經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 記者 胡艷明 “本月比較理想的是兩個(gè)期限LPR同步下降5個(gè)基點(diǎn)，然而央媽還是太矜持了！” 有研究人士如此形容21日上午9點(diǎn)15分公布的3月貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）。

3月21日，最新一期貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）公布：1年期LPR為3.7%，5年期以上LPR為4.6%。與上月價(jià)格持平。

從宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，有觀點(diǎn)認(rèn)為本次利率報(bào)價(jià)有降低的必要：2月金融數(shù)據(jù)低于預(yù)期、資本市場(chǎng)正在經(jīng)歷大幅波動(dòng)、國(guó)務(wù)院金穩(wěn)委提出“貨幣政策要主動(dòng)應(yīng)對(duì)，新增貸款要保持適度增長(zhǎng)”等要求。

而本次3月LPR報(bào)價(jià)維持不變，標(biāo)志著3月份的降準(zhǔn)降息預(yù)期均落空。總結(jié)研究人士的觀點(diǎn)，本次LPR未降息的原因主要有三點(diǎn)：目前市場(chǎng)上的貸款平均利率已經(jīng)處于低位；美國(guó)開始加息，中國(guó)貨幣政策暫避鋒芒；本月MLF（中期借貸便利）按兵不動(dòng)，報(bào)價(jià)銀行缺乏下調(diào)LPR報(bào)價(jià)的動(dòng)力。

本月降息預(yù)期落空后，為了進(jìn)一步刺激需求、降低企業(yè)融資成本，后續(xù)貨幣政策值得期待。“在降成本和寬信用目標(biāo)下，后續(xù)降準(zhǔn)或降息以引導(dǎo)LPR下行仍有必要。”中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明表示。

LPR下調(diào)預(yù)期落空

3月15日，央行等額操作100億元逆回購(gòu)和超額續(xù)做2000億元MLF，中標(biāo)利率分別為2.1%和2.85%，與此前持平。

LPR報(bào)價(jià)=MLF利率+加點(diǎn)。作為L(zhǎng)PR報(bào)價(jià)的基礎(chǔ)，MLF利率反映了銀行體系自央行融入中期基礎(chǔ)貨幣的平均邊際資金成本，報(bào)價(jià)加點(diǎn)幅度則主要取決于各銀行自身資金成本、市場(chǎng)供求、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)等因素。

從LPR的以往價(jià)格走勢(shì)來看，若當(dāng)月15日的MLF利率不動(dòng)，LPR報(bào)價(jià)與MLF的利差也大概率保持不變。不過，3月15日央行對(duì)MLF利率保持2.85%不變，已有不少分析人士表示意外。

景順亞太區(qū)（日本除外）全球市場(chǎng)策略師趙耀庭曾預(yù)計(jì)3月15日的MLF會(huì)下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)。

“我當(dāng)時(shí)認(rèn)為MLF利率會(huì)降低10個(gè)基點(diǎn)，是因?yàn)橹袊?guó)經(jīng)濟(jì)所面臨的各種挑戰(zhàn)，中國(guó)一般降低MLF的利率或者是降準(zhǔn)一般都是發(fā)出一個(gè)信號(hào)，說銀行應(yīng)該怎么樣給他的客戶借貸。為什么沒有出現(xiàn)這個(gè)情況呢？還是因?yàn)橹袊?guó)前兩個(gè)月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示基本面還是非常強(qiáng)勁的。我認(rèn)為未來中國(guó)的貨幣政策還會(huì)繼續(xù)放寬，因?yàn)閮蓚€(gè)月并不代表一個(gè)長(zhǎng)期的趨勢(shì)。”趙耀庭對(duì)記者表示。

政策利率不變，銀行負(fù)債成本走高，從而報(bào)價(jià)銀行缺乏下調(diào)LPR報(bào)價(jià)的動(dòng)力，被認(rèn)為是導(dǎo)致本月報(bào)價(jià)維持不動(dòng)的重要原因。

當(dāng)前政策利率與LPR利差為：7天逆回購(gòu)（2.10%）+75bps=1年MLF（2.85%），1年MLF（2.85%）+85bps=1年LPR（3.70%），1年LPR（3.70%）+90bps=5年以上LPR（4.60%）。

從實(shí)體經(jīng)濟(jì)獲得貸款的利率水平看，央行發(fā)布的《2021年第四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》顯示，2021年12月末金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款加權(quán)平均利率為4.76%，其中企業(yè)貸款加權(quán)平均利率為4.57%。2021年全年企業(yè)貸款加權(quán)平均利率是改革開放四十多年來的最低水平。

趙耀庭分析，也可能（沒有降低MLF利率的）這個(gè)舉措是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出來比較強(qiáng)勁，所以央行可以節(jié)省一些“彈藥”。并不是說這兩個(gè)月的數(shù)據(jù)就能夠代表長(zhǎng)期的趨勢(shì)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)還是會(huì)面臨一些因素的挑戰(zhàn)，零售數(shù)據(jù)有可能會(huì)因?yàn)閵W密克戎的蔓延而在一定程度上受到影響。

二季度或存在下調(diào)空間

2022年的第一季度即將收尾，沒有等來預(yù)期的政策關(guān)懷。市場(chǎng)將降息或降準(zhǔn)的期望寄托于第二季度。

“展望未來，我們判斷本輪LPR報(bào)價(jià)下調(diào)過程尚未結(jié)束，二季度存在10至15個(gè)基點(diǎn)的下調(diào)空間。”首席宏觀分析師王青認(rèn)為。

王青做出這個(gè)判斷主要原因在于：二季度央行有可能再度實(shí)施一次全面降準(zhǔn)，進(jìn)而帶動(dòng)LPR報(bào)價(jià)下調(diào)5個(gè)基點(diǎn)；二季度MLF利率也存在下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)的可能。盡管年初投資、消費(fèi)、工業(yè)生產(chǎn)等宏觀數(shù)據(jù)超預(yù)期，但多與去年同期低基數(shù)（以兩年平均增速衡量）有關(guān)，更多具有短期波動(dòng)性質(zhì)，3月這些數(shù)據(jù)都將出現(xiàn)不同程度回落；加之2月城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率已升至今年5.5%的控制目標(biāo)上限，這意味著在房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)降溫背景下，當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)面臨的需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱“三重壓力”尚未全面緩解。年初宏觀數(shù)據(jù)發(fā)布后，3月16日召開的金融委會(huì)議要求，“切實(shí)振作一季度經(jīng)濟(jì)”，這意味著后期宏觀政策穩(wěn)增長(zhǎng)取向不變。

3月16日，人民銀行傳達(dá)學(xué)習(xí)了國(guó)務(wù)院金融委當(dāng)天專題會(huì)議精神，對(duì)于貨幣政策方面，央行提到“貨幣政策要主動(dòng)應(yīng)對(duì)，新增貸款要保持適度增長(zhǎng)，大力支持中小微企業(yè)，堅(jiān)定支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間。”

對(duì)于“新增貸款要保持適度增長(zhǎng)”這一要求，市場(chǎng)認(rèn)為降準(zhǔn)是提升銀行放貸能力的最有效措施之一。因此，二季度降息降準(zhǔn)或均有可能。

招聯(lián)金融首席研究員董希淼對(duì)記者表示，從外部環(huán)境看，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體正在收緊貨幣金融政策。日前，歐美主要經(jīng)濟(jì)體正在開啟貨幣政策正常化進(jìn)程，特別是美聯(lián)儲(chǔ)3月17日已經(jīng)宣布加息25個(gè)基點(diǎn)。雖然我國(guó)貨幣政策“以我為主”，但這也一定程度上使得金融管理部門和金融機(jī)構(gòu)調(diào)降政策利率、市場(chǎng)利率的行為更加謹(jǐn)慎。

在當(dāng)前疫情、俄烏沖突等不確定沖擊影響下降的情況下，未來央行或?qū)⒎潘韶泿耪摺?ldquo;從貨幣政策做好內(nèi)外平衡的角度看，3月MLF利率和LPR均維持不變，一方面是在經(jīng)濟(jì)與金融數(shù)據(jù)分化的背景下，貨幣政策需觀察后續(xù)寬信用穩(wěn)增長(zhǎng)的效果與可持續(xù)性；另一方面，美聯(lián)儲(chǔ)加息落地前后中國(guó)貨幣政策暫避鋒芒。后續(xù)要進(jìn)一步引導(dǎo)LPR下行需要等待降準(zhǔn)或降息政策的落地。”明明認(rèn)為。

目前，全球不少經(jīng)濟(jì)體走向加息之路，相比之下，中國(guó)貨幣政策依然按兵不動(dòng)。趙耀庭對(duì)記者表示，中美貨幣政策的分化大家是有目共睹的，但是可能中國(guó)相對(duì)寬松的政策，在價(jià)格上沒有反映出來，或者在投資意愿上沒有反映出來。預(yù)計(jì)到了今年秋天，中國(guó)的刺激政策還是會(huì)比較充足的，在未來的幾個(gè)季度刺激政策會(huì)托起經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，所以未來投資者對(duì)這個(gè)因素也是會(huì)看得到。