經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 記者 沈怡然 12月19日，截至收盤，A股中國移動(dòng)（600941.SH）報(bào)68.78元，漲3.1%，中國聯(lián)通（600050.SH）報(bào)4.56元，跌5.79%，中國電信（601728.SH）報(bào)4.17元，跌3.47%。

11月以來，三家電信運(yùn)營商的A股股價(jià)上漲了20%并在12月5日達(dá)到歷史高點(diǎn)，此后回落。漲跌之間，市場正在試圖重估運(yùn)營商的價(jià)值：中國電信運(yùn)營商能否從以移動(dòng)用戶為最大收入的網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營商，轉(zhuǎn)型為向政企提供數(shù)字化服務(wù)的科技創(chuàng)新公司。

現(xiàn)狀是運(yùn)營商來自新興業(yè)務(wù)的收入正在增長，在價(jià)值鏈中的份額不斷擴(kuò)張。2022年前三季度，中國移動(dòng)DICT業(yè)務(wù)同比增長40%，中國聯(lián)通來自產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)收入增29.9% ，該業(yè)務(wù)已經(jīng)為公司帶來70%的增量收入；中國電信來自產(chǎn)業(yè)數(shù)字化業(yè)務(wù)增長16.5%。根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，2022上半年，中國公有云IaaS市場中，中國電信旗下天翼云以11%的份額超過騰訊云，位列第三。

Strategy Analytics無線分析師楊光對記者表示，中國在數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代的產(chǎn)業(yè)環(huán)境正在變得特殊，和海外市場呈現(xiàn)出截然不同的局面，政府正在大力擁抱數(shù)字化；另一方面，同為數(shù)字化建設(shè)者的互聯(lián)網(wǎng)廠商正在收縮，這種外力因素是非常有利于運(yùn)營商、且長期不會(huì)消失的。

運(yùn)營商角色

今年7月23日，中國移動(dòng)、中國電信、中國聯(lián)通參與了第五屆中國數(shù)字建設(shè)峰會(huì)，并向外界展示出一種不同以往的角色形象。

記者在會(huì)上看到，中國移動(dòng)對本次數(shù)字峰會(huì)的客流監(jiān)控正在一塊大屏幕上呈現(xiàn)，包括對人群的流入流出、客流數(shù)量、駐留時(shí)長數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，將這些數(shù)據(jù)運(yùn)用算法進(jìn)行分析，以輔助會(huì)務(wù)組管理現(xiàn)場。

這只是一種極為尋常的應(yīng)用，在5G、人工智能、邊緣計(jì)算、區(qū)塊鏈等數(shù)字技術(shù)的加持下，這樣的數(shù)據(jù)分析可以達(dá)到更高的顆粒度，它需要有網(wǎng)絡(luò)和云計(jì)算作為支撐，而運(yùn)營商正在成為這些工具的提供商。

中國聯(lián)通董事長劉烈宏曾在今年7月8日的投資者交流會(huì)上稱，“今天的電信行業(yè)已經(jīng)不再是傳統(tǒng)意義上的管道運(yùn)營商，而是自身就已經(jīng)成為數(shù)字化的企業(yè)，并對外提供數(shù)字化服務(wù)的科技創(chuàng)新公司”。

楊光表示，運(yùn)營商是信息基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)者、提供者，在數(shù)字時(shí)代，信息基礎(chǔ)設(shè)施的內(nèi)涵變得更豐富，過去3G、4G時(shí)代網(wǎng)絡(luò)是最主要的信息基礎(chǔ)設(shè)施，在5G和數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代，云和網(wǎng)將共同構(gòu)成新的信息基礎(chǔ)設(shè)施。

楊光表示，中國的運(yùn)營商和海外運(yùn)營商在數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代的表現(xiàn)正顯出很大差別。海外云基礎(chǔ)設(shè)施是由公有云廠商或互聯(lián)網(wǎng)廠商來主導(dǎo)，亞馬遜、微軟、Google、IBM等，這些企業(yè)也是幫助企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的主要服務(wù)商，海外運(yùn)營商也在積極爭取數(shù)字經(jīng)濟(jì)的蛋糕，但仍然扮演連接的管道角色，可以說在產(chǎn)業(yè)鏈中處于從屬地位，所提供的價(jià)值和4G時(shí)代相比差別不大。但是中國運(yùn)營商呈現(xiàn)出完全不同的發(fā)展勢頭，在云市場發(fā)展迅速，在政企的數(shù)字化轉(zhuǎn)型上擔(dān)任總包商角色，相比4G時(shí)代有了很大發(fā)展?jié)摿Α?/p>

楊光認(rèn)為，國際、國內(nèi)運(yùn)營商的不同際遇，本質(zhì)上是產(chǎn)業(yè)環(huán)境的不同。在中國互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)公司在收縮，運(yùn)營商憑借其國有性質(zhì)得到了更多服務(wù)政企的機(jī)會(huì)。網(wǎng)和云兩大信息基礎(chǔ)設(shè)施的資源，都在向運(yùn)營商靠攏。

變化已從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上顯現(xiàn)。2022年前三季度，中國移動(dòng)DICT業(yè)務(wù)同比增長40%，中國聯(lián)通來自產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)收入增29.9% ，該業(yè)務(wù)已經(jīng)為公司帶來70%的增量收入；中國電信來自產(chǎn)業(yè)數(shù)字化業(yè)務(wù)增長16.5%。根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，2022上半年，中國公有云IaaS市場中，中國電信旗下天翼云以11%的份額超過騰訊云，位列第三。

中國電信的董事長柯瑞文在投資者交流會(huì)上稱，“過去兩年轉(zhuǎn)型依賴，中國電信重新回到高增長節(jié)點(diǎn)，收入、利潤實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長，這是過去10年沒有的現(xiàn)象。如果純粹靠傳統(tǒng)的打電話、寬帶上網(wǎng)的業(yè)務(wù)，增長很穩(wěn)定但是增速很低，每年約5%”。

招商證券分析，從業(yè)績增速、盈利情況、資產(chǎn)質(zhì)量等多個(gè)維度來看，國內(nèi)三大運(yùn)營商數(shù)據(jù)均好于同類可比廠商，但從估值來看，國內(nèi)三大運(yùn)營商PB和EV/EBITDA估值不足海外運(yùn)營商的1/2。從PB估值來看，根據(jù)Bloomberg一致預(yù)期，2022年海外主流運(yùn)營商如 T-Moblie、德國電信 PB 普遍在 1 以上，三大運(yùn)營商PB均值為1.06X（A股）和 0.59X（港股），估值仍有提升空間。

價(jià)值鏈上的擴(kuò)張

從管道企業(yè)到數(shù)字化服務(wù)商，運(yùn)營商的生態(tài)建設(shè)變得更加復(fù)雜，從一條線變成了網(wǎng)狀，運(yùn)營商需要和各類企業(yè)理順關(guān)系。

過去，運(yùn)營商先從通信基站設(shè)備廠商處采購基站，到各地建設(shè)和運(yùn)營基站，再以收套餐流量費(fèi)的方式從移動(dòng)用戶中賺取營收。如今，運(yùn)營商作為數(shù)字化服務(wù)的總包商角色，其上游供應(yīng)商在大幅擴(kuò)增，不僅有傳統(tǒng)通信基站設(shè)備商，還包括互聯(lián)網(wǎng)廠商、云廠商、還有人工智能、安全、區(qū)塊鏈等單點(diǎn)技術(shù)的供應(yīng)商。

楊光表示，值得注意的是在4G移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，運(yùn)營商搭建網(wǎng)絡(luò)，互聯(lián)網(wǎng)廠商在此之上做應(yīng)用，運(yùn)營商在價(jià)值鏈居從屬地位。如今，運(yùn)營商和互聯(lián)網(wǎng)公司的關(guān)系發(fā)生變化，中國的互聯(lián)網(wǎng)公司對產(chǎn)業(yè)鏈的影響力正在下滑。

11月30日，騰訊云在騰訊數(shù)字生態(tài)大會(huì)上宣布成立智慧運(yùn)營商部門，將運(yùn)營商當(dāng)作一個(gè)獨(dú)立的行業(yè)來深耕發(fā)展。沈可稱，基于我們的判斷，運(yùn)營商在數(shù)字化轉(zhuǎn)型過程中有一個(gè)二元一體的身份，運(yùn)營商是我們國家信息化建設(shè)方面的主力軍、排頭兵，也是國家隊(duì)，所以它的身份是自己也要數(shù)字化轉(zhuǎn)型還要幫助別人數(shù)字化轉(zhuǎn)型。

沈可表示，而騰訊愿意被運(yùn)營商集成，騰訊愿意作為運(yùn)營商的解決方案其中的一部分或者一個(gè)模塊，然后把核心的技術(shù)輸出出去，一起和運(yùn)營商提供面向客戶的服務(wù)。

一位互聯(lián)網(wǎng)云商員工曾對記者表示，從業(yè)務(wù)角度講，互聯(lián)網(wǎng)云商更傾向于賣公有云，相比私有云，公有云更像標(biāo)品，利潤率和邊際效益更高，私有云需要為客戶定制化服務(wù)，不利于企業(yè)提升利潤率。從客戶來說，企業(yè)愿意上公有云，政府為了安全性更偏向上私有云。這也導(dǎo)致互聯(lián)網(wǎng)云商在服務(wù)政府客戶方面更吃力，一方面私有云部署拉低業(yè)務(wù)毛利率，另一方面，政府有更多的工作流程和更長的交付周期。

更多科技企業(yè)正在加入運(yùn)營商的供應(yīng)鏈。一位安全技術(shù)廠商對記者表示，數(shù)字經(jīng)濟(jì)的大趨勢是，政府會(huì)領(lǐng)先于企業(yè)成為最主要的用戶，數(shù)字技術(shù)企業(yè)正在積極面向政府提供服務(wù)，把更多的功能集成在政府這個(gè)平臺(tái)。而運(yùn)營商在服務(wù)政府方面，比互聯(lián)網(wǎng)公司有的得天獨(dú)厚的優(yōu)勢，這也使得過去服務(wù)互聯(lián)網(wǎng)公司的數(shù)字技術(shù)企業(yè)，正在不斷向運(yùn)營商靠近。

IDC 表示，政府云市場是最大的機(jī)會(huì)之一，到2021年價(jià)值430億元人民幣（60 億美元），增長 21%，并且可能在未來三到五年內(nèi)穩(wěn)步增長。

楊光認(rèn)為，運(yùn)營商面臨的難點(diǎn)在于，2B和2C業(yè)務(wù)的不同是，它指向的是一個(gè)長尾市場，細(xì)碎零散，不同垂直行業(yè)有著高度定制化的需求，數(shù)字化轉(zhuǎn)型的業(yè)務(wù)就是高度定制化的，這與運(yùn)營商的基因不吻合，運(yùn)營商需要重新搭建團(tuán)隊(duì)、做新的平臺(tái)，這需要較高的成本。運(yùn)營商的本質(zhì)是運(yùn)營，技術(shù)的積淀有待提升，數(shù)字化服務(wù)不只需要云和網(wǎng)，還需要大量單點(diǎn)的技術(shù)。即便運(yùn)營商可以通過外包方式解決技術(shù)問題，但想要增加利潤率，仍需要盡可能掌握更多技術(shù)。

運(yùn)營商的研發(fā)投入在增長。2022年前三季度中國聯(lián)通研發(fā)費(fèi)用同比增長92%，中國電信研發(fā)費(fèi)用增長101.4%,中國移動(dòng)研發(fā)費(fèi)用增長23.15%，達(dá)到117.15億元。

東方證券表示，從Q3 單季度來看，中國移動(dòng)的凈利潤增速較低，主要因?yàn)闋I業(yè)成本同比增加 46.1%，同時(shí)，公司轉(zhuǎn)型所需的研發(fā)投入持續(xù)增加，達(dá) 47 億元，同比增加 26.78%，單季銷售費(fèi)用達(dá) 111 億元，同比增加 24.4%。公司業(yè)績在穩(wěn)步增長，但銷售及研發(fā)費(fèi)用的增加，也會(huì)在一定程度上影響當(dāng)前利潤。