛剛發(fā)生的這筆重磅交易反應幾乎是負面的，當天股價只是微漲了1.4%，之后連跌兩天。TIGIT抗體是百濟神州的核心產(chǎn)品，本次科創(chuàng)板IPO的招股書顯示，它給這個管線的研發(fā)費用預算是17.4億元，已經(jīng)高過了PD-1的研發(fā)費用預算（11億元）。

從結果上看，全球僅有四款進入臨床III期的產(chǎn)品，百濟神州是第三款，處在第一陣營里。這個賽道今年特別熱，已經(jīng)發(fā)生了四筆重磅交易，涉及阿斯利康、百時美施貴寶、葛蘭素史克、吉利德等。其中百時美施貴寶以2億美元和最高達13.6億美元的里程碑付款引入一款處于臨床前TIGIT抗體管線，GSK也以15.6億美元總對價引進了一款臨床I期的產(chǎn)品。

因此有投資者表示，這是它難得的處于第一梯隊的產(chǎn)品，具有很強的先發(fā)優(yōu)勢，在III期臨床階段賣掉很可惜，且價格也不高。甚至有投資者直言，這個交易短時間內是“回了血”，但海外布局只能等下一個重磅產(chǎn)品了。

三地上市使得百濟神州成為了資本市場的焦點，但近幾年圍繞著它的爭議很大。過去十年，它推動了三款原研藥物的獲批上市，剩下的商業(yè)化產(chǎn)品大多是代理銷售。差不多同樣的時間段里，恒瑞醫(yī)藥獲批了8款創(chuàng)新藥。不過百濟神州總裁吳曉濱曾對記者表示，目前百濟神州在研管線有100多款，在今后幾年會陸續(xù)出來。

在商業(yè)化的主戰(zhàn)場上，百濟神州也算是下注最重的。尤其是在重磅產(chǎn)品PD-1上，銷售團隊人數(shù)在過去三年增加了兩倍，達到1800名，與恒瑞醫(yī)藥已經(jīng)處在一個水平線上了。但從今年前三季度的銷量上看，即便在新增了肺癌和肝癌兩大適應癥之后，百濟神州依然還處在追趕者的位置上。

“賭性”很大的百濟神州瞄準的是全球前十，百億美元的融資勢必讓它無法像正常的生物創(chuàng)新藥公司那樣去長期地規(guī)劃自己的管線。百濟神州背負了太多的預期，如何平衡短期和中長期的目標，在資本價值和商業(yè)回報上能齊頭并進，是它必須要快速去找到方法的事情。經(jīng)觀大健康將持續(xù)關注這家頭部公司的創(chuàng)新進程。