經(jīng)濟觀察網(wǎng) 記者 杜濤 5月24日，昆明市國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會網(wǎng)站發(fā)布“嚴正聲明”稱，近日，其關注到部分微信群和網(wǎng)絡媒體出現(xiàn)了題為“昆明銀行口專家路演要點”和《昆明城投專家會議紀要》的不實信息傳播，給昆明市國有企業(yè)和有關方面造成不良影響，為此其已經(jīng)采取法律手段依法維護自身合法權益。

此前，網(wǎng)上流傳一份《昆明城投專家會議紀要》，里面主要涉及昆明部分城投到期債務兌付困難等情況，引起市場關注。

5月24日，一位金融機構(gòu)人士告訴記者，城投債務出現(xiàn)問題并非個例，城投在地方主要承擔融資以及建設職能，地方政府在土地出讓金下滑的背景下，償債能力會遇到挑戰(zhàn)。

從2019年到2022年，三年期間，昆明的土地出讓收入從近千億元下跌至2022年的百億元。昆明市財政局數(shù)據(jù)顯示，2022年1-12月，昆明市國有土地使用權出讓收入完成123.6億元，同比2021年下降70.4%。與疫情之前的高峰2019年相比，當年昆明市國有土地出讓收入完成915.7億元。

2023年1-3月，昆明市國有土地使用權出讓收入28.0億元，同比增長344.9%，1-4月，昆明國有土地使用權出讓收入28.8億元，增長2.8%。盡管2023年前四月土地市場有所復蘇，但仍未超過2019年1-4月的181.8億元。

“地方政府從土地財政轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展是會有陣痛的。”上述金融機構(gòu)人士稱。

中財-安融地方財政投融資研究所執(zhí)行所長溫來成告訴記者，城投債務風險主要是某些省份比較明顯，比如西南和東部的部分地區(qū)，但是總體來看是局部的問題。

壓力

中泰證券固收團隊在1月11日關于昆明城投的研報中統(tǒng)計，昆明市有存續(xù)債的城投共15家，包括11家地市級平臺、2家地市（開發(fā)區(qū)）級平臺和2家區(qū)縣級平臺，債務負擔主要集中在市本級。從債券到期壓力看，2023—2025年到期規(guī)模分別為273.10億元、266.63億元和136.85億元。

其中，2023年昆明市公共租賃住房開發(fā)建設管理有限公司、昆明市交通投資有限責任公司、昆明滇投和昆明交通產(chǎn)業(yè)股份有限公司債券到期規(guī)模較大，分別為52.75億元、50.00億元、35.00億元和27.50億元。

2022年，一些券商和評級機構(gòu)的報告已經(jīng)提到昆明城投債務風險問題。2022年，廣發(fā)證券相關研究部門公布了云南省城投平臺發(fā)債報告。報告稱，截至2022年10月14日，云南省城投平臺存量債余額為2071.8億元，涉及發(fā)行人54家。存量城投債主要集中在省本級和昆明市，合計占比近9成。

報告還顯示，云南省城投債的到期及行權壓力主要集中在2023年，規(guī)模約1035億元。其中明年4月是高峰。昆明市未來一年到期及行權的城投債有489億元，同樣是兌付高峰。

2022年中誠信的《走遍城投》報告中提到，昆明市發(fā)行成本云南省內(nèi)最低，到期壓力集中在未來三年。截至2021 年底，昆明市存量城投債共計100 只，債券余額共計805.39 億元，存量規(guī)模省內(nèi)第一。2021 年全年，昆明市共發(fā)行城投債券44 只，發(fā)行規(guī)模355.20 億元，在全省排名第一。

2023年5月18日，新世紀評級公告稱，決定維持昆明滇池投資有限責任公司（昆明滇投）主體信用等級AA+級，調(diào)整評級展望為負面，維持“17滇投債”債項信用等級AA+級。

收入下滑

記者發(fā)現(xiàn)，從2019年-2022年，昆明的收入整體呈現(xiàn)下降趨勢，特別是土地出讓收入下降幅度更大。

而上述金融機構(gòu)人士認為，要重視土地出讓收入下滑的問題，特別是要去關注土地出讓收入和城投融資成本之間的關聯(lián)程度。

2019年，昆明國有土地使用權出讓收入915.7億元，增長34.9%。之后便是連續(xù)三年的下滑，2020年，昆明國有土地使用權出讓收入完成680.3億元，下降25.7%；2021年，其中國有土地使用權出讓收入418.1億元，下降38.5%；2022年，其中國有土地使用權出讓收入123.6億元，下降70.4%。

土地出讓下降幅度較大，而昆明的稅收增幅并不大，2022年甚至出現(xiàn)扣除留抵退稅之后一般公共預算雙位數(shù)的下滑。

數(shù)據(jù)顯示，2023年1-3月，昆明全市一般公共預算收入完成153.5億元，同比下降14.1%。

而在2019年，昆明全市一般公共預算收入完成630.0億元，2020年，全市一般公共預算收入完成650.5億元，2021年，全市一般公共預算收入完成689.1億元。三年時間一般公共預算增長不到60億元。

2022年一般預算收入完成505.2億元，扣除留抵退稅因素后同比下降13.6%。

當城投在借新還舊方面遇到難題之后，地方政府會為城投尋找新的資金來源，讓其可以滾動下去，而不至于出現(xiàn)違約情況。

對于2023年面臨的困難，昆明市2022年地方財政預算執(zhí)行情況和2023年地方財政預算草案的報告就提到，全面落實政府債務還本付息責任，繼續(xù)加大預算安排力度，積極拓寬償債資金來源，完善應急處置預案，落實落細債務到期預警機制，確保不發(fā)生兌付風險。

城投債兌付風險背后

城投債兌付風險的出現(xiàn)有著多層次的原因。

上述金融機構(gòu)人士告訴記者，以前城投發(fā)債，主管部門對額度管控較松，當債券到期，除去本金之外，可以增加額度，也就意味著城投可以發(fā)行新的債券來借新還舊，包含利息，甚至還有剩余。但是現(xiàn)在的環(huán)境有所變化，首先是額度管控；其次，借新還舊還的只是本金，不包含利息等。

“對于大部分城投來說，發(fā)債投資項目凈利潤覆蓋不了利息，特別是在通過做大本金借新還舊來覆蓋利息的玩法不能用之后，利息需要自有資金償還。”上述金融機構(gòu)人士強調(diào)。

“部分城投平臺表面營收很高，但是地方政府的應收賬款太高。就是城投平臺投資建設地方政府項目，城投發(fā)債解決項目資金，地方政府加息回購項目。”上述金融機構(gòu)人士說，當城投遇到市場變化和地方財政收入下滑雙重壓力之下，債券償還自然就會出現(xiàn)問題。

土地出讓與城投公司是地方政府財力的好伙伴。2021-2022年，城投公司曾經(jīng)是各地土拍市場的買地主力，而土地出讓收入又是城投公司化債的重要資金來源。

上述地方財政人士告訴記者：“財政和平臺的往來款太多，有十幾種方式可以給城投資金，甚至化債的方式都可以與城投進行資金往來。比如可以先給城投部分資金，讓城投拍地，城投拍地之后再去抵押。”

上述地方財政人士稱，一些中西部，甚至東部一些地級市、縣區(qū)面臨類似的挑戰(zhàn)，不過部分城市挪騰的空間更大。

一位縣區(qū)級財政部門人士表示，其所在的縣也面臨類似的挑戰(zhàn)，目前解決的辦法是在專項債、專項資金等多類資金中挪騰，以保證“三保”和債務償還。

2022年，財政部印發(fā)《關于加強“三公”經(jīng)費管理嚴控一般性支出的通知》，其中提到“嚴禁通過舉債儲備土地，不得通過國企購地等方式虛增土地出讓收入，不得巧立名目虛增財政收入，彌補財政收入缺口”。

城投債務出現(xiàn)兌付風險并非個例問題。2023年4月，東方金城報告認為，近年來城投公司資產(chǎn)及凈資產(chǎn)快速增長，但盈利能力與資產(chǎn)質(zhì)量未有明顯改善，城投轉(zhuǎn)型多停留在形式整合；隨著監(jiān)管政策變化、土地市場低迷及經(jīng)濟下行壓力加大，城投傳統(tǒng)投資模式已難以延續(xù)，未來需通過資產(chǎn)、業(yè)務、管理等多方位舉措實現(xiàn)企業(yè)償債能力的實質(zhì)提升。

上述東方金城報告還提到，“控增化存”背景下，城投公司有息債務增速逐步放緩，但結(jié)構(gòu)性分化特征較為明顯，部分區(qū)域城投存在債務規(guī)模擴張過快、結(jié)構(gòu)失衡、期限集中等問題，加之區(qū)域財力下行壓力較大及外部融資偏緊，流動性風險逐步顯現(xiàn)。

溫來成認為，城投債到期兌付有風險，城投發(fā)展過程中長期積累的風險在顯現(xiàn)。

“如果不加快城投公司的轉(zhuǎn)型，城投公司的風險會繼續(xù)加大。中央一直強調(diào)遏制隱性債務的增長，實際上除去2022年有所下降外，2017-2021年一直在增長。”