Q：請(qǐng)問(wèn)重陽(yáng)投資，如何看待美國(guó)8月CPI數(shù)據(jù)出爐后美股市場(chǎng)暴跌的現(xiàn)象？

A：8月美國(guó)CPI同比上漲8.3%，高于市場(chǎng)預(yù)期的8.1%；核心CPI同比上漲6.3%，創(chuàng)下今年3月以來(lái)最高增速，同樣高于市場(chǎng)預(yù)期的6.1%。超預(yù)期的CPI數(shù)據(jù)引發(fā)美股再次出現(xiàn)暴跌。在我們看來(lái)，市場(chǎng)對(duì)美國(guó)高通脹長(zhǎng)期性的重新定價(jià)和美股市場(chǎng)過(guò)于急切的提前搶跑，是引發(fā)美股暴跌的主要原因。

我們?cè)趦芍芮暗闹仃?yáng)問(wèn)答中提到，本輪美國(guó)加息周期最重要的兩個(gè)問(wèn)題是通脹何時(shí)見(jiàn)頂、高通脹持續(xù)的時(shí)間有多長(zhǎng)。第一個(gè)問(wèn)題的答案已經(jīng)非常清楚，本輪美國(guó)CPI和核心CPI的頂部分別出現(xiàn)在今年6月和3月，隨著油價(jià)下行和基數(shù)效應(yīng)的影響，后續(xù)無(wú)論是CPI還是核心CPI創(chuàng)出新高的難度都比較大。第二個(gè)問(wèn)題并不明朗，但8月以來(lái)市場(chǎng)一直在對(duì)通脹的長(zhǎng)期性進(jìn)行重新定價(jià)。這表現(xiàn)為市場(chǎng)交易形成的美國(guó)通脹預(yù)期上升、賣方機(jī)構(gòu)對(duì)明年美國(guó)CPI的一致預(yù)期上升、市場(chǎng)交易形成的美聯(lián)儲(chǔ)本輪加息終值利率上升、美國(guó)長(zhǎng)債名義利率上升。8月美國(guó)CPI數(shù)據(jù)，特別是核心CPI的超預(yù)期上行，再次將這一重定價(jià)過(guò)程推向高潮。聯(lián)邦基金利率期貨顯示，市場(chǎng)定價(jià)的美聯(lián)儲(chǔ)本輪加息高點(diǎn)將出現(xiàn)在明年3月，而終值利率高達(dá)4.36%。

在美債市場(chǎng)持續(xù)定價(jià)通脹長(zhǎng)期化和貨幣緊縮力度上升的同時(shí)，美股市場(chǎng)出現(xiàn)了明顯的搶跑現(xiàn)象。9月7日-12日的四個(gè)交易日內(nèi)，標(biāo)普500指數(shù)自低位反彈超5%、納指反彈幅度超過(guò)6%。與債券市場(chǎng)的謹(jǐn)慎不同，部分股票投資者認(rèn)為9月的75bp加息已經(jīng)定價(jià)充分，后續(xù)加息力度可能一次比一次弱，因此在CPI和美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議前提前買入抄底。因此，這種預(yù)期在被證偽后，引發(fā)了市場(chǎng)的大幅拋售。

如何看待后續(xù)美債和美股走勢(shì)？在我們看來(lái)，近期美債市場(chǎng)對(duì)通脹和加息的定價(jià)已經(jīng)相對(duì)充分。目前本輪加息周期中值在4.3%以上，而市場(chǎng)對(duì)明年6月CPI的一致預(yù)期已經(jīng)自3.95%回落至3.90%，市場(chǎng)交易形成的美國(guó)通脹預(yù)期近期也出現(xiàn)滯漲現(xiàn)象。無(wú)論是利率對(duì)通脹的相對(duì)水平，還是通脹預(yù)期本身，市場(chǎng)的定價(jià)進(jìn)一步大幅上行的空間已經(jīng)比較有限了，美債已經(jīng)具備較好的配置價(jià)值。對(duì)于美股而言，待市場(chǎng)搶跑效應(yīng)釋放后，可能也將進(jìn)入配置區(qū)間。