（美編：肖麗亞）

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 記者 胡艷明 汪青 李梅最近有點(diǎn)“煩”，購(gòu)買的十多萬(wàn)銀行理財(cái)產(chǎn)品虧到“肉疼”。“大多數(shù)時(shí)候，一萬(wàn)塊錢一個(gè)月的收益也就30塊錢左右，但是前段時(shí)間一直連續(xù)虧損，不僅收益全部虧完，我的本金也受到一定的影響。”李梅很不解，明明購(gòu)買的銀行理財(cái)產(chǎn)品介紹是R2型中低風(fēng)險(xiǎn)，為何還會(huì)虧損這么多？

繼今年3月份銀行理財(cái)產(chǎn)品主要因股市波動(dòng)出現(xiàn)破凈潮后，11月銀行理財(cái)產(chǎn)品再迎下跌考驗(yàn)，這次是債市波動(dòng)。11月14日以來(lái)的幾個(gè)交易日，不少投資者經(jīng)歷了上半年積累的收益短期內(nèi)全部跌沒(méi)的景象。

這讓購(gòu)買以穩(wěn)健著稱的銀行理財(cái)?shù)耐顿Y者備受煎熬，他們還是有些無(wú)法面對(duì)銀行理財(cái)虧損，有人選擇堅(jiān)守，有人“割肉”離場(chǎng)。

沒(méi)有過(guò)多思考，李梅就在手機(jī)APP上將所持有的理財(cái)產(chǎn)品全部贖回，然后購(gòu)買了銀行定期存款。

有銀行理財(cái)子公司的債券投資交易員表示，有幾日投資者理財(cái)贖回金額超過(guò)億元，為了應(yīng)對(duì)贖回，銀行理財(cái)子公司則需要將債券等投資標(biāo)的賣掉以兌換投資者贖回資金。“幾乎那幾天都在極限操作。”

這次回撤對(duì)理財(cái)子公司是一場(chǎng)壓力測(cè)試，更是一次難得的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)。一位理財(cái)子公司前高管對(duì)記者表示，尤其是目前整體市場(chǎng)收益率比較低的情況下，理財(cái)子公司對(duì)其發(fā)行產(chǎn)品的久期的管理、資產(chǎn)的配置、規(guī)模的控制、包括它的流動(dòng)性的安排，都需要進(jìn)行優(yōu)化。

這也是銀行理財(cái)凈值化轉(zhuǎn)型之后，第二次直面短時(shí)間內(nèi)凈值大幅下跌，凸顯了轉(zhuǎn)型后銀行理財(cái)必須要承受流動(dòng)性考驗(yàn)，同時(shí)其對(duì)資金市場(chǎng)的影響也開(kāi)始顯現(xiàn)。

在天風(fēng)證券研究所副所長(zhǎng)、固定收益首席分析師孫彬彬看來(lái)，“理財(cái)贖回問(wèn)題在現(xiàn)階段有其特定時(shí)點(diǎn)的特殊性，可以說(shuō)是市場(chǎng)波動(dòng)遭遇機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)型的沖撞，這個(gè)沖撞不會(huì)永遠(yuǎn)持續(xù)，但是當(dāng)下會(huì)比較棘手。機(jī)構(gòu)、投資人、監(jiān)管可能都沒(méi)有充分準(zhǔn)備好。”

一場(chǎng)壓力測(cè)試

“上半年的收益在11月中旬的幾個(gè)交易日內(nèi)全部跌沒(méi)了”，李梅認(rèn)為，買理財(cái)產(chǎn)品本身就不圖收益有多高，就是求一個(gè)穩(wěn)，沒(méi)想到買了十多年銀行理財(cái)?shù)淖约海罱K會(huì)被銀行理財(cái)虧了本金，內(nèi)心一時(shí)半會(huì)還是沒(méi)有辦法接受。即使后續(xù)理財(cái)產(chǎn)品收益逐漸回調(diào)，短期內(nèi)不打算再購(gòu)買了。

不僅投資者感受到理財(cái)收益的下降，理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)行端也同樣承擔(dān)著巨大的壓力。有銀行理財(cái)子公司的債券投資交易員表示，從業(yè)以來(lái)還沒(méi)遇到過(guò)如此波動(dòng)的市場(chǎng)情況。另外一方面，債券的下跌引發(fā)理財(cái)產(chǎn)品的每日凈值大幅下跌，投資者開(kāi)始贖回，“理財(cái)?shù)内H回情況簡(jiǎn)直快接近交易的極限。”而據(jù)他與同行交流所知，很多同業(yè)公司也都有類似的情況。

整個(gè)理財(cái)市場(chǎng)贖回壓力有多大？光大證券一份研究報(bào)告顯示，采用兩種方法對(duì)理財(cái)贖回壓力進(jìn)行估算，貨幣及債券市場(chǎng)利率快速上行階段，每日理財(cái)贖回規(guī)模很可能在500億以上，峰值壓力或達(dá)到1000-2000億。

與李梅不同，盡管楊洋也經(jīng)歷所持理財(cái)產(chǎn)品出現(xiàn)本金虧損，但他還是決定繼續(xù)持有。“今年3月份的時(shí)候，由于股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)接力調(diào)整，銀行理財(cái)產(chǎn)品出現(xiàn)大面積破凈。當(dāng)時(shí)我購(gòu)買的理財(cái)產(chǎn)品也出現(xiàn)了比較嚴(yán)重的虧損，那是第一次經(jīng)歷銀行理財(cái)產(chǎn)品虧錢。我立馬就打電話給銀行理財(cái)經(jīng)理了解情況，在和銀行溝通后最終也接受了今后所有銀行理財(cái)產(chǎn)品都是凈值化管理。而且銀行業(yè)一直強(qiáng)調(diào)賬面上短期浮虧，并不代表到期時(shí)的實(shí)際收益。”楊洋表示，隨著市場(chǎng)調(diào)整結(jié)束，那陣子虧的錢，確實(shí)也慢慢漲回來(lái)了。

這波債市波動(dòng)引起的銀行理財(cái)產(chǎn)品收益大跌，楊洋就沒(méi)有那么恐慌。與此同時(shí)，銀行客戶經(jīng)理也及時(shí)聯(lián)系到他解釋理財(cái)產(chǎn)品下跌的原因。“債券市場(chǎng)的調(diào)整已經(jīng)到位，但是由于銀行理財(cái)產(chǎn)品的凈值更新略有滯后，回調(diào)可能有所延遲。我看了一下賬戶，確實(shí)大部分銀行理財(cái)產(chǎn)品已經(jīng)開(kāi)始回漲，仍有小部分還在虧損。”楊洋表示，在沒(méi)有更好的投資標(biāo)的前，還是會(huì)繼續(xù)持有銀行理財(cái)產(chǎn)品。

一位理財(cái)子公司前高管認(rèn)為，銀行理財(cái)子公司在投資的過(guò)程當(dāng)中，整體是趨于穩(wěn)健、保守的一種防守型投資。這次收益下跌引發(fā)投資者贖回，主要涉及以市值法計(jì)算的高頻交易產(chǎn)品，這種產(chǎn)品本身規(guī)模不算特別大，例如每天開(kāi)放或者是7天開(kāi)放型產(chǎn)品等持有期比較短的理財(cái)產(chǎn)品。

這些高頻交易的理財(cái)產(chǎn)品，如果是現(xiàn)金管理類的話，并且是以攤余成本法的計(jì)算方式，收益波動(dòng)不會(huì)影響到凈值；而一些凈值化的高頻交易理財(cái)產(chǎn)品，是以市值法估值，產(chǎn)品收益率的回撤，引發(fā)了投資者的贖回。

即使是對(duì)于高頻短期的理財(cái)產(chǎn)品，各個(gè)機(jī)構(gòu)的產(chǎn)品也不一樣。例如，有些短期的產(chǎn)品里面配置了一些存款，存款資產(chǎn)可以引用攤余成本估值，它的波動(dòng)相對(duì)較小；有些配置更多的是債券或者同業(yè)存單，按照市值法估值，它會(huì)波動(dòng)會(huì)更大一些。因此，各家的組合管理的策略上有差異。

總體規(guī)模上，上述前任高管認(rèn)為現(xiàn)金管理類產(chǎn)品的總量可能不多，因?yàn)樗膬糁档墓芾韷毫Ρ容^大。因?yàn)樵?021年6月，銀保監(jiān)會(huì)、人民銀行聯(lián)合下發(fā)的《關(guān)于規(guī)范現(xiàn)金管理類產(chǎn)品管理有關(guān)事項(xiàng)的通知》（以下簡(jiǎn)稱“現(xiàn)金管理類產(chǎn)品新規(guī)”），監(jiān)管部門(mén)對(duì)現(xiàn)金管理產(chǎn)品有規(guī)模限制，但如果是市值化的現(xiàn)金管理類產(chǎn)品沒(méi)有規(guī)模限制。

東吳證券研報(bào)顯示，截至11月16日，銀行理財(cái)存續(xù)產(chǎn)品共38226只，披露凈值的有31195只，其中1838只累計(jì)凈值小于1，破凈比例為5.9%，總體破凈幅度不大，顯著低于3月高達(dá)9%的破凈比例。

據(jù)光大證券統(tǒng)計(jì)，2022年11月14-18日，共有1.2萬(wàn)只產(chǎn)品披露凈值，規(guī)模14.6萬(wàn)億；樣本中，從收益率角度看，有1996只產(chǎn)品，規(guī)模1.07萬(wàn)億，今年以來(lái)年化收益率為負(fù)，規(guī)模占比7.3%；有5047只產(chǎn)品（規(guī)模7.69億）近1個(gè)月收益率為負(fù)，規(guī)模占比52.7%。

轉(zhuǎn)型探索

有資管行業(yè)人士認(rèn)為，產(chǎn)品凈值下跌遭遇贖回是銀行理財(cái)產(chǎn)品本身、現(xiàn)有產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品屬性以及投資者的理念等多方面因素共同造成的結(jié)果。

理財(cái)市場(chǎng)收益波動(dòng)與整個(gè)理財(cái)市場(chǎng)的改革密切相關(guān)。過(guò)去，銀行理財(cái)業(yè)務(wù)作為銀行資產(chǎn)管理部門(mén)主要負(fù)責(zé)的產(chǎn)品，大都是有剛性兌付的特征，因此切分的是銀行的定期存款市場(chǎng)。

但是在資管新規(guī)之后，銀行理財(cái)完全不一樣了，打破剛性兌付，“賣者盡責(zé)、買者自負(fù)”已成理財(cái)市場(chǎng)的常態(tài)。

在光大證券銀行業(yè)首席分析師王一峰看來(lái)，過(guò)去很長(zhǎng)一段時(shí)間以來(lái)，銀行理財(cái)業(yè)務(wù)拓展“跑馬圈地”，在“資管新規(guī)”之前，資產(chǎn)池業(yè)務(wù)盛行，資管機(jī)構(gòu)出于展業(yè)訴求，讓投資者獲取了與之承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)不匹配的收益率水平，這也是支撐理財(cái)規(guī)模快速膨脹的根基所在。

隨之而來(lái)的“資管新規(guī)”過(guò)渡期安排，要求存量理財(cái)“發(fā)起在母行、責(zé)任在母行、處置在母行”，通過(guò)表內(nèi)化等方式來(lái)化解存量業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

王一峰分析，在“資管新規(guī)”之后，為使得銀行資管產(chǎn)品迅速向理財(cái)子切換，承接近30萬(wàn)億資管規(guī)模，“類貨幣類”產(chǎn)品仍是發(fā)行大頭，使用攤余成本法的現(xiàn)金管理類理財(cái)大行其道。至此，銀行理財(cái)仍未完全脫離拉長(zhǎng)久期、增加杠桿、風(fēng)險(xiǎn)下沉的資產(chǎn)池運(yùn)作模式。隨后監(jiān)管推動(dòng)了現(xiàn)金管理類理財(cái)改造，一方面要求現(xiàn)金管理類理財(cái)監(jiān)管實(shí)質(zhì)性趨同貨幣市場(chǎng)基金；另一方面是著手壓降現(xiàn)金管理類產(chǎn)品占比。由此推動(dòng)了最短持有期凈值型、周期型等產(chǎn)品的置換。

2021年6月，銀保監(jiān)會(huì)、人民銀行聯(lián)合下發(fā)的現(xiàn)金管理類產(chǎn)品新規(guī)中，對(duì)現(xiàn)金管理類理財(cái)業(yè)務(wù)的投資范圍、估值方法、久期管理、集中度管理、流動(dòng)性管理等提出了規(guī)范性意見(jiàn)。規(guī)范整改主要涉及兩方面：一是存續(xù)規(guī)模壓降，到2022年底，相關(guān)銀行理財(cái)子公司現(xiàn)金管理類產(chǎn)品占比下降到30%；二是資產(chǎn)端要符合新規(guī)要求，包括投資范圍、集中度和資產(chǎn)久期等方面均待整改。

在逐步回歸資管機(jī)構(gòu)“買者自負(fù)，賣者盡責(zé)”的本源初心的背景下，銀行理財(cái)子正在推進(jìn)業(yè)務(wù)市場(chǎng)化運(yùn)作，考核也逐步向市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型過(guò)渡，對(duì)產(chǎn)品業(yè)績(jī)提出了考核要求。同時(shí)，各理財(cái)子對(duì)標(biāo)市場(chǎng)成熟資管機(jī)構(gòu)，逐步將產(chǎn)品規(guī)模、利潤(rùn)、管理費(fèi)等指標(biāo)也納入考核體系，向公募、券商資管、保險(xiǎn)資管等機(jī)構(gòu)逐步靠攏。“實(shí)際上，目前大多數(shù)的理財(cái)子公司仍與母行在各方面都存在千絲萬(wàn)縷的聯(lián)系，所謂的考核機(jī)制也很難真正做到市場(chǎng)化。”某城商行系銀行理財(cái)子公司李林表示，“對(duì)于大多數(shù)銀行而言，眼下也并沒(méi)有將理財(cái)子作為獨(dú)立的利潤(rùn)中心去考慮，更多的是用它消化歷史遺留問(wèn)題，并且在這個(gè)過(guò)程中做好投資者教育工作。”

國(guó)有行系理財(cái)子公司人士王源告訴記者，作為資管新規(guī)落地元年，銀行理財(cái)子公司的發(fā)展還處于摸索發(fā)展期。一方面在主動(dòng)尋求市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)，但是由于脫胎于銀行，自然也會(huì)帶著銀行“信貸文化”的特征，而“信貸文化”最大的特點(diǎn)就是追求穩(wěn)健。因此，這也決定它不可能像基金公司那樣重投研能力，在投資策略上也會(huì)更加趨于保守。

王源表示，現(xiàn)階段，各家理財(cái)子公司在KPI考核方面各有側(cè)重點(diǎn)，但肯定都會(huì)涉及到規(guī)模、風(fēng)險(xiǎn)把控以及實(shí)際收益。比如合資理財(cái)子公司，就偏向發(fā)展權(quán)益產(chǎn)品，國(guó)有大行的理財(cái)產(chǎn)品就會(huì)偏穩(wěn)健，還是傳統(tǒng)打法以債券為主。畢竟大部分銀行理財(cái)子公司都是各大銀行的資管部轉(zhuǎn)型而來(lái)，并不是從零起步，管理模式、高管團(tuán)隊(duì)等都時(shí)從銀行延續(xù)下來(lái)，暫時(shí)沒(méi)有辦法從根本上去改變。“追求規(guī)模肯定沒(méi)錯(cuò)，但是產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)把控和實(shí)際收益也要做起來(lái)，否則復(fù)購(gòu)率低規(guī)模最終也難做大。同時(shí)，對(duì)于像我們這樣的國(guó)有行系理財(cái)子公司，業(yè)務(wù)合規(guī)肯定是最基本的要求。經(jīng)常是監(jiān)管要求做到1，我們會(huì)做到1.5。相對(duì)而言，城商行、股份行系的理財(cái)子公司步子會(huì)更大一點(diǎn)，偶爾甚至踩點(diǎn)灰色地帶，他們的日子可能更好過(guò)。”王源說(shuō)。

對(duì)于理財(cái)子公司的盈利，李林表示，考慮到和母行之間的緊密聯(lián)系，實(shí)際上可調(diào)節(jié)的空間很大。目前各家策略基本上就是讓理財(cái)子稍微賺點(diǎn)錢，確保在行業(yè)中處于平均水平，業(yè)績(jī)不要太難看就行。至于績(jī)效考核和更細(xì)指標(biāo)，應(yīng)該是未來(lái)要考慮的事情。

資管新規(guī)對(duì)理財(cái)產(chǎn)品凈值化管理和估值方式的要求改變了銀行理財(cái)原有發(fā)展格局，對(duì)銀行理財(cái)部門(mén)及理財(cái)子公司的產(chǎn)品管理能力和風(fēng)險(xiǎn)管控能力提出更高的要求。

在現(xiàn)階段，不同銀行理財(cái)子在投研人才配置方面的策略也有所不同。李林表示，按照監(jiān)管的要求，理財(cái)子公司確實(shí)在持續(xù)加大投研團(tuán)隊(duì)的配置力度，根據(jù)自身情況和業(yè)務(wù)需要引入優(yōu)秀的投研人員。

“就城商行理財(cái)子招聘的投研人員看，不僅要為理財(cái)子公司服務(wù)，也會(huì)服務(wù)于銀行自己的個(gè)人部、財(cái)富管理部和私營(yíng)部門(mén)，畢竟對(duì)于大多數(shù)城商行而言本身投研能力比較薄弱，導(dǎo)致過(guò)去服務(wù)高凈值客戶非常吃力。現(xiàn)在可以通過(guò)理財(cái)子去加大投研人員隊(duì)伍，也省去單獨(dú)配置這塊人才的成本，可以說(shuō)是一舉多得。”李林說(shuō)。

王源則表示，目前銀行理財(cái)子公司挖投研人才并沒(méi)有外界想象的那么厲害，大部分時(shí)候由于薪酬的問(wèn)題，沒(méi)有辦法給到理想工資，特別是國(guó)有銀行。并且銀行最核心的考核標(biāo)準(zhǔn)就是利潤(rùn)，理財(cái)子公司今年整體發(fā)展還是蠻困難的，想要賺錢并不容易，這也導(dǎo)致薪資標(biāo)準(zhǔn)不能像基金公司那樣優(yōu)越。

與此同時(shí)，目前大多數(shù)銀行理財(cái)產(chǎn)品的主要投資標(biāo)的仍是債券，所謂的權(quán)益類投資占比非常少。粗略統(tǒng)計(jì)，目前市場(chǎng)上投純權(quán)益的理財(cái)產(chǎn)品，占整體規(guī)模比例不超過(guò)5%。

“由于銀行理財(cái)一時(shí)半會(huì)摘不掉的‘穩(wěn)健’標(biāo)簽，也讓銀行理財(cái)產(chǎn)品即使未來(lái)規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大，權(quán)益類產(chǎn)品的占比也不一定就會(huì)同步擴(kuò)大。因此，大部分銀行理財(cái)產(chǎn)品還是強(qiáng)調(diào)絕對(duì)收益。權(quán)益類產(chǎn)品是基金公司的強(qiáng)項(xiàng)，沒(méi)必要拿自己的短板去和別人拼。”王源說(shuō)。

重塑資金格局

對(duì)于本輪債市引起的銀行理財(cái)產(chǎn)品凈值出現(xiàn)波動(dòng)，繼而導(dǎo)致投資者恐慌。

李林認(rèn)為，實(shí)際情況并沒(méi)有投資者想象的那么嚴(yán)重。“可能只看一周或者一個(gè)月，會(huì)覺(jué)得虧了蠻多，但是放長(zhǎng)周期看，絕大多數(shù)理財(cái)產(chǎn)品還是處于盈利狀態(tài)。”李林認(rèn)為，類似凈值波動(dòng)將會(huì)是常態(tài)化，也不會(huì)影響到銀行理財(cái)子的發(fā)展。

也有接受采訪的資管業(yè)務(wù)人士認(rèn)為，投資者因?yàn)槎唐诳只牛H回就引發(fā)這種“踩踏”，這個(gè)“踩踏”是機(jī)構(gòu)投資者是管理不了的。

現(xiàn)在，銀行理財(cái)子公司回歸“受人之托、代客理財(cái)”的資管業(yè)務(wù)本質(zhì)，上海金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室主任曾剛對(duì)記者分析，凈值化管理情況下，客戶如果要贖回的話，機(jī)構(gòu)必須也要贖回，這個(gè)時(shí)候流動(dòng)性管理的主動(dòng)權(quán)不在銀行理財(cái)子公司身上，這個(gè)時(shí)候就出現(xiàn)一個(gè)問(wèn)題，當(dāng)債券價(jià)格開(kāi)始有點(diǎn)波動(dòng)，然后出現(xiàn)凈值下降，導(dǎo)致很多理財(cái)產(chǎn)品的持有者要贖回這個(gè)產(chǎn)品。投資者的贖回，會(huì)迫使理財(cái)子公司進(jìn)一步去拋售債券，進(jìn)而放大了債券的下跌幅度，所以它就是這樣一個(gè)負(fù)反饋機(jī)制。

值得關(guān)注的是，在原來(lái)成本法估值下，銀行多是買入持有。現(xiàn)在，銀行理財(cái)從商業(yè)銀行獨(dú)立出來(lái)成立理財(cái)子公司，成為了和公募基金、券商資管一樣的市場(chǎng)化資管機(jī)構(gòu)。并且采用市值法估值下，理財(cái)產(chǎn)品凈值與投資的底層資產(chǎn)都跟隨市場(chǎng)波動(dòng)，這對(duì)銀行理財(cái)子公司的主動(dòng)管理能力提出更高要求，讓銀行理財(cái)子成為市場(chǎng)的交易者，在遭遇流動(dòng)性贖回考驗(yàn)的時(shí)候可能會(huì)賣出相關(guān)資產(chǎn)，加大市場(chǎng)波動(dòng)。

隨著資金面的明顯寬松，債市趨于平穩(wěn)。對(duì)于如何防范類似“負(fù)反饋機(jī)制”的再次形成，上述理財(cái)子公司前高管認(rèn)為，問(wèn)題是理財(cái)子公司的投資管理人怎樣控制好大幅波動(dòng)、以及投資者是否知道這種短期的投資存在風(fēng)險(xiǎn)兩個(gè)方面。在此領(lǐng)域，公募基金有二十多年的發(fā)展歷史，而銀行理財(cái)經(jīng)歷過(guò)去幾年的凈值化轉(zhuǎn)型，才剛剛起步，在這方面要向公募基金學(xué)習(xí)。

進(jìn)入凈值化時(shí)代，投資者感受到的凈值波動(dòng)相較以往被放大。投資者在遭遇一定程度的收益回撤與損失后，進(jìn)而影響到各家理財(cái)機(jī)構(gòu)的產(chǎn)品發(fā)行節(jié)奏與資產(chǎn)配置。

“這個(gè)事件對(duì)監(jiān)管部門(mén)來(lái)說(shuō)值得引起高度重視。”有股份行資深資管行業(yè)人士表示，因?yàn)檫^(guò)去傳統(tǒng)的銀行理財(cái)是一種攤余成本估值的、預(yù)期收益型的“資金池”運(yùn)作的方式，沒(méi)有出現(xiàn)過(guò)這種（理財(cái)產(chǎn)品大幅波動(dòng)導(dǎo)致贖回的）情況。但資金池的風(fēng)險(xiǎn)累積在“資產(chǎn)池”里邊。而長(zhǎng)期來(lái)看，凈值化管理以后，有問(wèn)題馬上就暴露出來(lái)，這個(gè)對(duì)于監(jiān)管部門(mén)來(lái)說(shuō)也是一個(gè)新的課題。

上述資深資管行業(yè)人士認(rèn)為，對(duì)于監(jiān)管部門(mén)來(lái)說(shuō)，今后對(duì)一些不同開(kāi)放周期的產(chǎn)品，可能要考慮它的久期管理、流動(dòng)性管理等方面是否要加強(qiáng)，以及是否需要有應(yīng)對(duì)性的一些窗口指導(dǎo)等更加精細(xì)化的內(nèi)容。同時(shí)，這個(gè)事件也值得理財(cái)子公司作為投資管理人來(lái)進(jìn)行總結(jié)。

王一峰認(rèn)為，本次理財(cái)贖回事件表現(xiàn)上是理財(cái)凈值回撤的投資者應(yīng)激反應(yīng)，更深層次的問(wèn)題和意義在于此類事件將推動(dòng)銀行資管體系的完善。中長(zhǎng)期看，資管市場(chǎng)可能正醞釀以下改變：

第一，投資者教育增強(qiáng)，部分低風(fēng)險(xiǎn)偏好資金回表，轉(zhuǎn)換為存款類產(chǎn)品，此舉將減弱“脫媒”，為后續(xù)銀行體系負(fù)債成本控制提供空間。

第二，部分投資者真實(shí)風(fēng)險(xiǎn)偏好被發(fā)掘，銀行提供更豐富產(chǎn)品體系和差異化服務(wù)，收益率曲線長(zhǎng)端資金供給增加，封閉型產(chǎn)品提供更多穩(wěn)定資金和獲取更高收益，改變多數(shù)資金集中于短端的情況，推動(dòng)收益率曲線陡峭化。

第三，真實(shí)資管能力被打造，理財(cái)公司運(yùn)營(yíng)更加成熟化、市場(chǎng)化。隨著我國(guó)資本市場(chǎng)改革發(fā)展不斷邁向縱深，疊加機(jī)構(gòu)客戶拓展、養(yǎng)老金融業(yè)務(wù)發(fā)展等業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)，預(yù)計(jì)理財(cái)子將持續(xù)做大AUM并提升權(quán)益投資占比，并持續(xù)為資產(chǎn)市場(chǎng)帶來(lái)增量資金。

曾剛建議，從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，要防止類似的情況再次出現(xiàn)，應(yīng)從兩個(gè)方面著手。一是繼續(xù)優(yōu)化理財(cái)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，有序推進(jìn)現(xiàn)金類產(chǎn)品整改，將整體規(guī)模控制在合理范圍，并進(jìn)一步強(qiáng)化相關(guān)產(chǎn)品的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理要求；另一方面則是要推動(dòng)理財(cái)投資理念的轉(zhuǎn)型。對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，要逐步樹(shù)立起理性的投資理念，凈值化產(chǎn)品是有風(fēng)險(xiǎn)的，并不是說(shuō)固定收益的東西就沒(méi)風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)它的風(fēng)險(xiǎn)其實(shí)也沒(méi)想象那么大，在它下跌的時(shí)候贖回，但后續(xù)兩天債券又漲上來(lái)，這產(chǎn)品的凈值可能又回來(lái)了。

（應(yīng)受訪者要求，李林和王源為化名）