要點(diǎn)：

●需求疲軟拖累增長(zhǎng)動(dòng)能，穩(wěn)增長(zhǎng)政策仍需持續(xù)發(fā)力

●預(yù)算約束不變，擠占效應(yīng)拉低消費(fèi)增速

●政策調(diào)整企業(yè)暫時(shí)觀望，高技術(shù)推動(dòng)投資結(jié)構(gòu)變化

●外貿(mào)下行壓力加大，穩(wěn)外貿(mào)政策仍需發(fā)力

●服務(wù)消費(fèi)價(jià)格表現(xiàn)較好，工業(yè)出廠價(jià)格拐點(diǎn)已現(xiàn)

●社融信貸低于預(yù)期，政策支撐有待加強(qiáng)

●展望未來：經(jīng)濟(jì)恢復(fù)表現(xiàn)疲軟，政策仍需繼續(xù)支持

內(nèi)容提要

2023年7月，宏觀政策持續(xù)發(fā)力，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行延續(xù)恢復(fù)態(tài)勢(shì)，但階段性穩(wěn)增長(zhǎng)壓力和需求不足的困難仍然存在，從復(fù)合增長(zhǎng)率以及環(huán)比指標(biāo)看，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)恢復(fù)邊際有所放緩，內(nèi)生動(dòng)力需要加強(qiáng)。正如7月31日政治局會(huì)議指出，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)面臨一些新問題新挑戰(zhàn)，要堅(jiān)持實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)健康發(fā)展，強(qiáng)調(diào)擴(kuò)大內(nèi)需和結(jié)構(gòu)調(diào)整，把穩(wěn)定就業(yè)放在更加突出位置。在短期刺激政策效能逐漸減弱的情況下，“穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)收入、促民生”是解決需求不足問題的根本。

從供給端看，2023年7月國(guó)內(nèi)工業(yè)經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實(shí)際增長(zhǎng)3.7 %，較上期下降0.7個(gè)百分點(diǎn)。規(guī)模以上工業(yè)增加值環(huán)比上升0.01%，較上期下降0.67個(gè)百分點(diǎn)。高基數(shù)效應(yīng)下，工業(yè)同比及環(huán)比均較上期有所下降，實(shí)際工業(yè)生產(chǎn)表現(xiàn)略低于市場(chǎng)預(yù)期。在工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)持續(xù)走弱的背景下，工業(yè)需求表現(xiàn)仍不足，工業(yè)經(jīng)濟(jì)仍舊處于修補(bǔ)去庫(kù)階段，但預(yù)計(jì)隨著上游成本壓力趨緩和中下游需求得到有效提振，工業(yè)經(jīng)濟(jì)有望持續(xù)恢復(fù)。

從需求端看，消費(fèi)方面，7月份社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)2.5%，較6月份下滑0.6個(gè)百分點(diǎn)。總預(yù)算約束不變的條件下，服務(wù)消費(fèi)擴(kuò)張抑制了實(shí)物消費(fèi)的增長(zhǎng)，拉低本月社零增速。政策帶動(dòng)效應(yīng)邊際遞減，短期刺激治標(biāo)不治本，長(zhǎng)期來看“穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)收入”是促消費(fèi)的根本；投資方面，1-7月份全國(guó)固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)3.4%，較1-6月份下滑0.4個(gè)百分點(diǎn)。穩(wěn)增長(zhǎng)政策密集出臺(tái)，政策調(diào)整初期形勢(shì)不夠明朗，企業(yè)反而愈加踟躕觀望，階段性抑制投資需求擴(kuò)張。投資結(jié)構(gòu)變化繼續(xù)，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資保持高速增長(zhǎng)，對(duì)整體投資增速起到帶動(dòng)作用；7月份出口增速和進(jìn)口增速延續(xù)負(fù)增長(zhǎng)。出口方面，中國(guó)出口結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，以勞動(dòng)密集型產(chǎn)品為主的中低端出口增速下降幅度較大，以汽車為代表的高端出口展現(xiàn)較為強(qiáng)勁的動(dòng)力，海外需求總額處于收縮區(qū)間，全球經(jīng)貿(mào)形勢(shì)偏弱，中美摩擦持續(xù)，對(duì)中國(guó)出口形成壓制，疊加價(jià)格因素和去年同期的高基數(shù)效應(yīng)的拉低作用，使得7月出口2817.6億美元，同比下降19.4%延續(xù)負(fù)增長(zhǎng)，較6月下降2.1個(gè)百分點(diǎn)，低于市場(chǎng)預(yù)期。進(jìn)口方面，受高溫天氣和極端氣候的影響，7月份傳統(tǒng)生產(chǎn)淡季效應(yīng)凸顯，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)復(fù)蘇邊際放緩，7月制造業(yè)PMI為49.3%，連續(xù)四個(gè)月位于收縮區(qū)間，同時(shí)進(jìn)口商品價(jià)格回落，疊加出口需求回落的拉低作用，使得7月進(jìn)口2011.6億美元，同比下降12.4%延續(xù)負(fù)增長(zhǎng)，較6月下降5.6個(gè)百分點(diǎn)，遠(yuǎn)低于市場(chǎng)預(yù)期。

價(jià)格方面，7月CPI同比下跌0.3%，較上月下降0.3個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比上漲0.2%，較上月上升0.4個(gè)百分點(diǎn)。服務(wù)價(jià)格環(huán)比上漲是CPI環(huán)比上漲的主要原因，具體表現(xiàn)為：受暑期出行需求提振影響，服務(wù)價(jià)格大幅回升，基本沖抵了食品價(jià)格環(huán)比下跌帶來的影響。PPI同比下跌4.4%，較上月上升1.0個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下跌0.2%，較上月上升0.6個(gè)百分點(diǎn)。高基數(shù)效應(yīng)及生產(chǎn)資料價(jià)格持續(xù)下跌是造成PPI持續(xù)下行的主要原因，具體表現(xiàn)為：國(guó)際大宗商品震蕩下行帶動(dòng)上游工業(yè)價(jià)格持續(xù)下行，而中下游工業(yè)需求偏弱帶動(dòng)生活資料價(jià)格同比下跌。

貨幣金融方面，新增社會(huì)融資規(guī)模5282億元，較去年同期少增2503億元，低于市場(chǎng)預(yù)期。7月社會(huì)融資規(guī)模主要受表內(nèi)融資大幅拖累，表外融資小幅支撐，直接融資小幅偏弱以及政府債券支撐不強(qiáng)的影響，創(chuàng)2017年7月以來的低點(diǎn)；新增人民幣貸款3459億元，同比少增3331億元，遠(yuǎn)低于市場(chǎng)預(yù)期。7月人民幣貸款主要受短期和中長(zhǎng)期貸款共同拖累的影響同比大幅走弱，雖票據(jù)融資同比多增461億元，但支撐力度明顯不足，后續(xù)還需進(jìn)一步的政策出臺(tái)支撐市場(chǎng)信心；7月狹義貨幣（M1）余額67.72萬億元，同比增長(zhǎng)2.3%，較上期下降0.8個(gè)百分點(diǎn)；廣義貨幣（M2）余額285.4萬億元，同比增長(zhǎng)10.7%，較上期下降0.6個(gè)百分點(diǎn)，低于市場(chǎng)預(yù)期。伴隨7月信貸投放規(guī)模顯著下降，形成的信貸派生難以支撐M2同比增速，與此同時(shí)，7月財(cái)政存款同比出現(xiàn)了大幅增加，以及企事業(yè)單位中長(zhǎng)期貸款邊際減弱也對(duì)7月末的M2形成了拖累。

正  文

工業(yè)增加值部分：需求疲軟拖累增長(zhǎng)動(dòng)能，穩(wěn)增長(zhǎng)政策仍需持續(xù)發(fā)力

2023年7月，國(guó)內(nèi)工業(yè)經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實(shí)際增長(zhǎng)3.7 %（扣除價(jià)格因素的實(shí)際增長(zhǎng)率），較上期下降0.7個(gè)百分點(diǎn)（三年復(fù)合增速4.6%，較上期下降0.9%），其中高技術(shù)制造業(yè)同比增長(zhǎng)0.7%。規(guī)模以上工業(yè)增加值環(huán)比上升0.01%，較上期下降0.67個(gè)百分點(diǎn)。2023年，1-7月規(guī)模以上工業(yè)增加值累計(jì)同比增長(zhǎng)3.8 %，較上期不變，工業(yè)生產(chǎn)總體穩(wěn)定增長(zhǎng)。從三大門類看，7月份，采礦業(yè)增加值同比增長(zhǎng)1.3%，制造業(yè)同比增長(zhǎng)3.9 %，電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)同比增長(zhǎng)4.1 %，工業(yè)上游增加值同比拖累較多。7月，高基數(shù)效應(yīng)下，工業(yè)同比及環(huán)比均較上期有所下降，實(shí)際工業(yè)生產(chǎn)表現(xiàn)略低于市場(chǎng)預(yù)期。在工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)持續(xù)走弱的背景下，工業(yè)需求表現(xiàn)仍不足，工業(yè)經(jīng)濟(jì)仍舊處于修補(bǔ)去庫(kù)階段，但預(yù)計(jì)隨著上游成本壓力趨緩和中下游需求得到有效提振，工業(yè)經(jīng)濟(jì)有望持續(xù)恢復(fù)。

分行業(yè)看，7月份，41個(gè)大類行業(yè)中有23個(gè)行業(yè)增加值保持同比增長(zhǎng)，受高基數(shù)效應(yīng)影響，增長(zhǎng)行業(yè)數(shù)量較上期有所下降，其中上漲動(dòng)力主要來自于黑色有色金屬冶煉、化工制造、石油開采和汽車制造等，顯示工業(yè)中下游需求邊際回落。其中，7月份，煤炭開采和洗選業(yè)同比增長(zhǎng)0.4%，石油和天然氣開采業(yè)同比增長(zhǎng)4.2%，農(nóng)副食品加工業(yè)同比增長(zhǎng)3.0%，食品制造業(yè)同比持平，酒、飲料和精制茶制造業(yè)同比增長(zhǎng)-3.1%，紡織業(yè)同比增長(zhǎng)-0.3%，化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)同比增長(zhǎng)9.8%，非金屬礦物制品業(yè)同比增長(zhǎng)-3.4%，黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)同比增長(zhǎng)15.6%，有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)同比增長(zhǎng)8.9%，通用設(shè)備制造業(yè)同比增長(zhǎng)-1.4%，專用設(shè)備制造業(yè)同比增長(zhǎng)1.5%，汽車制造業(yè)同比增長(zhǎng)6.2%，鐵路、船舶、航空航天和其他運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)同比增長(zhǎng)1.0%，電氣機(jī)械和器材制造業(yè)同比增長(zhǎng)10.6%，計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)同比增長(zhǎng)0.7%，電力、熱力生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)同比增長(zhǎng)4.6%。

分產(chǎn)品看，7月份，620種產(chǎn)品中有303種產(chǎn)品產(chǎn)量同比增長(zhǎng)，工業(yè)產(chǎn)品產(chǎn)量增長(zhǎng)數(shù)量較上期有所下降，其中汽車、水泥同比回落較多。其中，7月份，鋼材11,653.0萬噸，同比增長(zhǎng)14.5%；水泥17,618.0萬噸，同比增長(zhǎng)-5.7%；十種有色金屬603.0萬噸，同比增長(zhǎng)4.2%；乙烯241.0萬噸，同比增長(zhǎng)5.2%；汽車232.4萬輛，同比增長(zhǎng)-3.8%，其中，新能源汽車75.2萬輛，同比增長(zhǎng)24.9%；發(fā)電量8,462.0億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)3.6%；原油加工量6,313.0萬噸，同比增長(zhǎng)17.4%。

消費(fèi)部分：預(yù)算約束不變，擠占效應(yīng)拉低消費(fèi)增速

2023年7月份，社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)2.5%，較6月份下滑0.6個(gè)百分點(diǎn)。餐飲收入同比增長(zhǎng)15.8%，較6月份下滑0.3個(gè)百分點(diǎn)；商品零售同比增長(zhǎng)1.0%，較6月份下滑0.7個(gè)百分點(diǎn)。擠占效應(yīng)使得本月社零增速小幅下滑。一方面，“618”促銷活動(dòng)部分透支了7月的消費(fèi)；另一方面，7月暑期文旅、電影等服務(wù)消費(fèi)火爆，擠占了本月社零消費(fèi)。近期收入、就業(yè)數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前居民收入、就業(yè)環(huán)境并未發(fā)生明顯的變化，居民整體預(yù)算約束不變。同時(shí)，7月CPI中服務(wù)價(jià)格同比增長(zhǎng)1.2%，較6月份上漲0.5個(gè)百分點(diǎn)，反映出7月居民服務(wù)消費(fèi)顯著擴(kuò)張。總預(yù)算約束不變的條件下，服務(wù)消費(fèi)的增長(zhǎng)抑制了實(shí)物消費(fèi)的擴(kuò)張，而社會(huì)消費(fèi)品零售總額只含有實(shí)物消費(fèi)，不包含服務(wù)消費(fèi)。因此，我們看到了7月份一邊旅游消費(fèi)火熱，另一邊社零增速低迷的現(xiàn)象。

各地紛紛出臺(tái)促消費(fèi)政策，但本月數(shù)據(jù)表明短期刺激治標(biāo)不治本，政策帶動(dòng)效應(yīng)邊際遞減。長(zhǎng)期來看，“穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)收入”是促消費(fèi)的根本。上半年，全國(guó)居民人均可支配收入同比增長(zhǎng)6.5%，雖然較一季度上漲了1.4個(gè)百分點(diǎn)，但依然顯著低于疫情前夕8.7%以上的人均可支配收入增速。同時(shí)7月份，全國(guó)城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為5.3%，比上月上升0.1個(gè)百分點(diǎn)。

從具體消費(fèi)品類型來看，7月份，家用電器和音像器材類、服裝鞋帽針紡織品類、金銀珠寶類消費(fèi)額分別同比增長(zhǎng)-5.5%、2.3%、-10.0%，分別較6月份下滑10.0、4.6、17.8個(gè)百分點(diǎn)，是影響本月消費(fèi)額增速下降的主要消費(fèi)品；石油及制品類、日用品類、糧油食品類消費(fèi)額分別同比增長(zhǎng)-0.6%、-1.0%、5.5%，分別較6月份上漲1.6、1.2、0.1個(gè)百分點(diǎn)，受文旅消費(fèi)帶動(dòng)，這幾類消費(fèi)品消費(fèi)額增速較前月上漲。

投資部分：政策調(diào)整企業(yè)暫時(shí)觀望，高技術(shù)推動(dòng)投資結(jié)構(gòu)變化

2023年1-7月份，全國(guó)固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)3.4%，較1-6月份下滑0.4個(gè)百分點(diǎn)，7月投資增速普遍下滑。其中，第一產(chǎn)業(yè)投資同比增長(zhǎng)-0.9%，較1-6月份下滑1.0個(gè)百分點(diǎn)；第二產(chǎn)業(yè)投資同比增長(zhǎng)8.5%，較1-6月份下滑0.4個(gè)百分點(diǎn)；第三產(chǎn)業(yè)投資同比增長(zhǎng)1.2%，較1-6月份下滑0.4個(gè)百分點(diǎn)。第二產(chǎn)業(yè)部分，主要受制造業(yè)投資增速下滑影響；第三產(chǎn)業(yè)部分，基建、房地產(chǎn)投資增速均出現(xiàn)了不同程度的下滑，1-7月份，基建、房地產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)-8.5%、6.8%，分別較1-6月份下滑0.4、0.6個(gè)百分點(diǎn)。

近期穩(wěn)增長(zhǎng)政策密集出臺(tái)，釋放出積極的信號(hào)，但由于政策初期仍處于框架階段，企業(yè)等待政策落地，階段性踟躕觀望，抑制了投資增速上漲。1-7月份，民間投資同比下降0.5%，較1-6月份降幅擴(kuò)大0.3個(gè)百分點(diǎn)。另外，大廠裁員影響過后，7月計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)投資增速出現(xiàn)回調(diào)，1-7月份，計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)投資同比增長(zhǎng)9.8%，較1-6月份上漲0.4個(gè)百分點(diǎn)。

調(diào)結(jié)構(gòu)方面，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資繼續(xù)保持高位增長(zhǎng)。1-7月份，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資同比增長(zhǎng)11.5%，較全部投資增速高8.1個(gè)百分點(diǎn)，其中高技術(shù)制造業(yè)和高技術(shù)服務(wù)業(yè)投資分別增長(zhǎng)11.5%、11.6%；高技術(shù)服務(wù)業(yè)中，科技成果轉(zhuǎn)化服務(wù)業(yè)、專業(yè)技術(shù)服務(wù)業(yè)投資分別增長(zhǎng)44.9%、23.8%。另外，在近期全國(guó)高校科技創(chuàng)新暨優(yōu)秀科研成果獎(jiǎng)表彰大會(huì)上，教育部表示“將加強(qiáng)有組織科研攻關(guān)，圍繞集成電路等戰(zhàn)略性、基礎(chǔ)性、先導(dǎo)性產(chǎn)業(yè)培育一批重大科技項(xiàng)目，集中力量開展科研攻關(guān)。針對(duì)國(guó)家急需和國(guó)家重大戰(zhàn)略，推進(jìn)與國(guó)家相關(guān)部門合作，進(jìn)一步解決核心技術(shù)‘卡脖子’問題。”可預(yù)見，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資將越來越成為帶動(dòng)投資上漲的主要支撐。

出口部分：外部需求持續(xù)放緩，出口增速延續(xù)負(fù)增長(zhǎng)

2023年7月，中國(guó)出口總額2817.6億美元，同比下降14.5%，較6月下降2.1個(gè)百分點(diǎn)，低于市場(chǎng)預(yù)期。出口需求不振是本月出口延續(xù)不景氣的主要原因，7月PMI新出口訂單為46.3，連續(xù)四個(gè)月低于榮枯線，出口需求延續(xù)下降態(tài)勢(shì)；美國(guó)7月Markit制造業(yè)PMI為49，低于榮枯線；同時(shí)，一方面，美國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)替代進(jìn)口，整體進(jìn)口增速下降；另一方面，美國(guó)進(jìn)口結(jié)構(gòu)調(diào)整進(jìn)口，減少?gòu)闹袊?guó)進(jìn)口，轉(zhuǎn)而向越南、墨西哥進(jìn)口；歐元區(qū)7月制造業(yè)PMI為42.7，較上月下降0.7個(gè)點(diǎn)，延續(xù)下降趨勢(shì)，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)前景不容樂觀；日本7月制造業(yè)PMI初值為49.6，較上月下降0.2個(gè)點(diǎn)。而東盟國(guó)家從中國(guó)的進(jìn)口主要集中在中間品，其生產(chǎn)加工后最終目的地仍是西方發(fā)達(dá)國(guó)家，因而發(fā)達(dá)國(guó)家需求收縮也導(dǎo)致東盟國(guó)家從中國(guó)進(jìn)口減少。疊加去年同期高基數(shù)效應(yīng)和價(jià)格因素對(duì)本月出口的壓制作用，7月出口降幅擴(kuò)大。從我們的預(yù)測(cè)結(jié)果來看，出口增速略低于我們的預(yù)期，這主要是由于高估出口的韌性。

從7月份的出口國(guó)別來看，中國(guó)對(duì)歐盟、美國(guó)、東盟和日本出口的當(dāng)月同比增速分別為 -20.62%、-23.12%、-21.43% 和-18.32%，中國(guó)對(duì)歐盟、東盟和日本出口增速均延續(xù)下降趨勢(shì)，對(duì)美國(guó)出口增速基本與上月齊平，其中對(duì)歐盟和東盟的出口增速下降幅度加大。值得注意的是，雖然 7 月份中國(guó)對(duì)俄羅斯的出口增速仍保持高位，約為51.83%，但較上月下降幅度較大。

從7月的出口商品來看，中國(guó)出口機(jī)電產(chǎn)品1630.71億美元，占中國(guó)出口總額的57.88%，仍在中國(guó)出口中占主導(dǎo)地位，同比下降11.91%，對(duì)出口增速形成拉升。其中，出口集成電路108.48億美元，同比下降14.74%，較上月有所回升；高新技術(shù)產(chǎn)品出口為671.99億美元，同比下降18.10%；汽車出口87.73億美元，同比增長(zhǎng)83.26%，中國(guó)汽車行業(yè)展現(xiàn)強(qiáng)勁勢(shì)頭，出口成績(jī)斐然，盡管增速有所放緩，但仍是本月出口增長(zhǎng)動(dòng)能。勞動(dòng)密集型產(chǎn)品出口增速延續(xù)下跌趨勢(shì)，對(duì)出口的支撐作用大幅削弱，其中箱包及類似容器同比下降11.87%，鞋靴同比下降24.60%。

進(jìn)口部分：受價(jià)格因素拖累，進(jìn)口增速降幅擴(kuò)大

2023年7月，中國(guó)進(jìn)口總額2011.6億美元，同比下降12.4%，較6月下降5.6個(gè)百分點(diǎn)，遠(yuǎn)低于市場(chǎng)預(yù)期。這主要是因?yàn)閲?guó)內(nèi)需求仍然偏弱，7月份全國(guó)持續(xù)高溫天氣影響，疊加近期全國(guó)范圍內(nèi)暴雨、臺(tái)風(fēng)等極端天氣的干擾，制造業(yè)進(jìn)入傳統(tǒng)生產(chǎn)淡季，7月PMI為49.3，持續(xù)四個(gè)月位于榮枯線以下，PMI新訂單指數(shù)為49.50，顯示制造業(yè)需求仍較弱；PMI進(jìn)口指標(biāo)為46.8，較6月下降0.2個(gè)百分點(diǎn)，顯示進(jìn)口需求仍舊不足；疊加大宗商品價(jià)格呈現(xiàn)回落態(tài)勢(shì)，價(jià)格因素對(duì)進(jìn)口增速形成拖累。此外，從我們的預(yù)測(cè)結(jié)果來看，進(jìn)口增速低于我們的預(yù)期，可能原因在于高估了進(jìn)口需求恢復(fù)進(jìn)程。

從7月的進(jìn)口國(guó)別來看，中國(guó)對(duì)美國(guó)、歐盟、日本和東盟進(jìn)口的同比增速分別為-11.23%、-3.01%、-14.65%和-11.17%。數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)對(duì)美國(guó)、歐盟、東盟和日本的同比增速均有所下降，其中對(duì)東盟和美國(guó)的進(jìn)口增速下降幅度較大。

從7月的進(jìn)口商品來看，大宗商品方面，鐵礦砂及其精礦、原油、煤及褐煤、天然氣、鋼材的進(jìn)口量累計(jì)同比增速分別為6.9%、12.4%、88.6%、7.6%和 -32.6% ；除鐵礦砂及其精礦和煤及褐煤外，其他大宗商品進(jìn)口數(shù)量累計(jì)同比均有所回升。農(nóng)產(chǎn)品方面，糧食進(jìn)口累計(jì)同比增速為 5.3%，較上月回升0.8個(gè)百分點(diǎn)，肉類進(jìn)口累計(jì)同比增速為9.50%，較上月下降0.7個(gè)百分點(diǎn)。

價(jià)格部分：服務(wù)消費(fèi)價(jià)格表現(xiàn)較好，工業(yè)出廠價(jià)格拐點(diǎn)已現(xiàn)

2023年7月，CPI同比下跌0.3%，較上月下降0.3個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比上漲0.2%，較上月上升0.4個(gè)百分點(diǎn)。其中去年價(jià)格變動(dòng)的翹尾影響約為0個(gè)百分點(diǎn)，較上月下降0.5個(gè)百分點(diǎn)；新漲價(jià)影響約為-0.3個(gè)百分點(diǎn)，較上月上升0.2個(gè)百分點(diǎn)。服務(wù)價(jià)格環(huán)比上漲是CPI環(huán)比上漲的主要原因，具體表現(xiàn)為：受暑期出行需求提振影響，服務(wù)價(jià)格大幅回升，基本沖抵了食品價(jià)格環(huán)比下跌帶來的影響。此外，扣除食品和能源價(jià)格的核心CPI同比上漲0.8 %，較上月上升0.4個(gè)百分點(diǎn)，顯示消費(fèi)需求表現(xiàn)溫和。我們預(yù)測(cè)7月份CPI同比下跌0.5%，低于公布結(jié)果0.2個(gè)百分點(diǎn)，食品價(jià)格基本符合預(yù)期，誤差主要來源是對(duì)服務(wù)價(jià)格的低估。

2023年7月，PPI同比下跌4.4%，較上月上升1.0個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下跌0.2%，較上月上升0.6個(gè)百分點(diǎn)。其中去年價(jià)格變動(dòng)的翹尾影響為-1.6個(gè)百分點(diǎn)，較上月上升1.2個(gè)百分點(diǎn)；新漲價(jià)影響約為-2.8個(gè)百分點(diǎn)，較上月下降0.2個(gè)百分點(diǎn)。高基數(shù)效應(yīng)及生產(chǎn)資料價(jià)格持續(xù)下跌是造成PPI持續(xù)下行的主要原因，具體表現(xiàn)為：國(guó)際大宗商品震蕩下行帶動(dòng)上游工業(yè)價(jià)格持續(xù)下行，而中下游工業(yè)需求偏弱帶動(dòng)生活資料價(jià)格同比下跌。我們預(yù)測(cè)7月份PPI同比下跌4.1%，高于公布結(jié)果0.3個(gè)百分點(diǎn)，誤差主要來源是對(duì)工業(yè)生產(chǎn)資料價(jià)格的高估，低估了煤炭、黑色金屬和非金屬建材價(jià)格下行和高基數(shù)效應(yīng)的影響。

總體而言，居民消費(fèi)端中，食品市場(chǎng)供應(yīng)較充足疊加暑期出行需求恢復(fù)較好造成CPI環(huán)比轉(zhuǎn)正。工業(yè)生產(chǎn)端中，外部成本沖擊消退疊加工業(yè)生產(chǎn)需求相對(duì)不足造成PPI同比仍低迷。

食品項(xiàng)價(jià)格環(huán)比下跌，鮮果鮮菜是主要原因

CPI關(guān)注食品和非食品兩個(gè)方面，食品價(jià)格主要由豬肉、鮮菜和鮮果等驅(qū)動(dòng)，非食品價(jià)格由工業(yè)消費(fèi)品和服務(wù)價(jià)格驅(qū)動(dòng)。7月份，食品消費(fèi)需求平穩(wěn)，消費(fèi)市場(chǎng)供應(yīng)充足，物價(jià)總體運(yùn)行平穩(wěn)。CPI同比下跌0.3%、環(huán)比由上月下跌0.2%轉(zhuǎn)為上漲0.2%，具體而言：食品項(xiàng)價(jià)格環(huán)比下跌，其中鮮果、鮮菜價(jià)格環(huán)比下跌是本月食品價(jià)格環(huán)比下跌的主要原因；非食品價(jià)格環(huán)比上漲，其中服務(wù)價(jià)格回升是主要原因。

食品項(xiàng)中，從同比看，食品價(jià)格下跌1.7%，較上月下降4.0個(gè)百分點(diǎn)，影響CPI上漲約0.31個(gè)百分點(diǎn)。受豬肉市場(chǎng)供應(yīng)充足疊加高基數(shù)效應(yīng)影響，豬肉價(jià)格下跌26.0%，較上月下降18.8個(gè)百分點(diǎn)；受鮮蔬供應(yīng)季大量上市影響，鮮菜價(jià)格下跌1.5%，較上月下降12.3個(gè)百分點(diǎn)。

總體而言，食品項(xiàng)八大類價(jià)格同比分化（4漲、4跌），其中畜肉類同比幅度最大（-14.0%），較上月同比變動(dòng)普降（0正、7負(fù)、1不變），其中鮮菜同比變動(dòng)最顯著（-12.3%）。

從環(huán)比看，食品價(jià)格下跌1.0%，較上月下降0.5個(gè)百分點(diǎn)，影響CPI下降約0.18個(gè)百分點(diǎn)。受生豬供給充足和消費(fèi)需求回落影響，豬肉價(jià)格環(huán)比不變，較上月上升1.3個(gè)百分點(diǎn)；受鮮蔬大量上市影響，鮮菜環(huán)比下跌1.9%，較上月下降4.2個(gè)百分點(diǎn)。

總體而言，食品八大類價(jià)格環(huán)比分化（2漲、6跌），其中鮮果環(huán)比幅度最高（-5.1%），較上月環(huán)比分化（5正3負(fù)0不變），其中鮮菜環(huán)比變動(dòng)最明顯（-4.2%）。

非食品價(jià)格環(huán)比回升，出行需求恢復(fù)明顯

非食品項(xiàng)中，從同比看，非食品價(jià)格持平，較上月上升0.6個(gè)百分點(diǎn)，影響CPI下跌約0個(gè)百分點(diǎn)。受燃油價(jià)格回升帶動(dòng)，工業(yè)消費(fèi)品價(jià)格有所反彈；受出行需求恢復(fù)影響，服務(wù)價(jià)格上漲1.2 %，較上月上升0.5個(gè)百分點(diǎn)。

總體而言，非食品項(xiàng)七大類價(jià)格除生活用品和交通通信外同比普漲，其中交通通信項(xiàng)同比漲幅最高（-4.7%），較上月同比變動(dòng)普增（7正0零0負(fù)），其中交通通信項(xiàng)同比變動(dòng)最明顯（+1.8%）。

從環(huán)比看，非食品價(jià)格環(huán)比上漲0.5%，較上月上升0.6個(gè)百分點(diǎn)，影響CPI變動(dòng)約0.4個(gè)百分點(diǎn)。受國(guó)際油價(jià)回升影響，工業(yè)消費(fèi)品價(jià)格有所反彈；受暑期出行需求持續(xù)恢復(fù)影響，服務(wù)價(jià)格上漲0.8%，較上月上升0.7個(gè)百分點(diǎn)。

總體而言，非食品項(xiàng)七大類價(jià)格環(huán)比分化（6正、1負(fù)），其中教育娛樂項(xiàng)環(huán)比幅度最高（+1.3%），較上月環(huán)比變動(dòng)分化（4正、1負(fù)、2不變），其中交通通信項(xiàng)環(huán)比變動(dòng)最顯著（+1.7%）。

生產(chǎn)資料價(jià)格環(huán)比下跌，工業(yè)出廠價(jià)格降幅收窄

7月份，受國(guó)際大宗商品價(jià)格波動(dòng)傳導(dǎo)和國(guó)內(nèi)外工業(yè)需求偏弱等多種因素影響，工業(yè)品價(jià)格走勢(shì)整體下行，工業(yè)品價(jià)格環(huán)比持續(xù)低迷，同比下行持續(xù)，但降幅有所收窄，具體而言：受工業(yè)上游原材料、能源品等價(jià)格震蕩回落影響，高基數(shù)效應(yīng)下生產(chǎn)資料價(jià)格同比仍低；受上游工業(yè)傳導(dǎo)及中下游工業(yè)需求低迷影響，生活資料價(jià)格同比繼續(xù)下跌。

分大類，從同比看，7月PPI下跌4.4%，較上月上升1.0個(gè)百分點(diǎn)。受國(guó)際大宗商品回落疊加高基數(shù)影響，生產(chǎn)資料價(jià)格下跌5.5%，較上月上升1.3個(gè)百分點(diǎn)，其中采掘工業(yè)同比回落最為明顯；受中下游工業(yè)需求回落影響，生活資料價(jià)格下跌0.4%，較上月上升0.1個(gè)百分點(diǎn)，其中耐用消費(fèi)品工業(yè)同比回落最為明顯。生產(chǎn)資料價(jià)格持續(xù)下行是PPI同比的主要拖累。

從環(huán)比看，7月PPI環(huán)比下降0.2%，較上月上升0.6個(gè)百分點(diǎn)。受工業(yè)中下游生產(chǎn)需求回升和石油及相關(guān)行業(yè)價(jià)格回升影響，生產(chǎn)資料價(jià)格下跌 0.4% ，較上月上升 0.7 個(gè)百分點(diǎn)，其中原材料、加工工業(yè)價(jià)格下跌是主要原因；生活資料價(jià)格上漲0.3%，較上月上升0.5個(gè)百分點(diǎn)，其中耐用消費(fèi)品工業(yè)價(jià)格回升是主要邊際貢獻(xiàn)。中上游原材料加工工業(yè)價(jià)格下跌是造成此次PPI環(huán)比回落的主要原因。

貨幣金融部分：社融信貸低于預(yù)期，政策支撐有待加強(qiáng)

2023年7月，新增社會(huì)融資規(guī)模5282億元，較去年同期少增2503億元，低于市場(chǎng)預(yù)期。7月社會(huì)融資規(guī)模主要受表內(nèi)融資大幅拖累，表外融資小幅支撐，直接融資小幅偏弱以及政府債券支撐不強(qiáng)的影響，創(chuàng)2017年7月以來的低點(diǎn)。

2023年7月，新增人民幣貸款3459億元，同比少增3331億元，遠(yuǎn)低于市場(chǎng)預(yù)期。7月人民幣貸款主要受短期和中長(zhǎng)期貸款共同拖累的影響同比大幅走弱，雖票據(jù)融資同比多增461億元，但支撐力度明顯不足，后續(xù)還需進(jìn)一步的政策出臺(tái)支撐市場(chǎng)信心。

2023年7月末，狹義貨幣（M1）余額67.72萬億元，同比增長(zhǎng)2.3%，較上期下降0.8個(gè)百分點(diǎn)；廣義貨幣（M2）余額285.4萬億元，同比增長(zhǎng)10.7%，較上期下降0.6個(gè)百分點(diǎn)，低于市場(chǎng)預(yù)期。伴隨7月信貸投放規(guī)模顯著下降，形成的信貸派生難以支撐M2同比增速，與此同時(shí)，7月財(cái)政存款同比出現(xiàn)了大幅增加，以及企事業(yè)單位中長(zhǎng)期貸款邊際減弱也對(duì)7月末的M2形成了拖累。

新增社融低于預(yù)期，新增信貸是主要拖累

2023年7月，新增社會(huì)融資規(guī)模5282億元，較去年同期少增2503億元，低于市場(chǎng)預(yù)期。其中，新增人民幣貸款364億元，同比少增3724億元；新增外幣貸款-339億元，同比少減798億元；新增委托貸款8億元，同比少增81億元；新增信托貸款230億元，同比多增628億元；新增未貼現(xiàn)銀行承兌匯票-1962億元，同比少減782億元；新增債券融資1179億元，同比多增219億元；新增股票融資786億元，同比少增651億元；新增政府債券4109億元，同比多增111億元。

整體而言，7月社會(huì)融資規(guī)模主要受表內(nèi)融資大幅拖累，表外融資小幅支撐，直接融資小幅偏弱以及政府債券支撐不強(qiáng)的影響，創(chuàng)2017年7月以來的低點(diǎn)。

表內(nèi)融資大幅拖累，7月僅新增25億元。其中，因當(dāng)前國(guó)內(nèi)需求不足，市場(chǎng)預(yù)期不穩(wěn)，以及季節(jié)性透支效應(yīng)，人民幣貸款僅新增364億元，創(chuàng)2006年11月以來的新低；受進(jìn)出口貿(mào)易的持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)以及人民幣匯率的走低，外幣貸款自今年7月以來持續(xù)收縮，7月繼續(xù)減少339億元，但同比少減798億元，相對(duì)而言形成了反向支撐。

表外融資同比少減1329億元，形成小幅支撐，但后續(xù)支撐可能進(jìn)一步減弱。2022年下半年國(guó)內(nèi)推出政策性開發(fā)性金融工具，有力支撐表外融資規(guī)模，由此形成高基數(shù)，未來在高基數(shù)的作用下表外融資難以對(duì)社融形成支撐作用。

直接融資同比少增432億元，表現(xiàn)依然偏弱。其中，企業(yè)債券融資同比多增219億元，地產(chǎn)等相關(guān)企業(yè)的債券融資意愿依然低迷；盡管今年出臺(tái)了相關(guān)支持政策如全面注冊(cè)制等，但當(dāng)前國(guó)內(nèi)股市依然信心不足，股票融資同比少增651億元。

政府債券同比小幅多增111億元，后續(xù)還將進(jìn)一步多增，對(duì)社融形成較大支撐。由于今年政府債券發(fā)行節(jié)奏與全年形成一定錯(cuò)位，去年更多采取前置發(fā)力，導(dǎo)致今年上半年基數(shù)較高，今年政府債券相對(duì)緩和，但總量不弱與去年，所以后續(xù)政府債券將同比多增形成支撐。

新增信貸邊際走弱，市場(chǎng)信心仍待政策支撐

2023年7月，新增人民幣貸款3459億元，同比少增3331億元，遠(yuǎn)低于市場(chǎng)預(yù)期。其中，新增短期貸款-5120億元，同比多減1305億元；新增中長(zhǎng)期貸款2040億元，同比少增2905億元；新增票據(jù)融資3597億元，同比多增461億元。進(jìn)一步從部門結(jié)構(gòu)來看，新增居民戶貸款-2007億元，同比少增3224億元，其中新增短期貸款-1335億元，同比多減1066億元；新增中長(zhǎng)期貸款-672億元，同比少增2158億元；新增企事業(yè)單位貸款2378億元，同比少增499億元，其中新增短期貸款-3785億元，同比多減239億元；新增中長(zhǎng)期貸款2712億元，同比少增747億元。

整體而言，7月人民幣貸款主要受短期和中長(zhǎng)期貸款共同拖累的影響同比大幅走弱，雖票據(jù)融資同比多增461億元，但支撐力度明顯不足。

居民戶信貸規(guī)模收縮2007億元，反映信貸需求明顯減弱，同比少增3224億元。其中，短期貸款收縮1335億元，中長(zhǎng)期貸款收縮672億元。在當(dāng)前多項(xiàng)利于樓市的貨幣政策以及促銷費(fèi)的政策措施加持下，提前償還貸款的熱情不減，反映出居民戶仍以降杠桿為主基調(diào)，防風(fēng)險(xiǎn)為主要目標(biāo)調(diào)整資產(chǎn)配置，凸顯市場(chǎng)信心不足。

企事業(yè)單位加杠桿勢(shì)頭減弱，信貸規(guī)模同比減少499億元。其中，短期貸款收縮幅度同比擴(kuò)大239億元，中長(zhǎng)期貸款規(guī)模繼續(xù)增加，但同比少增747億元，結(jié)束了將近1年的強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)。今年今年第二季度以來出臺(tái)了眾多穩(wěn)增長(zhǎng)政策，例如促進(jìn)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，降息等，企業(yè)信貸需求并未出現(xiàn)明顯提升，反映出企事業(yè)單位的內(nèi)生動(dòng)力不足，還需進(jìn)一步的政策出臺(tái)提供信心。

存款活期化邊際減弱，資金空轉(zhuǎn)現(xiàn)象趨勢(shì)性下降

2023年7月末，狹義貨幣（M1）余額67.72萬億元，同比增長(zhǎng)2.3%，較上期下降0.8個(gè)百分點(diǎn)；廣義貨幣（M2）余額285.4萬億元，同比增長(zhǎng)10.7%，較上期下降0.6個(gè)百分點(diǎn)，低于市場(chǎng)預(yù)期。整體而言，伴隨7月信貸投放規(guī)模顯著下降，形成的信貸派生難以支撐M2同比增速，與此同時(shí)，7月財(cái)政存款同比出現(xiàn)了大幅增加，以及企事業(yè)單位中長(zhǎng)期貸款邊際減弱也對(duì)7月末的M2形成了拖累。

從M2與M1的同比增速差看，7月末兩者的同比增速差為8.4%，增速剪刀差較上期繼續(xù)提高0.2個(gè)百分點(diǎn)。兩者剪刀差連續(xù)兩月出現(xiàn)擴(kuò)大，且創(chuàng)2022年1月以來的新高，預(yù)示著7月存款活期化再次減弱。這一定程度也是印證了企事業(yè)單位中長(zhǎng)期貸款邊際減弱的跡象，企業(yè)經(jīng)營(yíng)內(nèi)生動(dòng)力出現(xiàn)了波動(dòng)，但是，從今年以來的趨勢(shì)來看，兩者剪刀差仍處于波動(dòng)變化狀態(tài)，并未形成趨勢(shì)，這也間接反映出市場(chǎng)預(yù)期還需進(jìn)一步鞏固。

從社融與M2的同比增速差看，7月末兩者的同比增速差為-1.8%，較上期繼續(xù)下降0.5個(gè)百分點(diǎn)，增速差繼延續(xù)趨勢(shì)性下降。自2022年7月以來社融擴(kuò)張速度持續(xù)弱于貨幣擴(kuò)張速度，且增速差持續(xù)為負(fù)，預(yù)示著資金流動(dòng)性持續(xù)充裕。自今年以來，穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策持續(xù)落地生效，尤其是第一季度政策發(fā)力顯著，增速差持續(xù)減小，表明資金空轉(zhuǎn)現(xiàn)象有持續(xù)緩解的趨勢(shì)，但值得關(guān)注的是這種增速差的持續(xù)減少是以M2同比增速下降快于社融同比增速緩慢實(shí)現(xiàn)的。

展望未來：經(jīng)濟(jì)恢復(fù)低于預(yù)期，政策仍需繼續(xù)支持

工業(yè)產(chǎn)出方面：貨幣政策方面，政治局會(huì)議指出，要繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，發(fā)揮總量和結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具作用，大力支持科技創(chuàng)新、實(shí)體經(jīng)濟(jì)和中小微企業(yè)發(fā)展，將有力支持工業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)；財(cái)政政策方面，同時(shí)表示要繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策，延續(xù)、優(yōu)化、完善并落實(shí)好減稅降費(fèi)政策，后續(xù)政策或仍將以穩(wěn)就業(yè)、擴(kuò)內(nèi)需、托底地產(chǎn)為主線，預(yù)計(jì)對(duì)工業(yè)生產(chǎn)產(chǎn)生支撐作用；其它方面，外部需求仍存在一定的不確定性，未來或繼續(xù)為工業(yè)產(chǎn)出帶來擾動(dòng)，但隨著穩(wěn)經(jīng)濟(jì)各項(xiàng)措施顯效，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)信心與活力恢復(fù)，工業(yè)經(jīng)濟(jì)將延續(xù)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)在財(cái)政貨幣政策聯(lián)合發(fā)力的綜合作用下，工業(yè)增加值同比將保持穩(wěn)步回升態(tài)勢(shì)。

消費(fèi)方面：預(yù)計(jì)2023年消費(fèi)額增速或較2022年顯著上漲，全年消費(fèi)額增速呈現(xiàn)兩頭高中間低的“U”型走勢(shì)。其一，2022年社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比下降0.2%，是1968年以來的次低值，2022年消費(fèi)額的負(fù)增長(zhǎng)對(duì)今年形成了顯著的低基數(shù)效應(yīng)。其二，疫情防控政策全面放開后，接觸性消費(fèi)需求增加，促進(jìn)消費(fèi)額增速上漲。其三，“穩(wěn)增長(zhǎng)，擴(kuò)內(nèi)需”，各地紛紛出臺(tái)促消費(fèi)政策，對(duì)消費(fèi)額增速上漲起到拉升作用。

投資方面：隨著“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策效果的逐漸顯現(xiàn)，預(yù)計(jì)下半年投資增速或有小幅上漲，全年投資走勢(shì)或呈現(xiàn)兩頭高中間低的“U”型特征。7月27日，商務(wù)部等9部門辦公廳聯(lián)合印發(fā)《縣域商業(yè)三年行動(dòng)計(jì)劃（2023-2025年）》，城鄉(xiāng)流通領(lǐng)域的打通將帶動(dòng)投資增速上漲；進(jìn)一步對(duì)外開放盡可能的保證外需平穩(wěn)，利于國(guó)內(nèi)投資需求的擴(kuò)張，自然走勢(shì)下，下半年整體投資環(huán)境好于預(yù)期。鑒于當(dāng)前內(nèi)生動(dòng)力不足，有效需求短期內(nèi)難以顯著上漲，預(yù)計(jì)全年固定資產(chǎn)投資增速將平穩(wěn)運(yùn)行，不會(huì)出現(xiàn)大幅上漲或下跌的狀況。

出口方面：下半年出口增速下行壓力仍在，對(duì)經(jīng)濟(jì)的支撐作用逐漸降低。一方面，下半年全球制造業(yè)復(fù)蘇壓力加大，長(zhǎng)期來看海外需求仍將處于收縮階段，疊加貿(mào)易摩擦不斷，對(duì)出口增速形成不利影響；另一方面，國(guó)內(nèi)外貿(mào)保穩(wěn)提質(zhì)政策不斷出臺(tái)，RCEP協(xié)議持續(xù)釋放外貿(mào)紅利，出口結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，汽車行業(yè)和新能源行業(yè)成為外貿(mào)出口新動(dòng)能，疊加去年年末的低基數(shù)效應(yīng)，未來或?qū)⒅纬隹谠鏊佟?/p>

進(jìn)口方面：預(yù)計(jì)未來進(jìn)口增速或?qū)⒅谆厣Ｒ环矫妫掳肽陣?guó)內(nèi)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策將持續(xù)發(fā)力，利于帶動(dòng)中國(guó)內(nèi)需恢復(fù)逐步回暖，一攬子支持房地產(chǎn)行業(yè)的刺激政策或?qū)⒊雠_(tái)，帶動(dòng)房地產(chǎn)市場(chǎng)邊際改善，助力經(jīng)濟(jì)基本面企穩(wěn)回升，帶動(dòng)國(guó)內(nèi)需求穩(wěn)步復(fù)蘇，進(jìn)口增速有望得到邊際改善。另一方面，出口需求不足將帶動(dòng)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)需求回落，在海外經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的情況下，CRB商品指數(shù)承壓，未來價(jià)格因素仍利空進(jìn)口，而隨著西方國(guó)家對(duì)中國(guó)出口限制加強(qiáng)，國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)升級(jí)帶來的進(jìn)口替代效應(yīng)也將削弱進(jìn)口增速。

CPI方面：食品項(xiàng)看，豬肉方面，在生豬供給仍高、疫后需求邊際改善以及中央儲(chǔ)備政策干預(yù)下，預(yù)計(jì)下半年豬價(jià)或?qū)⒂|底回升；鮮菜鮮果方面，受季節(jié)性因素影響較大，如極端天氣帶來產(chǎn)量下降和物流倉(cāng)儲(chǔ)成本上升，因此存在一定程度波動(dòng)性，預(yù)計(jì)下半年持續(xù)增長(zhǎng)；非食品項(xiàng)看，服務(wù)價(jià)格隨經(jīng)濟(jì)提振保持平穩(wěn)增長(zhǎng)，工業(yè)消費(fèi)品則隨上游大宗商品價(jià)格回落繼續(xù)回落。總的來說，受政策促進(jìn)消費(fèi)需求釋放和低基數(shù)效應(yīng)影響，CPI整體處回升態(tài)勢(shì)，消費(fèi)品價(jià)格方面存在一定壓力，服務(wù)價(jià)格方面則主要取決于需求恢復(fù)形勢(shì)，預(yù)計(jì)2023年全年CPI同比增速約為0.6%。

PPI方面：油價(jià)方面，受OPEC+減產(chǎn)供應(yīng)政策和地緣政治因素影響較大，疊加全球流動(dòng)性收緊以及歐美發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)衰退帶來需求收縮的風(fēng)險(xiǎn)加大，因此預(yù)計(jì)下半年油價(jià)中樞將穩(wěn)中趨降；有色金屬行業(yè)方面，隨著未來有色金屬出口國(guó)供給逐步回升，需求依舊保持一定韌勁下，預(yù)計(jì)有色金屬價(jià)格中樞震蕩向上；黑色金屬行業(yè)方面，受歐美升息及需求收縮影響，漲價(jià)風(fēng)險(xiǎn)并不高；化學(xué)原料制造品行業(yè)方面，該類商品的價(jià)格受原油影響較大，預(yù)計(jì)走勢(shì)與原油價(jià)格保持一致，穩(wěn)中趨降；煤炭行業(yè)方面，全球煤炭風(fēng)險(xiǎn)猶存，迎峰度夏時(shí)節(jié)下煤炭?jī)r(jià)格有階段性上行壓力。總的來說，隨著疫情沖擊對(duì)供應(yīng)鏈的影響消退，全球流動(dòng)性收緊下歐美發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)面臨衰退，全球大宗商品價(jià)格整體或?qū)⒗^續(xù)震蕩回落，疊加高基數(shù)效應(yīng)，預(yù)計(jì)2023年P(guān)PI同比增速約為-2.8%。

貨幣金融方面：預(yù)計(jì)未來信貸規(guī)模仍有支撐，但仍需進(jìn)一步政策推動(dòng)。2023年第一季度穩(wěn)增長(zhǎng)政策發(fā)力明顯，信貸投放力度較大，第二季度在降息等貨幣政策支撐下，信貸規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)張。進(jìn)入第三季度，市場(chǎng)信心不足的跡象依然存在，已出臺(tái)的多項(xiàng)穩(wěn)增長(zhǎng)政策仍未觸及市場(chǎng)信心的要點(diǎn)，預(yù)計(jì)后續(xù)政策支撐陸續(xù)出臺(tái)，有可能啟動(dòng)存量貸款利率下調(diào)等降息措施。預(yù)計(jì)未來M2同比增速繼續(xù)維持下行趨勢(shì)。隨著節(jié)后國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的全面啟動(dòng)，偏寬松的貨幣政策仍將助力宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定恢復(fù)，加之今年上半年基數(shù)較低，未來M2同比增速仍將保持高位運(yùn)行，但后續(xù)隨著去年基數(shù)的逐漸抬升而出現(xiàn)緩慢回落的趨勢(shì)。

北京大學(xué)國(guó)民經(jīng)濟(jì)研究中心簡(jiǎn)介：

北京大學(xué)國(guó)民經(jīng)濟(jì)研究中心成立于2004年。掛靠在北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院。依托北京大學(xué)，重點(diǎn)研究領(lǐng)域包括中國(guó)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、宏觀調(diào)控理論與實(shí)踐、經(jīng)濟(jì)學(xué)理論、中國(guó)經(jīng)濟(jì)改革實(shí)踐、轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)理論和實(shí)踐前沿課題、政治經(jīng)濟(jì)學(xué)、西方經(jīng)濟(jì)學(xué)教學(xué)研究等。同時(shí)，本中心密切跟蹤宏觀經(jīng)濟(jì)與政策的重大變化，將短期波動(dòng)和長(zhǎng)期增長(zhǎng)納入一個(gè)綜合性的理論研究框架，以獨(dú)特的觀察視角去解讀，把握宏觀趨勢(shì)、剖析數(shù)據(jù)變化、理解政策初衷、預(yù)判政策效果。

中心的研究取得了顯著的成果，對(duì)中國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策產(chǎn)生了較大影響。其中最具有代表性的成果有：（1）推動(dòng)了中國(guó)人口政策的調(diào)整。中心主任蘇劍教授從2006年開始就呼吁中國(guó)應(yīng)該立即徹底放棄計(jì)劃生育政策，并轉(zhuǎn)而鼓勵(lì)生育。（2）關(guān)于宏觀調(diào)控體系的研究：中心提出了包括市場(chǎng)化改革、供給管理和需求管理政策的三維宏觀調(diào)控體系。（3）關(guān)于宏觀調(diào)控力度的研究：2017年7月，本中心指出中國(guó)的宏觀調(diào)控應(yīng)該嚴(yán)防用力過猛，這一建議得到了國(guó)務(wù)院主要領(lǐng)導(dǎo)的批示，也與三個(gè)月后十九大報(bào)告中提出的“宏觀調(diào)控有度”的觀點(diǎn)完全一致。（4）關(guān)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)目標(biāo)增速的成果。2013年，劉偉、蘇劍經(jīng)過縝密分析和測(cè)算，認(rèn)為中國(guó)每年只要有6.5%的經(jīng)濟(jì)增速就可以確保就業(yè)。此后不久，這一增速就成為中國(guó)政府經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度的基準(zhǔn)目標(biāo)。最近幾年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的實(shí)踐也證明了他們的這一測(cè)算結(jié)果的精確性。（5）供給側(cè)研究。劉偉和蘇劍教授是國(guó)內(nèi)最早研究供給側(cè)的學(xué)者，他們?cè)?007年就開始在《經(jīng)濟(jì)研究》等雜志上發(fā)表關(guān)于供給管理的學(xué)術(shù)論文。（6）新常態(tài)研究。劉偉和蘇劍合作的論文“新常態(tài)下的中國(guó)宏觀調(diào)控”（《經(jīng)濟(jì)科學(xué)》2014年第4期）是研究中國(guó)經(jīng)濟(jì)新常態(tài)的第一篇學(xué)術(shù)論文。蘇劍和林衛(wèi)斌還研究了發(fā)達(dá)國(guó)家的新常態(tài)。（7）劉偉和蘇劍主編的《尋求突破的中國(guó)經(jīng)濟(jì)》被譯成英文、韓文、俄文、日文、印地文5種文字出版。（8）北京地鐵補(bǔ)貼機(jī)制研究。2008年，本課題組受北京市財(cái)政局委托設(shè)計(jì)了北京市地鐵運(yùn)營(yíng)的補(bǔ)貼機(jī)制。該機(jī)制從2009年1月1日開始被使用，直到現(xiàn)在。

中心出版物有：（1）《原富》雜志。《原富》是一個(gè)月度電子刊物，由北京大學(xué)國(guó)民經(jīng)濟(jì)研究中心主辦，目的是以最及時(shí)、最專業(yè)、最全面的方式呈現(xiàn)本月國(guó)內(nèi)外主要宏觀經(jīng)濟(jì)大事并對(duì)重點(diǎn)事件進(jìn)行專業(yè)解讀。（2）《中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)報(bào)告》（年度報(bào)告）。該報(bào)告主要分析中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中存在的中長(zhǎng)期問題，從2003年開始已經(jīng)連續(xù)出版14期，是相關(guān)年度報(bào)告中連續(xù)出版年限最長(zhǎng)的一本，被教育部列入其年度報(bào)告資助計(jì)劃。（3）系列宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行分析和預(yù)測(cè)報(bào)告。本中心定期發(fā)布關(guān)于中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的系列分析和預(yù)測(cè)報(bào)告，尤其是本中心的預(yù)測(cè)報(bào)告在預(yù)測(cè)精度上在全國(guó)處于領(lǐng)先地位。

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