2022年11月，人民幣匯率整體小幅走強(qiáng)，整體呈現(xiàn)在7.03-7.34區(qū)間內(nèi)維持雙向波動(dòng)的態(tài)勢(shì)，外資對(duì)人民幣資產(chǎn)信心走弱、北向資金凈流出、中美利差倒掛、美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期變化、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面修復(fù)情況仍是影響本月人民幣匯率走勢(shì)的主要因素。預(yù)計(jì)2022年12月，美聯(lián)儲(chǔ)大概率加息50個(gè)基點(diǎn)，同時(shí)全球避險(xiǎn)需求仍將支持美元近期維持高位震蕩，這一定程度壓低人民幣，但隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息步伐放緩，將減輕美元指數(shù)對(duì)人民幣匯率的壓制。隨著一攬子穩(wěn)經(jīng)濟(jì)措施持續(xù)發(fā)力，國內(nèi)需求逐步修復(fù)，國務(wù)院出臺(tái)優(yōu)化防疫工作二十條新規(guī)定，全面助力社會(huì)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，后續(xù)經(jīng)濟(jì)基本面對(duì)人民幣仍有支撐，同時(shí)人民銀行持續(xù)關(guān)注外匯市場運(yùn)行情況，確保人民幣匯率在合理區(qū)間雙向波動(dòng)。因此，預(yù)計(jì)12月人民幣匯率在7.00-7.20區(qū)間雙向波動(dòng)。

一、市場回顧

2022年11月份，受到金融市場避險(xiǎn)情緒上漲、中美利差倒掛、美聯(lián)儲(chǔ)強(qiáng)勢(shì)加息縮表、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面持續(xù)修復(fù)等因素影響，本月人民幣總體呈現(xiàn)在7.03-7.34區(qū)間內(nèi)維持雙向波動(dòng)的態(tài)勢(shì)。其中，人民幣在岸匯率從7.2719漲至7.1419，累計(jì)上漲1300個(gè)基點(diǎn)；人民幣中間價(jià)從7.2081調(diào)升至7.1769，累計(jì)調(diào)升312個(gè)基點(diǎn)；人民幣離岸匯率從7.3081漲至7.0458，累計(jì)上漲2623個(gè)基點(diǎn)。結(jié)合2021年以來三大人民幣匯率走勢(shì)圖（如圖1所示）可以發(fā)現(xiàn)，主要受美元指數(shù)走強(qiáng)和避險(xiǎn)需求上升的影響，11月份人民幣匯率整體小幅走強(qiáng)，呈現(xiàn)在7.03-7.34區(qū)間內(nèi)波動(dòng)態(tài)勢(shì)。11月11日，人民幣匯率大幅反彈，在岸人民幣收復(fù)7.2關(guān)口，離岸人民幣分別于10日和11日收復(fù)7.2和7.1關(guān)口。其中，在岸人民幣匯率單日累計(jì)上漲1368個(gè)基點(diǎn)，中間價(jià)單日累計(jì)調(diào)升515個(gè)基點(diǎn)，離岸匯率累計(jì)上漲603個(gè)基點(diǎn)。主要原因包括：第一，11月10日，美國勞工部發(fā)布美國10月通脹數(shù)據(jù)，美國10月CPI同比上漲7.7％，低于預(yù)期7.9%，較9月的8.2％回落0.5個(gè)百分點(diǎn)，表明美國的通脹壓力出現(xiàn)消退跡象，這使得市場加強(qiáng)關(guān)于12月美聯(lián)儲(chǔ)放緩加息節(jié)奏的預(yù)期，從而導(dǎo)致美元指數(shù)大幅回落，人民幣相應(yīng)走強(qiáng)。第二，11月11日，國務(wù)院發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步優(yōu)化新冠肺炎疫情防控措施，科學(xué)精準(zhǔn)做好防控工作的通知》，提出二十條防疫措施新規(guī)定，強(qiáng)化國內(nèi)外投資者對(duì)中國經(jīng)濟(jì)基本面的信心。

從11月的內(nèi)部環(huán)境來看，一攬子穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策持續(xù)加碼，經(jīng)濟(jì)基本面維持修復(fù)態(tài)勢(shì)，穩(wěn)外貿(mào)政策持續(xù)發(fā)力，中國產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)凸顯，貿(mào)易順差或?qū)⒈３猪g性，對(duì)11月匯率形成支撐。國內(nèi)政策方面，國內(nèi)仍堅(jiān)持實(shí)施靈活穩(wěn)健的貨幣政策，旨在鞏固經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的基礎(chǔ)。同時(shí)，人民銀行對(duì)外匯市場進(jìn)行干預(yù)，11月14日人民銀行單日調(diào)升中間價(jià)1008個(gè)基點(diǎn)，單日調(diào)升幅度達(dá)到2005年7月23日以來最大。11月15日，國家外匯管理局副局長、新聞發(fā)言人王春英指出，中國國際收支結(jié)構(gòu)更加穩(wěn)健，外匯市場韌性在改革開放中顯著增強(qiáng)，宏觀審慎調(diào)節(jié)工具不斷完善，抵御外部沖擊的基礎(chǔ)和條件更加堅(jiān)實(shí)，跨境資金流動(dòng)和外匯市場有望延續(xù)平穩(wěn)有序的發(fā)展格局。11月16日發(fā)布的第三季度中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告明確提出，未來人民銀行將增強(qiáng)人民幣匯率彈性，加強(qiáng)預(yù)期管理，堅(jiān)決平抑匯率大起大落，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。

從11月的外部環(huán)境來看，中美利差仍舊持續(xù)倒掛且倒掛幅度較大，人民幣依舊承壓。截止到11月30日，十年期美債收益率為3.6800%，中國10年期國債收益率2.8762%；美國1年期國債收益率為4.7400%，中國1年期國債收益率為2.1609%。跨境資金方面，北向資金流出對(duì)本月人民幣匯率形成支撐，11月北向資金成交凈賣入600.95億元。美元指數(shù)方面，雖然通貨膨脹數(shù)據(jù)低于預(yù)期和美聯(lián)儲(chǔ)官員由鷹轉(zhuǎn)鴿導(dǎo)致美元指數(shù)大幅回落，但總體來看美元指數(shù)下行動(dòng)力不足，但短期仍維持在高位震蕩，人民幣仍然承壓。

總體來看，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面修復(fù)節(jié)奏放緩、美聯(lián)儲(chǔ)加息概率提高、中美利差倒掛、貨幣政策分化等因素引致本月人民幣總體呈現(xiàn)走弱態(tài)勢(shì)，呈現(xiàn)在7.03-7.34區(qū)間內(nèi)維持雙向波動(dòng)。

二、人民幣匯率后市展望

人民幣匯率的波動(dòng)走勢(shì)是內(nèi)外因素共同作用的結(jié)果。

從拉升因素看：第一，伴隨穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策持續(xù)落地，未來經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)進(jìn)一步得到鞏固，11月22日召開的國務(wù)院常務(wù)會(huì)議部署六個(gè)方面任務(wù)，旨在鞏固經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)向上基礎(chǔ)。第二，穩(wěn)外貿(mào)政策力度持續(xù)加大，供應(yīng)鏈、產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)猶在，預(yù)計(jì)貿(mào)易順差短期仍將對(duì)人民幣形成支撐。第三，人民銀行對(duì)匯率市場進(jìn)行調(diào)控，11月16日發(fā)布的第三季度中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告明確提出，人民銀行將繼續(xù)堅(jiān)持以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度，堅(jiān)持市場在人民幣匯率形成中起決定性作用，增強(qiáng)人民幣匯率彈性，加強(qiáng)預(yù)期管理，堅(jiān)決平抑匯率大起大落，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。第四，11月11日，國務(wù)院聯(lián)防聯(lián)控機(jī)制公布了《關(guān)于進(jìn)一步優(yōu)化新冠肺炎疫情防控措施,科學(xué)精準(zhǔn)做好防控工作的通知》，提出二十條防疫措施新規(guī)定，強(qiáng)化資本市場信心，北向資金持續(xù)流入，未來或?qū)⒊蔀橹稳嗣駧艆R率的重要因素。

從壓低因素看：第一，美元指數(shù)的影響因素方面，盡管近期美元指數(shù)有所回落，但金融市場避險(xiǎn)情緒上升仍對(duì)美元形成支撐，美元指數(shù)保持在高位震蕩，中美利持續(xù)差倒掛，截止到11月30日，十年期美債收益率為3.77%，中美利差倒掛保持倒掛且幅度較大，對(duì)人民幣匯率形成壓制。第二，國內(nèi)政策方面，國內(nèi)仍將實(shí)施靈活寬松的貨幣政策為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇服務(wù)，11月16日人民銀行發(fā)布的第三季度中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中提到，“我國穩(wěn)健的貨幣政策靈活適度，保持連續(xù)性、穩(wěn)定性、可持續(xù)性”；11月23日，國常會(huì)提出“適時(shí)適度運(yùn)用降準(zhǔn)等貨幣政策工具,保持流動(dòng)性合理充裕”。第三，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策方面，在連續(xù)加息的情況下，美國10月的零售銷售超預(yù)期增長，環(huán)比上升1.3%，達(dá)到2022年2月以來的最高水平，多位美聯(lián)儲(chǔ)官員講話支持繼續(xù)加息，美聯(lián)儲(chǔ)12月大概率會(huì)加息50個(gè)基點(diǎn)，貨幣政策仍保持外緊內(nèi)松的態(tài)勢(shì)。

綜合而言，美聯(lián)儲(chǔ)加息步伐短期內(nèi)不會(huì)停止，美元指數(shù)下行動(dòng)力并不充足，近期或?qū)⒕S持高位震蕩，對(duì)人民幣仍形成一定壓低，但隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息放緩，后續(xù)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)情況成為影響人民幣匯率的主要因素。隨著國內(nèi)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策持續(xù)發(fā)力，國內(nèi)生產(chǎn)和消費(fèi)逐漸修復(fù)，后續(xù)經(jīng)濟(jì)基本面對(duì)人民幣仍有支撐，疊加季節(jié)性的結(jié)匯需求。因此，綜合以上邏輯判斷，預(yù)計(jì)12月人民幣匯率在7.00-7.20區(qū)間雙向波動(dòng)。

北京大學(xué)國民經(jīng)濟(jì)研究中心簡介：

北京大學(xué)國民經(jīng)濟(jì)研究中心成立于2004年。掛靠在北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院。依托北京大學(xué)，重點(diǎn)研究領(lǐng)域包括中國經(jīng)濟(jì)波動(dòng)和經(jīng)濟(jì)增長、宏觀調(diào)控理論與實(shí)踐、經(jīng)濟(jì)學(xué)理論、中國經(jīng)濟(jì)改革實(shí)踐、轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)理論和實(shí)踐前沿課題、政治經(jīng)濟(jì)學(xué)、西方經(jīng)濟(jì)學(xué)教學(xué)研究等。同時(shí)，本中心密切跟蹤宏觀經(jīng)濟(jì)與政策的重大變化，將短期波動(dòng)和長期增長納入一個(gè)綜合性的理論研究框架，以獨(dú)特的觀察視角去解讀，把握宏觀趨勢(shì)、剖析數(shù)據(jù)變化、理解政策初衷、預(yù)判政策效果。

中心的研究取得了顯著的成果，對(duì)中國的宏觀經(jīng)濟(jì)政策產(chǎn)生了較大影響。其中最具有代表性的成果有：（1）推動(dòng)了中國人口政策的調(diào)整。中心主任蘇劍教授從2006年開始就呼吁中國應(yīng)該立即徹底放棄計(jì)劃生育政策，并轉(zhuǎn)而鼓勵(lì)生育。（2）關(guān)于宏觀調(diào)控體系的研究：中心提出了包括市場化改革、供給管理和需求管理政策的三維宏觀調(diào)控體系。（3）關(guān)于宏觀調(diào)控力度的研究：2017年7月，本中心指出中國的宏觀調(diào)控應(yīng)該嚴(yán)防用力過猛，這一建議得到了國務(wù)院主要領(lǐng)導(dǎo)的批示，也與三個(gè)月后十九大報(bào)告中提出的“宏觀調(diào)控有度”的觀點(diǎn)完全一致。（4）關(guān)于中國經(jīng)濟(jì)目標(biāo)增速的成果。2013年，劉偉、蘇劍經(jīng)過縝密分析和測算，認(rèn)為中國每年只要有6.5%的經(jīng)濟(jì)增速就可以確保就業(yè)。此后不久，這一增速就成為中國政府經(jīng)濟(jì)增長速度的基準(zhǔn)目標(biāo)。最近幾年中國經(jīng)濟(jì)的實(shí)踐也證明了他們的這一測算結(jié)果的精確性。（5）供給側(cè)研究。劉偉和蘇劍教授是國內(nèi)最早研究供給側(cè)的學(xué)者，他們?cè)?007年就開始在《經(jīng)濟(jì)研究》等雜志上發(fā)表關(guān)于供給管理的學(xué)術(shù)論文。（6）新常態(tài)研究。劉偉和蘇劍合作的論文“新常態(tài)下的中國宏觀調(diào)控”（《經(jīng)濟(jì)科學(xué)》2014年第4期）是研究中國經(jīng)濟(jì)新常態(tài)的第一篇學(xué)術(shù)論文。蘇劍和林衛(wèi)斌還研究了發(fā)達(dá)國家的新常態(tài)。（7）劉偉和蘇劍主編的《尋求突破的中國經(jīng)濟(jì)》被譯成英文、韓文、俄文、日文、印地文5種文字出版。（8）北京地鐵補(bǔ)貼機(jī)制研究。2008年，本課題組受北京市財(cái)政局委托設(shè)計(jì)了北京市地鐵運(yùn)營的補(bǔ)貼機(jī)制。該機(jī)制從2009年1月1日開始被使用，直到現(xiàn)在。

中心出版物有：（1）《原富》雜志。《原富》是一個(gè)月度電子刊物，由北京大學(xué)國民經(jīng)濟(jì)研究中心主辦，目的是以最及時(shí)、最專業(yè)、最全面的方式呈現(xiàn)本月國內(nèi)外主要宏觀經(jīng)濟(jì)大事并對(duì)重點(diǎn)事件進(jìn)行專業(yè)解讀。（2）《中國經(jīng)濟(jì)增長報(bào)告》（年度報(bào)告）。該報(bào)告主要分析中國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中存在的中長期問題，從2003年開始已經(jīng)連續(xù)出版14期，是相關(guān)年度報(bào)告中連續(xù)出版年限最長的一本，被教育部列入其年度報(bào)告資助計(jì)劃。（3）系列宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行分析和預(yù)測報(bào)告。本中心定期發(fā)布關(guān)于中國宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的系列分析和預(yù)測報(bào)告，尤其是本中心的預(yù)測報(bào)告在預(yù)測精度上在全國處于領(lǐng)先地位。

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