管濤/文

日前，世界貿(mào)易組織（WTO）發(fā)布了2022年第三季度及前三季度全球貨物貿(mào)易數(shù)據(jù)，國(guó)際貨幣基金組織（IMF）發(fā)布了截至2022年第三季度末全球外匯儲(chǔ)備幣種構(gòu)成數(shù)據(jù)（COFER）。從中，我們可以了解最新的中國(guó)出口市場(chǎng)份額及全球人民幣外匯儲(chǔ)備規(guī)模和份額變動(dòng)。

全年中國(guó)出口市場(chǎng)份額拐點(diǎn)基本已成定局

根據(jù)WTO數(shù)據(jù)，2022年前三季度，中國(guó)商品出口的全球市場(chǎng)份額為14.55%，同比回落0.44個(gè)百分點(diǎn)。其中，各季份額分別為13.70%、14.38%和15.33%，同比分別回落0.47、0.48和0.55個(gè)百分點(diǎn)，降幅逐季擴(kuò)大，顯示中國(guó)出口市場(chǎng)份額拐點(diǎn)趨勢(shì)已基本形成（見(jiàn)圖1）。

2022年前三季度各季，中國(guó)出口（以美元計(jì)值，下同）分別同比增長(zhǎng)15.5%、12.4%和10.3%，增速逐季下行。但是，年內(nèi)中國(guó)出口市場(chǎng)份額依然逐季環(huán)比上升，沒(méi)改變第一季度是年內(nèi)出口市場(chǎng)份額低點(diǎn)的長(zhǎng)期趨勢(shì)。而且，2022年第三季度出口市場(chǎng)份額環(huán)比上升0.95個(gè)百分點(diǎn)，較2015～2019年同期環(huán)比平均升幅高出0.14個(gè)百分點(diǎn)。只是因?yàn)榈谝弧⒍径鹊沫h(huán)比升幅分別低于2015～2019年同期均值0.30和0.35個(gè)百分點(diǎn)，才拖累了前三季度的整體表現(xiàn)（見(jiàn)圖1）。

進(jìn)入2022年第四季度，10月和11月份中國(guó)大陸出口同比分別下降0.2%和8.9%，形勢(shì)較前三季度更為嚴(yán)峻。但這并非特例。同期，韓國(guó)（10～12月）、越南（11～12月）、新加坡（11月）、印度（10月）、中國(guó)臺(tái)灣（9～11月）等外向型經(jīng)濟(jì)體也都先后出現(xiàn)了出口負(fù)增長(zhǎng)（見(jiàn)圖2）。

WTO在2022年10月初關(guān)于全球貿(mào)易在下半年將失去增長(zhǎng)動(dòng)能的預(yù)測(cè)被驗(yàn)證。實(shí)際上，全球摩根大通制造業(yè)PMI指數(shù)從2022年2月起見(jiàn)頂回落，于9～11月份連續(xù)低于榮枯線，且逐月下行，跌至2020年7月以來(lái)低點(diǎn)；經(jīng)合組織（OECD）綜合領(lǐng)先指數(shù)于2021年7月起沖高回落，自2022年5月起跌破100，到11月份創(chuàng)2020年8月以來(lái)新低（見(jiàn)圖3）。有鑒于此，即便2022年第四季度中國(guó)出口有可能同比負(fù)增長(zhǎng)，但出口市場(chǎng)份額依然有望環(huán)比保持基本穩(wěn)定。

此外，2022年前三季度，歐盟出口市場(chǎng)份額28.76%，同比下降1.86個(gè)百分點(diǎn)，這主要反映了俄烏沖突、能源危機(jī)等造成的供給側(cè)沖擊。同期，沙特、美國(guó)、加拿大、俄羅斯、印度、澳大利亞、墨西哥、新加坡、巴西、越南等經(jīng)濟(jì)體出口市場(chǎng)份額同比均有不同程度的上升，主要是受益于大宗商品價(jià)格上漲和出口訂單轉(zhuǎn)移（見(jiàn)圖4）。

全球人民幣外匯儲(chǔ)備規(guī)模及份額穩(wěn)中趨降

IMF公布的最新數(shù)據(jù)顯示，到2022年三季度末，全球外匯儲(chǔ)備規(guī)模11.60萬(wàn)億美元，環(huán)比下降4338億美元，較上年底下降13199億美元。其中，全球已披露幣種構(gòu)成的外匯儲(chǔ)備規(guī)模10.77萬(wàn)億美元，環(huán)比下降3994億美元，較上年底下降12751億美元；全球未披露幣種構(gòu)成的外匯儲(chǔ)備規(guī)模8256億美元，環(huán)比下降344億美元，較上年底下降448億美元。同期，全球外匯儲(chǔ)備規(guī)模相當(dāng)于5.51個(gè)月的全球年化商品進(jìn)口額，環(huán)比減少0.39個(gè)月，較上年底減少1.41個(gè)月，為2007年底以來(lái)最低，顯示本輪美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)緊縮引發(fā)的強(qiáng)美元周期加劇了全球外匯短缺矛盾（見(jiàn)圖5）。

對(duì)2022年第三季度全球披露幣種構(gòu)成的外匯儲(chǔ)備規(guī)模減少貢獻(xiàn)排名前四位的貨幣分別是：美元儲(chǔ)備減少2113億美元，貢獻(xiàn)了52.9%；歐元儲(chǔ)備減少899億美元，貢獻(xiàn)了22.5%；英鎊儲(chǔ)備減少444億美元，貢獻(xiàn)了11.1%；人民幣儲(chǔ)備減少216億美元，貢獻(xiàn)了5.4%。不過(guò)，從2022年前三季度的情況看，排名則有些變化，其中：美元儲(chǔ)備減少6440億美元，貢獻(xiàn)了50.5%；歐元儲(chǔ)備減少3634億美元，貢獻(xiàn)了28.5%；日元儲(chǔ)備減少987億美元，貢獻(xiàn)了7.7%；英鎊儲(chǔ)備減少820億美元，貢獻(xiàn)了6.4%；人民幣儲(chǔ)備減少395億美元，貢獻(xiàn)了3.1%，排在第五位（見(jiàn)圖6）。

需要指出的是，全球披露幣種構(gòu)成的美元儲(chǔ)備規(guī)模減少，并不等同于外國(guó)投資者凈減持美元儲(chǔ)備，還反映了美國(guó)股市和債市下跌的影響。如據(jù)美國(guó)財(cái)政部統(tǒng)計(jì)，2022年第三季度，官方外國(guó)投資者持有美債余額減少1623億美元，其中，凈賣(mài)出美債665億美元，美債收益率飆升、美債價(jià)格下跌引起的負(fù)估值效應(yīng)958億美元，后者貢獻(xiàn)了總降幅的59.0%。2022年前三季度，官方外國(guó)投資者持有美債余額累計(jì)減少4209億美元，其中，凈賣(mài)出美債1616億美元，負(fù)估值效應(yīng)2593億美元，后者貢獻(xiàn)了61.6%（見(jiàn)圖7）。

根據(jù)IMF披露的主要儲(chǔ)備貨幣幣種構(gòu)成，截至2022年第三季度末，全球美元儲(chǔ)備份額為59.79%，環(huán)比上升0.25個(gè)百分點(diǎn)，為2020年四季度以來(lái)新高；歐元為19.66%，下降0.10個(gè)百分點(diǎn)，為2017年二季度以來(lái)新低；日元為5.26%，上升0.09個(gè)百分點(diǎn)；英鎊為4.62%，下降0.23個(gè)百分點(diǎn)；人民幣為2.76%，下降0.09個(gè)百分點(diǎn)；加元為2.45%，下降0.03個(gè)百分點(diǎn)；澳元為1.91%，上升0.04個(gè)百分點(diǎn)；瑞郎為0.23%，下降0.02個(gè)百分點(diǎn)。可見(jiàn)，盡管當(dāng)季主要貨幣的儲(chǔ)備份額排名沒(méi)有變化，但美元、日元和澳元的份額環(huán)比上升，是受益方；英鎊、歐元、人民幣、加元、瑞郎的份額環(huán)比下降，則是受損方（見(jiàn)圖8）。

從2022年前三季度的情況看，美元儲(chǔ)備份額上升0.98個(gè)百分點(diǎn)，是最大的儲(chǔ)備貨幣受益方，澳元、加元、瑞郎分別上升0.08、0.07和0.06個(gè)百分點(diǎn)；歐元份額下降0.94個(gè)百分點(diǎn)，是最大的儲(chǔ)備貨幣受損方，日元、英鎊、人民幣分別下降0.26、0.19和0.04個(gè)百分點(diǎn)。可見(jiàn)，稍微拉長(zhǎng)一點(diǎn)時(shí)間看，在本輪強(qiáng)美元周期中，美元與歐元的儲(chǔ)備貨幣地位是此消彼長(zhǎng)的關(guān)系，日元、英鎊的儲(chǔ)備貨幣地位也受到了較大沖擊，澳元、加元作為商品貨幣受益于本輪大宗商品價(jià)格上漲，儲(chǔ)備貨幣地位得到一定程度的改善（見(jiàn)圖9）。

值得一提的是，從2016年底開(kāi)始披露全球人民幣外匯儲(chǔ)備規(guī)模及份額以來(lái)，自2018年第四季度起人民幣穩(wěn)居世界第五大儲(chǔ)備貨幣。其中，2018年第四季度～2021年第四季度，全球持有的人民幣外匯儲(chǔ)備規(guī)模實(shí)現(xiàn)了“十三連漲”，最高增至3373億美元，較2016年底初次披露時(shí)增長(zhǎng)2.72倍；2020年第一季度～2022年第一季度，人民幣儲(chǔ)備市場(chǎng)份額實(shí)現(xiàn)了“九連漲”，最高升至2.87%，較2016年底高出1.80個(gè)百分點(diǎn)。這對(duì)于2022年5月份，IMF對(duì)特別提款權(quán)籃子貨幣定值重估時(shí)，提高人民幣的權(quán)重發(fā)揮了積極作用。

以當(dāng)?shù)刎泿庞?jì)值，IMF披露的八種主要儲(chǔ)備貨幣中，2022年第三季度，僅有美元、瑞郎和人民幣外匯儲(chǔ)備規(guī)模減少；2022年前三季度，則僅有美元、歐元和人民幣外匯儲(chǔ)備規(guī)模下降。不論從第三季度還是前三季度的情況看，絕大部分非美貨幣的外匯儲(chǔ)備規(guī)模以美元計(jì)值均出現(xiàn)下降（僅瑞郎儲(chǔ)備規(guī)模前三季度略有增加），主要反映了當(dāng)?shù)刎泿艑?duì)美元匯率貶值產(chǎn)生的負(fù)估值效應(yīng)（見(jiàn)表1）。

人民幣外匯儲(chǔ)備規(guī)模及其儲(chǔ)備市場(chǎng)份額減少，一方面反映了人民幣匯率貶值的影響。2022年第三季度，人民幣匯率中間價(jià)累計(jì)下跌5.5%，由此導(dǎo)致的境外持有境內(nèi)人民幣金融資產(chǎn)折美元減記的負(fù)估值效應(yīng)約合169億美元，相當(dāng)于同期人民幣外匯儲(chǔ)備規(guī)模降幅的78.1%；2022年前三季度，人民幣匯率中間價(jià)累計(jì)下跌10.2%，由此產(chǎn)生的負(fù)估值效應(yīng)合計(jì)約332億美元，貢獻(xiàn)了同期人民幣外匯儲(chǔ)備規(guī)模降幅的84.0%。

另一方面，也反映了同期外資減持境內(nèi)人民幣金融資產(chǎn)的影響。全球人民幣外匯儲(chǔ)備主要擺布在中國(guó)境內(nèi)人民幣記賬式國(guó)債和政策性銀行債上。據(jù)中央結(jié)算公司統(tǒng)計(jì)，2022年前三季度，外資累計(jì)凈減持這兩類(lèi)境內(nèi)人民幣金融資產(chǎn)1858億元。全球人民幣外匯儲(chǔ)備規(guī)模相當(dāng)于境外機(jī)構(gòu)持有這兩類(lèi)金融資產(chǎn)之比，由2021年四季度末的60.8%反彈至2022年三季度末的68.8%，回升8.1個(gè)百分點(diǎn)（見(jiàn)圖9）。這表明在本輪外資減持潮中，境外貨幣當(dāng)局相對(duì)理性，是人民幣債券資產(chǎn)的堅(jiān)定持有者。

2022年10和11月份，外資月均合計(jì)凈減持記賬式國(guó)債和政策性銀行債129億元人民幣，低于前9個(gè)月月均凈減持規(guī)模37.7%。同時(shí)，第四季度人民幣匯率觸底反彈，當(dāng)季累計(jì)回升1.9%，匯率變動(dòng)對(duì)全球人民幣外匯儲(chǔ)備規(guī)模的影響將由負(fù)轉(zhuǎn)正。預(yù)計(jì)2022年第四季度，全球持有人民幣外匯儲(chǔ)備規(guī)模及其份額將會(huì)再度回升。

（作者系中銀證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）