連平/文

今年三季度以來，在前期政策的有力推動下，經(jīng)濟運行明顯回升。但在疫情不斷反復影響、消費和房地產(chǎn)市場繼續(xù)全面下行的情形下，經(jīng)濟增長仍有不小的下行壓力。

鑒于通脹高燒不退、貨幣政策大幅收緊和地緣政治沖突惡化，未來發(fā)達國家經(jīng)濟可能逐步陷入衰退，外需增長將明顯放緩甚至收縮。今年以來，國際權威機構紛紛預測明年世界經(jīng)濟增長將持續(xù)下行，國際貿(mào)易增速明顯放緩。我國出口與全球貿(mào)易量的相關系數(shù)達70%。三季度以來，我國出口增速已經(jīng)明顯下行。正因為如此，明后年內(nèi)需必將成為中國經(jīng)濟增長的關鍵因素。

10月26日國常會部署落實穩(wěn)經(jīng)濟一攬子政策和接續(xù)措施，目標針對有效需求不足，進一步推出相關政策舉措，以有效釋放內(nèi)需。這將對下一階段投資和消費發(fā)揮進一步的積極作用，促進經(jīng)濟增長持續(xù)回升。

一、基建和制造業(yè)雙管齊下穩(wěn)投資

當前，投資扮演了十分重要的推動內(nèi)需的角色。2022年以來，基建投資和制造業(yè)投資雙管齊下，有力地推動了經(jīng)濟企穩(wěn)回升。前三季度，固定資產(chǎn)投資同比增長5.9%，比二季度加快1.5個百分點。當季資本形成總額拉動GDP增長0.8個百分點。其中，基建投資和制造業(yè)投資分別增長8.6%和10.1%，明顯快于固定資產(chǎn)投資和經(jīng)濟增長速度，成為三季度GDP快速回升的兩大主要動力。

基建投資對于經(jīng)濟增長的貢獻主要體現(xiàn)在托底和有效帶動其他經(jīng)濟領域兩個方面。今年前三季度，基建投資增長8.6%，大約拉動GDP增長0.3個百分點，托底作用明顯。在我國三大投資領域中，由于基建投資主要是由各級政府主導，因此具有很強的宏觀調(diào)控效應，相比較于房地產(chǎn)和制造業(yè)投資，更能發(fā)揮穩(wěn)定經(jīng)濟增長的“壓艙石”作用。同時，基建投資對于制造業(yè)投資、工業(yè)生產(chǎn)以及消費和進出口具有帶動和牽引作用。基建投資不僅與制造業(yè)投資有一定相關性，還能拉動工業(yè)生產(chǎn)和促進消費增長，并帶動出口轉型升級。

四季度，在項目建設穩(wěn)步推進、財政持續(xù)發(fā)力、項目儲備較為充足和低基數(shù)等因素的共同推動下，基建投資增速仍將保持平穩(wěn)較快增長。高頻數(shù)據(jù)顯示，全國基建項目建設正在緊鑼密鼓地進行。

財政支持力度不減，根據(jù)國常會部署，10月底前，5000多億元專項債地方結存限額將發(fā)行完畢。同時用于支持基建投資總規(guī)模達6000億元的政策性開發(fā)性金融支持工具和8000億元政策性銀行新增信貸額度也在迅速落地。此外，預計年底提前下達的2023年新增專項債額度在1.4萬億元至1.8萬億元之間。大量社會資金也通過銀團貸款、PPP模式、購買地方政府專項債、基礎設施REITs等多種方式支持重大項目建設。充沛的財政資金和社會資本為基建投資的持續(xù)發(fā)力提供了有力保障。

四季度，約有1.5萬億基建項目將密集上馬。國務院明確要求用“放管服”改革等辦法提高審批效率，同時允許基建項目可先開工后補手續(xù)，進一步加快了項目的推進落實進度。預計今年基建投資累計增長10%左右。

2021年以來，部分重點行業(yè)投資景氣度持續(xù)較高，成為制造業(yè)投資維持較高增長的重要支撐。其中，制造業(yè)綠色轉型升級發(fā)展帶動清潔能源類投資始終保持較高的投資意愿；中高端制造業(yè)修復進程不斷加快推動設備制造業(yè)投資較快增長。受國家推進薄弱領域設備更新改造政策支持，占制造業(yè)投資比重約40%的技改投資需求持續(xù)釋放。9月數(shù)據(jù)顯示工業(yè)企業(yè)利潤和經(jīng)營狀況趨于改善，制造業(yè)投資積極性將逐步提高。制造業(yè)仍將成為四季度信貸政策支持和信貸投放重點。為加大金融支持力度，金融管理部門要求商業(yè)銀行在8月至12月期間，再新增1萬至1.5萬億元制造業(yè)中長期貸款投放。今年以來外商直接投資也保持了較高增速。前8個月，全國使用外資金額按可比口徑同比增長16.4%。其中，高技術制造業(yè)投資增長43.1%。

國常會要求，財政金融政策工具支持重大項目建設和設備更新改造，要在四季度形成更多的實物工作量，十分明確地突出了基建投資和制造業(yè)投資兩個重點，有助于已經(jīng)出臺的相關政策加快步伐落地并高效運轉，更好地推進資本形成總額進一步回升。通過固定資產(chǎn)投資加快步伐，牽引工業(yè)生產(chǎn)和居民消費，促進內(nèi)需加快釋放。在房地產(chǎn)投資逐步筑底企穩(wěn)的同時，有理由相信四季度投資增長會進一步回升。

二、全面深入挖掘消費增長潛力

目前來看，消費仍是最大的挑戰(zhàn)。疫情擾動對消費的影響顯著大于其他經(jīng)濟方面。隨著疫情反復，消費的修復進程也隨之波動。9月，社會消費品零售同比增速再度放緩至2.5%，環(huán)比增長0.43%。三季度，社零增長3.5%，二季度為下降4.6%。考慮到社會消費品零售總額是名義值，扣除CPI，消費實際增長水平很低。

10月疫情呈現(xiàn)出全國多地暴發(fā)、管控措施趨嚴的趨勢。截至10月25日，中高風險區(qū)約占GDP的20%，仍處于較高水平。從10月下半月開始，疫情有所緩解。疫情反彈對餐飲消費沖擊較大。10月前三周的百城交通擁堵指數(shù)和地鐵出行人數(shù)分別同比下降8%和19%，降幅較9月進一步擴大。全國整車貨運流量指數(shù)有所回升。國慶黃金周消費整體疲軟。國慶假期全國旅游接待人數(shù)和旅游收入僅為2019年同期水平的60.7%和44.2%，旅游收入的相對水平與2022年五一假期大體相當。截至10月24日，全國票房突破20億元，預計整個10月票房僅為去年的三分之一。

目前有三個積極因素仍然對社零有支撐：

一是汽車銷售延續(xù)較強態(tài)勢。預計10月乘用車零售同比增長11.4%左右；二是地產(chǎn)銷售季節(jié)性回暖。全國32個重點城市中有23城新房銷售面積環(huán)比轉正；三是全國促消費月活動開啟，消費券對消費拉動作用顯著。根據(jù)相關測算，政府每1元的消費補貼平均能夠帶動3.5元以上的新增消費，部分目的地的消費券對當?shù)芈糜蜗M的整體帶動效能達到1：10以上的杠桿率。

展望四季度，傳統(tǒng)消費旺季的開啟和近期各地政府促消費政策的不斷實施疊加9月信貸改善，供需兩端仍將保持穩(wěn)步恢復態(tài)勢。三季度就業(yè)形勢相較一二季度出現(xiàn)回暖，有助于消費持續(xù)恢復。疫情仍然反復對服務業(yè)沖擊仍會較大，居民防御性儲蓄欲望仍然較高，對需求端的修復會造成一定影響。綜合來看，四季度消費有望重新加快。下階段，促消費政策仍需從提升消費需求和繼續(xù)加大對服務性行業(yè)紓困等方面落到實處。

國常會強調(diào)促進消費增長成為經(jīng)濟主要動力，并提出了一系列針對性的政策舉措。會議提出“重大項目建設、設備更新改造要注意與擴增整結合”，進一步拓寬了促進消費的視野；“擴大以工代賑以促進就業(yè)，增收入帶消費”，較直接向居民發(fā)錢的做法更有可持續(xù)性；“將中小微企業(yè)和消費類設備更新改造納入專項再貸款和財政貼息支持范圍”，使得結構性貨幣政策工具運用更有針對性。尤其是會議就兩項最主要的耐用消費品消費發(fā)展強調(diào)了政策方向：“落實支持汽車等大宗消費和生活服務業(yè)的政策，因城施策支持剛性和改善性住房需求”，為未來汽車和住房消費支持政策的進一步拓展騰出了空間。

未來，紓困政策在提振消費方面仍有發(fā)力空間：

一是政府可以通過承擔部分人力成本助推“穩(wěn)就業(yè)”和“保收入”。對于遭受疫情沖擊較為嚴重的企業(yè)，可考慮出臺臨時性的員工工資補貼政策，進一步減輕企業(yè)負擔；還可以臨時性提高最低工資和失業(yè)保障金標準。

二是從制度層面推動個人貸款寬限合理化。可以做出相關制度性安排，要求銀行對于符合條件的個人貸款寬限申請給予支持并嚴格執(zhí)行，其中包括即使擁有償還能力但依然想寬限的群體，政策還可以延伸到房租寬限貸款。

三是加大居民消費需求提振的支持力度。消費券的發(fā)放范圍可進一步擴大，且發(fā)放方式可以更為多樣化。建議按照不同群體的個性化需求和收入彈性，多批次發(fā)放。

住房是最為重要的耐用消費品。助力房地產(chǎn)市場企穩(wěn)需要在供需兩端進一步出臺相關政策。

建議如下：

一是引導商業(yè)銀行進一步提供穩(wěn)定的居民住房信貸支持；

二是引入財政貼息政策，降低首套房貸款利率；

三是增加對房企銀行開發(fā)貸支持力度；

四是實施定向寬松調(diào)整，穩(wěn)妥有序增加并購貸款；

五是加大力度創(chuàng)造寬松的房企非銀金融環(huán)境；

六是繼續(xù)合理松動土拍規(guī)則。

展望明年，對中國經(jīng)濟增長平穩(wěn)回升應抱有理性預期和堅定信心。

四季度至明年，伴隨著世界經(jīng)濟下行和外需收縮，內(nèi)需的穩(wěn)定增長越發(fā)重要。2022年以來，多項促進投資和消費的政策舉措不斷推出。2023年，宏觀政策仍將保持積極和寬松的格局，積極財政政策仍將繼續(xù)實施，力度不會減小；在國際貨幣政策緊縮告一段落并可能逐步轉向寬松的環(huán)境下，國內(nèi)穩(wěn)健貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)將持續(xù)推進，降準降息的空間將大于2022年；在疫情管控政策優(yōu)化和“因城施策”房地產(chǎn)政策持續(xù)推進下，消費和房地產(chǎn)運行回升趨勢將好于2022年，內(nèi)需回升將成為經(jīng)濟增長的穩(wěn)定動力。