經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 記者 梁冀 “對(duì)伯克希爾而言，2022是豐收的一年。”股神巴菲特（Warren Buffett）在2月25日發(fā)布的2023年致股東信中如是說；這也是他在伯克希爾·哈撒韋公司發(fā)出的第45封致股東信。

支撐巴菲特上述豪言的，是伯克希爾在全球權(quán)益市場(chǎng)一片慘淡的2022年中取得的驚人成績(jī)。去年，標(biāo)普500指數(shù)重挫18.1%，伯克希爾則得益于對(duì)石油股等的押注上漲4.0%。數(shù)據(jù)顯示，伯克希爾的營業(yè)利潤達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的308億美元。巴菲特強(qiáng)調(diào)，自己與芒格（Charlie Munger）專注于運(yùn)營數(shù)據(jù)，并敦促其他人也予以重視。

年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，伯克希爾2022年實(shí)現(xiàn)營收3020.89億美元，同比增長(zhǎng)9.42%；凈虧損228.19億美元，上年則盈利897.95億美元。分季度看，伯克希爾2022年四季度實(shí)現(xiàn)凈利潤181.64億元，相較于同年二季度、三季度的分別虧損437億美元、虧損26.88億美元，公司業(yè)績(jī)正在好轉(zhuǎn)。2022年，伯克希爾回購金額達(dá)到了80億美元。伯克希爾的現(xiàn)金儲(chǔ)備在2022年第四季度增長(zhǎng)到1286.51億美元。這一數(shù)字高于第三季度的約1090億美元。

2022年，伯克希爾大幅跑贏標(biāo)普500指數(shù)22.1個(gè)百分點(diǎn)。將時(shí)間線拉長(zhǎng)，伯克希爾業(yè)績(jī)跑贏美股大盤的幅度驚人。1965-2022年，伯克希爾每股市值的復(fù)合年增長(zhǎng)率為19.8%，明顯超過標(biāo)普500指數(shù)同期9.5%的增速；1964-2022年伯克希爾的市值增長(zhǎng)率達(dá)到驚人的3787464%，即37874倍，而同期標(biāo)普500指數(shù)增幅為24708%，即247倍。

關(guān)注運(yùn)營利潤

巴菲特表示，對(duì)伯克希爾而言，2022是豐收的一年。公司的運(yùn)營利潤—使用通用會(huì)計(jì)原則（GAAP）計(jì)算的收入術(shù)語，不包括股權(quán)持有的資本收益或損失—達(dá)到了創(chuàng)紀(jì)錄的308億美元。

不過，2022年，伯克希爾投資和衍生品業(yè)務(wù)虧損536.12億美元，直接導(dǎo)致公司全年凈虧損。此外，伯克希爾保險(xiǎn)承保業(yè)務(wù)虧損0.9億美元，保險(xiǎn)投資收益、鐵路部門、公用事業(yè)和能源部門、制造業(yè)服務(wù)業(yè)和零售業(yè)部門則分別盈利64.84億美元、59.46億美元、39.04億美元和125.12億美元。

巴菲特指出，按季度甚至按年度查看GAAP利潤具有100%的誤導(dǎo)性。可以肯定的是，在過去幾十年里，資本利得對(duì)伯克希爾來說非常重要。預(yù)計(jì)在未來幾十年里，資本利得將顯著增加。但是，媒體經(jīng)常無意識(shí)地報(bào)道它們每個(gè)季度的波動(dòng)，這完全誤導(dǎo)了投資者。

除了豐厚的運(yùn)營利潤，伯克希爾2022年的第二個(gè)積極進(jìn)展是收購了由布蘭登(Joe Brandon)擔(dān)任董事長(zhǎng)的財(cái)產(chǎn)意外保險(xiǎn)公司（Alleghany Corporation）。Alleghany為公司帶來了特殊的價(jià)值，因?yàn)椴讼枱o與倫比的財(cái)務(wù)實(shí)力使其保險(xiǎn)子公司能夠采用幾乎所有競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手都無法遵循的、有價(jià)值且持久的投資策略。

在Alleghany的幫助下，公司的保險(xiǎn)浮存金在2022年從1470億美元增加到1640億美元。通過嚴(yán)格的承銷，隨著時(shí)間的推移，這些款項(xiàng)有相當(dāng)大的機(jī)會(huì)實(shí)現(xiàn)零成本。自1967年收購第一家財(cái)產(chǎn)意外險(xiǎn)公司以來，通過收購、運(yùn)營和創(chuàng)新，伯克希爾的浮存金增長(zhǎng)了8000倍。雖然在財(cái)務(wù)報(bào)表中沒有得到確認(rèn)，但這筆浮存金對(duì)伯克希爾來說是一筆非凡的資產(chǎn)。

巴菲特還稱，投資者對(duì)伯克希爾管理層有充分的信任。他們知道自己和芒格在伯克希爾有大量投資，他們相信“我們會(huì)像對(duì)待自己的錢一樣對(duì)待他們的錢”。最后，一個(gè)重要的警告是，財(cái)務(wù)報(bào)表中的“運(yùn)營利潤”是非常值得關(guān)注的，雖然這些數(shù)字很容易經(jīng)理人操縱。不過，操縱數(shù)據(jù)這種行為真的很惡心。操縱數(shù)字不需要天賦，只需要強(qiáng)烈的欺騙欲望。

投資公司而非股票

巴菲特表示，自己與芒格將投資者放置于伯克希爾的存款分配給兩種相關(guān)的所有權(quán)形式。一是投資于公司控制的企業(yè)，通常是100%的收購。伯克希爾對(duì)子公司進(jìn)行資本配置，并挑選出負(fù)責(zé)日常運(yùn)營決策的首席執(zhí)行官。二是購買公開交易的股票以持有企業(yè)股份，但伯克希爾在管理上沒有發(fā)言權(quán)。

伯克希爾持有股權(quán)的目的是對(duì)具有長(zhǎng)期良好經(jīng)濟(jì)特征和值得信賴的管理者的企業(yè)進(jìn)行有意義的投資，巴菲特強(qiáng)調(diào)，公司持有公開交易的股票是基于對(duì)其長(zhǎng)期經(jīng)營業(yè)績(jī)的預(yù)期，而非短期買賣的工具。“這一點(diǎn)很關(guān)鍵，查理和我選擇的不是股票，我們選擇的是公司。”巴菲特說。

巴菲特坦承，這些年來，自己犯了很多錯(cuò)誤。伯克希爾當(dāng)前廣泛投資的企業(yè)既包括少數(shù)真正具有非凡經(jīng)濟(jì)效益的企業(yè)，也有一大群企業(yè)處于邊緣地位。他表示，資本主義有兩面性：這一體系創(chuàng)造了越來越多的輸家，但同時(shí)提供了大量改進(jìn)的商品和服務(wù)，熊彼特（Joseph Schumpeter）稱這種現(xiàn)象為“創(chuàng)造性破壞”。

公開交易市場(chǎng)的一個(gè)優(yōu)勢(shì)是，偶爾可以很容易地以極好的價(jià)格買進(jìn)一些極好的企業(yè)，巴菲特表示，重要的是要明白，股票交易的價(jià)格往往非常離譜，有可能是高得離譜，也有可能是低得離譜。“有效”市場(chǎng)只存在于教科書中。事實(shí)上，市場(chǎng)上的股票和債券價(jià)格常常令人困惑，投資者的行為通常只有在時(shí)過境遷后才能理解。

至于控股企業(yè)則是另一種類型。它們的價(jià)格有時(shí)高得離譜，但幾乎從來沒有便宜的估值。除非受到脅迫，控股企業(yè)的所有者不會(huì)考慮以恐慌性估值出售。

巴菲特自我評(píng)價(jià)道，現(xiàn)在來看，自己的成績(jī)單是合格的。雖然在伯克希爾58年的運(yùn)營中，大部分資本配置決策都不怎么樣，但公司令人滿意的業(yè)績(jī)來自十幾個(gè)真正正確的決策，這些正確決策大約每五年一個(gè)；此外，“偶爾被人遺忘”的優(yōu)勢(shì)也有利于伯克希爾這樣的長(zhǎng)期投資者。

制勝關(guān)鍵

巴菲特表示，伯克希爾在2022年的制勝關(guān)鍵是公司所投資產(chǎn)的自我增值。致股東信顯示，1994年8月，伯克希爾花費(fèi)7年作價(jià)13億美元投資可口可樂。當(dāng)年，公司從對(duì)可口可樂的投資中獲得現(xiàn)金分紅7500萬美元，2022年這一數(shù)據(jù)增長(zhǎng)至7.04億美元。另外，伯克希爾對(duì)于美國運(yùn)通的約13億美元投資效果類似，自1995年投資美國運(yùn)通，公司獲得股息從當(dāng)年的4100萬美元增長(zhǎng)至2022年的3.02億美元。

巴菲特指出，雖然伯克希爾獲得的股息令人滿意，但與上述所投股份在市值方面的收獲相比相形見絀。截至2022年底，伯克希爾持有可口可樂股份的市值為250億美元，持有美國運(yùn)通股份的市值為220億美元。現(xiàn)在，這兩項(xiàng)持股分別約占伯克希爾凈資產(chǎn)的5%。巴菲特稱，假設(shè)自己在1990年代買了30年期長(zhǎng)期債券，這部分投資如今價(jià)值仍為13億美元，那么這項(xiàng)令人失望的投資只占伯克希爾凈資產(chǎn)的0.3%。

巴菲特稱，這給投資者的教訓(xùn)是：野草會(huì)在鮮花盛開的時(shí)候枯萎。隨著時(shí)間的推移，只需要幾個(gè)贏家就能創(chuàng)造奇跡。

理想搭檔芒格

巴菲特表示，芒格和自己的想法很相似，但自己往往需要一頁紙來解釋的內(nèi)容，芒格卻可以用一句話總結(jié)，且邏輯清晰，直抒胸臆。巴菲特從近期的播客中摘取了芒格的一些想法：

世界上有很多愚蠢的賭徒，他們遠(yuǎn)不如有耐心的投資者。

當(dāng)你還未看清世界的本來面目，便只能通過扭曲的鏡頭來判斷。

我想知道的是我將在哪里死去，那我永遠(yuǎn)不會(huì)去那里。還有一個(gè)相關(guān)的想法：盡早寫下你想要的訃告——然后據(jù)此行事。

如果你不關(guān)心自己是否理性，你就不會(huì)在這方面下功夫。那么你就會(huì)一直不理性，得到最差的結(jié)果。

耐心是可以學(xué)習(xí)的，擁有長(zhǎng)時(shí)間的注意力且可以長(zhǎng)時(shí)間集中于一件事的能力是巨大的優(yōu)勢(shì)。

你可以從死去的人身上學(xué)到很多東西，閱讀你所崇拜和厭惡的死者的文章。

如果你能游到一艘適航的船，就不要在下沉的船上跳走。

一個(gè)偉大的公司會(huì)在你不在之后繼續(xù)工作；一個(gè)平庸的公司則不會(huì)。

沃倫和我不關(guān)注市場(chǎng)的泡沫，我們一直尋找長(zhǎng)期投資機(jī)會(huì)，并堅(jiān)持長(zhǎng)期持有。

格雷厄姆（Ben Graham）曾說："從短期看，市場(chǎng)是一臺(tái)投票機(jī)，但從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，它是一臺(tái)稱重機(jī)。"如果你不斷地制造更有價(jià)值的東西，那么一些聰明的人就會(huì)注意到它并開始購買，仔細(xì)權(quán)衡長(zhǎng)期價(jià)值會(huì)比試圖猜測(cè)短期熱點(diǎn)更能創(chuàng)造出卓越的業(yè)績(jī)。

投資是沒有100%的把握，因此，使用杠桿是危險(xiǎn)的。一串美妙的數(shù)字乘以零，永遠(yuǎn)等于零。不要指望一夜暴富。

然而，你不需要擁有很多東西就能致富。

如果你想成為一個(gè)偉大的投資者，你必須不斷學(xué)習(xí)。當(dāng)世界發(fā)生變化時(shí)，你必須改變。

十年來，沃倫和我一直痛恨鐵路股，但世界發(fā)生了變化，美國終于擁有了四條對(duì)美國經(jīng)濟(jì)至關(guān)重要的大型鐵路。我們遲遲沒有意識(shí)到這一變化，但遲到總比不到好。

巴菲特還表示，會(huì)在查理的名單上添加一條自己的規(guī)則：找一個(gè)非常聰明的高級(jí)合作伙伴—最好比你年長(zhǎng)一點(diǎn)，并認(rèn)真地聽取他的意見。2023年，巴菲特93歲，芒格99歲。