張奧平/文 北京時間9月22日（周四）凌晨，美國聯(lián)邦公開市場委員會(FOMC)公布最新利率決議，將基準(zhǔn)利率再次上調(diào)75個基點(diǎn)至3.0-3.25%區(qū)間（為年內(nèi)連續(xù)第三次加息75bp，3月加息25BP—5月加息50BP—6月加息75bp—7月加息75bp—9月加息75bp），加息幅度符合市場預(yù)期。縮表方面，美聯(lián)儲按原計(jì)劃，每月減持950億美元資產(chǎn)，規(guī)模翻倍（600億美元國債、350億美元MBS，前期每月減持475億美元）。

美聯(lián)儲在會議聲明中提出，“近期指標(biāo)表明支出和生產(chǎn)溫和增長。近幾個月就業(yè)增長強(qiáng)勁，失業(yè)率保持在較低水平”。與7月會議聲明相比，美聯(lián)儲不再認(rèn)為消費(fèi)支出和生產(chǎn)出現(xiàn)疲弱，表明在7月會議后，美國經(jīng)濟(jì)活動景氣水平并未下降，也給予了美聯(lián)儲連續(xù)加息75bp的底氣。

在經(jīng)濟(jì)預(yù)測部分，大幅下調(diào)2022年實(shí)際GDP增速1.5個百分點(diǎn)至0.2%，下調(diào)2023年實(shí)際GDP增速0.5個百分點(diǎn)至1.2%；上調(diào)2022年失業(yè)率0.1個百分點(diǎn)至3.8%，上調(diào)2023年失業(yè)率至4.4%；上調(diào)2022年P(guān)CE物價(jià)指數(shù)同比增速0.2個百分點(diǎn)至5.4%。整體來看，美聯(lián)儲維持“高通脹、低增長”的長期性預(yù)測。

此外，此次發(fā)布的點(diǎn)陣圖顯示，超過半數(shù)委員一致認(rèn)為2022年政策利率應(yīng)至少達(dá)到4.25%-4.50%，這也代表了年內(nèi)的另外兩次會議需分別加息75bp與50bp。約三分之二的委員認(rèn)為到2023年政策利率應(yīng)達(dá)到4.5%以上。

根據(jù)《美國聯(lián)邦儲備法》，美國的貨幣政策目標(biāo)為控制通貨膨脹，促進(jìn)充分就業(yè)。今年以來，美聯(lián)儲處于左右為難的處境，一方面擔(dān)心通脹風(fēng)險(xiǎn)繼續(xù)上行，另一方面擔(dān)心經(jīng)濟(jì)硬著陸風(fēng)險(xiǎn)。但目前來看，相比于經(jīng)濟(jì)衰退，美聯(lián)儲更擔(dān)心居高不下的通脹水平。美聯(lián)儲主席鮑威爾在聲明發(fā)布后的講話中也相對偏向鷹派，強(qiáng)調(diào)“盡量保持限制性利率水平較長時間”。

雖然，美聯(lián)儲在高通脹下持續(xù)鷹派加息，推動需求曲線快速左移。但是，目前美國居民部門仍具有較高的通脹預(yù)期。根據(jù)美國紐約聯(lián)邦儲備銀行微觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)中心發(fā)布的2022年8月消費(fèi)者預(yù)期調(diào)查，一年期通脹預(yù)期雖較前值有所下滑，但仍維持5.7%的較高水平（7月為6.2%）。在居民的高通脹預(yù)期下，想要馴服頑固的高通脹只有進(jìn)行超預(yù)期的宏觀政策調(diào)控，即持續(xù)大幅度的加息、縮表。

此外，需注意的是，當(dāng)前歐洲等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體同樣面臨通脹持續(xù)高位運(yùn)行的困境。歐元區(qū)近幾個月CPI同比增速不斷創(chuàng)新高（5月8.1%、6月8.6%、7月8.9%、8月9.1%），雖然9月歐洲央行決定將三大關(guān)鍵利率“史無前例”的上調(diào)75個基點(diǎn)，但不斷創(chuàng)新高的通脹水平也將持續(xù)倒逼歐洲央行加快緊縮貨幣的步伐。

西方發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體在需求側(cè)的強(qiáng)緊縮宏觀政策選擇下，已使其居民消費(fèi)欲望被大幅抑制，有效需求被錯殺。美國密歇根大學(xué)發(fā)布9月份消費(fèi)者信心指數(shù)為59.5，不及預(yù)期的60.0；歐元區(qū)8月份消費(fèi)者信心指數(shù)終值為-24.9，接近歷史低位。而西方發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，作為全球最終需求國，其需求下滑，必將對我國出口造成影響。目前，國內(nèi)出口正在逐步走弱，8月出口同比增長11.8%（7月18%、上半年13.2%）。

當(dāng)前，中國“寬貨幣周期”與美國“緊貨幣周期”，將使得我國資本面臨較大的流出壓力，對我國貨幣政策的主動性造成一定影響。但往未來看，更大的潛在風(fēng)險(xiǎn)是全球經(jīng)濟(jì)的加速下行，總需求大幅下降，以及金融市場的大幅波動。

今年5月以來，中國經(jīng)濟(jì)雖實(shí)現(xiàn)了疫情防控形勢總體改善后的環(huán)比修復(fù)，但并未實(shí)現(xiàn)內(nèi)生性復(fù)蘇。首先，8月投資實(shí)現(xiàn)同比6.5%的增長，主要是因政府部門對私人部門的持續(xù)補(bǔ)缺。進(jìn)入三季度以來，政府部門對經(jīng)濟(jì)活動加大力度進(jìn)行補(bǔ)缺，宏觀財(cái)政貨幣政策配合基建投資發(fā)力（上半年基礎(chǔ)設(shè)施投資同比增長7.1%，7月11.5%，8月14.2%，過去兩年平均同比增長1.8%）。

其次，消費(fèi)雖呈現(xiàn)企穩(wěn)態(tài)勢，但仍處于較弱水平。8月消費(fèi)實(shí)現(xiàn)同比5.4%的較高增長，主要是因去年同期低基數(shù)的影響。筆者認(rèn)為，私人部門中居民消費(fèi)是隨著收入預(yù)期改變的，只有居民收入預(yù)期向好，居民才會增加消費(fèi)。收入預(yù)期向好則需要貢獻(xiàn)80%以上城鎮(zhèn)勞動就業(yè)的中小型企業(yè)，也就是私人部門中的民營企業(yè)實(shí)現(xiàn)投資發(fā)展，而企業(yè)實(shí)現(xiàn)投資發(fā)展的前提是具備發(fā)展的信心。所以，私人部門發(fā)力的大前提是企業(yè)具備發(fā)展的信心，信心越大，發(fā)力則越大，反之則反。

經(jīng)濟(jì)走向復(fù)蘇往往需要“兩步走”。第一步，政府部門發(fā)力基建投資，穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)大盤，創(chuàng)造市場有效需求；第二步，私人部門接力政府部門發(fā)力，即民企投資與居民消費(fèi)，經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)內(nèi)生性增長。當(dāng)前，經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)復(fù)蘇“兩步走”的第二步卻遲遲難以實(shí)現(xiàn)，筆者認(rèn)為，其根本性原因便在于市場主體預(yù)期不穩(wěn)與信心持續(xù)較弱。

2022年9月8日，國務(wù)院專題會議指出，“當(dāng)前經(jīng)濟(jì)總體延續(xù)恢復(fù)態(tài)勢，但有小幅波動，正是頂風(fēng)爬坡的關(guān)口，必須以更強(qiáng)緊迫感夯實(shí)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)基礎(chǔ)”“穩(wěn)經(jīng)濟(jì)要靠市場主體，要在紓困保市場主體的同時，針對有效需求不足的突出矛盾，促進(jìn)消費(fèi)恢復(fù)成為主拉動力，更大力度擴(kuò)有效投資，為市場主體創(chuàng)造需求、提振信心”。

在美歐等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體施行強(qiáng)緊縮宏觀政策，使未來全球經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)加大的當(dāng)下，筆者認(rèn)為，中國宏觀政策更需搶抓時間窗口，“以我為主”主動應(yīng)對，加速推動需求曲線右移。加大對市場主體，尤其是中小企業(yè)的信貸支持，將政策再細(xì)化再落實(shí)，發(fā)揮總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，從而穩(wěn)私人部門預(yù)期、提振私人部門信心，避免市場主體信心不足這疫情“后遺癥”成為“永久性創(chuàng)傷”。

（本文作者張奧平系增量研究院院長）