張明/文

在上世紀(jì)90年代，全球經(jīng)濟(jì)迎來(lái)了高增長(zhǎng)、低通脹的大穩(wěn)健時(shí)代（The Great Moderation Era）。2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)后，全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家薩默斯所謂的長(zhǎng)期性停滯（Secular Stagnation）時(shí)期，而這一時(shí)期可以用“三低一高”來(lái)概括，也即低增長(zhǎng)、低通脹、低利率與高政府債務(wù)。我們一度認(rèn)為，“三低一高”的長(zhǎng)期性停滯現(xiàn)象將延續(xù)很長(zhǎng)時(shí)間。

學(xué)界認(rèn)為，造成長(zhǎng)期性停滯的主要原因包括：全球人口結(jié)構(gòu)老齡化加劇、世界范圍內(nèi)技術(shù)創(chuàng)新的速度下降、主要國(guó)家收入與財(cái)產(chǎn)分配失衡程度上升等。由于這些因素都是結(jié)構(gòu)性因素，而非周期性因素，因此長(zhǎng)期性停滯恐怕將會(huì)持續(xù)相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間。在此背景下，現(xiàn)代貨幣理論（Modern Money Theory，MMT）應(yīng)運(yùn)而生。該理論認(rèn)為，只要一國(guó)政府能夠用本幣償還債務(wù)，那么該國(guó)央行就可以通過(guò)無(wú)限制印鈔來(lái)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)以及解決國(guó)內(nèi)問(wèn)題，只要上述行為沒有引發(fā)高通貨膨脹。

沒想到，說(shuō)曹操，曹操就到。到2022年，高通脹猝不及防的就到了。2022年6月，美國(guó)消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（CPI）同比增速超過(guò)了9%，主要?dú)W洲國(guó)家也面臨類似的通脹水平。由于當(dāng)前的物價(jià)水平遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)美聯(lián)儲(chǔ)平均2%的通脹目標(biāo)，高通脹倒逼美聯(lián)儲(chǔ)開啟了陡峭的加息縮表進(jìn)程。2022年3、5、6、7月，美聯(lián)儲(chǔ)分別加息了25、50、75與75個(gè)基點(diǎn)。從2022年6月起，美聯(lián)儲(chǔ)也啟動(dòng)了縮表進(jìn)程。6月至8月，美聯(lián)儲(chǔ)每月縮表475億美元；從9月起，美聯(lián)儲(chǔ)每月縮表950億美元。

如此迅捷的加息縮表，是過(guò)去二十多年以來(lái)前所未有的。例如，2015年至2018年，美聯(lián)儲(chǔ)在四年時(shí)間內(nèi)才加息9次，每次25個(gè)基點(diǎn)，累計(jì)225個(gè)基點(diǎn)。而在2022年3月至7月五個(gè)月內(nèi)，美聯(lián)儲(chǔ)就加息4次，累計(jì)225個(gè)基點(diǎn)。當(dāng)前陡峭的加息縮表造成美國(guó)長(zhǎng)期利率快速攀升，美元匯率顯著走強(qiáng)。例如，美國(guó)10年期國(guó)債收益率已經(jīng)由新冠疫情后最低的0.5%上升至目前的3.0%上下。又如，近期美元指數(shù)一度突破了108。最近，歐元、英鎊與日元對(duì)美元匯率均跌至二十年來(lái)的新低。

美國(guó)長(zhǎng)期利率與美元指數(shù)的強(qiáng)勁上升，已經(jīng)并將持續(xù)造成如下三方面影響：一是全球金融市場(chǎng)震蕩加劇。近期，以美國(guó)股市和大宗商品為代表的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格顯著下跌；二是部分國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)與金融脆弱性較高的新興市場(chǎng)國(guó)家在遭遇大規(guī)模資本外流與本幣貶值后，可能爆發(fā)債務(wù)危機(jī)與金融危機(jī)。近期，巴基斯坦、斯里蘭卡、黎巴嫩和緬甸等國(guó)事實(shí)上已經(jīng)爆發(fā)了金融危機(jī)；三是全球經(jīng)濟(jì)可能被拖入衰退。事實(shí)上，近期美國(guó)的部分宏觀數(shù)據(jù)已經(jīng)顯露出一些衰退的跡象。

問(wèn)題在于，為什么在上世紀(jì)90年代之后，二十多年時(shí)間沒有起來(lái)的通貨膨脹，怎么在新冠疫情爆發(fā)后，說(shuō)起來(lái)就起來(lái)了呢？

從短期來(lái)看，直接原因至少有三個(gè)。其一，在新冠疫情這場(chǎng)世紀(jì)大疫情爆發(fā)后，各主要國(guó)家均采用了極其寬松的財(cái)政貨幣政策救市，且發(fā)達(dá)國(guó)家的救市資源主要投放在消費(fèi)端，例如給中低收入家庭直接發(fā)放補(bǔ)貼，由此造成了消費(fèi)復(fù)蘇快于生產(chǎn)復(fù)蘇的格局，這一不平衡的復(fù)蘇格局推高了通貨膨脹。其二，新冠疫情直接沖擊了全球生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)與全球供應(yīng)鏈。隨著關(guān)鍵的供應(yīng)鏈節(jié)點(diǎn)由于爆發(fā)危機(jī)而斷供，以及全球運(yùn)輸成本（尤其是海運(yùn)成本）的急劇上升，給最終消費(fèi)市場(chǎng)造成了顯著的貨物短缺與輸入型通貨膨脹。其三，2022年2月俄烏沖突爆發(fā)并延續(xù)至今。由于俄羅斯幾乎出口所有重要的大宗商品，而烏克蘭是全球農(nóng)產(chǎn)品的主要出口國(guó)之一，這兩個(gè)國(guó)家之間的持續(xù)沖突自然會(huì)推高以能源與食品為代表的全球大宗商品價(jià)格。

然而從中長(zhǎng)期來(lái)看，筆者認(rèn)為，導(dǎo)致本輪全球通貨膨脹突然起來(lái)的根本原因之一，是從上世紀(jì)80年代以來(lái)不斷加快的全球化浪潮，從2010年中期之后開始逐漸退潮。

從上世紀(jì)80年代中期起，經(jīng)濟(jì)全球化與金融全球化速度不斷加快，尤其是新興市場(chǎng)國(guó)家開始主動(dòng)融入全球化。經(jīng)濟(jì)全球化的加快，意味著各種生產(chǎn)要素可以在全球范圍內(nèi)優(yōu)化配置，這無(wú)疑將會(huì)驅(qū)動(dòng)更高水平的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。其中一個(gè)最具代表性的事件，就是中國(guó)在2001年12月成功加入世界貿(mào)易組織（WTO）。中國(guó)在入市之后，迅速利用了國(guó)內(nèi)要素成本低廉的優(yōu)勢(shì)，成長(zhǎng)為全球制造工廠。事實(shí)上，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也在進(jìn)入21世紀(jì)之后突飛猛進(jìn)。2000年，中國(guó)GDP總量?jī)H為美國(guó)十分之一。2020年，中國(guó)GDP總量已經(jīng)超過(guò)美國(guó)的70%。

然而，全球化雖然能夠增進(jìn)全球的整體收益，但全球化收益的分配并不均等。根據(jù)所謂的“大象曲線”，全球化的主要受益者是新興市場(chǎng)國(guó)家的中產(chǎn)階級(jí)和發(fā)達(dá)國(guó)家的高收入階級(jí)，而全球化的主要受損者是發(fā)達(dá)國(guó)家的中產(chǎn)階級(jí)。換言之，全球化加速將會(huì)導(dǎo)致發(fā)達(dá)國(guó)家內(nèi)部收入分配失衡加劇和階層撕裂。在這一背景下，發(fā)達(dá)國(guó)家內(nèi)部的政治沖突將會(huì)增加，部分民粹主義領(lǐng)導(dǎo)者將會(huì)把國(guó)內(nèi)的困境歸咎于全球化，從而導(dǎo)致發(fā)達(dá)國(guó)家的民粹主義、保護(hù)主義與孤立主義抬頭。

2008年美國(guó)次貸危機(jī)以及2010年歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的爆發(fā)，進(jìn)一步加劇了發(fā)達(dá)國(guó)家內(nèi)部的收入分配失衡與階層撕裂。主要原因在于，全球金融危機(jī)爆發(fā)后，主要發(fā)達(dá)國(guó)家均采用了極其寬松的貨幣政策用于救市，這導(dǎo)致發(fā)達(dá)國(guó)家股票市場(chǎng)指數(shù)迭創(chuàng)新高，從而進(jìn)一步加劇了資產(chǎn)所有者與沒有資產(chǎn)者之間、高資產(chǎn)擁有者與低資產(chǎn)擁有者之間的收入差距。例如，當(dāng)前美國(guó)國(guó)內(nèi)40%的財(cái)富，集中在頂部1%的家庭手中。

在這一背景下，發(fā)達(dá)國(guó)家國(guó)內(nèi)政治格局將會(huì)發(fā)生劇烈變化，那些迎合了受損階級(jí)口味的、把國(guó)內(nèi)困局歸咎于經(jīng)濟(jì)全球化的政客們就有可能上臺(tái)，并且出臺(tái)阻礙甚至逆轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)全球化的政策。在筆者看來(lái)，最具標(biāo)志性的年份當(dāng)屬2016年。這一年出現(xiàn)了兩個(gè)劃時(shí)代的事件。其一，2016年6月，英國(guó)國(guó)內(nèi)通過(guò)了脫歐公投，這代表高歌猛進(jìn)的歐洲一體化遭遇重大挫折。其二，2016年年底，特朗普贏得了美國(guó)大選。如此性格與做派的領(lǐng)導(dǎo)人能夠上臺(tái)，足以表明美國(guó)國(guó)內(nèi)的階層撕裂程度。

在2016年之后，另外兩個(gè)重要事件的爆發(fā)，進(jìn)一步加劇了全球化的退潮。一是2018年3月，美國(guó)悍然挑起了中美貿(mào)易摩擦，開始對(duì)大量中國(guó)進(jìn)口商品征收高額關(guān)稅，此舉也迫使中國(guó)政府進(jìn)行反擊。事實(shí)上，當(dāng)前美國(guó)國(guó)內(nèi)的高通脹，其中一部分可以歸結(jié)于美國(guó)政府對(duì)中國(guó)進(jìn)口商品征收的高關(guān)稅。二是2020年年初新冠疫情的爆發(fā)。如前所述，新冠疫情的爆發(fā)迫使很多最終消費(fèi)國(guó)開始考慮本國(guó)產(chǎn)業(yè)鏈的安全，全球產(chǎn)業(yè)鏈開始縮短與區(qū)域化，全球產(chǎn)業(yè)鏈可能分解為區(qū)域產(chǎn)業(yè)鏈，這意味著全球生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)的優(yōu)勢(shì)開始衰減。

從更深層次來(lái)看，經(jīng)濟(jì)全球化的退潮，意味著各種要素在全球范圍內(nèi)的優(yōu)化配置將會(huì)遭遇更多的阻礙，要素與商品的全球流動(dòng)的成本將會(huì)上升。各國(guó)在全球生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)內(nèi)部的角色與關(guān)系將會(huì)重組。無(wú)論產(chǎn)品間分工還是產(chǎn)品內(nèi)分工的程度也可能變化。換言之，如果說(shuō)全球化高歌猛進(jìn)顯著壓低了各類產(chǎn)品的生產(chǎn)成本，從而帶來(lái)了高增長(zhǎng)、低通脹的大穩(wěn)健時(shí)代的話，那么全球化的退潮將會(huì)顯著推高各類產(chǎn)品的生產(chǎn)成本，從而帶來(lái)低增長(zhǎng)、高通脹的滯脹時(shí)代。

簡(jiǎn)言之，全球化的方向與速度，與這個(gè)星球上每個(gè)國(guó)家、每個(gè)公民的福利都高度相關(guān)。當(dāng)我們受困于眼前各種短期現(xiàn)象（例如失業(yè)、通貨膨脹、信心不足、收入下降、資產(chǎn)縮水）之際，我們還要抬頭遙望星空，要關(guān)注全球化這種長(zhǎng)期變量的潮起潮落、此消彼長(zhǎng)。

（作者系中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融研究所副所長(zhǎng)、國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室副主任）

?注：本文為《金融博覽》專欄文章，發(fā)表于2022年第8期。轉(zhuǎn)載請(qǐng)務(wù)必注明出處。