張奧平/文 今日（11月25日），中國人民銀行決定于2022年12月5日下調(diào)金融機構(gòu)存款準備金率0.25個百分點（不含已執(zhí)行5%存款準備金率的金融機構(gòu)）。本次下調(diào)后，金融機構(gòu)加權(quán)平均存款準備金率約為7.8%。此次降準共計釋放長期資金約5000億元。此次全面降準對經(jīng)濟、企業(yè)、資本市場將產(chǎn)生以下影響：

1、對于宏觀經(jīng)濟而言：利好。降準將釋放基礎貨幣，影響銀行的可貸資金數(shù)量，增加信貸規(guī)模，釋放流動性，從而助力實體經(jīng)濟從金融體系實現(xiàn)融資發(fā)展，最終實現(xiàn)刺激經(jīng)濟增長的目的。

2、對于企業(yè)而言：大幅利好。此次降準將重點支持中小微企業(yè)、交通物流，以及加大對民營企業(yè)發(fā)債的支持力度，尤其是加大房企發(fā)債的支持力度。2022年11月22日，國務院常務會議提出，“加大金融對實體經(jīng)濟支持力度。引導銀行對普惠小微存量貸款適度讓利，繼續(xù)做好交通物流金融服務，加大對民營企業(yè)發(fā)債的支持力度，適時適度運用降準等貨幣政策工具，保持流動性合理充裕”。

3、對于資本市場而言：利好。首先，降準將使投資者短期信心得到提振。其次，此次降準將助力從寬貨幣(增加基礎貨幣)到寬信用(實體使用貨幣)轉(zhuǎn)換。從歷史經(jīng)驗來看，寬貨幣緊信用階段，債券市場將會有不錯的表現(xiàn)，而到寬信用階段，尤其代表市場自主融資意愿的相關科目（居民、企業(yè)中長期貸款）開始回升，股票市場將開始有不錯的表現(xiàn)。筆者認為，往未來看，在政策面強烈的穩(wěn)增長保市場主體訴求下，經(jīng)濟正在加速從環(huán)比修復走向新一輪內(nèi)生性復蘇期，長期主義投資者應適時抓住機會。

此時降準的核心目的：首先，此次降準旨在配合支持年底信貸發(fā)力，緩解近期流動性波動帶來的干擾，保持流動性合理充裕，加大金融對實體經(jīng)濟支持力度。11月22日的國常會中已明確表態(tài)，“加大金融對實體經(jīng)濟支持力度”“保持流動性合理充裕”。中國人民銀行有關負責人就此次降準的目在答記者問時表示，“一是保持流動性合理充裕，保持貨幣信貸總量合理增長，落實穩(wěn)經(jīng)濟一攬子政策措施，加大對實體經(jīng)濟的支持力度，支持經(jīng)濟質(zhì)的有效提升和量的合理增長。

其次，在近期新一輪疫情多點散發(fā)，市場主體、尤其是實體經(jīng)濟中的中小企業(yè)困難明顯增加，經(jīng)濟循環(huán)暢通遇到一些制約，新的下行壓力加大的當下，讓市場感受到政策主動作為，穩(wěn)定市場預期，提振市場主體信心。中國人民銀行有關負責人就此次降準的目在答記者問時表示，“二是優(yōu)化金融機構(gòu)資金結(jié)構(gòu)，增加金融機構(gòu)長期穩(wěn)定資金來源，增強金融機構(gòu)資金配置能力，支持受疫情嚴重影響行業(yè)和中小微企業(yè)。三是此次降準降低金融機構(gòu)資金成本每年約56億元，通過金融機構(gòu)傳導可促進降低實體經(jīng)濟綜合融資成本”。

全球范圍內(nèi)任何經(jīng)濟體的央行，如中國的中國人民銀行、美聯(lián)儲、歐洲央行等，在一般情況下，執(zhí)行貨幣政策時有兩大核心政策目標：第一，控制通脹的穩(wěn)定，即保值穩(wěn)定；第二，促進經(jīng)濟增長，實現(xiàn)充分就業(yè)。《中國人民銀行法》中給出的中國央行貨幣政策兩大目標：保持貨幣幣值的穩(wěn)定，并以此促進經(jīng)濟增長。

結(jié)合當前的經(jīng)濟數(shù)據(jù)，筆者認為，此次降準恰逢其時：

從當前的通脹水平來看，內(nèi)需中有效需求長期不足，經(jīng)濟通縮壓力大于通脹。10月CPI環(huán)比上漲0.1%、同比上漲2.1%，漲幅均回落，相比2%—5%的溫和通脹區(qū)間上限還有較大空間，不會對貨幣政策形成掣肘。從更能真實地反映宏觀經(jīng)濟運行情況的扣除食品和能源價格的核心CPI來看，10月僅同比上漲0.6%，并長期處于低位。

從經(jīng)濟先行指標社融數(shù)據(jù)來看，社融整體呈現(xiàn)出總量與結(jié)構(gòu)雙弱態(tài)勢。10月新增社融9079億元，比上年同期減少7097億元，創(chuàng)近三年同期新低，其中代表市場自主融資意愿的相關科目，居民中長期貸款同比少增額擴大至3889億元；企業(yè)中長期貸款由9月的同比多增6540億元降至同比多增2433億元，主要是由設備更新改造再貸款政策落地，以及政策性開發(fā)性金融工具與專項債結(jié)存限額發(fā)行帶來的基建融資需求支撐，并非由企業(yè)內(nèi)生性發(fā)展需求支撐。

從經(jīng)濟另一項先行指標PMI數(shù)據(jù)來看，經(jīng)濟景氣水平有所回落，內(nèi)生性復蘇動能不足，經(jīng)濟恢復發(fā)展基礎需進一步穩(wěn)固。10月PMI錄得49.2%，再次降至收縮區(qū)間（5月49.6%、6月50.2%、7月49.0%、8月49.4%、9月50.1%、10月49.2%）。

從大、中、小型企業(yè)PMI來看，中小企業(yè)應是穩(wěn)經(jīng)濟一攬子政策和接續(xù)措施、宏觀財政貨幣政策發(fā)力的重要著力點。大型企業(yè)繼續(xù)處于擴張區(qū)間，中、小型企業(yè)仍處于收縮區(qū)間。大型企業(yè)PMI為50.1%，比上月下降1.0個百分點，高于臨界點；中、小型企業(yè)PMI分別為48.9%和48.2%，比上月下降0.8和0.1個百分點，仍處于收縮區(qū)間。筆者認為，中、小型企業(yè)相比大型企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營壓力更大，長期處于發(fā)展“預期不穩(wěn)、信心不足”的狀態(tài)，是近兩年多疫情多輪沖擊所造成的“后遺癥”。

筆者認為，后續(xù)宏觀貨幣政策仍需在兼顧短期和長期、經(jīng)濟增長和物價穩(wěn)定、內(nèi)部均衡和外部均衡的前提下，堅定“以我為主”積極作為，抓住貨幣政策邊際寬松的窗口期，通過降準降息等總量型貨幣政策工具做強企業(yè)與居民資產(chǎn)負債表，助力私人部門有效需求恢復，穩(wěn)定預期、提振信心，從而助推經(jīng)濟實現(xiàn)內(nèi)生性復蘇。

（作者張奧平系增量研究院院長）