經(jīng)濟觀察報 記者 胡艷明  “你們都買什么理財啊？”

許梅在微信群聊里詢問朋友的建議，她正在為攢的10萬塊錢尋找安放之處。

當銀行理財不再保本保息，存款利率也在下行通道，并且財富市場爆雷事件頻現(xiàn)，很多像許梅一樣的投資者遇到了類似困惑——買什么好。

一家股份制銀行的理財經(jīng)理劉揚告訴記者，現(xiàn)在明顯感覺到客戶風(fēng)險偏好下降——“長時間投資的就買存款，短期的就T+0的貨幣基金，現(xiàn)在客戶一般是這種情況。”

居民風(fēng)險偏好和投資選擇，左右著資產(chǎn)管理市場風(fēng)起云涌。2023年上半年，公募基金與銀行理財完成了“資管一哥”的位置交接。

數(shù)據(jù)顯示，截至2023年6月末，公募基金總規(guī)模為27.69萬億元，銀行理財市場存續(xù)規(guī)模為25.34萬億元。這是公募基金規(guī)模對銀行理財?shù)氖状螝v史性超越，也是居民財富變遷未來趨勢的體現(xiàn)。不僅于此，大資管市場上，近年來銀行理財、公募基金、信托、保險等機構(gòu)排位發(fā)生著明顯變化。

“‘資管新規(guī)’落地實施以來，大資管行業(yè)逐步進入統(tǒng)一建制的公平競爭時代，”光大證券銀行業(yè)首席分析師王一峰對經(jīng)濟觀察報表示，資管子行業(yè)之間不是簡單競爭而是競合關(guān)系，例如理財規(guī)模的增長會增加資金委外的潛在需求，進而提振公募基金等資管機構(gòu)的規(guī)模增長。短中期來看，預(yù)計公募基金、銀行理財、保險資管仍將是大資管行業(yè)最主要的三大構(gòu)成板塊。

分流銀行理財

與朋友交流后，許梅才意識到，不知不覺間，身邊的很多朋友都逐漸回到最“原始”的銀行存款。朋友給她推薦了他們當?shù)匾患页巧绦械拇婵町a(chǎn)品，三年期利率3.1%，而且保本保收益。

許梅朋友的觀點代表了目前很多普通投資者的想法。周洋在看到財富公司爆雷的消息后，出于安全擔(dān)憂，對在銀行APP渠道購買的銀行理財固收類產(chǎn)品進行了及時贖回，然后把錢投向了收益略低、風(fēng)險也略低的貨幣基金產(chǎn)品。她說，“自己不想存定期，想隨時取用，當然安全是第一位的”。

劉揚接觸到的很多客戶也是這樣想的——“長期存定期，反之貨幣基金”，如果確定短期不會用到的錢買大額存單或者存款，可能用到的資金投資到方便贖回的貨幣基金。

劉揚告訴記者，在資管新規(guī)落地后，銀行理財打破剛性兌付，不再保本保收益，這需要客戶經(jīng)歷一個接受的過程。尤其是自從去年銀行理財凈值波動后，明顯感受到銀行理財在客戶中間的受歡迎程度有些下降。現(xiàn)在銀行理財這種凈值型的展示方式，讓客戶實時感受到凈值的波動，反而有些不太好接受。現(xiàn)在很多銀行理財也盡量平滑收益，讓凈值的波動不再那么明顯。

的確，從總體數(shù)據(jù)來看，在2022年9月末達到30萬億元的峰值后，銀行理財?shù)拇胬m(xù)規(guī)模開始逐步收縮。

數(shù)據(jù)顯示，2021年末的時候，銀行理財?shù)拇胬m(xù)規(guī)模到了29萬億元，而到了2022年末，就收縮到27.65萬億元。2023年上半年資金流出趨勢在繼續(xù)，規(guī)模下降至25.34萬億元。

而與此同時，公募基金的規(guī)模依然保持著增長，截至2022年末，公募基金規(guī)模與銀行理財?shù)牟罹嘀挥?.62萬億元。到了2023年6月末，公募基金存續(xù)規(guī)模達27.69萬億元，超過銀行理財。

有資深銀行業(yè)分析人士對記者表示，由于市場波動導(dǎo)致的凈值波動，進而導(dǎo)致產(chǎn)品的贖回，這種現(xiàn)象是正常的，因為投資者適應(yīng)需要一個過程。早年的公募基金也是一樣的。公募基金發(fā)展時間更長，雖然公募基金給老百姓創(chuàng)造的絕對收益并不多，但是投資人已經(jīng)習(xí)慣了，所以規(guī)模變化好像沒有受到太大影響。在這位人士看來，“這并非意味公募基金的產(chǎn)品更有吸引力。”

王一峰認為，本次公募基金規(guī)模超理財是多重因素驅(qū)動的：一是2022年11-12月贖回沖擊導(dǎo)致理財規(guī)模承壓，疊加銀行理財?shù)募竟?jié)性因素，2023年第二季度末理財規(guī)模較2022年10月末的前期高點下降超4萬億元；二是現(xiàn)金管理類理財是過往銀行理財規(guī)模擴張的重要抓手，隨著2023年伊始現(xiàn)金管理類理財新規(guī)正式實施，現(xiàn)金管理類理財相較貨幣市場基金的比較優(yōu)勢趨弱，疊加銷售渠道的變遷，上半年貨幣市場基金規(guī)模增長超1萬億元，而現(xiàn)金管理類理財則受到季末時點等因素影響下降超1.5萬億元；三是疫情持續(xù)影響下，居民風(fēng)險偏好較低，理財與存款之間存在“蹺蹺板”效應(yīng)，但對于公募基金而言，由于銀行自營、理財委外等機構(gòu)資金占比較高，機構(gòu)資金來源相對更受益于上半年較為寬松的流動性環(huán)境。

數(shù)據(jù)顯示，截至2023年6月末，銀行理財?shù)默F(xiàn)金管理類理財產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模為7.21萬億元，較2022年末的8.76萬億元下降1.55萬億元。

上海金融與發(fā)展實驗室主任曾剛對記者分析，導(dǎo)致銀行理財短期內(nèi)被公募基金規(guī)模超過有兩方面的主要原因：第一是銀行理財?shù)膬糁祷D(zhuǎn)型，從銀行理財?shù)漠a(chǎn)品端、產(chǎn)品銷售端，以及投資人角度，都需要適應(yīng)的過程；第二是國有大行在過去一段時間對理財?shù)陌l(fā)力不夠，這與銀行的階段性的戰(zhàn)略有關(guān)。

“銀行理財是商業(yè)銀行的下屬子公司，需要配合銀行的整體發(fā)展戰(zhàn)略。從去年到今年，銀行要加大力度進行信貸投放，特別是國有大行要發(fā)揮主力軍作用，投放壓力比較大，銀行做表內(nèi)的投放，意味著需要匹配表內(nèi)的資金。而理財資金的增長，則會減少銀行可用于信貸的能力。所以國有大行，為保證表內(nèi)信貸資源的投放，在一定程度上放緩了對理財?shù)陌l(fā)展。”曾剛表示。

“用腳投票”

不僅僅是公募基金和銀行理財?shù)呐琶诟〕疗鹇洌S著監(jiān)管規(guī)范資管市場，近幾年信托、保險資管等排位也在發(fā)生變化。

光大理財總經(jīng)理潘東認為，理財公司的客群和基金公司客群不一樣，基金公司客群是從早年的股民風(fēng)險收益角度降為基民，理財?shù)目腿菏菑囊郧暗膬π詈蛣們稌r代的預(yù)期收益型客戶，升為現(xiàn)在的銀行理財客戶。

雙方的客戶群盡管不一樣，但在整個大資管市場上，資金是流動的，資管機構(gòu)規(guī)模排的變化，是投資者“用腳投票”的結(jié)果，也是市場化選擇的體現(xiàn)。

不僅僅是銀行理財，很多信托的投資者也在逐漸地進行著資產(chǎn)的遷移。“70后”投資者劉蓓的一款信托產(chǎn)品將在今年11月到期，預(yù)期收益7.4%，她一方面對產(chǎn)品能否如期兌付有不確定性，另一方面也擔(dān)心產(chǎn)品到期后再也找不到收益這么高的投資產(chǎn)品了。

劉蓓和她的朋友都是銀行私人銀行的客戶，但她的朋友三年前從信托投資中“撤出來”。劉蓓的朋友在一家大型企業(yè)的財務(wù)部門任職，當時投資的信托產(chǎn)品收益能到12%以上，但是看到有的產(chǎn)品無法兌付后，認為信托產(chǎn)品可能無法再承擔(dān)這么高收益，說不定哪天自己的產(chǎn)品就“爆雷”血本無歸，所以“忍痛”不再投資信托產(chǎn)品，改為投資指數(shù)型基金、存款等產(chǎn)品，現(xiàn)在收益達不到12%，但是基本能保證本金。

其實，劉蓓之前投資的產(chǎn)品也不是沒有發(fā)生過風(fēng)險事件。2022年，劉蓓購買的一款信托理財?shù)狡跊]有兌付，幸運的是，在產(chǎn)品到期兩個月后，有戰(zhàn)略投資者“接管”了這家公司，產(chǎn)品和收益都沒有受到損失。劉蓓最近5月購買的一款信托產(chǎn)品，預(yù)期年化收益在4%左右，底層資產(chǎn)是固定收益類的投資。

朋友對劉蓓現(xiàn)在還在買信托產(chǎn)品的行為不太理解，提醒她要注意風(fēng)險。劉蓓準備接受朋友的建議，投資更“穩(wěn)健”一些，她平時在配置一些保險和存款產(chǎn)品、定投基金，等今年11月信托產(chǎn)品到期后，她可能也要嘗試低風(fēng)險的產(chǎn)品。

一位中小型銀行地方分行分管零售業(yè)務(wù)的副行長告訴記者，自己銀行利率在所在地區(qū)還是比較有競爭力，現(xiàn)在拉存款基本沒有壓力；但是從行內(nèi)考核指標，他們更想拉到的是活期，而大家喜歡利率高的定期。

這位副行長說，現(xiàn)在對私行客戶，尤其是近期財富公司曝出風(fēng)險事件后，不會推薦信托類的產(chǎn)品。銀行理財方面，現(xiàn)在行內(nèi)有一款年化利率能到3.5%的產(chǎn)品，很受歡迎，有客戶說很難搶，但據(jù)說是資產(chǎn)管理部貼錢在做，為了穩(wěn)住規(guī)模，估計將來也會退出市場。

在部分信托投資者選擇撤出和銀行渠道不推薦信托的這幾年，信托行業(yè)資產(chǎn)規(guī)模也經(jīng)歷著萎縮。數(shù)據(jù)顯示，信托資產(chǎn)規(guī)模在2017年末到達26.25萬億元的峰值后，經(jīng)歷了三年負增長，此后在2021年、2022年穩(wěn)住陣腳，截至2023年一季度末達到21.22萬億元。

根據(jù)銀行業(yè)理財?shù)怯浲泄苤行牡臄?shù)據(jù)，從銀行理財、公募基金、信托、保險資管幾類主要的資管機構(gòu)的市場占比來看，信托經(jīng)歷了逐漸墜落的過程，2017年在市場占比42%，穩(wěn)守第一；到2018年降到38%，險勝銀行理財37%的市場占比；此后幾年一直在下降，到了2021年，占比僅有26%，不及銀行理財和公募基金。

相比之下，銀行理財和公募基金發(fā)展迅猛，公募基金在資管市場的占比從2017年的19%增長到2021年的32%；從2019年至 2021年年底，銀行理財產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模連續(xù)三年居各類資管產(chǎn)品首位。

而現(xiàn)在，銀行理財又被公募基金超過。

“現(xiàn)在理財面臨的一個問題是，大多數(shù)產(chǎn)品的預(yù)期收益不是特別高，尤其現(xiàn)在凈值化管理后，讓投資者承擔(dān)了損失本金的風(fēng)險，這和基金產(chǎn)品類似。但是基金產(chǎn)品至少給到投資者的預(yù)期回報可能會更高一些，比如說行情好的時候收益可能到10%，當然虧也有可能虧10%，但理財只有3%左右的收益，還可能虧損本金，這讓很多投資者都接受不了。”今年5月份，北京某股份行的客戶經(jīng)理告訴記者，自從2022年底跌破凈值風(fēng)波出現(xiàn)以后，他在與客戶溝通時也建議關(guān)注最低風(fēng)險的銀行理財，或者高風(fēng)險的基金，沒有必要選擇中間收益的產(chǎn)品。

誰主沉浮？

未來投資大勢將由誰來主導(dǎo)？“公募基金和銀行理財作為大資管行業(yè)規(guī)模占比最高的兩大板塊，其客群結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品模式、渠道能力等具有較大差異，不能只關(guān)注規(guī)模變化。”王一峰對記者表示。

具體分析來看，王一峰認為，銀行理財主要面向零售客戶，零售客戶數(shù)量占比99%，與居民行為、風(fēng)險變化相關(guān)性較強。“資管新規(guī)”落地實施后，銀行理財從為客戶提供隱性剛兌的產(chǎn)品，逐漸邁向凈值化、公募化、標準化，理財產(chǎn)品形態(tài)也與公募基金更為趨同。

王一峰分析認為，“資管新規(guī)”落地實施以來，大資管行業(yè)逐步進入統(tǒng)一建制的公平競爭時代，相關(guān)子行業(yè)的配套監(jiān)管要求不斷完善。各類資管機構(gòu)自身稟賦不同，相對而言，公募基金具有較強投研實力且有成熟的市場化運作經(jīng)驗，在凈值管理能力方面的優(yōu)勢進一步凸顯；對于銀行理財而言，監(jiān)管鼓勵通過理財公司投資運作，理財公司投資范圍包括債券、股票、貨幣市場、未上市公司股權(quán)、非標等多重標的，資產(chǎn)配置范圍更廣，同時可借力母行在服務(wù)渠道、項目資源等方面的優(yōu)勢，但是在投研能力建設(shè)、市場化運作經(jīng)驗等方面相對不足；信托、基金子公司等業(yè)態(tài)相對來說仍處于深化轉(zhuǎn)型階段。“在中長期看，銀行理財還是會是資管產(chǎn)品當中占據(jù)主要地位的，原因很簡單，就是客戶的需求非常重要。”曾剛判斷。

曾剛進一步分析稱，從客戶的需求來看，中國居民的資產(chǎn)配置當中，風(fēng)險偏好整體偏低，從去年到今年，銀行的存款快速增長就可以看出來。既然風(fēng)險偏好低，那意味著銀行理財這種低風(fēng)險的產(chǎn)品，比如固收類的產(chǎn)品，在整個資源配置產(chǎn)品當中，更符合廣大居民的配置的偏好，現(xiàn)在出現(xiàn)客戶贖回等線下，或是因為短期沒有適應(yīng)，以為理財?shù)恼w風(fēng)格或者性質(zhì)發(fā)生了變化，而實際上并沒有。

從銀行理財?shù)漠a(chǎn)品投資性質(zhì)來看，截至2023年6月末，固定收益類產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模為24.11萬億元，占全部產(chǎn)品的95.15%；混合類產(chǎn)品、權(quán)益類產(chǎn)品和商品及金融衍生品類產(chǎn)品的存續(xù)規(guī)模分別為1.11萬億元、0.08萬億元和0.04萬億元。

因此，曾剛認為，固收類的產(chǎn)品有廣闊空間，是占絕對主要地位的壓艙石。公募基金的規(guī)模雖然超過了理財產(chǎn)品，但實際上，當中占絕對主的主導(dǎo)的還是固收類、貨基類產(chǎn)品，而不是權(quán)益類產(chǎn)品。

從公募基金的產(chǎn)品構(gòu)成來看，截至2023年6月末，貨幣基金、債券基金“挑大梁”，兩項產(chǎn)品的規(guī)模分別為11.48萬億元、4.77萬億元，較2022年末分別增長1.02萬億元、0.5萬億元。

“固收類投資方面，銀行理財?shù)谋容^優(yōu)勢還是相對明顯，所以從長遠看，居民部門在經(jīng)過轉(zhuǎn)型調(diào)整之后，如果適應(yīng)了凈值化的過程，同時接受了凈值型的展示收益的方式，對理財產(chǎn)品的低風(fēng)險固收產(chǎn)品的性質(zhì)有了更深刻的認識的話，從中長期來看，投資者對理財產(chǎn)品的需求還是會強于其他類型的資管產(chǎn)品。”曾剛認為。

對于后市，王一峰認為，居民資產(chǎn)配置從不動產(chǎn)向金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移是大勢所趨，疊加居民財富管理意識不斷提升，我國財富管理業(yè)務(wù)具有強勁的持續(xù)增長動能。在此背景下，各類資管機構(gòu)子行業(yè)也將發(fā)揮自身優(yōu)勢，更好的服務(wù)于居民與機構(gòu)的資產(chǎn)管理訴求，推動大資管行業(yè)做大做強。值得關(guān)注的是，資管子行業(yè)之間不是簡單競爭而是競合關(guān)系，例如理財規(guī)模的增長會增加資金委外的潛在需求，進而提振公募基金等資管機構(gòu)的規(guī)模增長。短中期來看，預(yù)計公募基金、銀行理財、保險資管仍將是大資管行業(yè)最主要的三大構(gòu)成板塊。

對比不同的資管機構(gòu)，曾剛認為，銷售渠道的差異也是重要一方面。現(xiàn)在公募基金的銷售渠道比銀行理財更廣，比如公募基金可以有第三方互聯(lián)網(wǎng)的銷售渠道。現(xiàn)在銀行理財?shù)目蛻魯?shù)量剛突破一億人次，遠遠少于公募基金客戶數(shù)量。所以，未來隨著客戶的接受度的提高，以及銷售渠道的不斷的拓展，銀行理財在固收領(lǐng)域有更強的比較優(yōu)勢，銀行理財作為整個資管產(chǎn)品壓艙石，地位毋庸置疑。

（應(yīng)受訪者要求，許梅、劉揚、周洋、劉蓓為化名）