經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 記者 胡艷明  2024年以來，銀行股的表現(xiàn)頗為亮眼，跑贏三大指數(shù)和滬深300指數(shù)。

截至1月底，中證銀行指數(shù)年內(nèi)漲幅達(dá)6.33%，萬得銀行行業(yè)指數(shù)年內(nèi)漲幅達(dá)6.32%，申萬銀行指數(shù)年內(nèi)漲幅達(dá)6.17%。

同期內(nèi)，上證指數(shù)下跌6.27%，深證指數(shù)下跌13.77%，創(chuàng)業(yè)板指下跌16.81%，滬深300指數(shù)下跌6.29%。

從個(gè)股表現(xiàn)來看，A股42家上市銀行中，有37家銀行股價(jià)在今年1月實(shí)現(xiàn)上漲。其中，中信銀行、北京銀行、南京銀行、成都銀行、招商銀行、滬農(nóng)商行漲幅超過10%；青農(nóng)銀行、鄭州銀行、蘭州銀行、重慶銀行和興業(yè)銀行五家銀行股價(jià)為負(fù)增長(zhǎng)。

對(duì)于銀行股跑出顯著的超額收益表現(xiàn)，光大證券金融業(yè)首席分析師王一峰認(rèn)為，主要受三大因素驅(qū)動(dòng)：第一，在股市震蕩下行、債市收益率快速走低背景下，資本市場(chǎng)高收益資產(chǎn)匱乏，高股息資產(chǎn)凸顯投資性價(jià)比；第二，信貸“開門紅”預(yù)期較強(qiáng)，機(jī)構(gòu)投放強(qiáng)度差異引導(dǎo)選股邏輯，上市銀行2024年?duì)I業(yè)收入（以下簡(jiǎn)稱“營(yíng)收”）有望轉(zhuǎn)正；第三，銀行板塊具有低估值、高股息特征，后續(xù)估值下行空間較為有限。

銀行股也“開門紅”

事實(shí)上，從2023年12月以來，銀行股因?yàn)榈^小，已經(jīng)跑贏關(guān)鍵指數(shù)。2023年12月，A股市場(chǎng)整體下跌，滬深300指數(shù)下跌1.9%，銀行板塊整體下跌0.4%，銀行相對(duì)滬深300錄得超額收益1.5%。

進(jìn)入2024年，銀行板塊保持強(qiáng)勢(shì)，逆市飄紅，在多個(gè)交易日收漲。對(duì)于銀行股年初至今的表現(xiàn)，國(guó)投證券銀行業(yè)分析師李雙梳理了三方面的邏輯：首先是宏觀層面逐步托底經(jīng)濟(jì)；其次，銀行業(yè)2023年四季度業(yè)績(jī)略好于預(yù)期；第三，銀行股的估值與機(jī)構(gòu)倉位均接近歷史極低值附近。今年年初以來，資本市場(chǎng)持續(xù)低迷，從防御的角度，銀行股低估值、低機(jī)構(gòu)倉位的屬性獲得投資者青睞，疊加宏觀政策轉(zhuǎn)向逆周期調(diào)節(jié)、銀行盈利好于預(yù)期，銀行板塊有超額收益與絕對(duì)收益。

宏觀政策上，1月24日，中國(guó)央行宣布決定于2024年2月5日起，下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)（不含已執(zhí)行5%存款準(zhǔn)備金率的金融機(jī)構(gòu)），本次下調(diào)后，金融機(jī)構(gòu)加權(quán)平均存款準(zhǔn)備金率約為7.0%。有分析人士認(rèn)為，降準(zhǔn)或在一定程度上緩解銀行業(yè)息差收窄的壓力。

另外，1月份，共有6家上市銀行公布2023年業(yè)績(jī)快報(bào)。1月12日，杭州銀行率先發(fā)布2023年度業(yè)績(jī)快報(bào)，此后，招商銀行、長(zhǎng)沙銀行、齊魯銀行、中信銀行、青島銀行相繼發(fā)布業(yè)績(jī)快報(bào)。

6家上市銀行2023年凈利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)了較好的增長(zhǎng)，同比增速均超過5%，其中，杭州銀行、齊魯銀行、青島銀行的凈利潤(rùn)增幅達(dá)到了雙位數(shù)，分別為23.15%、18.02%、15.11%。6家上市銀行營(yíng)收方面則出現(xiàn)分化，杭州銀行、長(zhǎng)沙銀行、齊魯銀行及青島銀行四家城商行2023年?duì)I收分別同比增長(zhǎng)6.33%、8.46%、8.03%、7.11%。而招商銀行、中信銀行2023年?duì)I收分別同比減少1.64%、2.60%。

從銀行業(yè)的整體經(jīng)營(yíng)情況來看，1月25日，國(guó)家金融監(jiān)督管理總局新聞發(fā)言人、統(tǒng)計(jì)與風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)司負(fù)責(zé)人劉志清表示，2023年末銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)總額417.3萬億元，同比增長(zhǎng)9.9%；2023年商業(yè)銀行凈利潤(rùn)2.38萬億元，同比增長(zhǎng)3.24%。

樂觀還是悲觀

上市銀行作為A股上市企業(yè)中高利潤(rùn)的代表行業(yè)之一，在國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)上認(rèn)可程度不高。盡管近期銀行股保持上漲趨勢(shì)，但截至2024年1月末，A股上市銀行還處在“破凈”狀態(tài)，估值徘徊在歷史地位。

對(duì)于A股銀行板塊的低估值，有市場(chǎng)分析人士認(rèn)為，壓制估值的主要因素是息差收窄壓力以及資產(chǎn)質(zhì)量擔(dān)憂。

1月8日，瑞銀大中華金融業(yè)研究首席顏湄之在瑞銀大中華舉行的研討會(huì)上表示，目前較低的估值水平充分反映了銀行基本面的下行壓力，經(jīng)測(cè)算，目前的估值水平隱含了30—40基點(diǎn)的息差進(jìn)一步下跌（空間）。

2024年銀行凈息差情況或有望改善。結(jié)合2023年以來，存款利率下降5次以及2024年開年降準(zhǔn)因素，中泰證券銀行業(yè)團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，綜合資產(chǎn)、負(fù)債兩端看銀行后續(xù)息差情況，2024年息差預(yù)計(jì)仍面臨下行壓力，但收窄幅度或?qū)⑤^2023年有所改善。

顏湄之表示，在宏觀環(huán)境面臨挑戰(zhàn)背景下，銀行可能需要做出一些犧牲如降低貸款利率、減費(fèi)。此外，銀行業(yè)面臨著房地產(chǎn)下行、地方政府債務(wù)化解等風(fēng)險(xiǎn)因素，這對(duì)銀行的利潤(rùn)增長(zhǎng)和資產(chǎn)質(zhì)量都有負(fù)面影響。但是，銀行股比較便宜，尤其是國(guó)有大行，財(cái)政部作為其大股東，使得國(guó)有大行的分紅有一定的保障。因此，國(guó)有大行被認(rèn)為是有抵御性的板塊，相對(duì)有吸引力。

公募基金2023年4季報(bào)顯示，公募基金在2023年4季度減倉銀行股，持倉比例較2023年3季度末有所下降，持倉比例也接近歷史低位。

投資機(jī)構(gòu)是否看好銀行股？在公募基金降低持倉比例的另一面，近期保險(xiǎn)資金時(shí)隔多年再次“舉牌”銀行股。1月23日，無錫銀行官網(wǎng)發(fā)布公告稱，自1月11日增持觸發(fā)舉牌后，長(zhǎng)城人壽1月19日再度增持，并將晉升該行第三大股東。此次權(quán)益變動(dòng)后，長(zhǎng)城人壽持有該行1.39億股股份，占該行總股本的6.36%。

非A股上市銀行也迎來保險(xiǎn)資金進(jìn)入。1月19日，民生人壽發(fā)布公告稱，此前以人民幣3.05元/股的價(jià)格受讓萬向三農(nóng)持有的網(wǎng)商銀行7.2億股股份，交易金額為21.96億元，交易完成后對(duì)網(wǎng)商銀行的持股比例約為10.96%。

李雙認(rèn)為，去年底至今年初，在與機(jī)構(gòu)投資者交流過程中發(fā)現(xiàn)，大家普遍比較謹(jǐn)慎，特別是對(duì)銀行、房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈乃至經(jīng)濟(jì)中長(zhǎng)期的增長(zhǎng)趨勢(shì)“看不清”，最終反映到對(duì)銀行股的投資上不愿意“做左側(cè)”，更傾向于“等政策拐點(diǎn)，右側(cè)交易”。

“但我們始終相信，股票投資是‘周期性的’，任何悲觀預(yù)期在股價(jià)、估值上如果過度反映，而基本面可能并沒有估值反映得更差，那理論上便存在估值修復(fù)的投資機(jī)會(huì)。”李雙認(rèn)為，對(duì)銀行股而言，轉(zhuǎn)機(jī)也在逐步醞釀，不應(yīng)再過度悲觀。

行情能否延續(xù)

本輪銀行股的走勢(shì)能維持多久？有機(jī)構(gòu)分析師認(rèn)為，基本面承壓是行業(yè)趨勢(shì)。也有觀點(diǎn)認(rèn)為，銀行板塊有望進(jìn)一步跑出顯著的超額收益。

對(duì)于年初銀行股的表現(xiàn)，廣發(fā)證券銀行首席分析師倪軍認(rèn)為，銀行基本面滯后于宏觀經(jīng)濟(jì)，目前還在承壓趨勢(shì)中。年初以來銀行板塊行情更多是市場(chǎng)預(yù)期因素所推動(dòng)：一方面源自年初保險(xiǎn)開門紅疊加存量資產(chǎn)到期再配置驅(qū)動(dòng)高股息銀行上漲，另一方面源自預(yù)期因素導(dǎo)致市場(chǎng)自發(fā)進(jìn)入低估值銀行板塊防御并博弈政策預(yù)期可能反轉(zhuǎn)，兩者疊加帶來本輪銀行板塊系統(tǒng)性行情。

至于后市行情，倪軍進(jìn)一步稱，往后看，基本面承壓是行業(yè)趨勢(shì)，市場(chǎng)已有預(yù)期，不影響板塊絕對(duì)收益，但基本面趨勢(shì)的分化在銀行內(nèi)部選股上值得關(guān)注。與今年經(jīng)濟(jì)大省政府需求高度相關(guān)的地方性銀行基本面可能會(huì)超預(yù)期，而零售小微下沉客群的風(fēng)險(xiǎn)暴露情況值得關(guān)注。“2024年會(huì)不會(huì)有反轉(zhuǎn)，需要看經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，特別是消費(fèi)信貸有沒有反轉(zhuǎn)、地產(chǎn)有沒有穩(wěn)住等。”顏湄之表示。

在2024年銀行股的配置方面，顏湄之認(rèn)為，銀行股在短期能維持穩(wěn)定的派息率，較高的股息率或?qū)⒂兄趲?dòng)銀行板塊的股價(jià)上行。在消費(fèi)、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍舊疲軟的環(huán)境下，專注于零售和財(cái)富管理業(yè)務(wù)且具有高增長(zhǎng)能力的個(gè)股股價(jià)表現(xiàn)或繼續(xù)承壓。

王一峰表示，在宏觀經(jīng)濟(jì)增速中樞下行、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好下降背景下，股息率與社會(huì)融資成本之差持續(xù)走闊，高股息策略的有效性進(jìn)一步增強(qiáng)，銀行板塊作為盈利穩(wěn)定、股息率高、估值波動(dòng)低的類固定收益資產(chǎn)，已凸顯投資性價(jià)比。隨著險(xiǎn)資等中長(zhǎng)線資金入市增配，銀行板塊有望進(jìn)一步跑出顯著的超額收益，繼續(xù)看好銀行板塊節(jié)前股價(jià)表現(xiàn)。

展望未來行情，李雙認(rèn)為，2024年全年、特別是一季度，銀行基本面承壓是客觀的現(xiàn)實(shí)，但考慮到個(gè)股估值低，且個(gè)股之間估值分化程度明顯收斂，接近歷史極低值附近，去年四季度大多數(shù)機(jī)構(gòu)也明顯減倉銀行股，且銀行股的穩(wěn)定可起到整個(gè)資本市場(chǎng)平穩(wěn)的作用，所以對(duì)銀行板塊不應(yīng)再過度悲觀。

李雙認(rèn)為，當(dāng)前銀行板塊上漲屬于估值修復(fù)行情，當(dāng)估值修復(fù)到一定位置后，需要關(guān)注宏觀政策可持續(xù)性及政策落地的效果、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)與銀行基本面的驗(yàn)證，因此，春節(jié)后發(fā)布的宏觀數(shù)據(jù)、兩會(huì)前后的政策將是銀行股行情持續(xù)性的重要觀察窗口。