歐陽(yáng)曉紅/文

一

“錢變毛了嗎？”

不經(jīng)意間，海外留學(xué)生或旅居華人會(huì)發(fā)現(xiàn)，他們?cè)跉W洲使用境內(nèi)信用卡（國(guó)際）交易時(shí)，變得越來(lái)越不劃算了，因?yàn)槿嗣駧艑?duì)外購(gòu)買力在下降。

一年前，他們兌換2000歐元只需13660元人民幣，現(xiàn)在需花近16000元人民幣；其時(shí)，人民幣兌歐元匯率為1:6.8，此時(shí)漲至1:7.9。8月11日人民幣兌美元匯率中間價(jià)報(bào)7.1587。

從國(guó)內(nèi)來(lái)看，7月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)：CPI同比-0.3%，PPI同比為-4.4%；市場(chǎng)擔(dān)心通縮隱憂漸起。一般來(lái)看，通縮意味著價(jià)格下跌，貨幣的購(gòu)買力逐漸增強(qiáng)。換言之，人民幣對(duì)內(nèi)購(gòu)買力應(yīng)在提升。

分析7月CPI數(shù)據(jù)，不難看出“食品價(jià)格走弱，服務(wù)價(jià)格上漲”。據(jù)此，平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鐘正生認(rèn)為，食品價(jià)格增速由正轉(zhuǎn)負(fù)構(gòu)成拖累；能源、服務(wù)和商品價(jià)格回升，帶動(dòng)核心CPI同比增速逆勢(shì)上行。他認(rèn)為，7月CPI增速下探至負(fù)值區(qū)間，但核心CPI增速顯著回升。物價(jià)數(shù)據(jù)中存在一定結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)，從側(cè)面體現(xiàn)出內(nèi)需邊際回補(bǔ)的跡象。

不過(guò)，不少居民對(duì)通脹或通縮的感覺(jué)不知所云：CPI負(fù)值了，日常消費(fèi)價(jià)格感覺(jué)并不低。有沒(méi)有可能二者并存？并非不可能。一種情況是，整體CPI較低，某些特定領(lǐng)域的價(jià)格仍在上漲，比如服務(wù)價(jià)格等；另一種情況是，雖然整體CPI較低，但貨幣供應(yīng)增加，可能會(huì)導(dǎo)致某些資產(chǎn)價(jià)格上漲。

而歷史上的經(jīng)濟(jì)衰退期或社會(huì)經(jīng)濟(jì)調(diào)整/震蕩之后，通常首先出現(xiàn)的是通縮，而非通脹；其時(shí)消費(fèi)和投資都可能減少，導(dǎo)致需求下降，企業(yè)產(chǎn)能利用率降低，失業(yè)率上升等現(xiàn)象。這會(huì)致使商品和服務(wù)的供給超過(guò)需求，進(jìn)而導(dǎo)致價(jià)格下降，即通縮現(xiàn)象。再者是，大量過(guò)剩的出口產(chǎn)能轉(zhuǎn)內(nèi)銷，但內(nèi)需不足。

當(dāng)通縮跡象乍現(xiàn)時(shí)，且收入沒(méi)有增加的情況下，人們可能會(huì)減少消費(fèi)、投資。

從中國(guó)人民銀行8月11日下午公布的信貸數(shù)據(jù)來(lái)看，居民短貸和房貸皆同比轉(zhuǎn)負(fù)。人民幣貸款降至2006年11月以來(lái)低點(diǎn)。信貸淡季，需求不足之外，人們捂緊“錢袋子”——可能也是目前環(huán)境下，他們防御風(fēng)險(xiǎn)的一種財(cái)富保護(hù)方式？

數(shù)據(jù)顯示，7月新增人民幣貸款3459億元，預(yù)期8446億元，去年同期6790億元；新增社會(huì)融資規(guī)模（下稱“社融”）5282億元，預(yù)期1.12萬(wàn)億元，去年同期7785億元；存量社融增速8.9%，前值9%；M2同比10.7%，預(yù)期11.1%，前值11.3%；M1同比2.3%，前值3.1%。

國(guó)盛證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家熊園分析，7月信貸社融超預(yù)期、超季節(jié)性回落，結(jié)構(gòu)也明顯惡化，尤其是居民短貸和房貸均同比轉(zhuǎn)負(fù)、企業(yè)中長(zhǎng)貸結(jié)束11月連增，進(jìn)一步指向當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力仍大，本質(zhì)還是內(nèi)生動(dòng)力不強(qiáng)、需求與信心不足。

熊園認(rèn)為，居民短貸大幅負(fù)增，指向消費(fèi)仍偏弱；中長(zhǎng)期貸款再度轉(zhuǎn)負(fù)、為歷史次低水平，反映地產(chǎn)仍承壓。7月居民短貸減少1335億，同比也轉(zhuǎn)為大幅多減1066億；7月居民中長(zhǎng)貸再度轉(zhuǎn)負(fù)（減少672億），同比大幅多減2158億，與同期房地產(chǎn)市場(chǎng)表現(xiàn)一致。

此外，熊園認(rèn)為，居民提前還貸可能也是拖累，7月居民存款減少8093億元，同比多減4713億元。往后看，8月上旬30大中城商品房銷售面積同比增長(zhǎng)-29.1%，反映地產(chǎn)表現(xiàn)仍偏弱，后續(xù)居民中長(zhǎng)期貸款可能會(huì)繼續(xù)承壓。

居民捂緊“錢袋子”的另一種顧慮是：投資回報(bào)率與安全性如何。

這種情況下，溯本清源，由內(nèi)而外營(yíng)造良好的投資營(yíng)商環(huán)境乃當(dāng)務(wù)之急。

國(guó)務(wù)院近日印發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步優(yōu)化外商投資環(huán)境加大吸引外商投資力度的意見(jiàn)》（簡(jiǎn)稱《意見(jiàn)》），提出6方面24條政策措施，要求更好統(tǒng)籌國(guó)內(nèi)國(guó)際兩個(gè)大局，營(yíng)造市場(chǎng)化、法治化、國(guó)際化一流營(yíng)商環(huán)境，充分發(fā)揮我國(guó)超大規(guī)模市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，更大力度、更加有效吸引和利用外商投資。

《意見(jiàn)》積極吸引和利用外商投資，是推進(jìn)高水平對(duì)外開(kāi)放、構(gòu)建開(kāi)放型經(jīng)濟(jì)新體制的重要內(nèi)容。

二

8月11日，A股三大指數(shù)跌幅均超2%，北向資金凈流出123億。這便是當(dāng)下投資者因時(shí)因勢(shì)呈現(xiàn)出的市場(chǎng)情緒。

結(jié)合8月第一周，外資大幅流入A股，以及大盤向好態(tài)勢(shì)來(lái)看，如今，資本乍進(jìn)乍出，或有過(guò)度恐慌之嫌；但接踵而至的重大利好政策《意見(jiàn)》無(wú)疑有助于增強(qiáng)市場(chǎng)信心，成效如何，時(shí)間會(huì)給出答案。

  資本為什么慌？其信心何在？人們捂緊“錢袋子”的背后，隱藏著什么不確性？

與此同時(shí)，季節(jié)性因素之外，上述金融數(shù)據(jù)影射的是——經(jīng)濟(jì)基本面或?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，更是人民幣匯率的“底色”；與之對(duì)應(yīng)，回顧2023年上半年，人民幣匯率呈寬幅震蕩走勢(shì)。

據(jù)中銀證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家管濤分析，2023年上半年，人民幣匯率中間價(jià)最大振幅為7.6%，超過(guò)了2021年全年的3.5%振幅。同期，在國(guó)際貨幣基金組織（IMF）披露的8種主要儲(chǔ)備貨幣中，人民幣的最大振幅名列第四位，超過(guò)了其他7種主要儲(chǔ)備貨幣匯率同期平均最大振幅，為1994年初匯率并軌以來(lái)首次。

其畫外音是，本質(zhì)上，匯率取決于基本面的健康狀況如何，其受多種因素影響，如經(jīng)濟(jì)基本面、貨幣政策、國(guó)際貿(mào)易等；經(jīng)濟(jì)調(diào)整時(shí)，匯率波動(dòng)亦相對(duì)較大；匯率顫震時(shí)刻，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的修復(fù)也有所起伏。7月人民幣匯率相對(duì)企穩(wěn)之后，8月開(kāi)始，人民幣匯率波幅漸大，如8月11日，離岸人民幣兌美元匯率最低觸及7.26。

不過(guò)，管濤認(rèn)為，憑借宏觀經(jīng)濟(jì)、國(guó)際收支、外匯儲(chǔ)備“三個(gè)大盤”的支撐，在市場(chǎng)化的匯率形成機(jī)制下，人民幣匯率不會(huì)出現(xiàn)“單邊市”，而且匯率靈活為實(shí)施自主的貨幣政策創(chuàng)造了條件。

管濤表示，人民幣匯率彈性增加，提高了利率調(diào)控的自主性，促進(jìn)了宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定；而經(jīng)濟(jì)基本面穩(wěn)定又對(duì)匯率穩(wěn)定形成支撐，外匯市場(chǎng)運(yùn)行更有韌性，有助于利率和匯率之間形成良性互動(dòng)。

邏輯上，匯率跟著利率走，利率走低，匯率也會(huì)調(diào)整；中國(guó)央行降息，美聯(lián)儲(chǔ)加息，人民幣對(duì)美元走低并不意外；人民幣破七之后, 包括前期一些商業(yè)銀行下調(diào)存款利率——進(jìn)一步讓中美利差走闊, 低位運(yùn)行的人民幣匯率愈發(fā)承重。

按照民生加銀基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鐘偉的說(shuō)法，貨幣匯率，本質(zhì)上就是國(guó)內(nèi)外投資者對(duì)某種貨幣的用錢投票的顯示機(jī)制。升值顯示樂(lè)觀預(yù)期，貶值顯示悲觀預(yù)期。細(xì)致而言，決定匯率的有三個(gè)主要因素：一是，對(duì)一國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景的預(yù)期；二是，一國(guó)國(guó)際收支的趨勢(shì)；三是，國(guó)內(nèi)外利率差異趨勢(shì)。

顯而易見(jiàn)，今年以來(lái)人民幣匯率變化更多是由內(nèi)因所致。在民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬看來(lái)，無(wú)論是在年初升值過(guò)程中還是在此后貶值過(guò)程中，美元震蕩似乎更多起到一種催化的作用。展望下半年，政策組合拳將推動(dòng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好，或支撐人民幣匯率企穩(wěn)回升。

溫彬認(rèn)為，上半年經(jīng)濟(jì)動(dòng)能轉(zhuǎn)弱帶動(dòng)人民幣匯率走貶，但國(guó)內(nèi)外匯市場(chǎng)的運(yùn)行基本穩(wěn)定，這表明伴隨著金融業(yè)對(duì)外開(kāi)放持續(xù)深化，我國(guó)外匯市場(chǎng)運(yùn)行也越來(lái)越有韌性，市場(chǎng)主體愈發(fā)成熟，在此情況下，隨著后續(xù)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)動(dòng)能逐步改善，人民幣匯率大概率會(huì)相應(yīng)的企穩(wěn)并溫和回升。

“從短期看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)修復(fù)強(qiáng)度稍遜預(yù)期和美國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)略超預(yù)期的預(yù)期差；以權(quán)益市場(chǎng)為代表的A股和海外股市的冷熱差異；以及美聯(lián)儲(chǔ)加息周期長(zhǎng)于預(yù)期，拐點(diǎn)滯后的現(xiàn)實(shí)，共同影響了2023年以來(lái)人民幣匯率的走勢(shì)，”鐘偉表示，“這折射出中國(guó)經(jīng)濟(jì)周期和金融周期，相對(duì)獨(dú)立于美國(guó)西方的趨勢(shì)有所加深。”

如果單從個(gè)體或私營(yíng)企業(yè)主來(lái)說(shuō)，被賦予厚望的2023年并都未如他們所愿，比如工作更辛苦，但錢難掙了，投資回報(bào)少了，生意難做了；不知政策會(huì)有什么變化，于是，諸多不確定性作用下，不敢投資，不敢借貸；因此，當(dāng)經(jīng)濟(jì)周期或環(huán)境欠佳時(shí)，其寧愿“躺平”，休生養(yǎng)息……

三

誠(chéng)然，從國(guó)際投資機(jī)構(gòu)的角度看，上述只是短期表象，真正的布局者已在行動(dòng)。

而表象往往會(huì)混淆視聽(tīng)。不只是宏觀預(yù)測(cè)失算，人工智能、人口老齡化、氣候危機(jī)、地緣沖突等諸多變量裹挾下的宏觀對(duì)沖環(huán)境中，機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)配置策略也容易失策。

“我們錯(cuò)了！”有著華爾街大空頭之稱的摩根士丹利的首席美國(guó)股票策略師Mike Wilson說(shuō)，其不久前，在一份給客戶的報(bào)告中承認(rèn)判斷錯(cuò)誤，在通脹下降和成本削減的大背景下，2023年美股的估值高于他們的預(yù)期。

黑石首席執(zhí)行官兼聯(lián)合創(chuàng)始人蘇世民近日表示，全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境正在發(fā)生一些變化。美國(guó)經(jīng)濟(jì)并沒(méi)有陷入衰退，反而在上個(gè)季度增長(zhǎng)了2.4%，令所有人都感到震驚。這表明，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的韌性更強(qiáng)了。“但真正令人驚嘆的是通脹回落的程度。黑石很早就發(fā)現(xiàn)通脹水平遠(yuǎn)高于政府給出的數(shù)據(jù)。而現(xiàn)在，我們看到通脹正在回落。這樣看來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)的工作卓有成效，與人們此前的預(yù)期不同。”

蘇世民認(rèn)為人工智能是其一生中所能遇到的最激動(dòng)人心的發(fā)展之一，它將成為每個(gè)人生活的一部分，改變組織的運(yùn)作方式，為醫(yī)療科學(xué)行業(yè)帶來(lái)爆炸性發(fā)現(xiàn)，也將改變教育的方式。“最終會(huì)出現(xiàn)某種針對(duì)人工智能領(lǐng)域的全球性管理方案。”據(jù)悉，黑石已經(jīng)完全投入到該領(lǐng)域，其有一支50人組成的數(shù)據(jù)科學(xué)團(tuán)隊(duì)和近250家相關(guān)的被投企業(yè)。

“云霧撥開(kāi)。”資產(chǎn)配置方面，瑞士百達(dá)資產(chǎn)管理首席策略師盧伯樂(lè)（Luca Paolini）對(duì)全球股市的評(píng)級(jí)從減持上調(diào)至中性。他表示，鑒于未來(lái)幾個(gè)月收益率預(yù)計(jì)將走低，減少了現(xiàn)金的比重。考慮到債券市場(chǎng)仍然提供相對(duì)較高的利率，對(duì)債券市場(chǎng)持增持立場(chǎng)。“新興市場(chǎng)仍然是表現(xiàn)最好的市場(chǎng)，我們對(duì)新興市場(chǎng)股票和本地貨幣債券持正向立場(chǎng)。預(yù)計(jì)新興市場(chǎng)今年的增長(zhǎng)速度將超過(guò)發(fā)達(dá)國(guó)家2.6個(gè)百分點(diǎn)，到2024年將超過(guò)3.4個(gè)百分點(diǎn)，遠(yuǎn)高于5年移動(dòng)平均值。”

畢馬威中國(guó)8月10日發(fā)布的2023年三季度《中國(guó)經(jīng)濟(jì)觀察》報(bào)告顯示，2023年上半年中國(guó)經(jīng)濟(jì)同比增長(zhǎng)5.5%，其中二季度同比增速為6.3%，受去年同期低基數(shù)影響，較一季度提高1.8個(gè)百分點(diǎn)。從環(huán)比來(lái)看，二季度GDP環(huán)比增速為0.8%，較一季度的2.2%明顯回落，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)動(dòng)能有所放緩。同時(shí)，外部環(huán)境也更趨復(fù)雜嚴(yán)峻，全球經(jīng)濟(jì)放緩將制約中國(guó)出口增速。未來(lái)一段時(shí)間，宏觀政策有望加大支持力度，更好地釋放內(nèi)需潛力，支撐經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)。

畢馬威中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家康勇指出，預(yù)計(jì)隨著居民收入的改善，疊加政策支持和消費(fèi)意愿的回升，消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用將繼續(xù)增強(qiáng)。此外，創(chuàng)新動(dòng)能持續(xù)賦能經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，綠色轉(zhuǎn)型步伐加快將對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展注入新動(dòng)力。

其實(shí)，非經(jīng)濟(jì)因素之外，匯率之巨顫，終究會(huì)因?yàn)橐粐?guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力、國(guó)家信用的背書而漸趨修復(fù)為常態(tài)波動(dòng)；匯率是一國(guó)貨幣相對(duì)于其他國(guó)家貨幣的比值，亦是一國(guó)國(guó)力與財(cái)富增長(zhǎng)的價(jià)值尺度之一；當(dāng)然，國(guó)家的國(guó)力和財(cái)富增長(zhǎng)還需要考慮多方面因素，如國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、創(chuàng)新能力、人力資本等。

而居民被捂緊的“錢袋子”也終究會(huì)因?yàn)槭杖朐黾印⒑侠碣Y本回報(bào)而松開(kāi)——去消費(fèi)、去借貸、去投資；當(dāng)市場(chǎng)充滿信心、收入之本與消費(fèi)之末不被倒置的時(shí)候，經(jīng)濟(jì)定會(huì)活絡(luò)起來(lái)。

那么，最后再問(wèn)聲：錢變毛了嗎？答案不可置否。