經(jīng)濟觀察報 記者 沈怡然 據(jù)上交所官網(wǎng)統(tǒng)計，2023上半年，科創(chuàng)板受理26家半導體企業(yè)，有8家選擇撤回，上年同期只有4家撤回。7月19日，一位半導體一級市場投資人對記者表示，這段時期科創(chuàng)板上市進程更慢了、過會的更少、撤回的更多。

根據(jù)記者統(tǒng)計，上半年從科創(chuàng)板撤回的企業(yè)有集創(chuàng)北方、鈺泰半導體、微源股份、賽芯電子、銳成芯微、硅動力、無錫中感微電子、憶恒創(chuàng)源科技；過會的企業(yè)有華虹半導體、安徽安芯、成都華微；在科創(chuàng)板上市的企業(yè)有裕太微（688515）、龍迅股份（688486）、華海誠科（688535）、南芯科技（688484）、晶升股份 （688478）、頎中科技（688352）。

記者從多位一級市場投資人士處獲悉，撤回的企業(yè)中，有個別企業(yè)出現(xiàn)違規(guī)情況并在上會期間被監(jiān)管層發(fā)現(xiàn)，也有個別企業(yè)因股權關系原因撤回。

上述人士稱，今年上半年交易所問詢的問題明顯更細致、更專業(yè)，曾有一個投資標的被問詢研發(fā)成本，對方直接問研發(fā)成本中某一類高端半導體材料的成本為什么減少，這直接反映了公司與上游供應商之間的關系。

該人士稱，另外，像之前虧損上市的情況很罕見了，保薦機構在IPO項目申報階段會把關得更嚴。

芯謀研究高級分析師王立夫?qū)τ浾弑硎荆瑢⒊坊仄髽I(yè)和上會企業(yè)進行對比，大多是因為受到下游市場疲軟的影響，業(yè)績不及預期。也可看出半導體投融資的方向正在變化，從偏下游轉向偏上游；從消費電子芯片轉向工業(yè)、汽車、高性能計算等領域。

受限于二級市場的波動，一些半導體企業(yè)并不把當下視為一個上市的合適時機，因此，一些創(chuàng)業(yè)者和投資人開始尋求另一條路——并購。上述一級市場投資人對記者稱，上半年來，一些投資機構著手成立并購基金，而一些更早作出準備的投資機構，如今正在大量跑標的。

半導體企業(yè)撤回

王立夫?qū)τ浾弑硎荆瑢⒊坊仄髽I(yè)和上會企業(yè)進行對比，會發(fā)現(xiàn)它們所處的產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)有著很大區(qū)別。

王立夫表示，撤回企業(yè)中，多家企業(yè)的業(yè)績受大環(huán)境影響波動明顯，這些企業(yè)下游面向以手機為主的消費電子市場。2022年全球智能手機銷量下滑11.30%，中國下滑13.2%。行情至今沒有回暖。

然而在2018-2021年中，消費電子芯片備受投資人的歡迎。一位二級市場的基金經(jīng)理曾對記者表示，在半導體諸多品類中，消費芯片相對偏下游，接近消費者，這類標的更多是快起快落的模式，很多標的能在5年內(nèi)上市，這是其他領域半導體企業(yè)難以做到的。

該基金經(jīng)理稱，過去，科創(chuàng)板已有不少相關企業(yè)順利上市，它們大多趕在行情下滑之前進入了某個手機廠商供應鏈，或抓到了某個智能穿戴、智能家居上的爆品，只用一年時間，營收就可以翻十倍以上。

上述一級市場投資人對記者稱，已上市企業(yè)業(yè)績不及預期、撤回企業(yè)增加、消費低迷，三個現(xiàn)象已經(jīng)明確向一級市場傳遞了信號：這個賽道不能再投了，除非能進入頭部手機廠商的供應鏈。

王立夫表示，撤回企業(yè)中賽芯電子、微源股份做模擬類芯片，這類芯片驗證周期長、研發(fā)投入大，有一定壁壘，且下游對應新能源汽車市場，有較好的前景。

根據(jù)賽迪顧問數(shù)據(jù)，2022年全球半導體市場中，汽車電子規(guī)模增速（5.2%） 首度超越了消費電子（3.5%）。但王立夫認為，這個賽道已經(jīng)過于擁擠，一級市場的企業(yè)大多集中低端品類的生產(chǎn)和銷售，有同質(zhì)化競爭的趨勢。

上會企業(yè)中晶升股份、頎中科技等都屬于半導體設備和材料的范疇。王立夫表示，半導體設備和材料不面向終端市場，盈利模式單一，天花板相對更低，且投資更重、回報周期更長，這對社會資本并非一個好賽道。目前來看，國內(nèi)通過市場化手段能解決芯片設計企業(yè)的融資，很難解決設備材料企業(yè)的融資。

從去年1/10美國設備出口禁令以及今年日本設備出口禁令來看，半導體設備與材料是美國等針對中國半導體先進制造限制的重點領域。云岫資本表示，中國大陸對半導體制造的產(chǎn)能需求很大，國內(nèi)政策大力扶持，在此背景下，設備和材料仍有很大國產(chǎn)替代空間。

二級市場上，2023年Q1國內(nèi)半導體板塊整體業(yè)績承壓，半導體設備板塊業(yè)績表現(xiàn)亮眼。根據(jù)云岫資本數(shù)據(jù)，A股市場制程設備企業(yè)2023年Q1收入同比增長73%，而2022年Q4增速是49%。其中拓荊科技增速274%，晶升股份增速129%。

王立夫表示，盡管科創(chuàng)板已經(jīng)有中微公司、拓荊科技、華海清科等十幾家設備和材料企業(yè)，但設備的細分種類很多，相關企業(yè)上市的空間很大。

并購or上市？

“科創(chuàng)板對半導體形成的紅利沒有結束，只是轉移了。”王立夫認為，特點之一是從偏下游轉向偏上游；特點之二是，從消費電子芯片轉向工業(yè)、汽車、高性能計算等領域。

上述一級市場投資人對記者稱，技術含量高、成色好、市場前景好的團隊基本都被投資人挖出來送上科創(chuàng)板了。后面企業(yè)整體上不會表現(xiàn)得太驚艷。

王立夫認為，過去科創(chuàng)板對半導體投融資形成了一定泡沫，引發(fā)了一些問題。例如部分企業(yè)上市后出現(xiàn)“裂變”，一部分高管離職成立創(chuàng)業(yè)公司，做類似技術再融資上市，分散人才資源。王立夫預計，二級市場的格局會在某一個細分賽道上保持2-3家企業(yè)。

部分公司創(chuàng)始人開始考慮并購的機會，投資人也在考慮不再以IPO的方式退出。上述一級市場投資人對記者稱，并購和相比上市的一個明顯差別是低估值，和去年相比，現(xiàn)在再投一個項目時，會作出將來被并購的打算，開出的估值會比原來更低。目前估值高的不會碰，公司投委會也對項目卡得更嚴。

王立夫表示，賣方是創(chuàng)業(yè)公司，買方大多是上市的半導體公司，并購的意向已經(jīng)頻繁出現(xiàn)，芯謀研究長期為中國半導體企業(yè)開展專業(yè)咨詢和市場研究，正參與多家并購的詢價和溝通，但實際落地的案例很少，預計大部分企業(yè)會在明年由意向轉變?yōu)樾袆印?/p>