邊泉水/文

8月25日，美聯(lián)儲主席鮑威爾在杰克遜·霍爾年會上就美國通脹以及經(jīng)濟前景發(fā)表了講話，年會主題為“全球經(jīng)濟的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變”，鮑威爾對當(dāng)前通脹進行總結(jié)，并做出未來展望。

對于通脹的態(tài)度，鮑威爾認(rèn)為當(dāng)前的通脹依然過高，貨幣政策加碼的必要性依然存在。具體來看：1）在適當(dāng)?shù)那闆r下進一步提高利率，并打算將政策利率維持在一個限制性水平，直到確認(rèn)通脹正在朝著2%的目標(biāo)持續(xù)下降。2）食品和能源價格受到全球各種因素的影響，而這些因素難以量化，可能會對通脹走向發(fā)出誤導(dǎo)性信號。3）核心CPI在6月和7月出現(xiàn)下行主要受到基數(shù)影響較大，未來下行趨勢的可持續(xù)性有待觀察。4）核心商品，尤其是耐用品通脹已大幅下降，因為貨幣政策收緊以及供需錯位的緩慢緩解正在拉低核心商品通脹。5）住房服務(wù)通脹稍微表現(xiàn)相對滯后，但最近也開始呈現(xiàn)下降趨勢。6）非住房服務(wù)通脹由于對利率的敏感度較小，且全球供應(yīng)鏈瓶頸對其影響相對有限，所以當(dāng)前價格只出現(xiàn)溫和放緩。6）預(yù)計需要經(jīng)歷一段經(jīng)濟增長低于趨勢增長的時期，而且需要勞動力市場狀況有所緩和，通脹才能持續(xù)地回落至2%。

我們認(rèn)為除了要關(guān)注通脹和非農(nóng)本身之外，后續(xù)也應(yīng)注重關(guān)注美國消費和地產(chǎn)數(shù)據(jù)。從消費來看，鮑威爾認(rèn)為當(dāng)前美國GDP不僅增長超預(yù)期，也高于其長期趨勢，而且最近的消費支出數(shù)據(jù)表現(xiàn)尤為強勁。確實從7月零售銷售數(shù)據(jù)來看，7月整體零售銷售環(huán)比增長0.7%，高于市場普遍預(yù)期，且剔除汽車、零部件和加油站銷售額，7月零售銷售額增長達1%，證明在薪資增幅粘性較大，商品通脹下行的背景下，居民的購買力得到加持，另外，美國個人對于耐用品的消費支出同比增速在4月之后出現(xiàn)反彈。從地產(chǎn)端來看，地產(chǎn)行業(yè)在過去18個月里急速放緩之后正顯示出復(fù)蘇的跡象，全美住宅建筑商協(xié)會（NAHB）/富國銀行住房市場指數(shù)已經(jīng)從2022年12月的低點31反彈至8月的50，標(biāo)準(zhǔn)普爾/CS房價指數(shù)也已經(jīng)連續(xù)反彈了4個月，價量齊漲或意味著美聯(lián)儲可能需要進一步收緊貨幣政策。

市場對于11月美聯(lián)儲加息的預(yù)期開始升溫，美債短端利率仍可能上行。鮑威爾發(fā)表講話之后，2年國債收益率上行幅度高于10年國債收益率，F(xiàn)EDWATCH顯示美聯(lián)儲11月和12月加息25個bp的概率為48.3%和45.6%，證明市場開始為此定價。雖然近期美國MARKIT制造業(yè)明顯不及預(yù)期，市場對于美國經(jīng)濟放緩擔(dān)憂情緒加劇，但是考慮到美國通脹破3%難度較大，且未來潛在通脹能下行到什么程度存在不確定性，美債收益率預(yù)計高位震蕩，美元指數(shù)也難以出現(xiàn)大幅回落，美股上漲受到制約。

風(fēng)險提示：美聯(lián)儲貨幣政策收緊超預(yù)期，全球經(jīng)濟放緩超預(yù)期。