經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 記者 陳姍 11月中旬以來(lái)，債基市場(chǎng)部分產(chǎn)品的凈值出現(xiàn)“斷崖式”回撤，這樣的表現(xiàn)不僅令投資人失望，也讓行業(yè)人士感嘆：“活久見”。“單日凈值下跌12%，這還是債基嗎？”

“一天跌出一個(gè)A股的跌停板還要多，長(zhǎng)見識(shí)了。”“我對(duì)債券基金的認(rèn)知被顛覆了。”

中低風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品單日跌幅超過(guò)12%——11月21日，富榮基金旗下富榮中短債基金以罕見的凈值表現(xiàn)，將此輪債市“大地震”推向高潮，并為這段債基行情標(biāo)下“數(shù)字注腳”。

記者根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)了11月11日-21日債基大幅回撤區(qū)間里的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，全市場(chǎng)已有數(shù)據(jù)的4914只（不同份額分開計(jì)算）債券型開放式基金中，有4468只收益告負(fù)，占比高達(dá)九成；其中，有498只債基凈值回撤超過(guò)1%。截至到11月24日記者統(tǒng)計(jì)時(shí)，有超1000只債基今年來(lái)收益錄得負(fù)值，平均跌幅超過(guò)4%。對(duì)于本來(lái)收益就不高的債基，這樣的虧損對(duì)于不少持有人來(lái)說(shuō)，“痛感”格外強(qiáng)烈。

防疫政策調(diào)整，房地產(chǎn)政策支撐力度加大，市場(chǎng)中出現(xiàn)大規(guī)模贖回?cái)D兌，這些因素被業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為是此輪債市調(diào)整的主因。在這場(chǎng)債基“大考”中，哪些債基跌得“最慘”，哪些債基表現(xiàn)相對(duì)抗跌？誠(chéng)然，大規(guī)模贖回引發(fā)“多米諾骨牌”效應(yīng)，這場(chǎng)發(fā)生在債基市場(chǎng)的罕見行情，既是一場(chǎng)深刻的投資者教育，也值得公募基金等機(jī)構(gòu)復(fù)盤和警醒。

罕見的大跌

11月21日，基金凈值更新后，富榮中短債深陷輿論漩渦，單日凈值跌幅超過(guò)12%，讓其成為本輪債市調(diào)整中“最慘”的基金。這一跌幅也讓富榮基金登上當(dāng)日基金投資平臺(tái)的“熱搜”。

當(dāng)日，富榮中短債抹去成立以來(lái)的所有收益，凈值跌至0.8822，持有者普遍步入虧損。

而就在不久前，富榮基金發(fā)布了一則贖回款項(xiàng)安排的通知，將支付贖回款項(xiàng)延長(zhǎng)到T+7個(gè)交易日內(nèi)(含T日)，這在行業(yè)內(nèi)也十分罕見。

富榮中短債成立于2021年12月，是一只混合債券型一級(jí)基金。截至今年三季度末，其A/C份額合計(jì)規(guī)模接近50億元。從今年中報(bào)的數(shù)據(jù)來(lái)看，C份額的個(gè)人持有比例為86.51%、機(jī)構(gòu)持有比例13.49%，A份額的個(gè)人持有比例也有76.16%，是一只以個(gè)人投資者為主的基金。

對(duì)于一只中短債基金出現(xiàn)如此巨大的凈值跌幅，有業(yè)內(nèi)人士分析稱，“踩雷”或是該基金凈值大跌的原因。

值得注意的是，富榮中短債自11月8日開始凈值就持續(xù)走低，并遭到不少持有人質(zhì)疑“踩雷”。富榮基金在11月18日作出說(shuō)明，表示并未出現(xiàn)違約問(wèn)題（也就是“踩雷”），但是面臨短期內(nèi)快速贖回的情況下，為了保證每一位客戶的利益，需要不斷地賣出資產(chǎn)。

也有分析人士認(rèn)為，富榮中短債應(yīng)該是遇到了流動(dòng)性問(wèn)題，在遭遇巨額贖回后，急需變現(xiàn)持倉(cāng)，在債市調(diào)整的背景下，如果基金經(jīng)理持有的債券本身市場(chǎng)流動(dòng)性不夠好，就只能折價(jià)賣出。

記者就該基金的情況致電富榮基金，對(duì)方表示，“公司方面沒有最新的回應(yīng)，以公告為準(zhǔn)。”

濟(jì)安金信基金評(píng)價(jià)中心研究員張碧璇告訴經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)，債市短期出現(xiàn)大幅回調(diào)，并且引發(fā)了銀行理財(cái)、債券基金等機(jī)構(gòu)固收類產(chǎn)品的負(fù)反饋，進(jìn)一步加劇了市場(chǎng)下跌。“但本輪債市回調(diào)與基本面關(guān)系不大，主要是由于資金面沒有如市場(chǎng)預(yù)期進(jìn)一步寬松，且近期防疫政策優(yōu)化以及地產(chǎn)融資政策邊際放寬等因素使投資者的穩(wěn)增長(zhǎng)預(yù)期提升，債市受市場(chǎng)情緒影響出現(xiàn)下跌。”張碧璇說(shuō)。

截至11月24日記者統(tǒng)計(jì)時(shí)，11月份以來(lái)，富榮中短債A創(chuàng)下超15%的凈值跌幅，是此輪債市調(diào)整中凈值受到擾動(dòng)最大的產(chǎn)品；其后，南方雙元A凈值跌幅達(dá)9%，寶盈盈泰A、民生加銀轉(zhuǎn)債優(yōu)選A、民生加銀家盈6個(gè)月持有期A凈值跌幅均超過(guò)5%；平安可轉(zhuǎn)債A、富榮富興純債、大摩優(yōu)質(zhì)信價(jià)純債A凈值跌幅超4%；金鷹添榮純債A、鵬華豐饒、銀華可轉(zhuǎn)債凈值跌幅超3%。

而工銀瑞信可轉(zhuǎn)債、工銀瑞信可轉(zhuǎn)債優(yōu)選A在11月以來(lái)凈值逆市增長(zhǎng)超7%、浙商豐利增強(qiáng)漲超6%，國(guó)泰民安增利A、國(guó)泰雙利債券A漲幅也超過(guò)4%，成為本輪債市調(diào)整中最為抗跌的產(chǎn)品。

從全市場(chǎng)整體來(lái)看，混合二級(jí)債基、可轉(zhuǎn)債基金是近期表現(xiàn)最為抗跌的債基類型；相比于短期純債型基金，中長(zhǎng)期純債型基金受沖擊更大。Wind數(shù)據(jù)顯示，11月份以來(lái)，全市場(chǎng)中長(zhǎng)期純債型基金、短期純債型基金、混合債券型一級(jí)基金、混合債券型二級(jí)基金、可轉(zhuǎn)換債券型基金平均收益率分別為-0.5%，-0.23%、-0.56%、0.21%、0.38%。

上海一家公募人士表示，“在近期債市大調(diào)整中，股票持倉(cāng)對(duì)二級(jí)債基的業(yè)績(jī)有顯著影響，一定程度上對(duì)沖了債市下行風(fēng)險(xiǎn)。”二級(jí)債基有20%的倉(cāng)位可以投資二級(jí)市場(chǎng)的股票，在“股債蹺蹺板”效應(yīng)下，二級(jí)債基通過(guò)股債混合持倉(cāng)平衡收益與波動(dòng)。數(shù)據(jù)顯示，11月以來(lái)，上證指數(shù)上漲超過(guò)6%，深證成指漲幅也接近5%。

優(yōu)美利投資總經(jīng)理賀金龍向記者分析稱，這一輪債基的波動(dòng)中，由于短期純債型債基久期較短，因此對(duì)于利息劇烈波動(dòng)較長(zhǎng)久期而言敏感性更低；而長(zhǎng)債債基則在此次債基波動(dòng)中受沖擊更大，久期較長(zhǎng)會(huì)增加對(duì)利率波動(dòng)的敏感性，在利率調(diào)頭和缺乏流動(dòng)性的環(huán)境下受到?jīng)_擊是首當(dāng)其沖。

各方都需警醒

債基一直由于風(fēng)險(xiǎn)較低、收益較穩(wěn)的特點(diǎn)，被視作投資“避風(fēng)港”。但近段時(shí)間債市的劇烈回調(diào)，為基金管理人和投資者敲響“警鐘”。

通過(guò)復(fù)盤此次債市大跌路徑：債市調(diào)整幅度擴(kuò)大，部分固收產(chǎn)品凈值下跌，引致銀行理財(cái)?shù)犬a(chǎn)品發(fā)生贖回，隨后出現(xiàn)機(jī)構(gòu)間贖回行為，進(jìn)一步加大了市場(chǎng)調(diào)整壓力。

一位基金業(yè)內(nèi)人士向經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)表示，“機(jī)構(gòu)大規(guī)模贖回，是本輪債券基金出現(xiàn)大幅波動(dòng)的主要原因之一，富榮中短債單日凈值下跌超12%，就是對(duì)這種現(xiàn)象的放大。這只基金三季度規(guī)模大增，其中一種原因是機(jī)構(gòu)的大量申購(gòu)，而此次大跌也是因?yàn)闄C(jī)構(gòu)的大規(guī)模贖回導(dǎo)致。”

不論背后細(xì)節(jié)如何，此次債基極端行情首先暴露出來(lái)的就是流動(dòng)性問(wèn)題。上述基金業(yè)內(nèi)人士進(jìn)一步表示，“此次事件再次提醒投資者和管理人，固定收益類產(chǎn)品同樣有很大的風(fēng)險(xiǎn)。基金經(jīng)理在規(guī)模和分散投資上應(yīng)當(dāng)做好平衡，同時(shí)在整體風(fēng)控上也要做好合理優(yōu)化，保護(hù)好持有人的利益。”

在天風(fēng)證券研究所副所長(zhǎng)、固定收益首席分析師孫彬彬看來(lái)，“理財(cái)贖回問(wèn)題在現(xiàn)階段有其特定時(shí)點(diǎn)的特殊性，可以說(shuō)是市場(chǎng)波動(dòng)遭遇機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)型的沖撞，這個(gè)沖撞不會(huì)永遠(yuǎn)持續(xù)，但是當(dāng)下會(huì)比較棘手。機(jī)構(gòu)、投資人、監(jiān)管可能都沒有充分準(zhǔn)備好。”

在賀金龍看來(lái)，投資者在極端行情下，更需摸清底層邏輯，避免不必要的恐慌帶來(lái)好資產(chǎn)的超跌。在基本面和底層邏輯沒有變化的情況下，投資者須理性面對(duì)市場(chǎng)的不理性踩踏，而這樣的行情帶來(lái)的往往更多是“黃金坑”的機(jī)會(huì)。

值得注意的是，在近期債市經(jīng)歷巨震、投資者恐慌背景下，為提振投資者信心，已有公募基金、券商資管在內(nèi)的多家機(jī)構(gòu)宣布自購(gòu)旗下債基，并有多家基金公司選擇以分紅的方式來(lái)安撫投資者的情緒。

“債市未出現(xiàn)重大信用違約事件，債市無(wú)近憂有遠(yuǎn)慮。”長(zhǎng)城證券固收首席分析師吳金鐸分析認(rèn)為，機(jī)構(gòu)應(yīng)密切關(guān)注各種利空因素的落地情況、資金面變化情況以及市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，控制好倉(cāng)位和杠桿。個(gè)人投資者應(yīng)當(dāng)樹立正確的理財(cái)觀念，風(fēng)險(xiǎn)和收益永遠(yuǎn)并存。“總體上，由于疫情因素、海外美聯(lián)儲(chǔ)加息或放緩、國(guó)內(nèi)逆周期調(diào)控和跨周期調(diào)控等政策支持等，年內(nèi)債券市場(chǎng)交易型機(jī)會(huì)仍然可期。”

大成基金固定收益總部副總監(jiān)陳會(huì)榮表示，當(dāng)下的經(jīng)濟(jì)環(huán)境不構(gòu)成債市轉(zhuǎn)熊的基礎(chǔ)，近期調(diào)整后中短端利率的配置價(jià)值或已顯現(xiàn)，可把握債市超調(diào)之后的交易和配置機(jī)會(huì)。同時(shí)他認(rèn)為，贖回問(wèn)題短期放大了市場(chǎng)的波動(dòng)，但贖回之后的資金仍需要再投資，預(yù)計(jì)資產(chǎn)價(jià)格穩(wěn)定之后會(huì)有贖回資金再次入市的修復(fù)行情，帶來(lái)債市的修復(fù)機(jī)會(huì)。

“即使是固收類產(chǎn)品也并不保本，仍然存在利率波動(dòng)等風(fēng)險(xiǎn)，甚至大幅下跌的極端情況可能造成投資損失。”張碧璇提醒投資者，在進(jìn)行債券基金投資的過(guò)程中，首先要了解自身的風(fēng)險(xiǎn)偏好以及風(fēng)險(xiǎn)承受能力，其次要充分了解產(chǎn)品的具體投資目標(biāo)、投資策略、投資風(fēng)格、風(fēng)險(xiǎn)收益特征、歷史業(yè)績(jī)等，然后根據(jù)自身的投資規(guī)劃以及風(fēng)險(xiǎn)承受能力選擇合適的產(chǎn)品進(jìn)行投資。