要點：

● 國內(nèi)疫情沖擊漸消退，工業(yè)生產(chǎn)低預(yù)期恢復(fù)

● 疫情防控接近尾聲，消費恢復(fù)略好于市場預(yù)期

● 基建投資延續(xù)高增長，投資增速顯著高于市場預(yù)期

● 出口增速降幅收窄，進口延續(xù)下跌趨勢

● 需求低迷CPI超預(yù)期回落，高基數(shù)下PPI仍持續(xù)下行

● 信貸規(guī)模和結(jié)構(gòu)均改善，貨幣寬松持續(xù)高位

● 展望未來：穩(wěn)經(jīng)濟政策繼續(xù)發(fā)力，經(jīng)濟修復(fù)進程持續(xù)推進

內(nèi)容提要

2023年1-2月份，國內(nèi)疫情快速過峰，疫情對經(jīng)濟的影響逐漸消退，穩(wěn)經(jīng)濟政策效果開始顯現(xiàn)，市場預(yù)期有所轉(zhuǎn)好，服務(wù)類消費迅速恢復(fù)，基建投資延續(xù)高增長，經(jīng)濟復(fù)蘇進程持續(xù)推進，中國經(jīng)濟活力顯著增強。然而，當前經(jīng)濟恢復(fù)基礎(chǔ)仍不牢靠，面臨的外部環(huán)境的不確定性增加，海外需求持續(xù)收縮，地緣政治風險增強，后續(xù)穩(wěn)經(jīng)濟政策仍需不斷發(fā)力，助力經(jīng)濟基本面穩(wěn)步復(fù)蘇。

從供給端看，2023年1-2月，國內(nèi)疫情影響逐漸消退，工業(yè)企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)加快，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實際增長2.4%（扣除價格因素的實際增長率），較去年同期下降5.1個百分點，1月與2月規(guī)模以上工業(yè)增加值環(huán)比分別增長0.26%和0.12%，較去年同期分別上升0.04個百分點和下降0.26個百分點。盡管國內(nèi)疫情沖擊逐漸消退、市場有所轉(zhuǎn)好，但較弱的出口市場需求繼續(xù)拖累工業(yè)生產(chǎn)恢復(fù)進程。另外企業(yè)生產(chǎn)投資信心的恢復(fù)仍需時間，預(yù)計隨著疫情影響逐漸被市場消化和穩(wěn)增長政策持續(xù)發(fā)力，工業(yè)新動能或?qū)⒗^續(xù)發(fā)揮引領(lǐng)作用，工業(yè)經(jīng)濟有望較快恢復(fù)。

從需求端看，2023年1-2月社會消費品零售總額累計同比上升3.5%，較2019年1-2月增長16.7%，四年平均增速為3.9%。疫情防控接近尾聲、服務(wù)類消費迅速恢復(fù)是導(dǎo)致1-2月社會消費品零售總額同比好于預(yù)期的主要原因。2023年1-2月固定資產(chǎn)投資累計同比增長5.5%，增速較2022年1-12月上升0.4個百分點，四年平均增速為4.8%。基建投資延續(xù)高增長、制造業(yè)投資仍舊保持高景氣水平以及房地產(chǎn)開發(fā)投資降幅收窄都是投資增長好于市場預(yù)期的重要原因。2023年1-2月出口5063.0億美元，同比下降6.8%，較2022年12月回升3.1個百分點。國內(nèi)疫情快速過峰，對出口企業(yè)生產(chǎn)運輸?shù)挠绊憸p輕，去年年末因疫情原因積壓的出口訂單得到釋放，出口增速降幅收窄，高于市場預(yù)期。2023年1-2月進口3894.2億美元，同比下降10.2%。1-2月國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇基礎(chǔ)仍不牢靠，出口需求緊縮仍帶動進口需求下行，同時2023年初多數(shù)大宗商品價格小幅回落，削弱價格因素對進口增速的貢獻，疊加去年同期高基數(shù)對進口形成一定壓制，進口增速延續(xù)下降趨勢，較上期下降2.7個百分點，低于市場預(yù)期。

價格方面，2023年2月，CPI同比上漲1.0%，較上月下降1.1個百分點，環(huán)比下跌0.5%，較上月下降1.3個百分點。食品價格回落是此次CPI回落的主要原因，具體表現(xiàn)為受節(jié)后季節(jié)性需求回落影響鮮菜價格環(huán)比回落較多，另外豬肉供給持續(xù)增加造成豬價持續(xù)下跌。2023年2月，PPI同比下跌1.4%，較上月下降0.6個百分點，環(huán)比不變，較上月上升0.4個百分點。高基數(shù)效應(yīng)及生產(chǎn)資料價格低迷是造成PPI低迷的主要原因，具體表現(xiàn)為：國際油價震蕩下行帶動上游工業(yè)價格持續(xù)下行，而中下游工業(yè)如食品、衣著工業(yè)等需求低迷拖累生活資料價格。

貨幣金融方面，2023年2月社會融資規(guī)模31600億元，較去年同期多增19430億元，高于市場預(yù)期；新增人民幣貸款18100億元，同比多增5800億元。隨著穩(wěn)增長政策的持續(xù)落地生效，以及市場預(yù)期的顯著改善，疫后經(jīng)濟恢復(fù)動能增強，信貸需求持續(xù)擴張，貸款結(jié)構(gòu)和部門結(jié)構(gòu)均出現(xiàn)改善，預(yù)計后續(xù)信貸規(guī)模仍將穩(wěn)步提升。2023年2月末，狹義貨幣（M1）余額65.79萬億元，同比增長5.8%，較上期下降0.9個百分點；廣義貨幣（M2）余額275.52萬億元，同比增長12.9%，較上期提高0.3個百分點，再超市場預(yù)期，創(chuàng)自2016年3月以來的新高。在疫情影響消退，節(jié)后國內(nèi)經(jīng)濟全面恢復(fù)的背景下，國內(nèi)貨幣政策環(huán)境較為寬松，在政策性開發(fā)性金融工具配套融資加快投放等政策支持下，信貸規(guī)模大幅多增，以及財政前置發(fā)力的積極作用，共同支撐M2同比增速大幅走高。

正 文

工業(yè)增加值部分：國內(nèi)疫情沖擊漸消退，工業(yè)生產(chǎn)低預(yù)期恢復(fù)

2023年1-2月，國內(nèi)疫情影響逐漸消退，工業(yè)企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)加快，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實際增長2.4%（扣除價格因素的實際增長率），較去年同期下降5.1個百分點，1月與2月規(guī)模以上工業(yè)增加值環(huán)比分別增長0.26%和0.12%，較去年同期分別上升0.04個百分點和下降0.26個百分點，其中1-2月高技術(shù)制造業(yè)同比增長0.5%，較去年同期增速大幅回落13.9個百分點。從三大門類看，1-2月采礦業(yè)增加值同比增長4.7%，制造業(yè)同比增長2.1%，電力、熱力、燃氣及水生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)同比增長2.4%。1-2月，盡管國內(nèi)疫情沖擊逐漸消退、市場有所轉(zhuǎn)好，但較弱的出口市場需求繼續(xù)拖累工業(yè)生產(chǎn)恢復(fù)進程。另外企業(yè)生產(chǎn)投資信心的恢復(fù)仍需時間，預(yù)計隨著疫情影響逐漸被市場消化和穩(wěn)增長政策持續(xù)發(fā)力，工業(yè)新動能或?qū)⒗^續(xù)發(fā)揮引領(lǐng)作用，工業(yè)經(jīng)濟有望較快恢復(fù)。

分行業(yè)看，1-2月份，41個大類行業(yè)中有22個行業(yè)增加值保持同比增長，受疫情沖擊逐漸被市場消化疊加節(jié)后開工需求恢復(fù)影響，增長行業(yè)數(shù)量較上月有所增加，其中上漲動力主要來自于能源開采、金屬冶煉及運輸設(shè)備制造等，顯示工業(yè)經(jīng)濟穩(wěn)步恢復(fù)。其中，煤炭開采和洗選業(yè)增長5.0%，石油和天然氣開采業(yè)增長4.2%，農(nóng)副食品加工業(yè)同比增長0.3%，食品制造業(yè)同比增長3.7%，酒、飲料和精制茶制造業(yè)同比減少0.3%，紡織業(yè)同比減少3.5%，化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)增長7.8%，非金屬礦物制品業(yè)增長0.7%，黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)增長5.9%，有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)增長6.7%，通用設(shè)備制造業(yè)同比減少1.3%，專用設(shè)備制造業(yè)增長3.9%，汽車制造業(yè)減少1.0%，鐵路、船舶、航空航天和其他運輸設(shè)備制造業(yè)同比增長9.7%，電氣機械和器材制造業(yè)增長13.9%，計算機、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)同比減少2.6%，電力、熱力生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)同比增長2.3%。

分產(chǎn)品看，1-2月份，620種產(chǎn)品中有269種產(chǎn)品產(chǎn)量同比增長，受國內(nèi)工業(yè)需求恢復(fù)影響，產(chǎn)品產(chǎn)量增長數(shù)量較上月有所回升，顯示疫情影響逐漸消退。其中，鋼材20623萬噸，同比增長3.6%；水泥19855萬噸，同比下降0.6%；十種有色金屬1192萬噸，同比增長9.8%；乙烯508萬噸，同比下降1.7%；汽車365.3萬輛，同比下降14.0%，其中新能源汽車97.0萬輛，同比增長16.3%；發(fā)電量13497億千瓦時，同比增長0.7%；原油加工量11607萬噸，同比增長3.3%。

消費部分：疫情防控接近尾聲，消費恢復(fù)略好于市場預(yù)期

2023年1-2月社會消費品零售總額累計同比上升3.5%，較2019年1-2月增長16.7%，四年平均增速為3.9%。其中，餐飲收入累計同比上升9.2%，較2022年12月回升23.3個百分點；商品零售同比增長2.9%，較2022年12月回升3.0個百分點。分消費品類看，糧油食品類、飲料類、中西藥品類零售額保持穩(wěn)定增長，同比增速分別為9.0%、5.2%、19.3%；煙酒類、化妝品類等可選消費零售額同比由負轉(zhuǎn)正，增速分別為6.1%、3.8%，家用電器和音像器材類、文化辦公用品類、通訊器材類及汽車類零售額同比仍在下降，其中汽車類零售額降幅最大，為9.4%。

疫情防控接近尾聲、服務(wù)類消費迅速恢復(fù)是導(dǎo)致1-2月社會消費品零售總額同比好于預(yù)期的主要原因。一方面，由于疫情防控全面放開，前期由于接觸風險和社交半徑縮小抑制的消費需求迅速釋放，以餐飲為代表的服務(wù)類消費顯著回暖；另一方面，疫情未出現(xiàn)明顯反彈進一步增強了居民消費信心，服裝鞋帽針紡織品類、化妝品類等可選商品的消費明顯好轉(zhuǎn)。然而，受新能源汽車補貼減少及頭部廠商價格調(diào)整等因素的影響，消費者處于觀望階段，使得汽車消費同比顯著下滑，較大程度上壓低了消費增速。

投資部分：基建投資延續(xù)高增長，投資增速顯著高于市場預(yù)期

2023年1-2月固定資產(chǎn)投資累計同比增長5.5%，增速較2022年1-12月上升0.4個百分點，四年平均增速為4.8%。其中，制造業(yè)投資同比增長8.1%，較2022年1-12月下降1.0個百分點；房地產(chǎn)開發(fā)投資同比下降-5.7%，較2022年1-12月上升4.3個百分點；基礎(chǔ)設(shè)施投資同比增長9.0%，較2022年1-12月下降0.4個百分點；高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資同比增長15.1%，較2022年1-12月下降3.8個百分點，其中高技術(shù)制造業(yè)投資同比增長16.2%。

基建投資延續(xù)高增長、制造業(yè)投資仍舊保持高景氣水平以及房地產(chǎn)開發(fā)投資降幅收窄都是投資增長好于市場預(yù)期的重要原因。當前政府大力發(fā)展高科技行業(yè)，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資一直保持較高增速，同時隨著制造業(yè)企業(yè)利潤回暖、投資者信心恢復(fù)，制造業(yè)投資整體繼續(xù)維持在高位。2023年財政赤字率預(yù)算從2022年的2.8%提高至3.0%，同時專項債額度增加1500億元，此外，財政部已提前下達2023年新增地方政府專項債務(wù)限額2.2萬億元，較上年提前批大幅增長50%，財政發(fā)力支持基建投資穩(wěn)步增長。另外，房企銷售顯著回暖，1-2月商品房銷售面積、商品房銷售額同比分別下降-3.6%、-0.1%，較前值分別收窄27.9和27.6個百分點，推動房地產(chǎn)開發(fā)投資緩步修復(fù)。

進出口部分：出口增速降幅收窄，進口延續(xù)下跌趨勢

2023年1-2月，按美元計價，中國進出口總值億美元8957.2，同比下降8.3%。其中，出口5063.0億美元，同比下降6.8%；進口3894.2億美元，同比下降10.2%；貿(mào)易順差1168.9億美元。總體來看，1-2月份出口增速降幅收窄，高于市場預(yù)期，進口增速延續(xù)下跌趨勢。出口方面，國內(nèi)疫情快速過峰，對出口企業(yè)生產(chǎn)運輸?shù)挠绊憸p輕，去年年末因疫情原因積壓的出口訂單得到釋放，出口增速降幅收窄，較上期回升3.1個百分點，高于市場預(yù)期。進口方面，1-2月國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇基礎(chǔ)仍不牢靠，出口需求緊縮仍帶動進口需求下行，同時2023年初多數(shù)大宗商品價格小幅回落，削弱價格因素對進口增速的貢獻，疊加去年同期高基數(shù)對進口形成一定壓制，進口增速延續(xù)下降趨勢，較上期下降2.7個百分點，低于市場預(yù)期。

國內(nèi)疫情快速過峰，出口增速降幅收窄

2023年1-2月，中國出口總額出口5063.0億美元，同比下降6.8%，較上期回升3.1個百分點，出口增速降幅收窄，高于市場預(yù)期。這主要是因為國內(nèi)疫情快速過峰，對出口生產(chǎn)和運輸?shù)挠绊懡档停ツ?2月國內(nèi)疫情高峰導(dǎo)致部分出口企業(yè)停工停產(chǎn)，訂單積壓效應(yīng)在1-2月釋放出來；同時，穩(wěn)外貿(mào)政策頻繁出臺，力保2023年度外貿(mào)保穩(wěn)提質(zhì)，疊加《區(qū)域全面經(jīng)濟伙伴關(guān)系協(xié)定》（RCEP）成員國不斷擴大，RCEP帶來的貿(mào)易紅利持續(xù)釋放，支撐出口增速企穩(wěn)回升，疊加基數(shù)效應(yīng)對出口增速的壓制減輕。從我們的預(yù)測結(jié)果來看，出口增速高于我們的預(yù)期，這主要是由于低估了出口訂單積壓效應(yīng)釋放和基數(shù)效應(yīng)減輕對出口的影響。

從1-2月份的出口國別來看，中國對歐盟、美國、東盟和日本出口的當月同比增速分別為-12.20%、-21.80%、9.00%和-1.30%，中國對美國出口增速延續(xù)回落趨勢，對歐盟、日本和東盟國家的出口增速均有所改善，1-2月中美兩國間摩擦加劇，對兩國貿(mào)易形成不利影響。

從1-2月的出口商品來看，中國出口機電產(chǎn)品2940.49億美元，占中國出口總額的58.08%，仍在中國出口中占主導(dǎo)地位，同比下降7.2%，對出口增速形成拖累。其中，出口集成電路186.28億美元，同比下降25.8%；高新技術(shù)產(chǎn)品出口為1270.96億美元，同比下降18.7%；汽車出口140.25億美元，同比增長65.2%，產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢支撐中國汽車行業(yè)出口表現(xiàn)良好。勞動密集型產(chǎn)品對出口增速形成拖累，箱包及類似容器同比增長3.3%，鞋靴同比下降11.6%，塑料制品同比下降9.7%，這可能是由于東南亞國家對中國的出口替代作用增強，從而降低中國勞動密集型產(chǎn)品出口。

國內(nèi)需求修復(fù)不及預(yù)期，進口增速延續(xù)下跌趨勢

2023年1-2月，中國進口總額3894.2億美元，同比下降10.2%，較上月下降2.7個百分點，低于市場預(yù)期。這是要是因為1-2月國內(nèi)需求復(fù)蘇不及預(yù)期，年初多數(shù)大宗商品價格小幅回落，削弱價格因素對進口增速的貢獻 ，而出口負增長也使得用于出口生產(chǎn)的原料和中間品的進口需求下降。同時，去年同期進口增速處于高位，高基數(shù)效應(yīng)對 1-2月進口增速形成壓制。此外，從我們的預(yù)測結(jié)果來看，進口增速低于我們的預(yù)期，可能原因在于高估了國內(nèi)需求復(fù)蘇進程。

從1-2月的進口國別來看，中國對美國、歐盟、日本和東盟進口的同比增速分別為-5.00%、-5.51%、-23.10%和-8.30%。數(shù)據(jù)顯示，中國對美國和歐盟進口的同比增速有所改善，其中對美國進口增速高于對其他國家進口增速，對歐盟進口增速次之，但對其他國家進口增長速度均有延續(xù)回落趨勢。

從1-2月的進口商品來看，大宗商品方面，鐵礦砂及其精礦、原油、煤及褐煤、天然氣、鋼材的進口量累計同比增速分別為7.3%、-1.3%、70.8%、-9.4%和-44.2%；其中煤及褐煤數(shù)量累計增速回升幅度較大，主要原因在于國內(nèi)房地產(chǎn)行業(yè)利好政策頻出，1-2月房地產(chǎn)行業(yè)延續(xù)修復(fù)趨勢，地產(chǎn)企穩(wěn)回升帶動煤炭需求增加。農(nóng)產(chǎn)品方面，糧食進口同比增速為7.00%，較上期回升17.7個百分點，肉類進口同比增速為21.20%，較上期回升42.2個百分點。

價格部分：食品項價格環(huán)比回落，豬肉鮮菜是主要原因

2023年2月，CPI同比上漲1.0%，較上月下降1.1個百分點，環(huán)比下跌0.5%，較上月下降1.3個百分點。其中去年價格變動的翹尾影響約為0.7個百分點，較上月下降0.6個百分點；新漲價影響約為0.3個百分點，較上月下降0.5個百分點。食品價格回落是此次CPI回落的主要原因，具體表現(xiàn)為：受節(jié)后季節(jié)性需求回落影響鮮菜價格環(huán)比回落較多，另外豬肉供給持續(xù)增加造成豬價持續(xù)下跌。此外，扣除食品和能源價格的核心CPI同比上漲0.6 %，較上月下降0.4個百分點，顯示需求較低迷，總體價格平穩(wěn)增長。我們預(yù)測2月份CPI同比增長1.8%，高于實際結(jié)果0.8個百分點，誤差主要來源是非食品價格的超預(yù)期下跌，未能預(yù)料到節(jié)后服務(wù)需求的較快收縮以及食品價格的快速回落。

2023年2月，PPI同比下跌1.4%，較上月下降0.6個百分點，環(huán)比不變，較上月上升0.4個百分點。其中去年價格變動的翹尾影響為-0.9個百分點，較上月下降0.5個百分點；新漲價影響約為-0.5個百分點，較上月下降0.1個百分點。高基數(shù)效應(yīng)及生產(chǎn)資料價格低迷是造成PPI低迷的主要原因，具體表現(xiàn)為：國際油價震蕩下行帶動上游工業(yè)價格持續(xù)下行，而中下游工業(yè)如食品、衣著工業(yè)等需求低迷拖累生活資料價格。我們預(yù)測2月份PPI同比下降1.3%，低于實際結(jié)果0.1個百分點，誤差主要來源是數(shù)據(jù)精度問題。

食品項價格環(huán)比回落，豬肉鮮菜是主要原因

CPI關(guān)注食品和非食品兩個方面，食品價格主要由豬肉、鮮菜和鮮果等驅(qū)動，非食品價格由工業(yè)消費品和服務(wù)價格驅(qū)動。2月份，節(jié)后國內(nèi)消費需求回落，消費市場供應(yīng)充足，物價總體運行平穩(wěn)。CPI同比上漲1.0%、環(huán)比由上月上漲0.8 %轉(zhuǎn)為下跌0.5%，具體而言：食品項價格環(huán)比回落顯著，其中豬肉、鮮菜價格環(huán)比回落是本月食品價格環(huán)比回落的主要原因；非食品價格環(huán)比小幅下跌，其中服務(wù)價格回落是主要原因，能源消費品價格回落顯著，但扣除能源外工業(yè)消費品價格基本穩(wěn)定。

食品項中，從同比看，食品價格上漲2.6%，較上月回落3.6個百分點，影響CPI上漲約0.48個百分點。受豬肉供給持續(xù)穩(wěn)定增加的影響，豬肉價格上漲3.9%，較上月回落7.9個百分點；受天氣轉(zhuǎn)暖后鮮菜上市供給改善影響，鮮菜價格下跌3.8%，較上月下降10.5個百分點。

總體而言，食品項八大類除鮮菜和水產(chǎn)品外價格同比普漲，其中鮮果同比漲幅最高（+8.5%），較上月同比變動分化（1正1零6負），其中鮮菜同比變動最顯著（-10.5%）。

從環(huán)比看，食品價格下跌2.0%，較上月下降4.8個百分點，影響CPI下降約0.38個百分點。受養(yǎng)殖戶出欄意愿較強和生豬供給持續(xù)增加影響，豬肉價格環(huán)比下降11.4%，較上月下降0.6個百分點；受天氣轉(zhuǎn)暖后供應(yīng)改善影響，鮮菜環(huán)比下跌4.4%，較上月下降24.0個百分點。

總體而言，食品八大類價格環(huán)比分化（2正6負），其中畜肉環(huán)比幅度最高（-5.9%），較上月環(huán)比分化（3正5負），其中鮮菜環(huán)比變動最明顯（-24.0%）。

此外，從食品煙酒指標來看，2月食品煙酒價格同比上漲2.1 %，環(huán)比-1.3 %，具體而言，2月煙草價格同比上漲1.3 %、環(huán)比0.1 %，酒類價格同比上漲1.5 %、環(huán)比0.3 %。

非食品價格明顯回落，教娛其他是主要原因

非食品項中，從同比看，2月非食品價格上漲0.6%，較上月回落0.6個百分點，影響CPI上漲約0.50個百分點。受燃油價格回落帶動，工業(yè)消費品價格繼續(xù)回落；受疫情防控政策優(yōu)化及節(jié)后需求回落影響，服務(wù)價格上漲0.6%，較上月回落0.4個百分點。  

總體而言，非食品項七大類除居住外價格同比普漲，其中其他用品和服務(wù)項同比漲幅最高（+2.6%），較上月同比變動分化（2正1零4負），其中交通通信項同比變動最明顯（-1.9%）。

從環(huán)比看，非食品價格環(huán)比下跌0.2%，較上月下降0.5個百分點，影響CPI變動約0.13個百分點。受國際油價下行影響，能源價格下行帶動工業(yè)消費品價格繼續(xù)下行；受節(jié)后消費需求回落影響，服務(wù)價格下跌0.4%，較上月回落1.2個百分點。

總體而言，非食品項七大類價格環(huán)比分化（2正、4負、1不變），其中教育娛樂項環(huán)比幅度最高（-0.8%），較上月環(huán)比變動分化（2正、4負、1不變），其中教育娛樂項環(huán)比變動最顯著（-2.1%）。

生產(chǎn)資料價格有所反彈，工業(yè)出廠價格跌幅擴大

2月份，受國際大宗商品價格波動傳導(dǎo)和國內(nèi)需求偏弱等多種因素影響，工業(yè)品價格走勢整體下行，工業(yè)品價格環(huán)比持續(xù)低迷，同比下行持續(xù)，具體而言：受工業(yè)上游原材料、能源品等價格震蕩回落影響，高基數(shù)效應(yīng)下生產(chǎn)資料價格同比仍低；受上游工業(yè)傳導(dǎo)及中下游工業(yè)需求回溫影響，生活資料價格同比表現(xiàn)平穩(wěn)增長。

分大類，從同比看，2月PPI下跌1.4%，較上月下降0.6個百分點。受國際大宗商品繼續(xù)回落影響，生產(chǎn)資料價格下跌2.0%，較上月下降0.6個百分點，其中采掘工業(yè)同比回落最為明顯；受上游工業(yè)部門價格傳導(dǎo)及中下游工業(yè)需求復(fù)蘇影響，生活資料價格上漲1.1%，較上月回落0.4個百分點，其中食品、衣著工業(yè)價格是主要支撐。生活資料價格仍是PPI同比的主要支撐。

從環(huán)比看，2月PPI環(huán)比不變，較上月上升0.4個百分點。受復(fù)工復(fù)產(chǎn)持續(xù)推進、重點產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈逐步暢通穩(wěn)定和石油及相關(guān)行業(yè)價格下降影響，生產(chǎn)資料價格上漲0.1%，較上月上升0.6個百分點，其中原材料工業(yè)價格回升是主要原因；生活資料價格下降0.3%，較上月不變，其中食品工業(yè)價格環(huán)比回升最為明顯。工業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)原材料需求復(fù)蘇帶動生產(chǎn)資料價格回升是支撐此次PPI環(huán)比不變的主要原因。

貨幣金融部分：信貸規(guī)模和結(jié)構(gòu)均改善，貨幣寬松持續(xù)高位

2023年2月社會融資規(guī)模31600億元，較去年同期多增19430億元，高于市場預(yù)期；新增人民幣貸款18100億元，同比多增5800億元。隨著穩(wěn)增長政策的持續(xù)落地生效，以及市場預(yù)期的顯著改善，疫后經(jīng)濟恢復(fù)動能增強，信貸需求持續(xù)擴張，貸款結(jié)構(gòu)和部門結(jié)構(gòu)均出現(xiàn)改善，預(yù)計后續(xù)信貸規(guī)模仍將穩(wěn)步提升。

2023年2月末，狹義貨幣（M1）余額65.79萬億元，同比增長5.8%，較上期下降0.9個百分點；廣義貨幣（M2）余額275.52萬億元，同比增長12.9%，較上期提高0.3個百分點，再超市場預(yù)期，創(chuàng)自2016年3月以來的新高。在疫情影響消退，節(jié)后國內(nèi)經(jīng)濟全面恢復(fù)的背景下，國內(nèi)貨幣政策環(huán)境較為寬松，在政策性開發(fā)性金融工具配套融資加快投放等政策支持下，信貸規(guī)模大幅多增，以及財政前置發(fā)力的積極作用，共同支撐M2同比增速大幅走高。同時，存款活期化趨勢性向好，資金空轉(zhuǎn)現(xiàn)象得到緩解，預(yù)計后續(xù)隨著市場預(yù)期完整修復(fù)，均將得到進一步改善。

經(jīng)濟恢復(fù)動能增強，新增社融整體改善

2023年2月社會融資規(guī)模31600億元，較去年同期多增19430億元，高于市場預(yù)期。其中，人民幣貸款18200億元，同比多增9116億元，政府債券8138億元，同比多增5416億元，未貼現(xiàn)銀行承兌匯票同比少減4158億元，共同支撐本月社融規(guī)模大幅多增，并且本月基本沒有較大的拖累分項。可見，在一系列穩(wěn)增長政策的推動下，以及市場預(yù)期隨疫情防控政策轉(zhuǎn)變得到改善，節(jié)后經(jīng)濟修復(fù)動能增強，全國社會融資規(guī)模整體改善。

關(guān)于2月人民幣貸款同比大幅多增，主要是因為2022年年底出臺了一系列穩(wěn)增長政策，這些政策對相關(guān)領(lǐng)域的信貸支撐力度較大，例如定向支持基建、制造業(yè)、綠色等政策性貸款金額，以及金融支持房地產(chǎn)16條落地見效，同時繼續(xù)加大對房地產(chǎn)企業(yè)的信貸支持力度，例如提供保交樓專項基金等，加之節(jié)后市場預(yù)期繼續(xù)修復(fù)，信貸需求得到積極提振。

關(guān)于2月政府債券同比大幅多增，主要是因為今年繼續(xù)采取前置發(fā)力策略，支撐基建投資等項目，助力經(jīng)濟疫后快速修復(fù)，預(yù)計2023年的3.8萬億專項債額度會陸續(xù)提前發(fā)放。

關(guān)于2月未貼現(xiàn)銀行承兌匯票同比大幅少減，主要是因為今年以來銀行大量投放信貸助力經(jīng)濟疫后快速恢復(fù)，所以表內(nèi)融資需求旺盛，表外融資則被相應(yīng)替代。此外，本月信托貸款也出現(xiàn)了同比多增，可能是受到地產(chǎn)金融政策影響，信托貸款得到一定程度的支撐。

信貸規(guī)模大幅多增，結(jié)構(gòu)特征顯著改善

2023年2月新增人民幣貸款18100億元，同比多增5800億元。 其中，短期貸款7003億元，同比多增5803億元； 票據(jù)融資-989億元，同比少增4041億元； 中長期貸款11963億元，同比多增7370億元。 可見，短期貸款和中長期貸款均是本月信貸規(guī)模同比多增的主要支撐。 進一步分部門看，2月居民戶貸款2081億元，同比多增5450億元，企事業(yè)單位貸款16100億元，同比多增3700億元，顯示2月份居民戶信貸規(guī)模開始出現(xiàn)改善，而企事業(yè)單位信貸規(guī)模繼續(xù)恢復(fù)，對本月信貸規(guī)模構(gòu)成重要支撐。 我們預(yù)測12月新增人民幣貸款15000億元，高于市場預(yù)測均值14346.15億元，低于實際信貸規(guī)模，主要低估了本月疫情政策轉(zhuǎn)變后居民戶的信貸需求。

居民戶貸款方面，2月居民戶短期貸款1218億元，同比多增4129億元，居民戶中長期貸款863億元，同比多增1322億元，表明居民戶短期貸款和中長期貸款均得到有效改善，也是自2021年11月以來首次實現(xiàn)同比多增。疫后整體經(jīng)濟環(huán)境恢復(fù)一定程度帶動居民戶的信貸需求，但仍需關(guān)注居民戶信貸同比多增的持續(xù)性。一方面2月出現(xiàn)了一波還貸潮，大量居民戶提前還貸或用低成本貸款置換高成本貸款，從而對中長期貸款的回升構(gòu)成對沖，另一方面人民銀行的儲戶調(diào)查問卷顯示，2022年四季度，傾向于“更多儲蓄”的居民占61.8%，同比提高了10個百分點，傾向于“更多消費”的居民占22.8%，同比下降1.9個百分點，而且實際數(shù)據(jù)顯示2月份居民戶存款同比多增10849億元，表明居民戶的儲蓄意愿依舊較強。

企事業(yè)單位貸款方面，2月企事業(yè)單位短期貸款5785億元，同比多增1674億元，企事業(yè)單位中長期貸款11100億元，同比多增6048億元，表明在穩(wěn)增長政策的主導(dǎo)下企事業(yè)單位的中長期貸款保持較好的恢復(fù)，信貸結(jié)構(gòu)持續(xù)改善，這一方面主要得益于一攬子穩(wěn)經(jīng)濟政策陸續(xù)落地生效，制造業(yè)和基建發(fā)揮了重要的作用，包括6000億元的政策性開發(fā)性金融工具、5000多億元專項債結(jié)存限額、2000億元設(shè)備更新改造專項貸款、3000億元農(nóng)業(yè)農(nóng)村基建投資、保交樓專項資金、金融支持房地產(chǎn)等各類政策，另一方面在疫情影響消退后企業(yè)預(yù)期得到顯著改善，產(chǎn)需兩端景氣度得到提升，數(shù)據(jù)顯示2月制造業(yè)PMI大幅擴張至52.6%，高于榮枯線，信貸需求回暖。

存款活期化趨勢性向好，資金空轉(zhuǎn)現(xiàn)象得到緩解

2023年2月末，狹義貨幣（M1）余額65.79萬億元，同比增長5.8%，較上期下降0.9個百分點；廣義貨幣（M2）余額275.52萬億元，同比增長12.9%，較上期提高0.3個百分點，再超市場預(yù)期，創(chuàng)自2016年3月以來的新高。可見，在疫情影響消退，節(jié)后國內(nèi)經(jīng)濟正式全面恢復(fù)，國內(nèi)貨幣政策環(huán)境較為寬松，在政策性開發(fā)性金融工具配套融資加快投放以及財政前置發(fā)力等政策支持下，信貸規(guī)模大幅多增，同時較強的信貸派生能力以及財政前置的發(fā)力共同支撐M2同比增速大幅走高。我們預(yù)測2月末M2同比增長12.5%，高于市場預(yù)期均值12.3%，低于實際值0.4個百分點，主要是低估了2月強勁的信貸規(guī)模。

從M2-M1增速來看，2月末M2與M1的同比增速差為7.1%，增速剪刀差較上期提高1.2個百分點。結(jié)合1月的走勢，2月末剪刀差擴大主要是因為春節(jié)假日的影響，通常節(jié)前企業(yè)會將大量的定期存款轉(zhuǎn)為活期存款，用于節(jié)前發(fā)放各種薪資、獎金等，導(dǎo)致1月M1增多，但節(jié)后又存在活期存款回流的現(xiàn)象，即大量活期存款轉(zhuǎn)為定期，由此形成今年1-2月增速差較大波動的原因，但從整體趨勢來看，貨幣存款活期化在持續(xù)提升，企業(yè)投資獲利在快速恢復(fù)。

從社融-M2增速來看，2月末社融-M2的同比增速為-3.0%，較上期減少0.2個百分點，增速差有所降低。自2022年4月以來社融擴張速度持續(xù)弱于貨幣擴張速度，且增速差在持續(xù)擴大，預(yù)示著資金流動性持續(xù)充裕。自今年以來，穩(wěn)經(jīng)濟政策持續(xù)落地生效，信貸需求持續(xù)擴張，社融恢復(fù)相應(yīng)得到提升，2月份兩者之差開始縮減，預(yù)計未來金融市場資金空轉(zhuǎn)現(xiàn)象將有所緩解。

展望未來：穩(wěn)經(jīng)濟政策繼續(xù)發(fā)力，經(jīng)濟修復(fù)進程持續(xù)推進

工業(yè)產(chǎn)出方面：貨幣政策方面，由于1-2月信貸投放規(guī)模同比顯著多增，預(yù)計央行會在總量上繼續(xù)維持合理適度，且將持續(xù)超額續(xù)作MLF維持銀行間市場流動性，結(jié)構(gòu)性貨幣政策有望繼續(xù)發(fā)力，聚焦保交樓，將有力支持工業(yè)生產(chǎn)恢復(fù)；財政政策方面，2023年政府財政擴張力度有所加大，財政赤字率和專項債規(guī)模較去年均有所上調(diào)，隨著減稅降費政策繼續(xù)著力助企紓困，預(yù)計將對工業(yè)生產(chǎn)產(chǎn)生支撐作用；其它方面，外部需求仍存在一定的不確定性，未來或?qū)⒗^續(xù)為工業(yè)產(chǎn)出帶來擾動，但隨著穩(wěn)經(jīng)濟各項措施顯效，市場信心與活力恢復(fù)，工業(yè)經(jīng)濟或?qū)⒀永m(xù)斜率平緩的復(fù)蘇，預(yù)計未來在財政貨幣政策聯(lián)合發(fā)力的綜合作用下，工業(yè)增加值同比或?qū)⒈３址€(wěn)步回升態(tài)勢。

消費方面：在新冠疫情基本結(jié)束、疫情防控全面放開的大環(huán)境下，伴隨著各地促消費政策的陸續(xù)出臺，以旅游、餐飲、文娛為主的服務(wù)業(yè)消費將進一步恢復(fù)，同時在2022年低基數(shù)效應(yīng)，居民對就業(yè)、收入及消費意愿的信心增強以及車市開啟降價潮等因素的推動下，未來消費增速將進一步提升。

投資方面：在政府強調(diào)制造業(yè)是立國之本，必須加快建設(shè)制造強國，推動制造業(yè)高端化、智能化、綠色化發(fā)展的政策環(huán)境下，制造業(yè)投資尤其是高技術(shù)制造業(yè)投資將保持穩(wěn)步高速增長，能源、交通、水利和新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)仍是基建投資的重點領(lǐng)域，在財政資金加力支持下，基建投資將繼續(xù)保持高位，同時疊加民間投資增速回暖、房地產(chǎn)開發(fā)投資持續(xù)恢復(fù)，一季度固定資產(chǎn)投資將實現(xiàn)持續(xù)平穩(wěn)增長。

出口方面：預(yù)計上半年出口增速整體放緩趨勢不變，全年呈現(xiàn)前低后高的態(tài)勢。一方面，全球通貨膨脹仍處于高位，歐美發(fā)達國家持續(xù)推進加息縮表政策，長期來看海外需求仍處于收縮階段，疊加中美摩擦加劇，不利于出口增速；另一方面，外貿(mào)保穩(wěn)提質(zhì)政策不斷出臺，疊加RCEP協(xié)議持續(xù)釋放外貿(mào)紅利，對繼續(xù)出口形成支撐

進口方面：預(yù)計進口增速將企穩(wěn)回升。一方面，未來隨著西方國家對中國出口限制加強，國內(nèi)產(chǎn)業(yè)升級帶來的進口替代效應(yīng)將削弱進口增速；另一方面，一攬子穩(wěn)經(jīng)濟政策持續(xù)發(fā)力，疫情防控政策優(yōu)化后，疫情超預(yù)期快速過峰，助力國內(nèi)需求穩(wěn)步復(fù)蘇，進口增速有望企穩(wěn)回升。

 CPI方面：食品項看，豬肉方面，在生豬供給見頂、疫后需求邊際改善以及中央儲備政策干預(yù)下，預(yù)計2023年豬肉價格將會在一季度震蕩回落；鮮菜鮮果方面，受季節(jié)性因素影響較大，如極端天氣帶來產(chǎn)量下降和物流倉儲成本上升，因此存在一定程度波動性，但預(yù)計全年整體價格平穩(wěn)增長；非食品項看，非食品價格在2023年經(jīng)濟進一步回暖的情形下存在價格上漲的可能性，接觸性服務(wù)類消費有望進一步恢復(fù)，工業(yè)消費品則隨上游大宗商品價格回落繼續(xù)回落。總的來說，受豬周期探頂回落、服務(wù)需求釋放和低基數(shù)效應(yīng)影響，CPI整體處上行通道，消費品價格方面存在一定壓力，服務(wù)價格方面則主要取決于需求恢復(fù)形勢，2023年自然走勢下的CPI同比增速中樞較2022年將會繼續(xù)小幅上移，大概率呈現(xiàn)先高后低隨后平穩(wěn)的走勢，預(yù)計2023年全年CPI同比增速約為2.5%。

PPI方面：油價方面，受OPEC+減產(chǎn)供應(yīng)政策和地緣政治因素影響較大，但由于OPEC+多數(shù)成員國2023年財政計劃對石油價格的預(yù)設(shè)為90美元/桶左右，疊加全球流動性收緊以及歐美發(fā)達國家經(jīng)濟衰退帶來需求收縮的風險加大，因此預(yù)計2023年油價中樞將穩(wěn)中趨降；有色金屬行業(yè)方面，隨著未來有色金屬出口國供給逐步回升，需求依舊保持一定韌勁下，預(yù)計有色金屬價格中樞震蕩向上；黑色金屬行業(yè)方面，隨著房地產(chǎn)行業(yè)復(fù)蘇，建筑施工將會改善，但隨著歐美升息及需求收縮，漲價風險并不高；化學(xué)原料制造品行業(yè)方面，該類商品的價格受原油影響較大，預(yù)計走勢與原油價格保持一致，穩(wěn)中趨降；煤炭行業(yè)方面，全球煤炭風險猶存，迎峰度夏時節(jié)下煤炭價格有階段性上行壓力。總的來說，隨著疫情沖擊對供應(yīng)鏈的影響減弱，全球流動性收緊下歐美發(fā)達國家經(jīng)濟面臨衰退，全球大宗商品價格整體或?qū)⒄鹗幓芈洌B加高基數(shù)效應(yīng)，2023年自然走勢下的PPI同比增速中樞較2022年將會有一定下移，預(yù)計2023年P(guān)PI同比增速約為1.0%。

貨幣金融方面：預(yù)計未來信貸規(guī)模將穩(wěn)步提升，信貸結(jié)構(gòu)逐漸完善。2023年隨著新一輪穩(wěn)增長政策再次落實，大規(guī)模專項債也將積極前置發(fā)力，而且2022年年底出臺了一系列穩(wěn)地產(chǎn)政策，房地產(chǎn)融資環(huán)境預(yù)計也將大幅改善，整體宏觀環(huán)境有利于信貸規(guī)模擴張。預(yù)計未來M2同比增速繼續(xù)維持高位運行。隨著節(jié)后國內(nèi)經(jīng)濟恢復(fù)的全面啟動，偏寬松的貨幣政策仍將助力宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定恢復(fù)，加之今年上半年基數(shù)較低，未來M2同比增速仍將保持高位運行，但會出現(xiàn)逐月緩慢回落的趨勢。

北京大學(xué)國民經(jīng)濟研究中心簡介：

北京大學(xué)國民經(jīng)濟研究中心成立于2004年。掛靠在北京大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院。依托北京大學(xué)，重點研究領(lǐng)域包括中國經(jīng)濟波動和經(jīng)濟增長、宏觀調(diào)控理論與實踐、經(jīng)濟學(xué)理論、中國經(jīng)濟改革實踐、轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟理論和實踐前沿課題、政治經(jīng)濟學(xué)、西方經(jīng)濟學(xué)教學(xué)研究等。同時，本中心密切跟蹤宏觀經(jīng)濟與政策的重大變化，將短期波動和長期增長納入一個綜合性的理論研究框架，以獨特的觀察視角去解讀，把握宏觀趨勢、剖析數(shù)據(jù)變化、理解政策初衷、預(yù)判政策效果。

中心的研究取得了顯著的成果，對中國的宏觀經(jīng)濟政策產(chǎn)生了較大影響。其中最具有代表性的成果有：（1）推動了中國人口政策的調(diào)整。中心主任蘇劍教授從2006年開始就呼吁中國應(yīng)該立即徹底放棄計劃生育政策，并轉(zhuǎn)而鼓勵生育。（2）關(guān)于宏觀調(diào)控體系的研究：中心提出了包括市場化改革、供給管理和需求管理政策的三維宏觀調(diào)控體系。（3）關(guān)于宏觀調(diào)控力度的研究：2017年7月，本中心指出中國的宏觀調(diào)控應(yīng)該嚴防用力過猛，這一建議得到了國務(wù)院主要領(lǐng)導(dǎo)的批示，也與三個月后十九大報告中提出的“宏觀調(diào)控有度”的觀點完全一致。（4）關(guān)于中國經(jīng)濟目標增速的成果。2013年，劉偉、蘇劍經(jīng)過縝密分析和測算，認為中國每年只要有6.5%的經(jīng)濟增速就可以確保就業(yè)。此后不久，這一增速就成為中國政府經(jīng)濟增長速度的基準目標。最近幾年中國經(jīng)濟的實踐也證明了他們的這一測算結(jié)果的精確性。（5）供給側(cè)研究。劉偉和蘇劍教授是國內(nèi)最早研究供給側(cè)的學(xué)者，他們在2007年就開始在《經(jīng)濟研究》等雜志上發(fā)表關(guān)于供給管理的學(xué)術(shù)論文。（6）新常態(tài)研究。劉偉和蘇劍合作的論文“新常態(tài)下的中國宏觀調(diào)控”（《經(jīng)濟科學(xué)》2014年第4期）是研究中國經(jīng)濟新常態(tài)的第一篇學(xué)術(shù)論文。蘇劍和林衛(wèi)斌還研究了發(fā)達國家的新常態(tài)。（7）劉偉和蘇劍主編的《尋求突破的中國經(jīng)濟》被譯成英文、韓文、俄文、日文、印地文5種文字出版。（8）北京地鐵補貼機制研究。2008年，本課題組受北京市財政局委托設(shè)計了北京市地鐵運營的補貼機制。該機制從2009年1月1日開始被使用，直到現(xiàn)在。

中心出版物有：（1）《原富》雜志。《原富》是一個月度電子刊物，由北京大學(xué)國民經(jīng)濟研究中心主辦，目的是以最及時、最專業(yè)、最全面的方式呈現(xiàn)本月國內(nèi)外主要宏觀經(jīng)濟大事并對重點事件進行專業(yè)解讀。（2）《中國經(jīng)濟增長報告》（年度報告）。該報告主要分析中國經(jīng)濟運行中存在的中長期問題，從2003年開始已經(jīng)連續(xù)出版14期，是相關(guān)年度報告中連續(xù)出版年限最長的一本，被教育部列入其年度報告資助計劃。（3）系列宏觀經(jīng)濟運行分析和預(yù)測報告。本中心定期發(fā)布關(guān)于中國宏觀經(jīng)濟運行的系列分析和預(yù)測報告，尤其是本中心的預(yù)測報告在預(yù)測精度上在全國處于領(lǐng)先地位。

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