二把刀/文

一

我一直試圖想象上面這幅圖講述的中國(guó)經(jīng)濟(jì)故事。

從圖形看，居民消費(fèi)、儲(chǔ)蓄和投資意愿的圖形像一個(gè)喇叭口。喇叭口越來越大，意味著儲(chǔ)蓄正在對(duì)投資和消費(fèi)形成擠壓。簡(jiǎn)單地說，就是居民愿意把更多的錢存起來，而不是去消費(fèi)或者是投資。

這正是央行發(fā)布的2022年一季度的城鎮(zhèn)儲(chǔ)戶問卷調(diào)查報(bào)告帶給我們的信息。這份報(bào)告發(fā)布的時(shí)間是2022年3月30日。距離現(xiàn)在當(dāng)然已經(jīng)有一段時(shí)間。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)證明，這種傾向正在變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)。1-4月份，社會(huì)消費(fèi)品零售總額138142億元，同比下降0.2%。4月份，社會(huì)消費(fèi)品零售總額29483億元，同比下降11.1%。

另外一組數(shù)據(jù)也能說明問題。央行數(shù)據(jù)顯示，今年一季度，居民儲(chǔ)蓄的增量達(dá)7.82萬億元，大幅高于往年同期的5.49萬億元（2017-2021年均值），表明今年一季度居民儲(chǔ)蓄量遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于往年。而居民部門貸款只增加了1.26萬億元，最近五年的平均水平則為1.84萬億元。

不管怎樣鼓勵(lì)消費(fèi)，出臺(tái)什么樣的政策，更多地存錢，更少的消費(fèi)與投資，這是當(dāng)下城鎮(zhèn)居民的選擇。

通常央行二季度的城鎮(zhèn)儲(chǔ)戶問卷調(diào)查報(bào)告會(huì)在6月末或者7月初的某個(gè)時(shí)點(diǎn)發(fā)布。如果考慮到此前深圳疫情、延續(xù)至今的上海疫情和目前北京的疫情，如果考慮到全國(guó)還有不少城市因?yàn)橐咔椴扇×顺潭炔煌姆饪卮胧敲椿蛟S可以預(yù)計(jì)，在未來發(fā)布的二季度報(bào)告中，居民儲(chǔ)蓄意愿很可能會(huì)更高。也就是說，那個(gè)喇叭口張得會(huì)更大一些。

果真如此，消費(fèi)要怎樣提振？

二

還是回到這份報(bào)告，因?yàn)檫@份報(bào)告是每個(gè)季度發(fā)布，持續(xù)發(fā)布時(shí)間更是超過了20年（1999年開始發(fā)布），因此觀察其變化，有助于幫助我們理解居民消費(fèi)、儲(chǔ)蓄和投資意愿的變化。特別是，我們將穩(wěn)增長(zhǎng)的希望很大程度上寄托于消費(fèi)，希望疫情之后，消費(fèi)在拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中扮演更重要的角色。

先說說新冠肺炎疫情發(fā)生這三年的變化吧。從這份報(bào)告觀察的話，可以看到，消費(fèi)信心一直沒有恢復(fù)到疫情之前，在較低水平上起伏徘徊。這種徘徊狀態(tài)和疫情防控成效、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇水平都有很大的關(guān)系。因?yàn)樗苯佑绊懙搅讼M(fèi)預(yù)期和信心。

來看看調(diào)查報(bào)告告訴我們的事實(shí)。

2022年一季度的報(bào)告顯示，傾向于更多消費(fèi)的居民占比23.7%，比上季減少 1.0 個(gè)百分點(diǎn)；傾向于更多儲(chǔ)蓄的居民占比 54.7%，比上季增加 2.9 個(gè)百分點(diǎn)；傾向于更多投資的居民占 比21.6%，比上季減少 1.9 個(gè)百分點(diǎn)。

單純看一個(gè)季度的數(shù)據(jù)沒有意義，有比較才能看出點(diǎn)兒門道。或許我們可以將視線拉回到疫情之初。2020年一季度的報(bào)告是在這一年的4月27日發(fā)布的。報(bào)告顯示，傾向于更多消費(fèi)的居民占 22.0%，比上季下降 6.0 個(gè)百分點(diǎn)；傾向于更多儲(chǔ)蓄的居民占 53.0%，比上季上升 7.3 個(gè)百分點(diǎn)；傾向于更多投資的居民占 25.0%，比上季下降 1.3 個(gè)百分點(diǎn)。

我們知道武漢因疫情封城是在1月23日，解封是在4月8日。那時(shí)候武漢抗疫、全國(guó)抗疫都已經(jīng)取得了階段性的成果。報(bào)告的發(fā)布時(shí)間是在這之后，是否可以認(rèn)為，這次的調(diào)查很大程度上能夠說明疫情對(duì)居民儲(chǔ)蓄和消費(fèi)行為的影響？至少?gòu)膱?bào)告看，傾向于更多消費(fèi)的居民占比大幅度降低，傾向于更多儲(chǔ)蓄的居民占比則大幅度攀升。

這種大幅度的起落在過往的報(bào)告中很少見。

此后，伴隨復(fù)工復(fù)產(chǎn)和經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，2020年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在主要經(jīng)濟(jì)體中成為唯一實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)體，年度增長(zhǎng)率為2.1%。或許因此，從央行報(bào)告來看，傾向于更多消費(fèi)的居民占比在徘徊中一點(diǎn)點(diǎn)攀升，雖然期間也有反復(fù)。

比如2021年一季度傾向于更多消費(fèi)的居民占比22.3%，比上季下降了1個(gè)百分點(diǎn)。但是到2021年二季度，傾向于更多消費(fèi)的居民占比達(dá)到25.1%，而傾向于更多儲(chǔ)蓄的首次降至50%以下，為49.4%。投資呢，大體上，隨著疫情得到有效控制和復(fù)工復(fù)產(chǎn)的推進(jìn)，經(jīng)濟(jì)的持續(xù)復(fù)蘇，傾向于更多投資的居民占比也在提升。2020年一季度是25%，2021年一季度提升至28.6%。

但是到2021年四季度報(bào)告發(fā)布的時(shí)候（12月31日），情況又發(fā)生了變化。報(bào)告顯示，傾向于更多消費(fèi)的居民占 24.7%，比上季增加0.6 個(gè)百分點(diǎn)；但是比二季度又有回落。傾向于更多儲(chǔ)蓄的居民占 51.8%，比上季增加 1.0 個(gè)百分點(diǎn)；傾向于更多投資的居民占 23.5%，比上季減少 1.6 個(gè)百分點(diǎn)。

翻過年來，盡管一季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)同比增幅達(dá)到4.8%，被認(rèn)為是穩(wěn)重加固穩(wěn)中向好，但是2022年一季度的央行城鎮(zhèn)儲(chǔ)戶問卷調(diào)查報(bào)告中，傾向于更多儲(chǔ)蓄的居民占比已經(jīng)超過了2020年一季度，達(dá)到54.7%。

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)體現(xiàn)的更為直接。2022年一季度，社會(huì)消費(fèi)品零售總額108659億元，同比增長(zhǎng)3.3%。3月份，社會(huì)消費(fèi)品零售總額34233億元，同比下降3.5%。

這一點(diǎn)似乎值得探究。因?yàn)榭雌饋盹@然是2020年一季度經(jīng)濟(jì)受創(chuàng)更為嚴(yán)重。2020年一季度，GDP增幅為-6.8%。社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比下降19.0%，其中商品零售額下降15.8%，餐飲收入額下降44.3%；全國(guó)居民人均消費(fèi)支出實(shí)際下降12.5%。

我們一直對(duì)消費(fèi)的復(fù)蘇寄予厚望。疫情之后，為了提振消費(fèi)，各級(jí)政府出臺(tái)的政策不少，不過疫情進(jìn)入第三年，消費(fèi)仍在漫長(zhǎng)的修復(fù)通道中徘徊。“報(bào)復(fù)性消費(fèi)”沒有如約而至。正如中歐國(guó)際工商學(xué)院經(jīng)濟(jì)與金融學(xué)教授、中國(guó)人民銀行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司原司長(zhǎng)盛松成所說，失去的消費(fèi)，尤其是服務(wù)消費(fèi)往往很難彌補(bǔ)。

三

也許可以回顧一下疫情之前是什么情況吧。從央行的城鎮(zhèn)儲(chǔ)戶問卷調(diào)查報(bào)告來看，是這樣的：

2019 年第四季度城鎮(zhèn)儲(chǔ)戶問卷調(diào)查報(bào)告說，傾向于更多消費(fèi)的居民占 28.0%，比上季上升 0.3 個(gè)百分點(diǎn)；傾向于更多儲(chǔ)蓄的居民占 45.7%，比上季上升 1.2 個(gè)百分點(diǎn)；傾向于更多投資的居民占 26.3%，比上季下降 1.5 個(gè)百分點(diǎn)。

2018 年第四季度城鎮(zhèn)儲(chǔ)戶問卷調(diào)查報(bào)告顯示，傾向于更多消費(fèi)的居民占 28.6%，比上季上升 2.6 個(gè)百分點(diǎn)；傾向于更多儲(chǔ)蓄的居民占 44.1%，比上季回落 0.2 個(gè)百分點(diǎn)；傾向于更多投資的居民占 27.3%，比上季回落 2.4 個(gè)百分點(diǎn)。

不知道是否存在一個(gè)年末效應(yīng)呢？我對(duì)這一點(diǎn)不是很確定。但是也許可以說，消費(fèi)總體而言處在一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的狀態(tài)，或者說它是一個(gè)“慢變量”。一旦消費(fèi)預(yù)期轉(zhuǎn)弱，鼓勵(lì)和提振消費(fèi)是一件挺費(fèi)勁兒的事情。

就此來說，要使居民的消費(fèi)意愿回到疫情之前，恐怕需要比較長(zhǎng)的時(shí)間。這里面更重要的因素是穩(wěn)定的預(yù)期和對(duì)未來的信心。說白了，短期要看疫情防控，不僅看是否有效防控了疫情，還要看是否在疫情防控和恢復(fù)經(jīng)濟(jì)之間取得較好的平衡。更長(zhǎng)的時(shí)間里，則要看居民收入是否能夠持續(xù)增加。

居民增收與否，又取決于經(jīng)濟(jì)能否穩(wěn)健增長(zhǎng)，這背后是超過1.5億的市場(chǎng)主體。現(xiàn)在很顯然是一個(gè)關(guān)鍵時(shí)期，5月25日召開的全國(guó)穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)大盤電視電話會(huì)議說，3月份尤其是4月份以來，就業(yè)、工業(yè)生產(chǎn)、用電貨運(yùn)等指標(biāo)明顯走低，困難在某些方面和一定程度上比2020年疫情嚴(yán)重沖擊時(shí)還大。

會(huì)議提出，把穩(wěn)增長(zhǎng)放在更加突出位置，著力保市場(chǎng)主體以保就業(yè)保民生，保護(hù)中國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性，努力確保二季度經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)合理增長(zhǎng)和失業(yè)率盡快下降，保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間。

這是促銷費(fèi)的前提和根基所在。

四

還可以把時(shí)間周期拉得更長(zhǎng)一些來觀察。

前面說過，2022年一季度，傾向于更多儲(chǔ)蓄的居民占比達(dá)到54.7%，如果以過去十年的長(zhǎng)度來觀察，即從2012年到2022年，這個(gè)比例也是最高的。2020年以前，央行城鎮(zhèn)儲(chǔ)戶問卷調(diào)查報(bào)告中傾向于更多儲(chǔ)蓄的居民占比一直在45%左右，大部分季度不低于40%。

當(dāng)然這里面也有例外。

比如2015年二季度的報(bào)告（發(fā)布于2015年6月19日）。報(bào)告顯示，傾向于更多儲(chǔ)蓄的居民占比跌破了40%，為 39.9%，較上季下降5.7 個(gè)百分點(diǎn)；傾向于更多消費(fèi)的居民占 16.9%，較上季下降 1.6 個(gè)百分點(diǎn)；傾向于更多投資的居民占 43.2%，較上季上升 7.3 個(gè)百分點(diǎn)——這大概也是過去十年里傾向于更多投資的居民占比少有的超過40%。

如果考慮到那一年的股市，這一切似乎都可以理解了。2014年下半年開始A股開始啟動(dòng)，一場(chǎng)“國(guó)家牛市”正在到來似乎成為投資者共識(shí)。2015年開年之后仍然保持升勢(shì)，投資者相信“5000點(diǎn)不是夢(mèng)”。當(dāng)年6月12日，上證綜指創(chuàng)出了年內(nèi)最高的5178.18點(diǎn)，當(dāng)時(shí)很少人預(yù)料到，這正是結(jié)束的開始。A股進(jìn)入了連續(xù)下跌的狀態(tài)，一瀉千里。

我猜想，在儲(chǔ)戶填寫這份問卷的時(shí)候，股市還沒有開始下跌的進(jìn)程。投資者們正帶著憧憬期待新高，沒有人料到他們將見證一場(chǎng)前所未見的股市異常波動(dòng)。

我們?cè)賮砜纯?012年第一季度的情況。央行報(bào)告顯示，在當(dāng)前物價(jià)、利率以及收入水平下，82.5%的城鎮(zhèn)居民傾向于儲(chǔ)蓄（其中，46.9%偏好儲(chǔ)蓄存款，35.6%偏好投資債券、股票、基金等）， 17.5%傾向于更多消費(fèi)。

需要說明一點(diǎn)，當(dāng)時(shí)的報(bào)告是把投資債券、股票、基金等看作是類似于儲(chǔ)蓄的，所以列在儲(chǔ)蓄之中。

這份報(bào)告說，在各主要投資方式中，25.7%的居民偏好基金、理財(cái)產(chǎn)品，這個(gè)比例較2011年 4 季度提高了 3.2 個(gè)百分點(diǎn)，是居民的投資首選。這個(gè)特點(diǎn)和現(xiàn)相差不大。比如2022年一季度，居民偏愛的前三位投資方式依次為：銀行、證券、保險(xiǎn)公司理財(cái)產(chǎn)品、基金信托產(chǎn)品和股票。

令我好奇的是另一個(gè)數(shù)據(jù)，它的確讓我有很多想象。報(bào)告顯示，在當(dāng)時(shí)，居民另一主要投資方式為實(shí)業(yè)投資。房地產(chǎn)投資意愿繼續(xù)回落，在主要投資方式中列第三位。

根據(jù)報(bào)告，在受訪者中，有16.4%的居民傾向?qū)崢I(yè)投資，是 2009 年以來的最高值。事實(shí)上，此后十年，在所有的報(bào)告中，實(shí)業(yè)投資再也沒有在前三名出現(xiàn)過。