張奧平/文 3月21日，中國(guó)人民銀行授權(quán)全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心公布，2022年3月21日貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）為：1年期LPR為3.7%，5年期以上LPR為4.6%。以上LPR在下一次發(fā)布LPR之前有效。1年期與5年期LPR均維持前值不變。

LPR是由具有代表性的報(bào)價(jià)行，根據(jù)本行對(duì)最優(yōu)質(zhì)客戶的貸款利率，以MLF（中期借貸便利利率）加點(diǎn)的方式報(bào)價(jià)，即“LPR利率=MLF政策利率+商業(yè)銀行加點(diǎn)”，各金融機(jī)構(gòu)應(yīng)主要參考LPR進(jìn)行貸款定價(jià)。LPR報(bào)價(jià)行報(bào)價(jià)時(shí)將綜合考慮自身資金成本、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)和市場(chǎng)供求等因素，LPR會(huì)及時(shí)充分反映市場(chǎng)利率變化。

2020年4月，1年期LPR下調(diào)20個(gè)基點(diǎn)至3.85%，5年期LPR下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)至4.65%；隨后LPR連續(xù)19個(gè)月維持不變。直至2021年12月，新一輪降息周期開始，1年期LPR下調(diào)5個(gè)基點(diǎn)為3.80%，5年期LPR為4.65%維持不變。2022年1月，1年期LPR為3.7%，5年期LPR為4.6%，分別再次下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)與5個(gè)基點(diǎn)。2022年2月、3月LPR保持不變。

當(dāng)前，從外部環(huán)境來(lái)看，俄烏沖突對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響主要有兩大方面。第一，國(guó)際上游原材料價(jià)格大幅上漲，對(duì)國(guó)內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，尤其是中下游中小微企業(yè)持續(xù)造成供給沖擊；第二，投資者避險(xiǎn)情緒升溫，疊加美聯(lián)儲(chǔ)開啟加息周期，造成全球金融市場(chǎng)，尤其是中國(guó)資本市場(chǎng)劇烈波動(dòng)，一方面使得國(guó)內(nèi)上市公司及中概股的再融資的信心與機(jī)會(huì)被壓縮，實(shí)體投資將大幅減少，另一方面使得居民財(cái)富縮水，將影響居民消費(fèi)，最終影響企業(yè)的終端需求，造成需求收縮。可以看出，俄烏沖突所產(chǎn)生的連鎖反應(yīng)，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的本質(zhì)影響，最終是大幅削弱了市場(chǎng)主體，尤其是中小微企業(yè)投資發(fā)展的預(yù)期與信心。

此外，從1-2月社會(huì)融資規(guī)模增速可以看出，當(dāng)前政策推動(dòng)的社融相關(guān)科目正在實(shí)現(xiàn)快速回升，即票據(jù)融資、政府債券、企業(yè)債、企業(yè)短期貸款同比多增2.3萬(wàn)億，而與市場(chǎng)自主融資意愿相關(guān)的社融科目依舊較弱，即企業(yè)中長(zhǎng)期貸款、居民貸款同比少增1.4萬(wàn)億，尤其是2月居民中長(zhǎng)期貸款同比增量歷史上首次為負(fù)。僅從社融的一多一少，便可以清晰看出，當(dāng)前實(shí)體融資發(fā)展需求疲弱，信心依舊不足。因從寬貨幣（增加基礎(chǔ)貨幣）到寬信用（實(shí)體使用貨幣），中間隔著一層關(guān)鍵的寬信心。當(dāng)前因信心不足，實(shí)體實(shí)現(xiàn)寬信用依舊存在著較大障礙。

3月16日上午，國(guó)務(wù)院金融委專題會(huì)議上，提出“切實(shí)振作一季度經(jīng)濟(jì)，貨幣政策要主動(dòng)應(yīng)對(duì)，新增貸款要保持適度增長(zhǎng)”，“積極出臺(tái)對(duì)市場(chǎng)有利的政策，慎重出臺(tái)收縮性政策”，以及“金融機(jī)構(gòu)必須從大局出發(fā)，堅(jiān)定支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展”。3月16日中午，人民銀行第一時(shí)間召開會(huì)議，傳達(dá)學(xué)習(xí)國(guó)務(wù)院金融委專題會(huì)議精神，提出“貨幣政策要主動(dòng)應(yīng)對(duì)，新增貸款要保持適度增長(zhǎng)，大力支持中小微企業(yè)，堅(jiān)定支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間”。

從會(huì)議的相關(guān)表述來(lái)看，貨幣政策邊際寬松立場(chǎng)明確。“新增貸款要保持適度增長(zhǎng)”表明后續(xù)貨幣政策將重點(diǎn)圍繞寬信用進(jìn)一步發(fā)力，“大力支持中小微企業(yè)”則表明寬信用的重點(diǎn)方向。但是，寬信用主要是在需求端消化基礎(chǔ)貨幣，可能讓貨幣更緊張，市場(chǎng)利率傾向于上行。而市場(chǎng)利率上行，又會(huì)影響寬信用的進(jìn)展。所以，寬信用的關(guān)鍵階段，更需要降息相配合。

此外，在國(guó)務(wù)院金融委專題會(huì)議結(jié)束后，因涉及經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)的多項(xiàng)政策具備明確的落地預(yù)期，短期資本市場(chǎng)迎來(lái)了一定的反彈，但是從內(nèi)外部環(huán)境來(lái)看，長(zhǎng)期依舊充滿較強(qiáng)的不確定性，市場(chǎng)更加期待具體政策落地。

可預(yù)計(jì)，2季度將是宏觀、微觀、結(jié)構(gòu)等政策密集落地與集中發(fā)力期，通過(guò)跨周期和逆周期調(diào)節(jié)，也將使得中國(guó)經(jīng)濟(jì)從二季度開始逐步走向新一輪復(fù)蘇期。市場(chǎng)主體也應(yīng)堅(jiān)定信心，走在經(jīng)濟(jì)周期的曲線之前，為后續(xù)的發(fā)展注入確定性的新動(dòng)能。

（本文作者張奧平系增量研究院院長(zhǎng)）